時間：2023-04-08 11:32:16
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關鍵詞：商業(yè)銀行資產證券化
資產證券化最早于20世紀70年代初在美國住房抵押貸款領域創(chuàng)建和應用，隨后很快在相近行業(yè)抵押貸款業(yè)務中展開，形成一種獨具吸引力的全新投資產品，并迅速席卷國際資本市場，被稱為近三十年來國際金融領域最重大的創(chuàng)新之一。
信貸資產證券化是將一系列用途、質量、償還期限相同或相近，并可以產生大規(guī)模穩(wěn)定現(xiàn)金流且將已經形成的信貸資產集合起來，經過一定的組合包裝，以其為基礎資產向投資者發(fā)行證券進行融資的過程。當前我國商業(yè)銀行開展信貸資產證券化的現(xiàn)實意義主要體現(xiàn)在：
1.增強商業(yè)銀行資產的流動性，分散貸款的非系統(tǒng)風險。通過資產證券化，銀行將缺乏流動性的資產轉化為可以交易流通的證券，這就使得商業(yè)銀行在不改變負債的情況下，提高了資產的流動性，從而有效改善了商業(yè)銀行的資產負債結構，協(xié)調了傳統(tǒng)銀行盈利性、流動性和安全性之間的矛盾。通過資產證券化，銀行則可以有效地分散資產組合，降低貸款的非系統(tǒng)性風險，同時也可以繼續(xù)維持其原有的穩(wěn)定的客戶群。
2.有利于商業(yè)銀行資本管理，改善資本充足率。目前，我國商業(yè)銀行的資本充足率低于8%的標準，通過對貸款進行證券化可以降低資產風險度，改善資本充足率。開展低風險或無風險的中間業(yè)務，以最小的成本增強流動性和提高資本充足率，在有限的資本條件下實現(xiàn)收益與風險的匹配。
3.有利于增強盈利能力，改善商業(yè)銀行收入結構。信貸資產證券化可將期限長、利潤薄的貸款提前兌現(xiàn)，從而加快信貸資產周轉速度，提高資產的收益率。另外，貸款銀行在出售基礎資產的同時還可以獲得手續(xù)費、管理費等收入，也可以為其他銀行資產證券化提供擔保賺取收益，提高中間業(yè)務收入。
4.有利于化解不良資產，降低不良貸款率。雖然近幾年通過努力，我國商業(yè)銀行的不良資產率有所下降，但仍高于國際水平，且不良貸款絕對額巨大，對我國金融體系的穩(wěn)定造成隱患。通過資產證券化將不良資產成批量、快速轉換為可轉讓的資本市場產品，重新盤活部分資產的流動性，將銀行資產潛在的風險轉移、分散是化解不良資產的有效途徑。
二、我國商業(yè)銀行信貸資產現(xiàn)狀及信貸資產證券化面臨的障礙
(一)信貸資產結構不合理，流動性差
我國商業(yè)銀行的負債以短期存款為主，而本應由資本市場承擔的公路、電廠等大量基礎設施項目卻主要依靠銀行貸款，商業(yè)銀行中長期貸款比重逐年上升。銀行資產(主要是信貸資產)長期化與負債短期化、貸款流動性降低與存款流動性增強兩對矛盾并存，使銀行“短借長用”的矛盾越來越突出，導致流動性風險不斷加大。
(二)風險過度集中，不良資產比重高，運作效率低
由于創(chuàng)新工具的缺乏，商業(yè)銀行只能被動持有中、長期信貸資產，現(xiàn)實或潛在風險不能及時、有效地分散、對沖和轉移，風險更多的分置于銀行體系中。眾所周知，我國商業(yè)銀行不良貸款率較高，且不良貸款絕對額巨大。商業(yè)銀行在處理不良資產時，只能在未來不定期的收回資金，具有很大的不可預測性和不穩(wěn)定性，且需耗費大量的人力、物力以及時間和精力。
(三)商業(yè)銀行資本金不足，盈利能力下降
近年來，隨著我國金融資產的快速擴張，商業(yè)銀行普遍面臨資本金不足的難題。商業(yè)銀行收入的主要來源仍依靠傳統(tǒng)的利差收入，中間業(yè)務收入比例很小，以及沉淀的巨額不良資產，導致商業(yè)銀行盈利能力下降。
另外，我國對于信貸資產證券化，無論是理論知識還是實際經驗，無論是金融環(huán)境還是法律、會計、稅收環(huán)境都還十分欠缺，存在許多障礙，制約著資產證券化的發(fā)展。突出表現(xiàn)為：資本市場規(guī)模小、結構不盡合理、產品單一、相關法律法規(guī)不健全、信用評級制度不完善、缺乏規(guī)范的金融中介機構、資本市場發(fā)育程度低、資產支持證券的需求不足等等。
三、實施信貸資產證券化的建議
(一)完善相關法律法規(guī)。推行資產證券化需要提供一系列的法律、法規(guī)、政策、制度保障。我國政府應借鑒國外經驗，結合我國實際情況，在市場準入和退出，各類參與主體行為規(guī)范、風險控制、監(jiān)管主體、會計準則、稅收制度等方面制訂完善的法律法規(guī)，并根據(jù)實際發(fā)展情況進行修改、補充與完善，為開展資產證券化業(yè)務創(chuàng)造良好的制度環(huán)境并提供有力的法律保障。
(二)完善資本市場建設，大力培育機構投資者。信貸資產證券化作為一種融資方式，它需要養(yǎng)老基金、商業(yè)銀行、共同基金、保險公司等機構投資者提供穩(wěn)定的資金。由于資產支撐證券的復雜性，個人投資者不能自覺地防范風險，也不能進行深入細致的分析，難以及時科學的調整投資策略。因此，在推行銀行信貸資產證券化時，要完善資本市場建設，大力培育機構投資者，為銀行信貸資產證券化的實施提供大量、持續(xù)、穩(wěn)定的長期資金。
(三)規(guī)范信用評級制度，培育具有影響力的信用評級機構。資產支撐證券的順利發(fā)行，關鍵在于能否被投資者所認可，而信用評級機構所出具的資信評級結果往往能左右投資者的選擇。因此，必須建立一個獨立、客觀、公正、透明的信用評級體系，培育一批國內具有權威性的、在國際具有一定影響力的信用評級機構。另外，要加強國內評級機構與國際著名評級機構的合作，引進先進的信用評級技術和經驗，從而提高我國信用評級機構的素質和業(yè)務水平。
(四)根據(jù)我國銀行實際，選擇適宜證券化的資產。國際資本市場的實踐表明，并非所有的資產都適宜于證券化。信貸資產證券化必須具備以下條件：能在未來產生可預測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；本息的償還分攤于整個資產的存續(xù)期間，而且平均償還期至少為一年；債務人應具有較好的資信，以保證資產支撐證券的未來現(xiàn)金流收益的穩(wěn)定性；證券化的資產應具有一定的同質性，可使證券化所需的信息成本和交易成本降低；證券化資產的信息應具有一定的透明度。
(五)培養(yǎng)相關高素質人才。信貸資產證券化過程需要進行大量的資產評估、信用評級、發(fā)行、出售和管理工作，其中還涉及大量的法律、稅收、會計等問題。因此，信貸資產證券化的推進需要大量既懂得法律、信用評級、會計、稅收方面的知識，又掌握資產證券化專業(yè)知識，既有先進的理論和實踐知識，又充分了解我國的金融市場情況、會計準則和財稅制度的復合型人才。政府和各商業(yè)銀行應加大對現(xiàn)有相關從業(yè)人員及未來人才的培養(yǎng)。
參考文獻
信貸資產證券化是將一系列用途、質量、償還期限相同或相近，并可以產生大規(guī)模穩(wěn)定現(xiàn)金流且將已經形成的信貸資產集合起來，經過一定的組合包裝，以其為基礎資產向投資者發(fā)行證券進行融資的過程。當前我國商業(yè)銀行開展信貸資產證券化的現(xiàn)實意義主要體現(xiàn)在：
1.增強商業(yè)銀行資產的流動性，分散貸款的非系統(tǒng)風險。通過資產證券化，銀行將缺乏流動性的資產轉化為可以交易流通的證券，這就使得商業(yè)銀行在不改變負債的情況下，提高了資產的流動性，從而有效改善了商業(yè)銀行的資產負債結構，協(xié)調了傳統(tǒng)銀行盈利性、流動性和安全性之間的矛盾。通過資產證券化，銀行則可以有效地分散資產組合，降低貸款的非系統(tǒng)性風險，同時也可以繼續(xù)維持其原有的穩(wěn)定的客戶群。
2.有利于商業(yè)銀行資本管理，改善資本充足率。目前，我國商業(yè)銀行的資本充足率低于8%的標準，通過對貸款進行證券化可以降低資產風險度，改善資本充足率。開展低風險或無風險的中間業(yè)務，以最小的成本增強流動性和提高資本充足率，在有限的資本條件下實現(xiàn)收益與風險的匹配。
3.有利于增強盈利能力，改善商業(yè)銀行收入結構。信貸資產證券化可將期限長、利潤薄的貸款提前兌現(xiàn)，從而加快信貸資產周轉速度，提高資產的收益率。另外，貸款銀行在出售基礎資產的同時還可以獲得手續(xù)費、管理費等收入，也可以為其他銀行資產證券化提供擔保賺取收益，提高中間業(yè)務收入。
4.有利于化解不良資產，降低不良貸款率。雖然近幾年通過努力，我國商業(yè)銀行的不良資產率有所下降，但仍高于國際水平，且不良貸款絕對額巨大，對我國金融體系的穩(wěn)定造成隱患。通過資產證券化將不良資產成批量、快速轉換為可轉讓的資本市場產品，重新盤活部分資產的流動性，將銀行資產潛在的風險轉移、分散是化解不良資產的有效途徑。
二、我國商業(yè)銀行信貸資產現(xiàn)狀及信貸資產證券化面臨的障礙
(一)信貸資產結構不合理，流動性差
我國商業(yè)銀行的負債以短期存款為主，而本應由資本市場承擔的公路、電廠等大量基礎設施項目卻主要依靠銀行貸款，商業(yè)銀行中長期貸款比重逐年上升。銀行資產(主要是信貸資產)長期化與負債短期化、貸款流動性降低與存款流動性增強兩對矛盾并存，使銀行“短借長用”的矛盾越來越突出，導致流動性風險不斷加大。
(二)風險過度集中，不良資產比重高，運作效率低
由于創(chuàng)新工具的缺乏，商業(yè)銀行只能被動持有中、長期信貸資產，現(xiàn)實或潛在風險不能及時、有效地分散、對沖和轉移，風險更多的分置于銀行體系中。眾所周知，我國商業(yè)銀行不良貸款率較高，且不良貸款絕對額巨大。商業(yè)銀行在處理不良資產時，只能在未來不定期的收回資金，具有很大的不可預測性和不穩(wěn)定性，且需耗費大量的人力、物力以及時間和精力。
(三)商業(yè)銀行資本金不足，盈利能力下降
近年來，隨著我國金融資產的快速擴張，商業(yè)銀行普遍面臨資本金不足的難題。商業(yè)銀行收入的主要來源仍依靠傳統(tǒng)的利差收入，中間業(yè)務收入比例很小，以及沉淀的巨額不良資產，導致商業(yè)銀行盈利能力下降。
另外，我國對于信貸資產證券化，無論是理論知識還是實際經驗，無論是金融環(huán)境還是法律、會計、稅收環(huán)境都還十分欠缺，存在許多障礙，制約著資產證券化的發(fā)展。突出表現(xiàn)為：資本市場規(guī)模小、結構不盡合理、產品單一、相關法律法規(guī)不健全、信用評級制度不完善、缺乏規(guī)范的金融中介機構、資本市場發(fā)育程度低、資產支持證券的需求不足等等。
三、實施信貸資產證券化的建議
(一)完善相關法律法規(guī)。推行資產證券化需要提供一系列的法律、法規(guī)、政策、制度保障。我國政府應借鑒國外經驗，結合我國實際情況，在市場準入和退出，各類參與主體行為規(guī)范、風險控制、監(jiān)管主體、會計準則、稅收制度等方面制訂完善的法律法規(guī)，并根據(jù)實際發(fā)展情況進行修改、補充與完善，為開展資產證券化業(yè)務創(chuàng)造良好的制度環(huán)境并提供有力的法律保障。
(二)完善資本市場建設，大力培育機構投資者。信貸資產證券化作為一種融資方式，它需要養(yǎng)老基金、商業(yè)銀行、共同基金、保險公司等機構投資者提供穩(wěn)定的資金。由于資產支撐證券的復雜性，個人投資者不能自覺地防范風險，也不能進行深入細致的分析，難以及時科學的調整投資策略。因此，在推行銀行信貸資產證券化時，要完善資本市場建設，大力培育機構投資者，為銀行信貸資產證券化的實施提供大量、持續(xù)、穩(wěn)定的長期資金。
(三)規(guī)范信用評級制度，培育具有影響力的信用評級機構。資產支撐證券的順利發(fā)行，關鍵在于能否被投資者所認可，而信用評級機構所出具的資信評級結果往往能左右投資者的選擇。因此，必須建立一個獨立、客觀、公正、透明的信用評級體系，培育一批國內具有權威性的、在國際具有一定影響力的信用評級機構。另外，要加強國內評級機構與國際著名評級機構的合作，引進先進的信用評級技術和經驗，從而提高我國信用評級機構的素質和業(yè)務水平。
(四)根據(jù)我國銀行實際，選擇適宜證券化的資產。國際資本市場的實踐表明，并非所有的資產都適宜于證券化。信貸資產證券化必須具備以下條件：能在未來產生可預測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；本息的償還分攤于整個資產的存續(xù)期間，而且平均償還期至少為一年；債務人應具有較好的資信，以保證資產支撐證券的未來現(xiàn)金流收益的穩(wěn)定性；證券化的資產應具有一定的同質性，可使證券化所需的信息成本和交易成本降低；證券化資產的信息應具有一定的透明度。
(五)培養(yǎng)相關高素質人才。信貸資產證券化過程需要進行大量的資產評估、信用評級、發(fā)行、出售和管理工作，其中還涉及大量的法律、稅收、會計等問題。因此，信貸資產證券化的推進需要大量既懂得法律、信用評級、會計、稅收方面的知識，又掌握資產證券化專業(yè)知識，既有先進的理論和實踐知識，又充分了解我國的金融市場情況、會計準則和財稅制度的復合型人才。政府和各商業(yè)銀行應加大對現(xiàn)有相關從業(yè)人員及未來人才的培養(yǎng)。
參考文獻
[1]李曜.資產證券化——基本理論和案例分析[M].上海財經大學出版社，2001；(12)
[2]陳翎.資產證券化：一種新型融資制度安排[J].中國金融，2006；(2)
關鍵詞商業(yè)銀行資產證券化
資產證券化最早于20世紀70年代初在美國住房抵押貸款領域創(chuàng)建和應用，隨后很快在相近行業(yè)抵押貸款業(yè)務中展開，形成一種獨具吸引力的全新投資產品，并迅速席卷國際資本市場，被稱為近三十年來國際金融領域最重大的創(chuàng)新之一。
一、我國商業(yè)銀行實施信貸資產證券化的意義
信貸資產證券化是將一系列用途、質量、償還期限相同或相近，并可以產生大規(guī)模穩(wěn)定現(xiàn)金流且將已經形成的信貸資產集合起來，經過一定的組合包裝，以其為基礎資產向投資者發(fā)行證券進行融資的過程。當前我國商業(yè)銀行開展信貸資產證券化的現(xiàn)實意義主要體現(xiàn)在：
1.增強商業(yè)銀行資產的流動性，分散貸款的非系統(tǒng)風險。通過資產證券化，銀行將缺乏流動性的資產轉化為可以交易流通的證券，這就使得商業(yè)銀行在不改變負債的情況下，提高了資產的流動性，從而有效改善了商業(yè)銀行的資產負債結構，協(xié)調了傳統(tǒng)銀行盈利性、流動性和安全性之間的矛盾。通過資產證券化，銀行則可以有效地分散資產組合，降低貸款的非系統(tǒng)性風險，同時也可以繼續(xù)維持其原有的穩(wěn)定的客戶群。
2.有利于商業(yè)銀行資本管理，改善資本充足率。目前，我國商業(yè)銀行的資本充足率低于8%的標準，通過對貸款進行證券化可以降低資產風險度，改善資本充足率。開展低風險或無風險的中間業(yè)務，以最小的成本增強流動性和提高資本充足率，在有限的資本條件下實現(xiàn)收益與風險的匹配。
3.有利于增強盈利能力，改善商業(yè)銀行收入結構。信貸資產證券化可將期限長、利潤薄的貸款提前兌現(xiàn)，從而加快信貸資產周轉速度，提高資產的收益率。另外，貸款銀行在出售基礎資產的同時還可以獲得手續(xù)費、管理費等收入，也可以為其他銀行資產證券化提供擔保賺取收益，提高中間業(yè)務收入。
4.有利于化解不良資產，降低不良貸款率。雖然近幾年通過努力，我國商業(yè)銀行的不良資產率有所下降，但仍高于國際水平，且不良貸款絕對額巨大，對我國金融體系的穩(wěn)定造成隱患。通過資產證券化將不良資產成批量、快速轉換為可轉讓的資本市場產品，重新盤活部分資產的流動性，將銀行資產潛在的風險轉移、分散是化解不良資產的有效途徑。
二、我國商業(yè)銀行信貸資產現(xiàn)狀及信貸資產證券化面臨的障礙
(一)信貸資產結構不合理，流動性差
我國商業(yè)銀行的負債以短期存款為主，而本應由資本市場承擔的公路、電廠等大量基礎設施項目卻主要依靠銀行貸款，商業(yè)銀行中長期貸款比重逐年上升。銀行資產(主要是信貸資產)長期化與負債短期化、貸款流動性降低與存款流動性增強兩對矛盾并存，使銀行“短借長用”的矛盾越來越突出，導致流動性風險不斷加大。
(二)風險過度集中，不良資產比重高，運作效率低
由于創(chuàng)新工具的缺乏，商業(yè)銀行只能被動持有中、長期信貸資產，現(xiàn)實或潛在風險不能及時、有效地分散、對沖和轉移，風險更多的分置于銀行體系中。眾所周知，我國商業(yè)銀行不良貸款率較高，且不良貸款絕對額巨大。商業(yè)銀行在處理不良資產時，只能在未來不定期的收回資金，具有很大的不可預測性和不穩(wěn)定性，且需耗費大量的人力、物力以及時間和精力。
(三)商業(yè)銀行資本金不足，盈利能力下降
近年來，隨著我國金融資產的快速擴張，商業(yè)銀行普遍面臨資本金不足的難題。商業(yè)銀行收入的主要來源仍依靠傳統(tǒng)的利差收入，中間業(yè)務收入比例很小，以及沉淀的巨額不良資產，導致商業(yè)銀行盈利能力下降。
另外，我國對于信貸資產證券化，無論是理論知識還是實際經驗，無論是金融環(huán)境還是法律、會計、稅收環(huán)境都還十分欠缺，存在許多障礙，制約著資產證券化的發(fā)展。突出表現(xiàn)為：資本市場規(guī)模小、結構不盡合理、產品單一、相關法律法規(guī)不健全、信用評級制度不完善、缺乏規(guī)范的金融中介機構、資本市場發(fā)育程度低、資產支持證券的需求不足等等。
三、實施信貸資產證券化的建議
(一)完善相關法律法規(guī)。推行資產證券化需要提供一系列的法律、法規(guī)、政策、制度保障。我國政府應借鑒國外經驗，結合我國實際情況，在市場準入和退出，各類參與主體行為規(guī)范、風險控制、監(jiān)管主體、會計準則、稅收制度等方面制訂完善的法律法規(guī)，并根據(jù)實際發(fā)展情況進行修改、補充與完善，為開展資產證券化業(yè)務創(chuàng)造良好的制度環(huán)境并提供有力的法律保障。
(二)完善資本市場建設，大力培育機構投資者。信貸資產證券化作為一種融資方式，它需要養(yǎng)老基金、商業(yè)銀行、共同基金、保險公司等機構投資者提供穩(wěn)定的資金。由于資產支撐證券的復雜性，個人投資者不能自覺地防范風險，也不能進行深入細致的分析，難以及時科學的調整投資策略。因此，在推行銀行信貸資產證券化時，要完善資本市場建設，大力培育機構投資者，為銀行信貸資產證券化的實施提供大量、持續(xù)、穩(wěn)定的長期資金。
(三)規(guī)范信用評級制度，培育具有影響力的信用評級機構。資產支撐證券的順利發(fā)行，關鍵在于能否被投資者所認可，而信用評級機構所出具的資信評級結果往往能左右投資者的選擇。因此，必須建立一個獨立、客觀、公正、透明的信用評級體系，培育一批國內具有權威性的、在國際具有一定影響力的信用評級機構。另外，要加強國內評級機構與國際著名評級機構的合作，引進先進的信用評級技術和經驗，從而提高我國信用評級機構的素質和業(yè)務水平。
(四)根據(jù)我國銀行實際，選擇適宜證券化的資產。國際資本市場的實踐表明，并非所有的資產都適宜于證券化。信貸資產證券化必須具備以下條件：能在未來產生可預測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；本息的償還分攤于整個資產的存續(xù)期間，而且平均償還期至少為一年；債務人應具有較好的資信，以保證資產支撐證券的未來現(xiàn)金流收益的穩(wěn)定性；證券化的資產應具有一定的同質性，可使證券化所需的信息成本和交易成本降低；證券化資產的信息應具有一定的透明度。
(五)培養(yǎng)相關高素質人才。信貸資產證券化過程需要進行大量的資產評估、信用評級、發(fā)行、出售和管理工作，其中還涉及大量的法律、稅收、會計等問題。因此，信貸資產證券化的推進需要大量既懂得法律、信用評級、會計、稅收方面的知識，又掌握資產證券化專業(yè)知識，既有先進的理論和實踐知識，又充分了解我國的金融市場情況、會計準則和財稅制度的復合型人才。政府和各商業(yè)銀行應加大對現(xiàn)有相關從業(yè)人員及未來人才的培養(yǎng)。
參考文獻
[1]李曜.資產證券化——基本理論和案例分析[M].上海財經大學出版社，2001；(12)
【P鍵詞】資產證券化；風險因素；風險管理
一、引言
信貸資產證券化興起于20世紀60年代末的美國，是金融創(chuàng)新的一個重大舉措，對銀行發(fā)展有著重要作用。我國從2005年開始此項業(yè)務，2008年金融危機時暫停擴張，2012年再度開閘。央行、銀監(jiān)會、財政部也聯(lián)合下發(fā)了《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，這也是信貸資產證券化市場將大幅擴張的信號。因此，對我國的資產證券化業(yè)務面臨的風險分析與把控也日趨重要。
二、美國資產證券化的發(fā)展
20世紀60年代末，美國銀行生存壓力加大，為提高資產流動性實現(xiàn)風險解捆，銀行開始進行資產證券化。美國的信貸資產證券化市場的重要特點如下。
（一）信用評級機制
美國的結構融資資信評級體系已經相當完善，在多個方面都建立了評估標準。信用評級準則的完善能一定程度上降低發(fā)行人和投資者的風險，加快市場的透明化建設，加快市場的發(fā)展和成熟。
（二）信用增級機制
在美國信用增級運用普遍，信用增級主要來自于兩方面：內部信用增級和外部信用增級。內部信用增級主要有兩種方式，即優(yōu)先和次級結構以及超額抵押方式。外部信用增級主要依靠的給證券提供信用擔保的機構本身的信譽和運營能力。外部信用增級主要有銀行擔保、金融擔保公司的擔保和保險公司的擔保。
（三）機構設置
特設機構（SPV）是為了確保證券化目標能夠順利實現(xiàn)，特設機構能夠實現(xiàn)破產隔離和真實銷售，將資產與發(fā)起人相隔離。特設機構也是降低市場風險和投資者投資風險的重要機構。
（四）法律規(guī)范
美國作為全球資產證券化發(fā)行金額最大的國家，其法律基礎和金融制度也是比較完善的。第一部與之相關的法律是《聯(lián)邦證券法》（1933年），是之后的資產證券化相關法規(guī)的基石。1984年頒布了《加強二級抵押貸款市場法案》。1999年出臺了《金融服務法》等等。
（五）政府參與
美國政府對資產證券化主要采用間接干預和法律引導的作用。首先由政府設立機構在資產證券化市場上起到一個帶頭示范作用，鼓勵大量私營金融機構進入到資產證券化證券的二級市場，擴大了市場規(guī)模提高了市場流動性。
三、信貸資產證券化風險因素
信貸資產證券化風險主要有兩個類別：來自于基礎資產的風險和證券化過程中產生的諸如信息不對稱等的其他風險。
（一）信用風險
信用風險又稱違約風險，它是指信貸資產證券化參與主體對他們所承諾的各種合約的違約所造成的可能損失。
（二）操作風險
信貸資產證券化是一個復雜的過程，其中牽涉的業(yè)務非常多，這也是銀行操作風險的主要來源。主要包括破產風險、管理風險和定價風險。
（三）信息不對稱風險
在資產證券化過程中，銀行及其他參與機構有著信息的掌握權，擁有信息優(yōu)勢。而市場上的投資者相對來說處于劣勢，這使得投資者依賴于證券的評級以及擔保的種類。
四、對策建議
通過分析美國資本證券化的發(fā)展以及美國2008年次貸危機的經驗和教訓，結合我國實際情況和特點，本文提出以下應對策略。
（一）規(guī)范信用評級
對資產支持證券評級不當是引發(fā)金融危機的一個重要誘因，金融危機期間，涉及的資產支持證券評級均偏高。因此，應規(guī)范信用評級。
（二）建立完善的信息披露制度
不同于普通證券，信貸資產證券化證券要對基礎資產池的信息進行全面、真是、客觀的披露，可以從一定程度上消除信息不對稱問題。
（三）金融監(jiān)管制度緊隨金融創(chuàng)新
金融監(jiān)管是防止道德風險的重要方面。在面對金融創(chuàng)新時，首先要做的是金融監(jiān)管制度的同步，對新興業(yè)務嚴格審查，有效監(jiān)管和控制，防止金融風險失控。
（四）政府參與規(guī)范市場
政府積極參與和支持是資產證券化業(yè)務能順利開展并迅速發(fā)展的重要原因，政府應該對市場發(fā)展有一個前瞻性的把握，在積極修改和出臺現(xiàn)行法律法規(guī)的基礎上對未來對出規(guī)劃，為資產證券化市場提供穩(wěn)定的政策環(huán)境和法律支持。
（五）信貸資產證券化風險共擔
在目前的市場上，證券的風險基本由投資者承擔，導致了銀行對資產證券化證券風險的不敏感性。為提高銀行對風險的把控，資產證券化證券的風險應該由銀行和投資者共擔。
（六）重視資產證券化的風險轉移
資產證券化能分散銀行不良貸款帶來的風險，并將其轉嫁到投資者身上。但是，從整個金融體系中來說，這個風險并沒有被消除掉。為保證金融體系的健康運行，銀行不應該僅僅思考風險轉移，更應該做到穩(wěn)健經營，從根本上處理不良資產。
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一、信貸資產證券化的概念
自從資產證券化誕生以來，學者們就對其作出了不同的定義。有學者認為，資產證券化是指股權或債權憑證的出售，該股權或債權憑證代表了一種獨立的有收入流的財產或財產集合中的所有權利益或由其所擔保，這種交易被架構為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財產時的風險，以及確保這些財產更加市場化，從而比僅僅擁有這些基本財產的所有權利益或債權有更多的流動性。①有學者認為，可將資產證券化的內涵定義為這樣的一個融資制度的安排，發(fā)起人將缺乏流動性但能在未來產生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產或資產集合（在法學本質上是債權）出售給 SPV②由其通過一定的結構安排，分離和重組資產的收益和風險并增強資產的信用，轉化成由資產產生的現(xiàn)金流擔保的可自由流通的證券，銷售給金融市場上的投資者。③還有學者認為，證券化，證券化又稱“權利證券化”，指某項資產的基礎性權利（包括民商法上的債權性權利、擔保性權利、社員性權利等）通過轉換方式、衍生方式將其轉變?yōu)榭梢雷C券法自由流轉的證券性權利的過程。證券化有傳統(tǒng)意義上的證券化和資產證券化之分。傳統(tǒng)意義上的證券化是指將公司股權或公司債轉變?yōu)楣竟善?、公司債券等流通性強的金融商品的過程，資產證券化則是指為提高企業(yè)及金融機構所持有的資產及債權流動性為目的，將資產或債權予以出售或擔保，設計并發(fā)行新形態(tài)的證券，公開出賣給市場投資者，以實現(xiàn)權利人和權利性質變動的過程。
以上三種觀點均突出了資產證券化的流動性提高創(chuàng)新功能，即將原本存在于特定當事人之間的缺乏流動性的債權債務關系，通過證券化過程轉化為金融市場可流動的證券形式。筆者認為，第三種觀點將證券化分為傳統(tǒng)意義上的證券化和資產證券化，并且對資產證券化的過程進行了精練的概括，較為可取。
商業(yè)銀行的信貸資產是由其貸款債權所形成的資產。相應地，信貸資產證券化即可定義為運用證券化處置商業(yè)銀行信貸資產的一種方式，即商業(yè)銀行作為發(fā)起人將符合證券化條件的信貸資產出售給 SPV ，由其通過一定的結構安排，分離重組資產的收益和風險并增強資產的信用，轉化為由資產產生的現(xiàn)金流擔保的可自由流通的證券，銷售給金融市場上的投資者，以化解潛在的商業(yè)銀行信用風險。簡單的講，信貸資產證券化就是以證券形式出售信貸資產的結構性融資活動。
二、信貸資產證券化的一般流程
信貸資產證券化大致可以分為以下六個步驟：首先，商業(yè)銀行匯集符合證券化條件的信貸資產；其次，組建資產證券化的特殊目的載體SPV；第三，商業(yè)銀行將信貸資產轉移于SPV，實現(xiàn)“真實銷售”；第四，信用增級和評級機構對信貸資產和擬發(fā)行的資產擔保證券進行信用增級和信用評級；第五，資產擔保證券在證券市場上公開發(fā)行；第六，SPV按照證券購買協(xié)議約定對投資者進行償付(下附流程圖）。
三、信貸資產證券化的意義
資產證券化最早出現(xiàn)在上世紀70年代美國金融市場，隨后之所以被眾多成熟市場經濟國家接受和采用，近年來又在多數(shù)新興市場國家得以推行，主要因為開展信貸資產證券化對拓寬融資渠道、發(fā)展金融市場、維護金融穩(wěn)定是有重要的現(xiàn)實意義和作用：
第一，有助于提高銀行資產的流動性，加速信貸資金周轉。貸款業(yè)務一旦發(fā)生，銀行的本金回流期限就被合同限定，如果發(fā)生數(shù)宗的大額中長期貸款業(yè)務，銀行資產就可能出現(xiàn)流動性不足的風險。通過資產證券化，銀行可以將需要在一定期限后才能收回的本金提前變現(xiàn)，再開展新一輪業(yè)務，從而加速了信貸資金周轉，提高了銀行資產的流動性。筆者認為，資產證券化這一金融工具的最主要的功能即在于提高資產的流動性上。
第二，有助于提高商業(yè)銀行資本充足率。資產證券化是一種可以提供表外融資的融資方式，因產出售而取得的現(xiàn)金收入，反映在資產負債表的左邊――“資產”欄目中。這既不同于向銀行貸款、發(fā)行債券等債權性融資，其反映在資產負債表的右上角――“負債”欄目中；也不同于通過發(fā)行新股、配股、優(yōu)先股等股權性融資，其反映在資產負債表的右下角――“所有者權益”欄目中。后兩種方式都將增加籌資人資產負債表的規(guī)模，而資產證券化則具有非負債型融資的優(yōu)勢，信貸資產證券化可以提高商業(yè)銀行資本充足率。
第三，有助于分散信貸風險。資產證券化是一種新型的融資方式。它在對貸款按照不同的期限、不同的利率、不同的種類等進行分解的基礎上，將貸款進行重新組合和給予重新定價，并以此為基礎發(fā)行具有不同風險和收益特征的“結構性信貸證券”，銀行在轉讓信貸資產的部分或全部權益的同時，也轉讓了部分或全部風險。這是一個將銀行獨立承擔風險轉化為銀行、證券機構、眾多投資者共擔風險的運作，必將大大提高銀行系統(tǒng)的安全性。
第四，有助于發(fā)展資本市場。數(shù)十萬億金融資產淤積在銀行，間接投資比重過大，直接投資比重過小，資本市場不夠發(fā)達，是我國金融結構十分突出的不合理現(xiàn)象。這與西方發(fā)達國家形成鮮明對照。資產證券化顯然對改善我國金融結構、促進資本市場發(fā)展有很大作用。首先、它有利于分流儲蓄資金，壯大資本市場規(guī)模。2004年4月我國全部金融機構存款余額為23.46萬億元，而股票市價總值剛剛突破5萬億元。股票市場只能起到部分分流資金的作用。數(shù)萬億信貸資產證券化，以及它在二級市場的放大效應，將是分流儲蓄的重要手段。其次，信貸資產證券化將不具備流動性的資產轉變?yōu)樾庞蔑L險較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，為資本市場提供了新的證券品種，為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具，無疑會豐富市場的金融工具結構，促進多層次資本市場體系的形成。第三，信貸資產證券化需要多種類型機構和多種制度組合運用，可以大大提高資本市場的制度化、規(guī)范化水平。
第五， 有助于疏通貨幣政策傳導渠道，提高貨幣政策傳導效率。資產證券化改變了投資品種結構，提高了貨幣流通速度。這些勢必對已有的貨幣市場供求格局產生很大影響。資產轉化為債券后，可在銀行間債券市場上市。這種債券就可能成為央行公開市場操作的工具。證券化資產的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場的流動性和交易性就越強，央行公開市場操作對商業(yè)銀行流動性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導效率就越高。信貸資產證券化將有助于增大銀行間證券資產的交易規(guī)模，從而使貨幣市場的交易利率具有更大的代表性，對基準收益率、存貸款利率等起到引導作用。
四、信貸資產證券化的風險
信貸資產證券化使不具有流動性的信貸資產轉化為可以在公開市場上流通的資產擔保證券，原本由銀行承擔的放貸風險轉化為由廣大投資者承擔的投資風險，如果資產擔保證券最終不能順利獲得償付而導致廣大投資者的利益受到損害，則可能影響資本市場甚至金融秩序的穩(wěn)定。具體來說，風險主要包括以下三個方面：
第一，投資風險。投資人通過購買資產支持證券，獲得了資產池資產的所有權，既獲得了這些資產所帶來的收益，也必須承擔這些資產可能出現(xiàn)的風險。例如，當資產池內一部分信貸資產因為借款人死亡而無法還本付息，從而導致這一部分資產的現(xiàn)金流中斷時，投資人就將承擔相應的損失。對證券市場、資本市場的投資者而言，收益和風險是可進行比較的兩個變量，購買股票時如此，購買資產支持證券時也一樣。
第二，市場風險。資產證券化通過信貸資產的出售和以這些出售的信貸資產為償債基礎發(fā)行資產支持證券，為信貸市場和資本市場的連接搭起了橋梁。一旦廣大投資者得不到償付，原本信貸市場的風險即轉移到了資本市場，則有可能造成資本市場甚至金融秩序的不穩(wěn)定。
第三，法律風險。由于我國實施信貸資產證券化面臨許多法律障礙，按照《公司法》、《信托法》、《證券法》、《稅法》、《擔保法》等基本法律的規(guī)定，我國根本不能進行信貸資產證券化操作，我國目前規(guī)范信貸資產證券化的規(guī)范性文件是《信貸資產證券化試點管理辦法》，由于其內容和效力的局限性，其并不能對資產證券化操作提供全面且完善的規(guī)范。
綜上，信貸資產證券化作為一種新型的金融衍生工具，有利有弊，我國商業(yè)銀行在推行的過程中，如果能夠摸索出適合我國國情的操作方式，將風險控制在一定范圍內，則其在推進銀行改革、活躍證券市場、維護金融秩序等方面大有可為。
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論文摘要:在浙江省，各中小企業(yè)雖然發(fā)展狀況良好，但是存在很多不確定因素，各家商業(yè)銀行大多不愿意提供貸款，中小企業(yè)“貸款難”的問題普遍存在，因此中小企業(yè)對資產證券化的需求很迫切、很強烈。與此同時，很多市縣級地方政府在大力推進城市基礎設施建設的過程中，遇到了國家的嚴厲控制，且不能發(fā)行市政債，而在一定時期內，各市縣級地方政府的財政收入基本穩(wěn)定，這樣一來，各市縣級地方政府對資產證券化的需求也很迫切、很強烈。筆者認為，浙江省資產證券化的突破口應該選在中小企業(yè)和市縣級地方政府這兩個領域。
一、國內外資產證券化的現(xiàn)狀
資產證券化是將一組缺乏流動性但其未來現(xiàn)金流可以預測的資產組成資產池，以資產池所產生的現(xiàn)金流作為償付基礎，通過風險隔離、現(xiàn)金流重組和信用增級等手段，在資本市場上發(fā)行資產支持證券，從而將組合資產預期現(xiàn)金流的收益權轉換成可以出售和流通的、信用等級較高的債券或受益憑證的結構性融資技術和過程。
資產證券化起源于美國，1968年美國政府國民抵押協(xié)會發(fā)行了世界上第一只資產支持證券——抵押貸款債券，開創(chuàng)了資產證券化的先河。資產證券化因為其自身的獨特優(yōu)勢，自產生以來獲得了迅猛地發(fā)展。目前在美國，資產支持證券的規(guī)模已經超過了國債和企業(yè)債，成為美國債券市場中規(guī)模最大的一個品種。資產證券化在美國的債券市場乃至資本市場中發(fā)揮著特殊的作用，具有重要的意義。
我國國內的資產證券化開始于2005年，并且一開始就遵循著兩條截然不同的路徑分別發(fā)展。一條路徑是中國人民銀行和中國銀監(jiān)會主導的信貸資產證券化，其主要依據(jù)為《信貸資產證券化試點管理辦法》，運作模式采用了信托結構，證券化資產主要來源于商業(yè)銀行和政策性銀行的存量貸款，我國目前已經完成的信貸資產證券化項目有4個(具體情況參見表1);另一條路徑是中國證監(jiān)會主導的企業(yè)資產證券化，其主要依據(jù)為《證券公司客戶資產管理業(yè)務試行辦法》，運作模式采用了證券公司專項資產管理計劃，證券化資產主要來源于各類企業(yè)的收益權或債權，我國目前已經完成的企業(yè)資產證券化項目有9個(具體情況參見表2)。近來，在中國人民銀行的主導下，正在探索資產證券化的第三條路徑——非信貸資產證券化，運作模式也采用了信托結構，證券化資產主要來源于各類企業(yè)利益、應收賬款、道路收費和公共設施的使用費等等，我國目前正在進行的非信貸資產證券化項目有1個，即重慶市政資產支持證券。該項目的發(fā)起人是重慶市軌道交通總公司和重慶市城市建設投資公司，計劃募集資金50億元。
二、浙江省資產證券化的現(xiàn)實條件
浙江省資產證券化的現(xiàn)實條件包括以下幾個方面:
(一)浙江省直接融資的比例偏低，資產證券化的發(fā)展?jié)摿薮?/p>
截至2007年底，浙江省金融機構本外幣各項存款規(guī)模高達2.90萬億元，貸款規(guī)模高達2.49萬億元。雖然浙江省的企業(yè)上市工作卓有成效，但是相對于如此巨大的間接融資規(guī)模，浙江省的直接融資規(guī)模仍然顯得十分弱小，僅占各種融資總規(guī)模的5%左右。此外，浙江省游離在監(jiān)管范圍之外的民間資金規(guī)模估計在1萬億元左右。而資產證券化可以為浙江省的各類企業(yè)提供一種新的直接融資工具，同時為浙江省的城鄉(xiāng)居民提供一種新的投資渠道。因此，可以預見資產證券化在浙江省的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
(二)國外已經有相當成熟的資產證券化經驗可以借鑒
在國際資本市場中，固定收益產品占據(jù)著舉足輕重的地位，如美國的固定收益產品余額已經超過了股票市場余額。而在固定收益產品中，資產證券化產品已經成為存量最大的產品類別，如美國截至2005年末資產證券化產品余額已經超過國債余額，也超過了企業(yè)債余額。德國自2000年推出證券化貸款計劃以來，已經給超過5萬個中小企業(yè)提供了170多億歐元的貸款。國外在資產證券化領域已經積累了相當成熟的經驗，可以為浙江省的資產證券化提供借鑒。
(三)國內資產證券化的實踐和探索正在穩(wěn)步推進
2005年以來，我國的資產證券化在實踐上獲得了突破，信貸資產證券化和企業(yè)資產證券化兩種模式齊頭并進、并駕齊驅，先后完成了2個信貸資產證券化項目和9個企業(yè)資產證券化項目，積累了很好的經驗，取得了很大的成績，有利于浙江省資產證券化的大力推進。
(四)現(xiàn)有的法律法規(guī)和政策框架為資產證券化提供了制度保障
目前我國涉及資產證券化的法律法規(guī)和政策主要有:中國人民銀行和中國銀監(jiān)會的《信貸資產證券化試點管理辦法》、中國銀監(jiān)會的《金融機構信貸資產證券化試點監(jiān)督管理辦法》、中國證監(jiān)會的《證券公司客戶資產管理業(yè)務試行辦法》、《關于證券公司開展資產證券化業(yè)務試點有關問題的通知》和《關于證券投資基金投資資產支持證券有關事項的通知》、國家財政部的《信貸資產證券化試點會計處理規(guī)定》、財政部和國家稅務總局的《關于信貸資產證券化有關稅收政策問題的通知》等等。相關法律法規(guī)和政策的陸續(xù)出臺，為浙江省開展資產證券化提供了很好的制度保障。
三、浙江省資產證券化的突破口選擇
目前，我國已經試點的資產證券化的模式有兩種:一種是中國人民銀行和中國銀監(jiān)會主導的信貸資產證券化，具體采用的是信托模式。另一種是中國證監(jiān)會主導的企業(yè)資產證券化，具體采用的是證券公司專項資產管理計劃模式。在我國現(xiàn)有的法律法規(guī)框架下，浙江省可以選擇的資產證券化模式有且只有以上這兩種。
在浙江省，各家商業(yè)銀行的資產狀況和盈利狀況都很好，其資產證券化的需求不是很迫切;各大型企業(yè)的資產狀況和經營狀況良好，貸款需求可以得到較好地滿足，其資產證券化的需求不是很強烈。而各中小企業(yè)雖然發(fā)展狀況良好，但是存在很多不確定因素，各家商業(yè)銀行大多不愿意提供貸款，中小企業(yè)“貸款難”的問題普遍存在，因此中小企業(yè)對資產證券化的需求很迫切、很強烈。與此同時，很多市縣級地方政府在大力推進城市基礎設施建設的過程中，遇到了國家的嚴厲控制，且不能發(fā)行市政債，而在一定時期內，各市縣級地方政府的財政收入基本穩(wěn)定，這樣一來，各市縣級地方政府對資產證券化的需求也很迫切、很強烈。
綜上所述，筆者認為，浙江省資產證券化的突破口應該選在中小企業(yè)和市縣級地方政府這兩個領域。就具體模式而言，中小企業(yè)可以采用中小企業(yè)信貸資產證券化(信托模式)，也可以采用中小企業(yè)集合資產證券化(證券公司專項資產管理計劃模式)，但短期內采用中小企業(yè)信貸資產證券化的可行性更強一些。市縣級地方政府可以采用市縣級地方政府資產證券化(證券公司專項資產管理計劃模式)。
具體來說，中小企業(yè)信貸資產證券化的試點可以借鑒國外已經相當成熟的中小企業(yè)信貸資產證券化項目和我國已經進行過的2個信貸資產證券化項目，因此其可行性很高。但在我國仍然很有推廣的意義，其特色在于其他已經進行過的信貸資產證券化項目都是四大國有商業(yè)銀行的某些特定信貸資產的證券化，而其他商業(yè)銀行尚未在中小企業(yè)信貸資產領域進行過證券化，因此中小企業(yè)信貸資產證券化的試點很有希望獲得中國人民銀行和中國銀監(jiān)會的認可和支持。
而中小企業(yè)集合資產證券化的試點雖然可以發(fā)揮浙江省產業(yè)集聚的特色和優(yōu)勢，但是國內外沒有相關的資產證券化項目可以借鑒，同時因為中小企業(yè)存在很多的不確定性，難以較好地滿足中國證監(jiān)會提出的“基礎資產應當能夠產生相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流”的要求，因此中小企業(yè)集合資產證券化的試點很難在短期內獲得中國證監(jiān)會的認可和支持，但可以在我國的資產證券化發(fā)展到一定程度之后再繼續(xù)探索和推進。至于市縣級地方政府資產證券化的試點可以借鑒國內外比較成熟的市政資產證券化項目，因此市縣級地方政府資產證券化的試點很有希望獲得中國證監(jiān)會的認可和支持。
簡而言之，筆者認為，浙江省的資產證券化應該堅持“兩個突破口”(中小企業(yè)和市縣級地方政府)和“兩種模式”(中小企業(yè)信貸資產證券化和市縣級地方政府資產證券化)同時推進。
在以上分析的基礎上，筆者提出的中小企業(yè)信貸資產證券化試點如圖1:
筆者提出的市縣級地方政府資產證券化試點如圖2:
如圖1所示，在該試點中，浙江省內商業(yè)銀行作為發(fā)起機構，將中小企業(yè)信貸資產信托給受托機構，由受托機構以資產支持證券的形式向投資機構發(fā)行受益證券，以該財產所產生的現(xiàn)金支付資產支持證券的收益。其中，資產支持證券采用劃分優(yōu)先級資產支持證券和次級資產支持證券的內部信用增級與商業(yè)銀行或擔保公司等擔保機構擔保方式的外部信用增級，并且由浙江省中小企業(yè)風險補償基金認購次級資產支持證券。評級機構聘請具有評級資質的權威資信評級機構，承銷機構負責資產支持證券的承銷任務。中小企業(yè)信貸資產證券化由中國銀監(jiān)會審批和監(jiān)管，中小企業(yè)信貸資產支持證券在全國銀行間債權市場發(fā)行和交易，由中國人民銀行審批和監(jiān)管。
從“影子銀行系統(tǒng)”說起
以官方認可的“利率市場化進程的預演、利率市場化先導的一個試驗、助推了中國金融脫媒進程”的銀行理財產品為例，目前該類金融產品規(guī)模已超過10萬億元。2010年至今，規(guī)模翻了5倍。由于收益率較高，且風險較低，近幾年每年都以2到3萬億元的規(guī)模在擴張。
進一步看看銀行理財投資所青睞的信托收益權（即信托淪為銀行理財資金的渠道），從信托資金投向構成來看，截至2013年年底，投向基礎產業(yè)與房地產的資金占比為35.28%，金額達到3.64萬億元，較2012年同期增長55.53%。投到工商企業(yè)的資金占比28.14%，此類工商企業(yè)類似于房地產信托資金，主要用于規(guī)避房地產信托融資的種種限制，也就是說，如果再考慮企業(yè)間的信托貸款、企業(yè)債券融資等渠道，投向房地產、基礎產業(yè)的資金規(guī)模會更大，所對應的金融風險迅速向銀行表外擴張。
為規(guī)避信貸額度、75%存貸比上限、資本充足率監(jiān)管，利率市場化大背景下人民幣存貸款利率管制逐步放寬，影子銀行活動急劇擴張，出現(xiàn)的上述大量“影子銀行系統(tǒng)”業(yè)務，由于沒有實現(xiàn)標準的資產證券化產品具備的市場流動性、信用強化、降低成本、分散風險等重要功能，只能被稱為“偽資產證券化”業(yè)務。銀行同業(yè)業(yè)務和理財產品為主的表外業(yè)務迅猛擴張，比如銀行將信貸資產、同業(yè)存款、債券頭寸、股權資產等表內資產打包，通過銀行理財產品、信托公司、證券理財產品等轉移到表外。借助于信托渠道的表外業(yè)務擴張，會計上出了銀行的資產負債表，但這只是監(jiān)管漏洞和會計制度下的制度套利，風險并未出銀行的資產負債表，真正兜底和出資的還是銀行。未來金融風險一旦暴露，不但會影響信托公司，還會牽連整個金融市場特別是直接融資市場。
近一年多以來反復發(fā)生的市場流動性緊張即“錢荒”，與上述“影子銀行系統(tǒng)”不無關系，可以作為金融風險暴露的一種驗證。金融機構在利潤壓力、監(jiān)管套利等因素作用下，利用同業(yè)、理財?shù)榷探栝L貸，資產負債結構對利率風險敞口十分靈敏，對貨幣市場高度依賴，也是加大市場流動性波動的主要原因。尤其是同業(yè)業(yè)務發(fā)展過快，同業(yè)渠道在貨幣創(chuàng)造中的占比上升。2013年以來，通過同業(yè)渠道創(chuàng)造的M2一度低于人民幣貸款，高于外匯占款和證券投資。銀行資產擴張及表外諸多如非標產品等金融創(chuàng)新，大大加大了對流動性的需求。中國人民銀行近兩期的貨幣政策執(zhí)行報告中，都明確指出了“由于商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務易受季節(jié)性因素、流動性水平以及監(jiān)管政策等影響，波動較大，導致M2的穩(wěn)定性受到影響”，提示并分析了降杠桿、去產能、房地產、地方債、銀行同業(yè)、通脹回升等諸多風險。
信貸資產證券化的障礙
經歷多輪審慎試點，信貸資產證券化仍未成為商業(yè)銀行常規(guī)業(yè)務。據(jù)統(tǒng)計，目前中國信貸資產證券化發(fā)行總量尚不足1000億元，存量為328億元。存量規(guī)模遠低于中期票據(jù)、企業(yè)債等其它固定收益產品，業(yè)務仍處于起步階段。資產證券化和影子銀行的治理原本就是緊密相連的，可以說正規(guī)信貸資產證券化的發(fā)展受到擠壓，影子銀行的問題得不到根治是一個重要原因。除了法律保障方面的原因外，筆者認為資產證券化障礙重重、動力不足的宏觀貨幣政策方面的原因或許更為重要。央行現(xiàn)在主要是通過公開市場操作和信貸額度管理的方式來實施貨幣政策，但當前的公開市場操作還是以數(shù)量調控為主，如果要做到如美聯(lián)儲一樣的依靠價格調控，首先必須建立和健全三中全會決議中明確指出的“能夠反映市場供求關系的國債收益率曲線”。
對于商業(yè)銀行，央行通過管制利率的方式，管理了商業(yè)銀行的資產負債表，這就直接導致了銀行主動管理資產負債的內在動力，在保持一定的利差的情形下，銀行資產規(guī)模越大越好，也就是美國人比喻的“銀行越臃腫、越胖越好”。在互聯(lián)網金融和余額寶的存款分流的倒逼作用下，商業(yè)銀行才有了思考業(yè)務轉型的壓力。和商業(yè)銀行不同的是，央行對政策性銀行實施的余額管理方法，每年都有固定的信貸規(guī)模，所以國開行等政策性銀行有激勵推動，讓信貸資產出表，騰出一定的信貸空間，效果也還不錯，但目前信貸資產證券化并不是真正意義上的資產證券化，因為產品70%以上還是在銀行體系內互相持有，幾乎沒有流動性可言，資產證券化降低融資成本的關鍵優(yōu)勢并沒有發(fā)揮出來。
資產證券化對貨幣政策的影響
和“影子銀行系統(tǒng)”尤其是銀行同業(yè)業(yè)務一樣，資產證券化（此處專指銀行的信貸資產證券化）會使得政府更加難以控制貨幣供應，但是影響不大。貨幣供應量取決于流通中的貨幣存量及其周轉率。
通過資產證券化，銀行可以盤活存量資產，改善資本回報率，調整資產負債表，提高資本充足率，降低信息成本，降低、分散并轉移風險。最重要的是他們可以調整信貸結構――貸款方向和貸款期限。銀行將以市場化的手段，將貸款投到國家政策支持的領域和行業(yè)中去，而不是落后與過剩產能行業(yè)，同時降低銀行體系資產（長期貸款）和負債（短期存款）的期限錯配風險，合理匹配資產和負債期限。和國債不同的是，資產證券化因為有資產行業(yè)特征，中央銀行與商業(yè)銀行的市場交易能夠直接傳達國家政策意圖，可以借助市場起到行業(yè)指導作用。因此，借助資產證券化，央行就可以不再依靠行政手段和信貸額度控制，而是運用市場化工具，通過正確地調節(jié)銀行資產和負債的期限結構，來實施貨幣政策的傳導。
成熟的金融市場體系中，資產證券化能夠直接影響貨幣政策傳導機制和功能。美國應對次貸危機的手段恰恰說明了這一點。值得一提的還是美聯(lián)儲出臺的量化寬松政策。2013年8月22日至24日，在美國舉行的Jackson Hole全球央行行長會議上，美國西北大學兩位教授關于QE政策效果和退出路徑的論文《The Ins and Outs of LSAPs》再次引發(fā)了高度關注。該論文指出盡管購買房地產抵押債券和長期國債在降低長期資產收益率方面的效果不佳，但是購買房地產抵押債券可以擴大貸款規(guī)模，改善經濟運行，因此優(yōu)于購買長期國債。
不過，資產證券化以兩種相關聯(lián)的方式使得準備金需求試圖實現(xiàn)的貨幣控制失去作用。一是證券化使得非銀金融機構能夠借款和貸放，從而使銀行體系之外的貨幣創(chuàng)造（總體流動性）成為可能。二是證券化能夠使得銀行通過出售貸款、減少存款增加小額存款的周轉來部分地規(guī)避準備金需求。通過這種方式，銀行能夠增加貨幣供應。貨幣政策與其說是一種科學，不如說是一門藝術。美國歷史上的經驗數(shù)據(jù)也并未顯示證券化與貨幣供應量之間有什么關系。至少在資產證券化業(yè)務大規(guī)模發(fā)展時，美國貨幣供應量并未隨之增加。
資產證券化會否增加債務和風險？
一般認為，很難確定資產證券化會使債務增加。當銀行把貸款出售給特殊目的載體（SPV）時，銀行的債務就會相應減少，而SPV的債務以同等金額增加。所以說，資產證券化沒有改變經濟中的債務總量，而僅僅是以一種金融機構代替了其他機構，全國資產負債表上的債務總量維持不變。
尤其是在當前貨幣政策趨緊的背景下，銀行的信貸規(guī)模增長速度顯著放慢，銀行面臨的資金壓力特別是長期資金壓力相應減輕，信貸資產證券化的緊迫性相應趨緩。除非有外界政策激勵或銀行間競爭驅動，驅使銀行啟動某領域的貸款，以產出更多的貸款供證券化出售。不過，由于企業(yè)融資在貨幣緊縮政策下變得相對困難時，非信貸類的企業(yè)資產證券化規(guī)模應該會相應擴大。這是因為對實體企業(yè)而言，傳統(tǒng)信用債“累計總額不超過企業(yè)凈資產額的40%”，銀行對企業(yè)貸款有直接的授信額度限制，而資產證券化完全借助自身資產信用，通過將基礎資產與原始權益人分離，規(guī)避了上述限制。所以，當負債率較高時，資產證券化可以讓企業(yè)獲得新的融資渠道。
我們應該認識到，風險不僅取決于債務人的身份，還取決于債權人的身份以及債務的運作方式。資產證券化把由銀行來承擔的信用貸款和金融服務，分解為許多金融機構和專業(yè)投資者共同參與的市場活動，這樣可以有效地降低金融風險，而且能夠提高資本的流通和增值能力。以美國金融市場上的金融創(chuàng)新與金融衍生品為例，互換、期權和期貨，并沒有減少經濟中的風險總量，僅是在不同當事人之間轉移風險，被廣為詛咒的“垃圾債券”可以被投資者用于替代股權投資，而且是一種低風險的替代。但是，如果它們能夠將風險轉移給那些能夠抗拒風險的當事人，也就降低了國民經濟中的危險。
資產證券化使得金融機構發(fā)放貸款旨在出售而非投資，這會增加典型的道德風險和委托問題：投資者（委托人）的收益取決于證券化資產的質量，而信貸發(fā)放機構和證券化支持機構進行盡職調查和風險管理的激勵不足，發(fā)行或證券化了過多低質量信貸（即金融機構的不審慎行為），這是我們需要考慮的?？傊?，資產證券化能夠通過減少銀行間接融資降低和分散風險，使信貸流向更具風險的借款人，降低來自這些借款人的風險。雖然資產證券化增加了借款人和金融中介機構的債務，但同時降低了投資者風險。
總結
從金融發(fā)展的歷史進程來看，一個國家金融體系進化存在三個不同階段，即銀行主導階段、市場主導階段、證券化階段。金融資產結構為什么會從票據(jù)融資到貨幣融資再到證券融資逐級遞進呢？已有研究指出，一國的相對稟賦結構決定其產業(yè)結構，金融結構在其本質上應服從基于產業(yè)結構之上的對金融服務的實際需求，金融結構是能根據(jù)相應的經濟發(fā)展階段而有所調整的。隨著經濟體富裕程度增加，經濟發(fā)展對銀行業(yè)發(fā)展變化的敏感度降低，對證券市場發(fā)展變化的敏感度增大。
論文摘要：銀行信貸資產證券化是近年來銀行業(yè)務創(chuàng)新的重要課題，由于它具有改善銀行資產負債比率、提高金融資產的流動性、分散和轉移信貸風險等多方面的優(yōu)勢，因此，近年來在許多國家獲得迅猛發(fā)展。2007年是中國金融業(yè)對外開放的元年，面對外資銀行的挑戰(zhàn)和全球性的風險，如何控制風險、增加收益已成為國內銀行的當務之急，而資產證券化是一種已經被國外資本市場證明了的行之有效的風險控制手段，相信資產證券化在我國也將具有廣闊的發(fā)展空間。
前言
銀行風險控制是一個古老而年輕的話題，隨著時代的變遷，利用金融創(chuàng)新來進行風險控制已經是一個全球性的共識。信貸資產證券化是近年來國際金融市場上最為重大的金融創(chuàng)新之一。由于它具有改善銀行資產負債比率、提高金融資產的流動性、分散和轉移信貸風險等多方面的優(yōu)勢，因此近年來在許多國家獲得迅猛發(fā)展。信貸資產證券化在我國雖然才剛剛起步，但其作用已受到各界的廣泛關注。2005年4月21日，中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會了《信貸資產證券化試點管理辦法》，國家開發(fā)銀行和中國建設銀行正式獲準進行信貸資產和住房抵押貸款證券化試點工作。2005年l2月15日，建行、國開行同日發(fā)行了首只信貸資產支持證券(ABS)和抵押貸款支持證券(MBS)。其中，建行發(fā)行總額約30億元，國開行發(fā)行總額為4l億余元。因此，加強對貸款證券化相關問題的研究具有十分重要的理論和現(xiàn)實意義。
一、信貸資產證券化的背景
信貸資產證券化(LBS：Loan—backedSecuritizatlon)，是將缺乏流動性但其未來現(xiàn)金流可預測的銀行信貸資產進行重組建立資產池(AssetSpoo1)，以資產池內資產所產生的現(xiàn)金流作為償付基礎，通過風險隔離、資產重組和信用增級，在資本市場上發(fā)行信貸資產支持證券的結構性融資行為。其核心在于對貸款中風險與收益要素的分離與重組，使其定價和重新配置更為有效，從而使參與各方均受益。對于單個貸款，其現(xiàn)金流是不確定的，但對于一組貸款而言，盡管整個組合在很大程度上依賴于組合中每一貸款現(xiàn)金流的特性，但由于大數(shù)定律的作用，整個組合的現(xiàn)金流會呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性。
二、信貸資產證券化的含義
美國是資產證券化的起源地。20世紀70年代末80年代初，當時受國際石油危機、拉美債務危機、《巴塞爾協(xié)議》關于資本與風險資產比率(即資本充足率)規(guī)定等因數(shù)的影響，銀行信貸資金存量普遍下降，國際資本供求嚴重失衡。不少擁有風險權數(shù)較大的信貸資產的銀行將貸款出售給資產負債表上顯示的信貸資產風險權數(shù)較小的銀行，以減少貸款風險、規(guī)避法律管制。與此同時，一些商業(yè)銀行開始涉足證券投資業(yè)務，希望通過將信貸資產進行證券化來盤活資金。正是在這樣的背景下，貸款證券化13漸興旺起來。美國是世界上開展信貸資產證券化業(yè)務最早的國家，在美國，貸款證券化發(fā)展十分迅速，從20世紀70年代末住房抵押貸款證券化開始到現(xiàn)在不僅證券化資產的范圍大大擴展(包括汽車貸款信用卡貸款、機器設備貸款、消費貸款等)，而且證券化市場規(guī)模迅速擴大。到2005年底，美國的資產證券化規(guī)模已達到7．1萬億美元，為該國同期國債市場規(guī)模的2倍。亞洲證券化市場也呈現(xiàn)快速發(fā)展勢頭，1998年，亞洲資產證券化市場僅80億美元規(guī)模，2004年迅速上升到680億美元，短短六年時間擴張了7．5倍，其中，香港是整個亞洲證券化市場的中心。
三、信貸資產證券化的特征
信貸資產證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券等直接在金融市場上籌措資金不同的新型融資方法，與傳統(tǒng)的證券融資方式相比，具有以下的特點：
1．信貸資產證券化屬于表外融資
從發(fā)起人的角度看，信貸資產證券化融資不屬于負債融資也不屬于股權融資，其實質上是一種表外融資方式。這是因為，利用資產證券化技術進行的融資不會增加發(fā)行人的負債，也不顯示在“資產負債表”中。
2．信貸資產證券化屬于收入導向型融資
傳統(tǒng)融資方式是憑借資金需求者本身的資信能力來融資。外部的資金投入者在決定是否對資金需求者投資或者提供貸款時，主要依據(jù)的是資金需求者作為一個整體的資產負債、利潤及現(xiàn)金流量情況。在對資金需求者發(fā)放資產抵押貸款時，投資者可能會更多地關注抵押資產的情況，并且關注的也只是資產本身的控制和處置問題，資產抵押本質上是對資金需求者資信能力的一種補充。
3．信貸資產證券化交易風險和融資成本較低
雖然資產證券化作為一種融資方式需支付諸如擔保費、評級費、托管費、服務費、承銷費等眾多費用，但其總的融資成本低于其他融資方式。這是因為：第一，資產以真實出售方式進行交易，實現(xiàn)了破產隔離，一旦發(fā)起人發(fā)生破產清算，資產也不列入清算范圍，所發(fā)行資產證券的安全性得到保證，降低了風險補償收益的期望值；第二，資產證券化過程中的信用增級手段，改善了證券的發(fā)行條件，使發(fā)行的證券有較高的信用等級，不必用折價銷售或提高利率等手段來吸引投資者；第三，證券化支出費用的項目雖多，但各費用與交易總額的比率卻很低。資料表明，資產證券化交易的中介體系中收取的總費用比其他融資方式的費用率至少低50個基本點。
4．信貸資產證券化適用范圍廣泛
信貸資產證券化是將發(fā)起人目前已有的資產進行證券化融資，還款來源是該資產所帶來的未來收益，但所獲資金可作其他用途，即可用于其他項目貸款或投資，而不受被證券化的資產項目限制，此外凡是有可預見的未來現(xiàn)金流收入的金融資產經過適當?shù)慕Y構性重組，均可進行證券化，這更為證券化廣泛的推廣和運用創(chuàng)造了條件。
四、資產證券化的操作過程
信貸資產證券化(LBS：Loan—backedSecuritization)是指銀行通過一定程序將貸款轉化成可以在金融市場上出售和流通的證券并據(jù)以融通資金的市場創(chuàng)新業(yè)務。其程序一般是首先由銀行將所持有的各種流動性較差的貸款予以組合，形成若干資產池(AssetSpoo1)并出售給特設機構(SpecialPur—poseVehicle，簡稱SPV)，然后由特設機構向投資者發(fā)行以該貸款組合為擔保的證券，這種證券通常稱為資產支持證券(Asset—Backed Securities，簡稱ABS)，發(fā)行證券所收回的資金則可作為銀行新的資金來源再用于發(fā)放貸款。證券化的運作流程一般包括構造i止券化資產、創(chuàng)設特設機構并真實出售(TrueSale)資產、設計交易結構并進行信用增級(CreditEn—hancement)、發(fā)行資產支持證券、實施資產管理等基本步驟。其交易結構嚴密，而且法律關系復雜。
五、我國發(fā)展信貸資產證券化對銀行風險管理的影響
資產證券化使貸款成為具有流動性的證券，有利于盤活金融資產，化解初始貸款人的流動性風險，改善資產質量，降低融資成本，增強抵御金融風險的能力，對商業(yè)銀行的風險控制和業(yè)務創(chuàng)新起到了非常重要的作用。
1．資產證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風險控制手段，使商業(yè)銀行的風險管理能力大大增強
商業(yè)銀行的負債以中短期存款為主；而資產，尤其是貸款資產則出現(xiàn)長期化傾向。對此，我國商業(yè)銀行也不例外，住房抵押貸款、汽車貸款在銀行資產中的比重不斷提高，同時，普通貸款項目也出現(xiàn)長期化的趨勢。這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長期合約所框定。這就使得資產與負債期限結構的不匹配。
資產證券化業(yè)務的出現(xiàn)，則為解決上述矛盾提供了一個較為圓滿的辦法。商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃，積極開展各種貸款業(yè)務；同時，針對利率風險、匯率風險、流動性風險等風險管理需要，將不具有流動性的中長期貸款轉化為證券，并銷售出去，從而有效緩解商業(yè)銀行流動性風險壓力。因此，資產證券化過程實際上也是商業(yè)銀行的風險分散過程。
2．資產證券化可以擴大商業(yè)銀行的收益來源，增強商業(yè)銀行盈利能力
20世紀80年代以來，中間業(yè)務已成為西方國家商業(yè)銀行的主要業(yè)務品種和收入來源，在總收人中的占比達到40％-50％，有的甚至超過70％。而我國商業(yè)銀行中間業(yè)務起步較晚，目前中間業(yè)務收入占全部營業(yè)收入的比例大約只有6％-17％，也就是說，我國商業(yè)銀行的收益仍嚴重依賴利差收入。
資產證券化的推出，給商業(yè)銀行擴大收益來源提供了機會。在資產證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎資產的同時還可以獲得手續(xù)費、管理費等收人，另外，還可以通過為其他銀行的資產證券化提供擔保及發(fā)行服務等而獲得收入。通過該項業(yè)務，銀行的贏利能力大大提升，由此對抵抗風險的能力也能迅速提高。
3．資產證券化可以促使商業(yè)銀行加強管理約束，增強業(yè)務的規(guī)范化和透明度
商業(yè)銀行為促使其資產(主要是信貸資產)證券化，必須全面增強信貸業(yè)務管理約束，建立健全較好的產品定價和信貸管理基本機制，將信貸資產標準化、規(guī)范化，鎖定風險、簡化信息含量，增強證券化資產信息的透明度，以降低SPV為基礎資產信用增級所花費的成本，同時增強投資者對證券真實價值的認可程度，進而降低商業(yè)銀行融資代價、提高基礎資產的銷售價格。
因此，可以說商業(yè)銀行實施資產證券化的過程實質上就是促使其主動增強業(yè)務的規(guī)范化和透明度的過程。
4．資產證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進行資產負債管理，改善資本充足率
資產證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產負債提供了一種嶄新的方式。商業(yè)銀行可以通過資產證券化將缺乏流動性的信貸資產，如某一攬子貸款或部分應收款，組合成資產池，轉人流動性較好的資本市場，同時，轉出的資產也從商業(yè)銀行的資產負債表上移出。于是，商業(yè)銀行可以加速將金融資產轉化為現(xiàn)金，資產負債結構隨之得到改善，資產負債的期限也趨合理。
同時，貸款的風險權重常常高于債券的風險權重，因此，善于管理的銀行可以通過對其貸款進行證券化而非持有到期，來改善其資本充足率的大小。這對我國資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言，具有較強的現(xiàn)實意義。
5．有利于增加消費熱點、分散銀行信貸風險
目前，我國實行擴大內需的信貸政策來刺激經濟增長，具體措施有發(fā)展住房抵押貸款、汽車消費貸款、耐用品消費信貸等多種消費信貸辦法。通過資產證券化，可以將各種貸款科目進行組合和分散，有利于銀行風險控制。
證券化還可以為中小企業(yè)融資提供新途徑。中小企業(yè)由于信譽和資金的約束，往往難以在資本市場直接融資。同樣，銀行出于風險控制的考慮也很少將之作為主要的貸款對象。通過進行資產證券化，提升了中小企業(yè)的信用等級，使之間接地進入證券市場，銀行向企業(yè)發(fā)放貸款，然后將這些分散的小額的貸款組合打包，并據(jù)之發(fā)行證券，從而發(fā)揮了紐帶作用，提供了讓若干企業(yè)共同融資的途徑。
6．貸款證券化與不良資產的化解
不良資產問題一直是中國銀行業(yè)的最大問題，并已經成為中國銀行業(yè)下一步改革和發(fā)展的沉重包袱和障礙。商業(yè)銀行存在較高的不良資產，會直接導致銀行資產流動性降低和清償債務能力下降，影響銀行的贏利能力和水平，同時侵蝕資本充足率，進而阻礙建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度進程。中國于1999年成立了四家金融資產管理公司(AMCs)，開始大規(guī)模處置近1．4萬億元商業(yè)銀行不良資產。截至2005年5月底，中國已累計處置銀行不良資產7008億元(不包含政策性債轉股)，其中近7O億美元(約6OO億元)的不良資產為國際投資者所購買。最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前中國有總額達1．8萬億元的商業(yè)銀行不良資產需要在未來幾年里處置。而且據(jù)專家估計，未來三年中國還有約1320～3520億元新增的銀行不良資產將逐漸顯現(xiàn)出來。如此龐大的不良資產如果沒有規(guī)范的可延續(xù)性的方式來化解，將會給中國銀行業(yè)留下巨大隱患。各國的經驗與教訓表明，不良資產證券化不失為一種可行的方式，在美國對于儲貸機構不良資產，美國清產信托公司采取直接證券化的方式來處理；在日本也有把壞賬貸款銷售給合作銀行信貸購買公司的做法。1998年7月日本設立過渡銀行以化解高達100萬億日元的不良貸款，因此對于貸款證券化的研究或許會給我們以啟示。
7．資產證券化有助于我國商業(yè)銀行增強競爭力，應對外資銀行的挑戰(zhàn)
目前，我國金融領域已經向外資金融機構全面開放。為此，我國商業(yè)銀行正在積極進行改革，工行、中行、建行已經成功在A股或H股上市。筆者認為，上市只能說是商業(yè)銀行改革成功的市場表現(xiàn)，而銀行盈利能力、風險控制能力和核心競爭能力的提高才應是商業(yè)銀行改革的目的之所在。資產證券化的應用，可以很好地改善銀行的治理結構，控制信貸風險。
從以上幾方面看，資產證券化具有廣闊的發(fā)展空間和豐厚的收益水平，有助于我國商業(yè)銀行深化改革、增強核心競爭力和盈利能力，提高抗風險的能力，應對我國金融領域全面開放后來自外資銀行的挑戰(zhàn)和全球性的金融風險。
六、我國商業(yè)銀行在開展資產證券化過程中應注意的問題
目前，我國已經基本具備了開展信貸資產證券化的條件，并已有初步嘗試。但總體而言，現(xiàn)階段我國對于資產證券化，無論是理論知識準備還是實際操作經驗，都還十分欠缺，在社會環(huán)境、制度建設等方面尚存在一些問題，需要我國在開展資產證券化過程中加以注意。
1．評級成本問題
我國國內資產在國際市場上的信用評級并不高，而較低的信用評級也就意味著較高的融資成本，同時，為評級而聘請國際專家所需成本也比較高。所以，從商業(yè)角度考慮，我國現(xiàn)階段開展資產證券化業(yè)務，還不適宜廣泛在國際金融市場上實施。但隨著該項業(yè)務在我國的廣泛開展，走出國門是必然趨勢。因此，我國應加快信用體系及相關機制建設，提高企業(yè)及其資產信用等級，并加強商業(yè)銀行風險控制，規(guī)范信貸業(yè)務操作，提高信息透明度，以應對全球化后銀行業(yè)的激烈競爭。
2．會計、稅收、法律問題
資產證券化過程中所涉及的會計、稅收、法律等方面的問題，是資產證券化能否成功的關鍵所在。這些方面涉及證券資產的合法性、流動性和盈利性，與各方參與者的利益息息相關，并直接關系到資產證券化的動機和結果。因此，我國應加快對資產證券化過程中有關會計、稅收、法律等方面問題的研究，并盡快出臺相關規(guī)定，以規(guī)范該項業(yè)務在我國的應用。
3．風險問題
