時(shí)間：2023-11-16 10:36:33
緒論：在尋找寫(xiě)作靈感嗎？愛(ài)發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇醫(yī)藥行業(yè)如何估值，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
行業(yè)仍處景氣上升階段
無(wú)論是在世界范圍內(nèi)還是在中國(guó)，醫(yī)藥行業(yè)均處于景氣上升階段，這是投資醫(yī)藥行業(yè)并選擇個(gè)股的主基調(diào)。世界藥品市場(chǎng)的規(guī)模在2003年達(dá)4700億美元，同比增長(zhǎng)12.5%，預(yù)計(jì)到2008年將達(dá)6580億美元，較2003年增長(zhǎng)40%；中國(guó)藥品市場(chǎng)2002年達(dá)120億美元規(guī)模，同比增長(zhǎng)13.6%，占全球藥品市場(chǎng)的2.9%，預(yù)計(jì)到2007年將達(dá)到250億美元，較2002年增長(zhǎng)107.2%。
從中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)景氣指數(shù)看，隨著居民保健意識(shí)的增強(qiáng)和社會(huì)需求的增加，醫(yī)藥行業(yè)景氣指數(shù)呈一路上升態(tài)勢(shì)，保持了較快發(fā)展。2003年受SARS影響，醫(yī)藥行業(yè)景氣指數(shù)異?？焖僭鲩L(zhǎng)，達(dá)到近幾年來(lái)最高點(diǎn)，SARS過(guò)后行業(yè)景氣逐月回落。但從2004年6月開(kāi)始，醫(yī)藥行業(yè)景氣指數(shù)止跌回升。
行業(yè)整體盈利能力下降
在行業(yè)景氣上升的同時(shí)，2004年我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)及上市公司盈利能力均有所下降。2004年整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的銷(xiāo)售額增長(zhǎng)保持了2000年以來(lái)的增速，為17%，稍低于2003年19%的水平。2004年行業(yè)盈利能力下降、利潤(rùn)空間縮小的局面，主要是由生產(chǎn)成本的上升及藥品價(jià)格的下降導(dǎo)致的。
行業(yè)整體盈利能力下降，具體表現(xiàn)在利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)率的下降和銷(xiāo)售利潤(rùn)率的下滑。整個(gè)行業(yè)有1/4的企業(yè)虧損，而且應(yīng)收賬款凈額的同比增長(zhǎng)率在12%～13%，遠(yuǎn)高于前幾年的水平。這可能與宏觀調(diào)控導(dǎo)致企業(yè)資金面吃緊有關(guān)。
從醫(yī)藥上市公司2004年前三季度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速低于2003年，凈利潤(rùn)同比下降幅度大于中期。上市公司的運(yùn)行與行業(yè)整體相似，呈增收減利局面，盈利能力下降，毛利率下降2個(gè)百分點(diǎn)，每股收益下降0.03元。
如何尋找投資突破口
2004年4月以來(lái)的宏觀調(diào)控主要是對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，壓縮投資，加大消費(fèi)。醫(yī)療、藥品作為人們生活中必不可少的消費(fèi)品，未來(lái)增長(zhǎng)空間巨大。因而，藥品生產(chǎn)企業(yè)成為了股市中躲避宏觀調(diào)控影響的避風(fēng)港。目前，宏觀調(diào)控已經(jīng)從行政手段向利率手段過(guò)渡，2005年宏觀調(diào)控將會(huì)繼續(xù)。因此，藥品生產(chǎn)企業(yè)仍然應(yīng)該是投資中規(guī)避宏觀調(diào)控影響的較好品種。
藥品生產(chǎn)企業(yè)未來(lái)仍將受生產(chǎn)成本上升、藥品價(jià)格下降等因素的影響。由于成本上升具有一定的普遍性，因此能夠有效規(guī)避藥品價(jià)格下降對(duì)企業(yè)的影響，未來(lái)才有保持盈利水平和持續(xù)增長(zhǎng)的能力。筆者認(rèn)為，2004年走強(qiáng)的海正藥業(yè)、華海藥業(yè)、云南白藥等醫(yī)藥股今年仍具一定吸引力。
（一）特色原料藥企業(yè)（1）特色原料藥企業(yè)減小價(jià)格下降影響的動(dòng)因①具有豐富的產(chǎn)品群。②能通過(guò)生產(chǎn)工藝的改進(jìn)降低成本。③經(jīng)過(guò)市場(chǎng)整理后，通常是2～4年時(shí)間，實(shí)力弱小的競(jìng)爭(zhēng)者被淘汰出局，市場(chǎng)參與者的數(shù)量明顯下降，幸存者的市場(chǎng)份額擴(kuò)大，對(duì)產(chǎn)品具有定價(jià)能力，從而促使產(chǎn)品價(jià)格會(huì)反彈保證了盈利空間。
（2）特色原料藥企業(yè)的國(guó)際估值比較從未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)預(yù)期及投資估值看，成熟通用名藥企業(yè)如TEVA、WPI和MYL的PE（市盈率）近年來(lái)較低，為15～20倍，而成長(zhǎng)型通用名藥企業(yè)的PE較高。
特色原料藥企業(yè)與通用名藥企業(yè)一樣，業(yè)績(jī)也具有波動(dòng)性。對(duì)它們的股票，不同偏好的投資者給予不同的溢價(jià)。目前，中國(guó)的特色原料藥還處于發(fā)展的初期，應(yīng)給予較高的溢價(jià)，PE在20～25倍是相對(duì)合理的。投資者可重點(diǎn)關(guān)注華海藥業(yè)和海正藥業(yè)。
（二）中藥企業(yè)中藥企業(yè)通過(guò)在資源、品牌、技術(shù)等方面的壟斷以及政策上的傾斜等優(yōu)勢(shì)，獲得產(chǎn)品的定價(jià)能力和提價(jià)空間，形成其它企業(yè)無(wú)法超越的壁壘。
資源壟斷中藥企業(yè)的原材料中藥材的生產(chǎn)具有地域性，這賦予部分企業(yè)先天優(yōu)勢(shì)。
品牌壟斷品牌意味著產(chǎn)品的質(zhì)量有保證、技術(shù)有一定先進(jìn)性及獨(dú)特性、顧客對(duì)產(chǎn)品的忠誠(chéng)度等，如云南白藥有近百年的歷史、同仁堂有300多年的歷史、片仔癀有400多年的歷史。
技術(shù)壟斷中藥主要表現(xiàn)在配方和生產(chǎn)工藝上。如云南白藥散劑、膠囊和片仔癀是中藥絕密品種，即使其它企業(yè)用同樣的藥材也無(wú)法生產(chǎn)出具有相同品質(zhì)和療效的中藥。
價(jià)格優(yōu)勢(shì)（1）國(guó)家政策規(guī)定優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)。盡管?chē)?guó)家對(duì)醫(yī)保目錄中的藥品規(guī)定了最高零售價(jià)，但對(duì)一些品牌中藥實(shí)行了優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的政策，如同仁堂、云南白藥等。
（2）提價(jià)的可能性與可行性。①成本推動(dòng)型的被動(dòng)提價(jià)：中藥材價(jià)格上漲、所用中藥材品質(zhì)的不同都會(huì)造成企業(yè)生產(chǎn)成本的上升，迫使企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格被動(dòng)提升。
②市場(chǎng)壟斷導(dǎo)致主動(dòng)提價(jià)：由于產(chǎn)品是獨(dú)家品種，故公司具有在保證銷(xiāo)量的情況下提價(jià)的能力，如云南白藥、片仔癀、東阿阿膠。
云南白藥和同仁堂是中藥行業(yè)的佼佼者。
云南白藥公司從2003年12月4日開(kāi)始，主要產(chǎn)品云南白藥散劑、膠囊、氣霧劑、宮血寧的供貨價(jià)上調(diào)，平均漲幅12%～29%。2004年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要表現(xiàn)為在提價(jià)基礎(chǔ)上不減銷(xiāo)量。2005年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將主要受益于上述主打產(chǎn)品的銷(xiāo)量增長(zhǎng)。公司未來(lái)兩年的成長(zhǎng)保持在20%～30%，收入主要來(lái)自醫(yī)藥商業(yè)，利潤(rùn)主要來(lái)自醫(yī)藥工業(yè)，尤其是白藥系列產(chǎn)品在各個(gè)方面的增長(zhǎng)。公司白藥產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)的增長(zhǎng)也將成為未來(lái)成長(zhǎng)亮點(diǎn)之一。
同仁堂2004年EPS為0.65元/股，預(yù)計(jì)2005年EPS為0.83元/股，動(dòng)態(tài)市盈率分別為24倍及19倍。若以25倍市盈率計(jì)算，云南白藥的目標(biāo)價(jià)位在16.30元～20.84元，投資建議為優(yōu)異。
1月21日，國(guó)務(wù)院總理主持召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議并原則通過(guò)了《關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見(jiàn)》和《2009-2011年深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革實(shí)施方案》。
萬(wàn)眾矚目的新醫(yī)改方案終于在春節(jié)前獲得通過(guò)，新醫(yī)改是影響醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期性的事件，而且這種影響是漸進(jìn)的、持續(xù)性、全行業(yè)的。受利好消息刺激，上周四開(kāi)盤(pán)后醫(yī)療設(shè)備類(lèi)股票全線(xiàn)迸發(fā)，紛紛居于漲幅榜前列。至當(dāng)日收盤(pán)，醫(yī)療器械漲幅達(dá)9.83％，世榮兆業(yè)、萬(wàn)東醫(yī)療、通策醫(yī)療、新華醫(yī)療均收于漲停，醫(yī)藥板塊也大幅上漲。醫(yī)藥股整體雄起絲毫不令人意外，因?yàn)榻趲缀趺刻於紩?huì)有同樣的場(chǎng)景發(fā)生，比如汽車(chē)、電力、化工、紡織等板塊，只是醫(yī)藥板塊的影響力顯然就要大得多。
行情不再“見(jiàn)光死”
在醫(yī)改方案出臺(tái)之后，醫(yī)藥股并沒(méi)有與日前3G板塊一樣走出“見(jiàn)光死”行情是有原因的。首先，在經(jīng)濟(jì)處于調(diào)整周期時(shí)，各行業(yè)都面臨業(yè)績(jī)的大幅下滑，而醫(yī)藥行業(yè)影響相對(duì)較小，業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)比較明顯；其次，醫(yī)改屬于民生工程，政府的投入是超預(yù)期，并且對(duì)行業(yè)的影響時(shí)間長(zhǎng)，范圍廣；另外，醫(yī)藥股的大幅走強(qiáng)也和近日大盤(pán)的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)分不開(kāi)的。
針對(duì)醫(yī)改的內(nèi)容，方案明確了今后3年的階段性工作目標(biāo)：到2011年，基本醫(yī)療保障制度全面覆蓋城鄉(xiāng)居民，基本醫(yī)療衛(wèi)生可及性和服務(wù)水平明顯提高，居民就醫(yī)費(fèi)用負(fù)擔(dān)明顯減輕，“看病難、看病貴”問(wèn)題明顯緩解。會(huì)議還決定，從2009年到2011年，重點(diǎn)抓好基本醫(yī)療保障制度等五項(xiàng)改革。后市各項(xiàng)細(xì)則的逐步出臺(tái)將有利于行情的繼續(xù)展開(kāi)。
醫(yī)改五項(xiàng)：一是加快推進(jìn)基本醫(yī)療保障制度建設(shè)。二是初步建立國(guó)家基本藥物制度，將基本藥物全部納入醫(yī)保藥品報(bào)銷(xiāo)目錄。三是健全基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系。四是促進(jìn)基本公共衛(wèi)生服務(wù)均等化。充五是推進(jìn)公立醫(yī)院改革。為保障上述五項(xiàng)改革，3年內(nèi)各級(jí)政府預(yù)計(jì)投入8500億元。
最大亮點(diǎn)在于提高了醫(yī)療保障水平
3年內(nèi)使城鎮(zhèn)職工和居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)及新型農(nóng)村合作醫(yī)療參保率提高到90%以上。2010年，對(duì)城鎮(zhèn)居民醫(yī)保和新農(nóng)合的補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)提高到每人每年120元，并適當(dāng)提高個(gè)人繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，提高報(bào)銷(xiāo)比例和支付限額。
根據(jù)銀河證券的測(cè)算：目前，新型農(nóng)村合作醫(yī)療的財(cái)政補(bǔ)助水平為每人每年80元，并由參保個(gè)人支付20元，籌資標(biāo)準(zhǔn)共100元，如今補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)提高到120元，如果按照同樣的比例計(jì)算，那么籌資標(biāo)準(zhǔn)為每人每年150元，相當(dāng)于提高了50%。（城鎮(zhèn)居民的實(shí)際補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)各地差異較大，不能一概而論，我們保守按照實(shí)際補(bǔ)助籌資水平提升20%估算）。在此假設(shè)條件下粗略估算，即使不考慮提高報(bào)銷(xiāo)比例和支付限額帶來(lái)的好處，僅僅籌資標(biāo)準(zhǔn)的提高就可以增加年籌資額500-600億元，按支付比例80%，城鎮(zhèn)居民報(bào)銷(xiāo)比例60%，新農(nóng)合報(bào)銷(xiāo)比例40-50%計(jì)算，2010年報(bào)銷(xiāo)人群花費(fèi)的醫(yī)療費(fèi)用的增量（符合報(bào)銷(xiāo)條件部分）比2009年要增加1000億以上。
到2010年，在醫(yī)保覆蓋面基本到位的情況下，提高保證水平是確保醫(yī)療行業(yè)發(fā)展速度的最確實(shí)因素之一，將有效抵消經(jīng)濟(jì)下滑帶來(lái)的收入增速減慢的影響，而從更高的層面看，醫(yī)療保障水平的提高有利于消除百姓的后顧之憂(yōu)，從而為促進(jìn)內(nèi)需、防止經(jīng)濟(jì)下滑做出巨大貢獻(xiàn)。
基藥制度建設(shè)影響行業(yè)格局
《方案》指出未來(lái)三年將“初步建立國(guó)家基本藥物制度。建立科學(xué)合理的基本藥物目錄遴選調(diào)整管理機(jī)制和供應(yīng)保障體系。將基本藥物全部納入醫(yī)保藥品報(bào)銷(xiāo)目錄”。推出基本藥物制度是衛(wèi)生部2009年的重點(diǎn)工作之一，我國(guó)將制定并頒布國(guó)家基本藥物目錄（2009版），并在基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)推行實(shí)施?；舅幬镏贫葘⒁l(fā)藥品消費(fèi)市場(chǎng)下沉到農(nóng)村和社區(qū)衛(wèi)生中心等基層終端，給市場(chǎng)格局帶來(lái)結(jié)構(gòu)性變化。對(duì)于生產(chǎn)環(huán)節(jié)，進(jìn)入目錄的產(chǎn)品將獲得擴(kuò)大市場(chǎng)占有的機(jī)會(huì)，而統(tǒng)一配送則會(huì)導(dǎo)致該領(lǐng)域商業(yè)流通環(huán)節(jié)的整合，有利于提升行業(yè)集中度。
醫(yī)療器械將是最大受益者
《方案》強(qiáng)調(diào)健全基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系。重點(diǎn)加強(qiáng)縣級(jí)醫(yī)院(含中醫(yī)院)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、邊遠(yuǎn)地區(qū)村衛(wèi)生室和困難地區(qū)城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心建設(shè)。
我國(guó)覆蓋城鄉(xiāng)全體居民的醫(yī)療保障體系的建設(shè)為醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展提供巨大空間，未來(lái)幾年醫(yī)療器械市場(chǎng)能夠?qū)崿F(xiàn)快速增長(zhǎng)。2009年也將是醫(yī)療器械行業(yè)快速增長(zhǎng)的一年。2008年11月23日，衛(wèi)生部網(wǎng)站上公布了國(guó)家計(jì)劃新增48億元支持農(nóng)村衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)的信息這將增加對(duì)部分醫(yī)療器械產(chǎn)品的投資需求，部分醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)在2009年將有較大幅度的增長(zhǎng)。
公立醫(yī)院改革方向明確
“醫(yī)藥養(yǎng)醫(yī)”的體制是醫(yī)藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)秩序混亂的主要原因之一。醫(yī)改的主要目標(biāo)之一就是實(shí)現(xiàn)“醫(yī)藥分開(kāi)”。對(duì)公立醫(yī)院的改革今年開(kāi)始試點(diǎn)，2011年逐步推開(kāi)。這也是此次醫(yī)改方案中進(jìn)展最為緩慢，時(shí)間過(guò)程最長(zhǎng)的一項(xiàng)。目前公立醫(yī)院一半的收入來(lái)自藥品銷(xiāo)售，2007年全國(guó)政府辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)（包括醫(yī)院、社區(qū)醫(yī)療中心、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、婦幼保健院）藥品收入合計(jì)2704億元，藥品支出2513億元，銷(xiāo)售藥品的凈利潤(rùn)達(dá)到191億元。而相比之下，本應(yīng)體現(xiàn)醫(yī)院和醫(yī)生的專(zhuān)業(yè)技能和職業(yè)水平的醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)卻虧損656億元。因此，此次方案也提出要推進(jìn)醫(yī)院的補(bǔ)償機(jī)制問(wèn)題。為解決“看病難”的問(wèn)題，此次醫(yī)改方案還明確提出了辦醫(yī)多元化的方向，未來(lái)民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)有望獲得更快的發(fā)展。對(duì)醫(yī)藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，不論改革的過(guò)程和程度如何，在一定程度上可緩解在產(chǎn)業(yè)鏈中的弱勢(shì)地位，醫(yī)院這個(gè)最大的藥品終端關(guān)系理順也有更利于優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
投資策略
政策面利好已明確，而且超預(yù)期。在行業(yè)整體利好中，關(guān)注公司的內(nèi)在核心競(jìng)爭(zhēng)力和醫(yī)藥板塊結(jié)構(gòu)調(diào)整機(jī)會(huì)。基于對(duì)醫(yī)療費(fèi)用流向和行業(yè)格局變化的分析，醫(yī)療機(jī)構(gòu)用藥市場(chǎng)將持續(xù)繁榮，并預(yù)測(cè)：受益于大病統(tǒng)籌，醫(yī)療機(jī)構(gòu)住院患者用藥市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度將超過(guò)行業(yè)平均增速，總體看來(lái)，該市場(chǎng)2009年增速將超過(guò)25%，其中，醫(yī)院住院患者用藥市場(chǎng)增速19.8%，社區(qū)住院患者用藥市場(chǎng)增速達(dá)34.9%。
就短期交易性機(jī)會(huì)而言，醫(yī)療設(shè)備生產(chǎn)商、普藥生產(chǎn)商彈性可能更大，同時(shí)提醒投資者，醫(yī)改是一個(gè)長(zhǎng)期而艱巨的系統(tǒng)工程，不宜過(guò)度看待其短期影響，更不宜因此而放棄對(duì)公司成長(zhǎng)性和估值水平的關(guān)注和判斷。目前醫(yī)藥股的總體估值水平并不低，投資者仍需要對(duì)估值與成長(zhǎng)性不相匹配的公司保持一份警惕，在分享醫(yī)改盛宴的同時(shí)防止誤服“毒藥”。
不久前，深圳市高特佳投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“高特佳”）大肆招兵買(mǎi)馬的消息驚動(dòng)了PE界。擴(kuò)充人才儲(chǔ)備本無(wú)可厚非，但有細(xì)心人注意到，高特佳招聘的人才偏重于二級(jí)市場(chǎng)。不言自明，高特佳集團(tuán)化進(jìn)程正在逐步推進(jìn)。在當(dāng)前PE行業(yè)加速洗牌的背景下，這是一種選擇，值得嘗試。但對(duì)于PE走集團(tuán)化的道路，市場(chǎng)人士眾說(shuō)紛紜。無(wú)論市場(chǎng)怎樣評(píng)論，一個(gè)事實(shí)越來(lái)越清晰——高特佳的集團(tuán)化道路已經(jīng)開(kāi)始了。
儲(chǔ)備人才
高特佳對(duì)集團(tuán)化似乎早有準(zhǔn)備。
投資的核心在于投資人，如果想做全產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，那么，各產(chǎn)業(yè)鏈的人才吸納是重中之重。因此，投資機(jī)構(gòu)想要縱向一體化，必然要尋找各個(gè)環(huán)節(jié)的人才。
高特佳集團(tuán)化發(fā)展首先押中了人才，董事長(zhǎng)蔡達(dá)建對(duì)于構(gòu)建二級(jí)市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)似乎心中早有打算?！拔覀兡壳坝?-4位專(zhuān)人負(fù)責(zé)二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，除了負(fù)責(zé)退出外，主要功能在于投資。”蔡達(dá)建曾經(jīng)在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)公開(kāi)表示，“目前二級(jí)市場(chǎng)相比較一級(jí)市場(chǎng)，已出現(xiàn)了較為明顯的投資機(jī)會(huì)，作為PE機(jī)構(gòu)，在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)股票，主要是看中上市公司具備估值優(yōu)勢(shì)、透明度以及運(yùn)作規(guī)范這三條。”
目前，高特佳對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的投資正處于試探階段，僅有約5000萬(wàn)至1億元資金投資二級(jí)市場(chǎng)，未來(lái)高特佳考慮通過(guò)設(shè)立陽(yáng)光私募、單一客戶(hù)委托等方式做大二級(jí)市場(chǎng)投資規(guī)模。
對(duì)于高特佳在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，道可特投資管理（北京）公司執(zhí)行董事徐沁表示肯定。他說(shuō)：“高特佳近期大量吸收專(zhuān)業(yè)人才，積極構(gòu)建二級(jí)市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)，在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行有選擇地投資，形成縱貫一二級(jí)市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈條，這種模式值得肯定。目前看來(lái)，PE集團(tuán)化是國(guó)內(nèi)PE發(fā)展的一種趨勢(shì)?！?/p>
的確，眼下國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)似乎已經(jīng)到了瓶頸期，縱向延伸投資產(chǎn)業(yè)鏈，幾乎使本土中型PE都想到了投資二級(jí)市場(chǎng)。對(duì)于投資二級(jí)市場(chǎng)，PE機(jī)構(gòu)起點(diǎn)總體上大抵相同，而想從中脫穎而出無(wú)疑需要人才。
為了謀求集團(tuán)化發(fā)展，蔡達(dá)建把人才培養(yǎng)落到了實(shí)處。在所有PE企業(yè)中，高特佳集團(tuán)化之路走得最高調(diào)，大張旗鼓地建設(shè)團(tuán)隊(duì)，大張旗鼓地吸納人才，幾乎整個(gè)PE行業(yè)都將注意力轉(zhuǎn)移到了高特佳身上。在打造集團(tuán)化發(fā)展初期，高特佳開(kāi)始走新的投資路線(xiàn)，在投資景達(dá)生物、博雅生物時(shí)，高特佳采取了與傳統(tǒng)VC/PE完全不同的投資思路，以并購(gòu)方式拿下絕對(duì)控股權(quán)。
不得不承認(rèn)，進(jìn)軍二級(jí)市場(chǎng)，對(duì)流通中的股票進(jìn)行投資，對(duì)于PE是個(gè)不錯(cuò)的選擇。徐沁向記者解釋?zhuān)骸耙环矫妫琍E可以選擇具備估值優(yōu)勢(shì)、運(yùn)作規(guī)范的公司股票進(jìn)行投資，這種投資相對(duì)更穩(wěn)??；另一方面，PE通過(guò)買(mǎi)賣(mài)已經(jīng)發(fā)行流通的股票，提高資金流動(dòng)性，投資計(jì)劃更加靈活，有利于及時(shí)調(diào)整從而獲得更大收益?！?/p>
看好醫(yī)藥
對(duì)于高特佳未來(lái)的投資方向，分析人士直指醫(yī)藥行業(yè)。在最近高特佳的公開(kāi)亮相中，醫(yī)藥行業(yè)成為其較為看好的投資標(biāo)的。
高特佳執(zhí)行合伙人李彤指出，醫(yī)療器械行業(yè)作為醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的重要細(xì)分領(lǐng)域，在中國(guó)起步相對(duì)較晚，2000年整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模尚不足200億元，較藥品市場(chǎng)有著巨大差距。但在政策與需求驅(qū)動(dòng)下，近年來(lái)中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展迅猛，到2011年中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1300億元左右，10年來(lái)年均復(fù)合增速達(dá)21%，增速高于同期中國(guó)藥品市場(chǎng)水平。不過(guò)，從醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模占藥品市場(chǎng)規(guī)模比來(lái)看，中國(guó)該比例仍不超過(guò)14%，而國(guó)外醫(yī)療器械與藥品市場(chǎng)規(guī)?；静幌嗌舷隆Ｒ虼耍磥?lái)中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)仍有巨大發(fā)展空間。
雖然高特佳并沒(méi)有公開(kāi)宣布未來(lái)在二級(jí)市場(chǎng)的投資思路，但其對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的看好溢于言表，蔡達(dá)建也曾公開(kāi)表示會(huì)考慮投資他們熟悉的醫(yī)藥行業(yè)。不過(guò)，二級(jí)市場(chǎng)不同于一級(jí)市場(chǎng)，且高特佳眼下的投資規(guī)模并不大，存在一定風(fēng)險(xiǎn)。但這一切在蔡達(dá)建看來(lái)似乎都不是問(wèn)題，他所擔(dān)心的問(wèn)題是LP。
“其實(shí)，投資規(guī)模不是問(wèn)題，最大問(wèn)題在于LP的理念與接受度?！辈踢_(dá)建在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，“二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)大，而我們踐行價(jià)值投資，只做自己熟悉的板塊和公司，如醫(yī)療行業(yè)。對(duì)比二級(jí)市場(chǎng)參與者，我們有基本面的研究?jī)?yōu)勢(shì)，對(duì)產(chǎn)業(yè)及公司更有把握度；而弱勢(shì)在于市場(chǎng)的短期波動(dòng)與炒作模式?！?/p>
國(guó)務(wù)院總理8日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革工作。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，今年是深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的開(kāi)局之年，必須突出重點(diǎn)任務(wù)，抓住關(guān)鍵環(huán)節(jié)，明確責(zé)任目標(biāo)，切實(shí)抓好落實(shí)，確保開(kāi)好局、起好步。
會(huì)議指出，要著力做好以下工作：(一)進(jìn)一步擴(kuò)大基本醫(yī)療保障覆蓋面，今年城鎮(zhèn)職工和居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)參保人數(shù)要達(dá)到3.9億人，比上年新增7200萬(wàn)人；全年解決607萬(wàn)關(guān)閉破產(chǎn)國(guó)有企業(yè)退休人員參保問(wèn)題。(二)提高基本醫(yī)療保障水平，適當(dāng)提高最高支付限額和住院費(fèi)用報(bào)銷(xiāo)比例，加大醫(yī)療救助力度。(三)國(guó)家基本藥物目錄，年底前在30％的城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)和縣(區(qū))政府辦基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)實(shí)施基本藥物制度。(四)加強(qiáng)基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)建設(shè)。(五)加強(qiáng)以全科醫(yī)生為重點(diǎn)的基層醫(yī)療衛(wèi)生隊(duì)伍建設(shè)，組織900多個(gè)三級(jí)醫(yī)院與2000個(gè)縣級(jí)醫(yī)院建立長(zhǎng)期對(duì)口協(xié)作關(guān)系。(六)完善政府辦基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)的人員和業(yè)務(wù)經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助政策，實(shí)行基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)人員績(jī)效工資制度。(七)抓緊實(shí)施涉及面廣、影響全民健康水平的公共衛(wèi)生項(xiàng)目。啟動(dòng)建立居民健康檔案等9類(lèi)基本公共衛(wèi)生服務(wù)項(xiàng)目。繼續(xù)實(shí)施對(duì)15歲以下人群補(bǔ)種乙肝疫苗等重大公共衛(wèi)生服務(wù)項(xiàng)目。落實(shí)不低于15元的人均基本公共服務(wù)經(jīng)費(fèi)。(八)穩(wěn)步推進(jìn)公立醫(yī)院改革試點(diǎn)，調(diào)整公立醫(yī)院布局和結(jié)構(gòu)，改革公立醫(yī)院補(bǔ)償機(jī)制，探索管辦分開(kāi)的有效形式。
進(jìn)一步擴(kuò)大基本醫(yī)療保障覆蓋面符合預(yù)期
2006-2008年是針對(duì)農(nóng)村居民的基本醫(yī)療保險(xiǎn)即新農(nóng)合覆蓋面快速擴(kuò)大期，2008年已經(jīng)達(dá)到90％的參合率，城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)覆蓋啟動(dòng)略晚于新農(nóng)合，按照新醫(yī)改目標(biāo)，到2010年參保率要達(dá)到90％以上，我們進(jìn)行測(cè)算，參保人數(shù)相比2008年將提高2.32倍，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到52.31％。
隨著社會(huì)保障制度不斷完善，各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)覆蓋范圍繼續(xù)擴(kuò)大，城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)覆蓋面也在逐漸提高。按照新醫(yī)改目標(biāo)，到2010年，參保人數(shù)將從2008年的2億人提高2.64億人，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到14.79％。
本次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，“今年城鎮(zhèn)職工和居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)參保人數(shù)要達(dá)到3.9億人，比上年新增7200萬(wàn)人；全年解決607萬(wàn)關(guān)閉破產(chǎn)國(guó)有企業(yè)退休人員參保問(wèn)題”。
2006年開(kāi)始社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心(站)建設(shè)啟動(dòng)，數(shù)量快速增長(zhǎng)，到2008年達(dá)到約2.9萬(wàn)個(gè)，同時(shí)帶動(dòng)診療人次和入院人數(shù)也出現(xiàn)了明顯增長(zhǎng)。按照新醫(yī)改目標(biāo)，從2009年起，未來(lái)3年社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心(站)數(shù)量還將大幅增長(zhǎng)，3年內(nèi)全國(guó)將新建或改造3700所社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心和1.1萬(wàn)個(gè)社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)站，中央支持困難地區(qū)2400所社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心建設(shè)，基本實(shí)現(xiàn)城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)全覆蓋。
“參保人數(shù)增加＋社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心數(shù)量增長(zhǎng)”雙重效應(yīng)對(duì)藥品消費(fèi)拉動(dòng)已經(jīng)顯現(xiàn)。按照南方所數(shù)據(jù)，2008年社區(qū)藥品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到135億元，同比增長(zhǎng)31.8％。如果按照新醫(yī)改目標(biāo)推算，未來(lái)3年社區(qū)藥品市場(chǎng)規(guī)模至少達(dá)到3-4倍的增長(zhǎng)。
基本藥物目錄公布在即
會(huì)議提出今年國(guó)家基本藥物目錄，年底前在30％的城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)和縣(區(qū))政府辦基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)實(shí)施基本藥物制度。這提供了兩點(diǎn)信息：一是已對(duì)下半年做出明確規(guī)劃，說(shuō)明基本藥物制度公布在即；二是基本藥物制度的細(xì)節(jié)還有待在實(shí)踐中完善，先在必須實(shí)施且容易實(shí)施的部分基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)推行，這與先前市場(chǎng)傳言的“小目錄”方案比較契合。
醫(yī)藥行業(yè)估值溢價(jià)逐漸降低板塊存在補(bǔ)漲需求
這次國(guó)務(wù)院會(huì)議釋放的信息對(duì)醫(yī)藥行業(yè)整體構(gòu)成利好，一方面醫(yī)保覆蓋面的擴(kuò)大和醫(yī)保水平的提高從總量上增加了藥品需求；另一方面基本藥物制度的公布將有助于消除行業(yè)發(fā)展的不確定因素。不論具體內(nèi)容如何，均有利于減少市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥板塊的認(rèn)識(shí)“方差”。此外值的注意的是，10日桂林三金上市可能拉高醫(yī)藥板塊估值。當(dāng)前醫(yī)藥板塊估值相對(duì)大盤(pán)溢價(jià)逐步降低，僅為25％左右，板塊投資安全邊際提高。我們認(rèn)為板塊存在一定補(bǔ)漲需求。重點(diǎn)推薦西南合成、一致藥業(yè)、仁和藥業(yè)、江中藥業(yè)、天士力等個(gè)股。
(作者單位：長(zhǎng)江證券)
華夏基金歡迎社會(huì)監(jiān)督王亞偉強(qiáng)調(diào)無(wú)違規(guī)操作
針對(duì)日前部分媒體報(bào)道證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)正在調(diào)查華夏大盤(pán)精選和華夏策略精選兩只基金的傳聞，華夏基金管理有限公司執(zhí)行副總經(jīng)理滕天鳴指出，公司未接到有關(guān)上述兩只基金的任何調(diào)查通知。目前，這兩只基金嚴(yán)格按照法律法規(guī)和基金合同的要求規(guī)范操作，運(yùn)行情況一切正常。
在炒股前，艾波對(duì)經(jīng)濟(jì)幾乎沒(méi)有了解。他通過(guò)一本名叫《炒股入門(mén)知識(shí)》的小冊(cè)子了解關(guān)于股票的基礎(chǔ)概念。剛?cè)雸?chǎng)的失敗讓艾波焦慮，他開(kāi)始每天都向身邊炒股的同事打聽(tīng)：哪只股明天會(huì)漲起來(lái)，幻想著會(huì)有那種翻一番的股票出現(xiàn)。
艾波的投資風(fēng)格激進(jìn)。他喜歡重倉(cāng)某只股票或者某個(gè)行業(yè)的股票，還曾不顧朋友的建議，在大家普遍不看好的情況下對(duì)煤炭股持續(xù)加倉(cāng)。
由于工作原因，艾波經(jīng)常會(huì)看工信部對(duì)各個(gè)行業(yè)的“十二五”規(guī)劃，然而在規(guī)劃出臺(tái)之前，一些熱點(diǎn)題材已經(jīng)被炒作了。這時(shí)候他會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的熱點(diǎn)，研究工信部的文件，結(jié)合分析熱點(diǎn)實(shí)質(zhì)，再選擇要不要跟隨，如何跟隨。
“順勢(shì)而為”再加上“尋找不確定中的確定性”，就是艾波的炒股理念。所謂的“不確定中的確定性”是指在對(duì)某個(gè)行業(yè)或企業(yè)高度認(rèn)可的情況下，即使短期中期走勢(shì)難以判斷，但長(zhǎng)期機(jī)會(huì)巨大，艾波也會(huì)“堅(jiān)決建倉(cāng)”。
艾波愛(ài)看各種民間炒股大師的博客，還會(huì)跟炒股的好友切磋交流。“聽(tīng)別人的炒股思路，我總是逆向思維—當(dāng)所有人都知道一種方法能賺錢(qián)的時(shí)候，這種方法的賺錢(qián)效應(yīng)肯定會(huì)消失。所以每次聽(tīng)別人分享炒股思路時(shí)，我總會(huì)告訴自己，以后不一定要按照這種方式炒股，更重要的是借鑒別人的分析方法。”
個(gè)股分析
艾波最得意的股票：閩福發(fā)A（SZ:000547）
2012年1月初，艾波發(fā)現(xiàn)閩福發(fā)A在跌到4元錢(qián)時(shí)成交量穩(wěn)步放大、逐步上漲，于是便潛伏了這只股票，并在大盤(pán)調(diào)整那段時(shí)間繼續(xù)介入。2012年5月初，該股漲到6元錢(qián)，艾波順利出貨。
艾波為什么選擇它？
該公司擁有非常多的概念：參與金礦（公司合營(yíng)企業(yè)大華大陸公司，計(jì)劃以現(xiàn)金1.3億元入股宏益礦業(yè)公司，開(kāi)采鳳山縣金礦）；參與金融（入股廣發(fā)證券）、新能源汽車(chē)（參股奇瑞公司），還是軍工概念股（公司為部隊(duì)各軍兵種提供掛車(chē)電站，柴油發(fā)動(dòng)機(jī)組成套設(shè)備）。
中信建投上海滬閔路營(yíng)業(yè)部副總經(jīng)理王炳偉
多注重主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，少關(guān)注概念性題材
閩福發(fā)A一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高，是該股近期相對(duì)走強(qiáng)的主要原因。但公司的主業(yè)還是在通訊行業(yè)方面，其他的各類(lèi)參股概念對(duì)公司的業(yè)績(jī)不會(huì)有太大的提升。部分機(jī)構(gòu)的參與也是看中公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)較高，其盈利能力的持續(xù)性值得跟蹤和關(guān)注。
很多人都喜歡炒作題材股，但是市場(chǎng)上卻很少有散戶(hù)真正賺到錢(qián)。我認(rèn)為要注意兩個(gè)方面：1. 對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)只看確定的部分，不確定的概念炒作謹(jǐn)慎操作。要對(duì)公司進(jìn)行深入的基本面分析。2. 短線(xiàn)操作要及時(shí)止損，切勿貪多。
為何8成的倉(cāng)位？
艾波認(rèn)為2012年的PMI已連續(xù)6個(gè)月低于50%的榮枯分界線(xiàn)，而2011年年底由于工作的原因，他參與了一些制造業(yè)的調(diào)研，企業(yè)主表示當(dāng)時(shí)他們的毛利率連5%都不到，所以艾波認(rèn)為國(guó)家在經(jīng)濟(jì)政策上一定會(huì)有一定程度的放松，可以提高持倉(cāng)。
第一次下調(diào)存款準(zhǔn)備金利率時(shí)，股市跌到2200至2300點(diǎn)，艾波開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)。此后每個(gè)星期都會(huì)加2到3萬(wàn)元資金進(jìn)去。一直持續(xù)到2100點(diǎn)。股市開(kāi)始反彈后，遇到波段調(diào)整繼續(xù)加倉(cāng)。
倉(cāng)位分布理由
煤炭有色板塊
艾波說(shuō)煤炭行業(yè)他肯定長(zhǎng)期持有，“越跌越買(mǎi)”。短期看雖然煤價(jià)上行空間不大，但煤炭股價(jià)格調(diào)整會(huì)領(lǐng)先于煤價(jià)調(diào)整大致半年時(shí)間。煤炭股與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境關(guān)系密切，目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不景氣，但已基本處于谷底位置。如果等到實(shí)體經(jīng)濟(jì)真正出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，煤炭股可能已經(jīng)爆發(fā)過(guò)了。
持有紅星發(fā)展：具有小金屬概念，鋇與鍶產(chǎn)能全球第一，鋇與鍶礦資源謀求國(guó)家保護(hù)、國(guó)際話(huà)語(yǔ)權(quán)與定價(jià)權(quán)的預(yù)期強(qiáng)烈。
機(jī)械行業(yè)板塊
該行業(yè)目前處于低估狀態(tài)。雖然預(yù)計(jì)二季度企業(yè)的業(yè)績(jī)?nèi)噪y以好轉(zhuǎn)，但是國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行一些大的企業(yè)合并，并對(duì)“十二五”戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一的高端機(jī)械制造業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)扶植，部分股票具有很高的投資價(jià)值。
持有機(jī)器人：依靠其前身中國(guó)科學(xué)院沈陽(yáng)自動(dòng)化研究所的優(yōu)勢(shì)，主要產(chǎn)品工業(yè)機(jī)器人技術(shù)已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平；激光加工、潔凈環(huán)境機(jī)器人技術(shù)已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，是“十二五”重點(diǎn)支持的高端裝備制造業(yè)的代表企業(yè)。
醫(yī)藥行業(yè)板塊
醫(yī)藥行業(yè)雖然2010年漲得很多，但是未來(lái)中國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展空間還是很大的。具體來(lái)講有兩個(gè)方面的發(fā)展空間。一方面是民族品牌，例如知名品牌像同仁堂、云南白藥，包括現(xiàn)在走勢(shì)比較差的馬應(yīng)龍；另外一方面是醫(yī)療器械制造，雖然現(xiàn)在這些企業(yè)的股票給的估值都相對(duì)較高。
持有麗珠集團(tuán)：苗藥生產(chǎn)企業(yè)龍頭，公司的心腦血管、止咳化痰和感冒用藥等產(chǎn)品特色鮮明，自有太子參等中藥原材料種植基地，有資源優(yōu)勢(shì)及價(jià)格上漲預(yù)期，在研乙肝用藥Y101，具有想象空間。
未來(lái)考慮可能加倉(cāng)的個(gè)股及行業(yè)
酒鬼酒（SZ:000799）
艾波認(rèn)為釀酒行業(yè)是A股真正的價(jià)值投資之所在，雖然目前處于高位，但如有深幅調(diào)整，可大膽介入。高端白酒如貴州茅臺(tái)會(huì)受到一定程度的打壓，但中長(zhǎng)期看，釀酒行業(yè)有三個(gè)投資點(diǎn)：一是中端白酒的市場(chǎng)前景廣闊，尤其像瀘州老窖，具有一定高端市場(chǎng)的同時(shí)，又有多個(gè)子品牌面向中端及低端市場(chǎng)，后續(xù)發(fā)展值得期待；二是中華名酒的復(fù)蘇，像酒鬼酒；三是葡萄酒行業(yè)，代表是張?jiān)?，這取決于人們飲酒習(xí)慣的改變，長(zhǎng)期看也值得期待。
中核科技（SZ:000777）
艾波認(rèn)為現(xiàn)在核電行業(yè)整體都屬于高估值，尤其是中國(guó)核電。但是中國(guó)的核電事業(yè)肯定要發(fā)展，核電的審批也一定會(huì)恢復(fù)。而一旦恢復(fù)審批，核電股的上漲將會(huì)非常迅猛。
中信建投上海滬閔路營(yíng)業(yè)部投資顧問(wèn)胡建宇
煤炭板塊短期機(jī)會(huì)不大
國(guó)內(nèi)港口煤價(jià)運(yùn)價(jià)上周出現(xiàn)下跌，顯示下游需求繼續(xù)弱化，5至7月份煤價(jià)走弱概率較大。煤炭行業(yè)的確與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)。煤炭行業(yè)4月份的信貸、工業(yè)增速、發(fā)電量數(shù)據(jù)的惡化觸發(fā)了央行降準(zhǔn)的措施，預(yù)計(jì)先行指標(biāo)即將觸底，全年宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)并不大；政策上由微調(diào)到繼續(xù)寬松已確認(rèn)，政策利好有望對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期。市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)不大、機(jī)會(huì)不大。
紅星發(fā)展是化工企業(yè)，本身沒(méi)有礦產(chǎn)資源，或者說(shuō)采礦收入占公司業(yè)績(jī)的比例微乎其微，談不上小金屬概念。作為一個(gè)前期被大幅炒作的公司，公司業(yè)績(jī)并沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期中的增長(zhǎng)，并不支持股價(jià)繼續(xù)上漲。
機(jī)械行業(yè)板關(guān)注海洋工程裝備
更看好機(jī)械行業(yè)中的海洋工程裝備領(lǐng)域。隨著各國(guó)對(duì)大陸架資源的重視，海洋工程裝備制造業(yè)開(kāi)始步入黃金發(fā)展期，海上油氣田的勘探、開(kāi)采設(shè)備的發(fā)展前景看好。2011年，全球海洋工程裝備市場(chǎng)訂單達(dá)690億美元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。海工裝備技術(shù)含量高，造價(jià)也高。2011年鉆井裝備和生產(chǎn)裝備價(jià)格平均每座3.97億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于船舶制造單價(jià)。目前，多家船舶行業(yè)巨頭正積極進(jìn)行轉(zhuǎn)型擴(kuò)張，迅速提高海工裝備業(yè)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中的比例。這也為全球造船業(yè)帶來(lái)了新的生機(jī)。延續(xù)“藍(lán)籌”＋“細(xì)分行業(yè)龍頭”的推薦邏輯。
機(jī)器人作為一個(gè)創(chuàng)業(yè)板的公司，一季報(bào)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.45%，利潤(rùn)增速下降10個(gè)百分點(diǎn)，但是依然維持較高的利潤(rùn)增速。作為“十二五”重點(diǎn)支持的高端裝備制造業(yè)的代表企業(yè)，利用PEG估值模型進(jìn)行估值，該股當(dāng)前股價(jià)19.9元估值合理。
醫(yī)藥行業(yè)板塊留意政策轉(zhuǎn)向
醫(yī)藥板塊正走出政策底（低價(jià)招標(biāo)轉(zhuǎn)向）和盈利底（普藥企業(yè)盈利改善和中成藥成本下降），全年樂(lè)觀。目前該板塊2012年預(yù)測(cè)市盈率22倍，扣除金融服務(wù)后，相對(duì)市場(chǎng)溢價(jià)43%，估值基本回到歷史均值。
今年醫(yī)藥板塊個(gè)股走勢(shì)將會(huì)類(lèi)似2007年。2007年的新醫(yī)改使企業(yè)廣泛受益。其中，一二線(xiàn)公司彈性小，沒(méi)有催化劑的公司走勢(shì)偏弱，而一些彈性大的公司走勢(shì)較好；2011年普藥和商業(yè)藥受政策壓制較大，一旦政策轉(zhuǎn)向，受到壓制的企業(yè)盈利改善的彈性很大，從而為股價(jià)增值帶來(lái)彈性空間。廣州藥業(yè)收回王老吉商標(biāo)這一重要事件值得關(guān)注，廣藥和白云山股價(jià)雖然已經(jīng)大幅上漲，但之后如果合理回落，應(yīng)該考慮其中長(zhǎng)期價(jià)值。
麗珠集團(tuán)題材比較多，拋卻這些題材，該股本身估值就比較合理，如果之前提到的這些題材能夠給市場(chǎng)帶來(lái)短線(xiàn)活躍的機(jī)會(huì)，那么估計(jì)未來(lái)一段時(shí)間無(wú)論短線(xiàn)還是中長(zhǎng)線(xiàn)都有較大的看點(diǎn)。
艾波考慮加倉(cāng)的個(gè)股及行業(yè)
酒鬼酒是國(guó)內(nèi)唯一的“馥郁香型”白酒，曾經(jīng)通過(guò)超高端定位成功樹(shù)立名酒形象。公司現(xiàn)有產(chǎn)能2萬(wàn)噸，成年基酒3萬(wàn)噸以上，構(gòu)成良好的品質(zhì)保障。2010年開(kāi)始公司營(yíng)銷(xiāo)體系初步到位，已顯出較好的營(yíng)銷(xiāo)效益。2011年公司業(yè)績(jī)創(chuàng)出新高，我們認(rèn)為這不是一次偶然的爆發(fā)，預(yù)計(jì)2012年將繼續(xù)確定的增長(zhǎng)。
從技術(shù)上看，酒鬼酒趨勢(shì)近期比較強(qiáng)勢(shì)，可繼續(xù)持有，但處于高位震蕩，若想止盈，可先適當(dāng)減倉(cāng)三分之一。
核電是中國(guó)新能源的基礎(chǔ)，更安全、更高效則是未來(lái)核電發(fā)展的方向。在“核生熱，熱生氣，氣生電”的基本發(fā)電原理下，1950年代開(kāi)始的一代核電技術(shù)已經(jīng)發(fā)展到了今天以二代和二代半為主的核電技術(shù)路徑上。我們認(rèn)為，隨著三代核電技術(shù)的不斷成熟和各國(guó)在四代核電技術(shù)上的不斷投入，核電正在朝著更高安全性和更高效率的方向發(fā)展。但是由于日本核泄漏事件給全球范圍內(nèi)發(fā)展核能造成了巨大的阻礙，影響了核電審批和建設(shè)進(jìn)程。目前整個(gè)行業(yè)的投資熱度正在下降。
至于中核科技，該股近期不破五日均線(xiàn)，如果可以守住21元，可以繼續(xù)看上；若是破21元，則注意適當(dāng)減倉(cāng)。趨勢(shì)不強(qiáng)。
投資理念
跟著工信部政策炒股
艾波平時(shí)會(huì)看很多工信部的各種文件規(guī)劃以及行業(yè)的“十二五”規(guī)劃。然后根據(jù)“十二五”規(guī)劃以及其他的相關(guān)文件選擇相關(guān)行業(yè)。
艾波如何看準(zhǔn)一個(gè)公司
看公司擁有的資源或者產(chǎn)品的發(fā)展前景。
關(guān)注每股凈資產(chǎn)及企業(yè)增長(zhǎng)速度?？匆郧案咚僭鲩L(zhǎng)的原因是什么，這個(gè)原因有沒(méi)有持續(xù)性。如果持續(xù)性強(qiáng)，將來(lái)預(yù)期比較好，則有投資價(jià)值。
艾波的投資技巧—如何參與題材炒作
找到題材相關(guān)股票：從股吧中把大眾股民對(duì)某類(lèi)題材感興趣的股票全部列出來(lái)。當(dāng)板塊啟動(dòng)時(shí)，先看龍頭股是什么，然后看這個(gè)題材類(lèi)似的股票。
入市時(shí)間：在個(gè)股漲停后等待調(diào)整的時(shí)間里，看市場(chǎng)表現(xiàn)擇機(jī)入場(chǎng)，或等待較大回調(diào)參與第二波上漲。
何時(shí)退出：多數(shù)題材，一般介入后漲幅超過(guò)10%就會(huì)出掉，不再貪多；如果炒作個(gè)股距起漲點(diǎn)已經(jīng)翻倍，會(huì)堅(jiān)決出掉。
北京弘道黃浦投資投資總監(jiān)路雷
艾波善于利用A股政策市的特點(diǎn)，結(jié)合具體行業(yè)和企業(yè)的實(shí)際運(yùn)作數(shù)據(jù)，作為自己決策交易的依據(jù)。他現(xiàn)在挑選公司的思路基本正確，建議今后繼續(xù)發(fā)揮自己對(duì)政策與企業(yè)基本面因素敏感的強(qiáng)項(xiàng)，尋找一個(gè)最熟悉的行業(yè)里最熟悉的好公司，在大盤(pán)確認(rèn)中長(zhǎng)期向好時(shí)做波段持股。同時(shí)著重關(guān)注行業(yè)的龍頭品種、高毛利率和較高壁壘等，這些條件綜合在一起容易找到真正有價(jià)值的企業(yè)。
此外，股票價(jià)格只是對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的一種體現(xiàn)，并不是直接反應(yīng)。特別是某個(gè)較短的時(shí)間段里，我們沒(méi)辦法確定地說(shuō)某個(gè)公司或某個(gè)行業(yè)的估值低就一定會(huì)漲。相對(duì)的低估值可以幫我們尋找一個(gè)相對(duì)的安全區(qū)間，然而啟動(dòng)卻需要天時(shí)地利的配合。艾波強(qiáng)調(diào)的諸如機(jī)械非常低估、有整合預(yù)期，這些都是炒作的必要條件，但會(huì)不會(huì)輪到它們還需要市場(chǎng)的實(shí)際檢驗(yàn)，我們不要去預(yù)判。
Tips
艾波的一次失敗經(jīng)驗(yàn)
發(fā)展（SZ:000752）。艾波一開(kāi)始很看好這只股票。但第一波拉升后股價(jià)的調(diào)整期很長(zhǎng)，艾波掙到一點(diǎn)錢(qián)就拋掉了，沒(méi)有獲得最理想的收益。
失敗經(jīng)歷的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)
1.最初的判斷往往是正確的，尤其是對(duì)題材鮮明的個(gè)股的預(yù)期。但大盤(pán)下跌時(shí)往往泥沙俱下，大家都很悲觀，自己也不敢進(jìn)，回過(guò)頭來(lái)看其實(shí)當(dāng)時(shí)的判斷并沒(méi)有錯(cuò)。
上個(gè)世紀(jì)80、90年代，走在四川宜賓的街頭，還鮮有看見(jiàn)口腔醫(yī)院的招牌。雖然何大慶的家人要鑲假牙，但那時(shí)是“一件小事情、小開(kāi)銷(xiāo)”。
直到口腔醫(yī)療器械進(jìn)入第二類(lèi)醫(yī)療器械產(chǎn)品目錄后，大多數(shù)老百姓的“假牙”從小作坊、路邊小攤移到了車(chē)間廠房出品。這時(shí)，何大慶也轉(zhuǎn)身成為成都口口齒科技術(shù)有限公司、成都口口義齒制造有限公司的總經(jīng)理。
此后，人們開(kāi)始考慮假牙的材料是否合格、汞含量是否超標(biāo)、牙齒形狀是否適合自身口腔等問(wèn)題，口腔醫(yī)院也開(kāi)始以“高貴范兒”佇立鬧市街頭。
資本殺入醫(yī)療器械
假牙僅僅是中國(guó)醫(yī)療器械發(fā)展的一個(gè)縮影。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年中國(guó)醫(yī)療健康領(lǐng)域共披露了132起投資事件，投資金額累計(jì)達(dá)到13.03億美元，投資金額和案例數(shù)雙雙達(dá)到歷史新高。
然而在剛剛過(guò)去的11月，上述投資金額紀(jì)錄迅速被打破。清科數(shù)據(jù)庫(kù)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示了VC/PE角逐醫(yī)療健康市場(chǎng)的熱情：2011年1-9月所披露的投資金額達(dá)到35.24億美元，這一數(shù)值是2010年全年的2.7倍，“投資金額出現(xiàn)顛覆性增長(zhǎng)。”
據(jù)公開(kāi)的資料顯示，在全國(guó)基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)的醫(yī)療器械和設(shè)備中，有15%左右是20世紀(jì)70年代前后的產(chǎn)品，有60%是20世紀(jì)80年代中期以前的產(chǎn)品，它們更新?lián)Q代的過(guò)程又是一個(gè)需求釋放的過(guò)程，將會(huì)保證未來(lái)10年甚至更長(zhǎng)一段時(shí)間中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)。
從產(chǎn)業(yè)規(guī)模來(lái)看，僅考慮以醫(yī)藥和醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療器械為代表的醫(yī)療健康制造業(yè)的產(chǎn)值規(guī)模，2010年1月-11月就達(dá)到1.17萬(wàn)億元。
正是巨大的財(cái)富蛋糕引來(lái)VC/PE追隨的腳步。
科技部相關(guān)人士表示，科技部重點(diǎn)專(zhuān)項(xiàng)《醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)科技發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃2011-2015》已經(jīng)完成，在廣泛征求醫(yī)療器械企業(yè)意見(jiàn)后將于近期出臺(tái)，這將使中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)得到突飛猛進(jìn)的發(fā)展。
針對(duì)愈發(fā)頻繁的醫(yī)療健康投資，衛(wèi)生部衛(wèi)生發(fā)展研究中心主任張振忠表示，未來(lái)5-10年，藥品研發(fā)與生產(chǎn)、醫(yī)療器械本地化的研發(fā)與生產(chǎn)、服務(wù)于高端醫(yī)療的醫(yī)院、直接服務(wù)于醫(yī)療衛(wèi)生的信息產(chǎn)業(yè)和健康保險(xiǎn)5大領(lǐng)域?qū)⒆钣邪l(fā)掘價(jià)值。
VC/PE圍獵醫(yī)療健康企業(yè)
有數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)70%以上的已上市醫(yī)藥企業(yè)得到過(guò)VC/PE直接或間接的支持。
而現(xiàn)在，VC/PE爭(zhēng)奪醫(yī)療健康企業(yè)更進(jìn)入白熱化階段。
IDG資本投資12家企業(yè)、NEA投資6個(gè)項(xiàng)目、建銀國(guó)際投資12個(gè)項(xiàng)目、清科集團(tuán)投資4個(gè)項(xiàng)目，而鼎暉投資、紀(jì)源資本、百奧維達(dá)中國(guó)基金、賽富亞洲、創(chuàng)富投資也是戰(zhàn)果卓著……
在這一波醫(yī)藥企業(yè)的崛起中，與其他國(guó)家相比，中國(guó)企業(yè)潛力優(yōu)勢(shì)明顯。
IDG合伙人IDG章蘇陽(yáng)說(shuō)：“此前國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥企業(yè)成功上市吸引了一批海外有技術(shù)、有項(xiàng)目的人到中國(guó)創(chuàng)業(yè)，同時(shí)巨大的市場(chǎng)讓生物醫(yī)藥企業(yè)加速奔跑，會(huì)不斷成長(zhǎng)出好企業(yè)?！?/p>
很多VC追著企業(yè)問(wèn)何時(shí)進(jìn)行下一輪融資，優(yōu)質(zhì)的醫(yī)藥企業(yè)甚至面對(duì)創(chuàng)投“時(shí)常打電話(huà)過(guò)來(lái)問(wèn)”的少見(jiàn)情景。
除跟投外，更多的VC/PE還是希望在這一波浪潮中找到自己的“黑馬股”。VC/PE甚至奔波在二三線(xiàn)城市、尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)、挖掘投資金礦。
在選擇過(guò)程中，什么樣的企業(yè)會(huì)進(jìn)入VC的法眼？
創(chuàng)新型、研發(fā)型醫(yī)療健康企業(yè)受到追捧。
此外，“創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)質(zhì)量”是創(chuàng)富投資管理有限公司副總經(jīng)理及醫(yī)療基金合伙人徐天宏極為看重的因素。
徐認(rèn)為，醫(yī)藥有別于其他行業(yè)，僅靠一個(gè)領(lǐng)軍人物很難成功，更多依賴(lài)團(tuán)隊(duì)的集體力量，“雖然醫(yī)藥行業(yè)也期待喬布斯、馬云這樣的翹楚，但是更多時(shí)候醫(yī)藥企業(yè)需要一個(gè)既擁有技術(shù)、又懂得商業(yè)運(yùn)作的團(tuán)隊(duì)領(lǐng)跑，避免單打獨(dú)斗。”
醫(yī)藥航母呼之欲出
找到令人滿(mǎn)意的項(xiàng)目、企業(yè)、團(tuán)隊(duì)僅是VC/PE在醫(yī)療健康行業(yè)的第一訴求。
“更深層次的，投資人在內(nèi)部探討的話(huà)題是，資本如何促進(jìn)行業(yè)形成集中度，把中國(guó)的醫(yī)療健康企業(yè)做大做強(qiáng)。”九鼎投資管理有限公司合伙人禹勃向《投資與合作》記者表示。
在商業(yè)史上，當(dāng)一個(gè)國(guó)家處于上升期時(shí)，某一個(gè)行業(yè)會(huì)在一個(gè)階段涌現(xiàn)出一批偉大的人物或企業(yè)。中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)曾經(jīng)上演過(guò)這樣一幕，而現(xiàn)在，在投資人眼中，醫(yī)療健康行業(yè)也將迎來(lái)這樣的大潮。
此前，有業(yè)內(nèi)人士分析，中國(guó)的醫(yī)藥工業(yè)2009年實(shí)現(xiàn)了3個(gè)突破：一是總產(chǎn)值突破了萬(wàn)億，二是行業(yè)總體的利潤(rùn)超過(guò)了千億，三是出口藥品突破了千億?！斑@表明我們很可能在10年內(nèi)趕上歐洲，成為世界上第二大醫(yī)藥產(chǎn)品的消費(fèi)國(guó)家?！边@個(gè)發(fā)展過(guò)程一定會(huì)產(chǎn)生非常了不起的企業(yè)。
從企業(yè)的角度來(lái)看，醫(yī)藥界資深人士、iDNA益基生物科技有限公司總裁周慧君認(rèn)為，中國(guó)打造醫(yī)療健康行業(yè)的旗艦企業(yè)，潛力和發(fā)展空間巨大。
周舉例說(shuō)：“并購(gòu)中國(guó)生物后的國(guó)藥集團(tuán)有望沖擊成為世界第一梯隊(duì)的醫(yī)療企業(yè)，我們把國(guó)藥集團(tuán)現(xiàn)在的市值和全球醫(yī)藥市值最大的輝瑞公司相比，這就是中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)的增值空間。”
禹勃分析說(shuō)，美國(guó)和日本前三大藥企占本國(guó)該行業(yè)產(chǎn)值半數(shù)以上，與這兩個(gè)國(guó)家相比，中國(guó)排名前三位的藥企產(chǎn)值在行業(yè)中所占比重相去甚遠(yuǎn)，“在行業(yè)集中的過(guò)程中，VC/PE一定會(huì)培養(yǎng)出偉大的企業(yè)?！?/p>
徐天宏希望，除資本之外，VC/PE能帶來(lái)更多價(jià)值，如專(zhuān)業(yè)的管理、幫助企業(yè)開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，幫助企業(yè)做大做強(qiáng)，“在打造中國(guó)醫(yī)療健康企業(yè)航母過(guò)程中，發(fā)揮VC/PE不可替代的作用。
并購(gòu)或?qū)ⅰ芭R門(mén)一腳”
VC/PE清楚地知道，“十二五”推動(dòng)下的醫(yī)療健康行業(yè)不斷走向集中，像是一場(chǎng)長(zhǎng)距離賽跑。
目前國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥企業(yè)有4700多家，而美國(guó)只有幾百家；國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥流通企業(yè)更有13000家之多，徐天宏認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)的發(fā)展趨勢(shì)肯定是要通過(guò)不斷并購(gòu)，將醫(yī)藥企業(yè)和醫(yī)藥流通企業(yè)的數(shù)量縮小，部分企業(yè)做強(qiáng)做大，部分企業(yè)銷(xiāo)聲匿跡。
“左手資本，右手收購(gòu)?！敝袊?guó)醫(yī)藥行業(yè)快速大規(guī)模整合時(shí)代即將拉開(kāi)，而并購(gòu)將成為這個(gè)時(shí)代的資本特征之一。
“平均每四天并購(gòu)一個(gè)企業(yè)?！痹谟聿难壑?，未來(lái)很短的時(shí)間里面，最快進(jìn)入行業(yè)的并購(gòu)資本，不會(huì)低于上千億元的規(guī)模。同時(shí)，更多的國(guó)有資本和境外資本正等待進(jìn)入醫(yī)療健康領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。
對(duì)中國(guó)醫(yī)療健康企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)的并購(gòu)并不僅限于國(guó)內(nèi)，在美國(guó)及西方其他一些發(fā)達(dá)國(guó)家也有很多的并購(gòu)機(jī)會(huì)。
徐天宏實(shí)地考察后發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的制藥和醫(yī)藥行業(yè)多少有點(diǎn)哀鴻遍野的味道，對(duì)于國(guó)內(nèi)有一定實(shí)力的企業(yè)來(lái)說(shuō)，一些擁有良好專(zhuān)業(yè)技術(shù)、估值較高的美國(guó)中小企業(yè)，是非常好的并購(gòu)對(duì)象?！巴ㄟ^(guò)并購(gòu)，我國(guó)的企業(yè)能夠較快地?cái)U(kuò)充產(chǎn)品線(xiàn)?！?/p>
此外，跨過(guò)醫(yī)療健康企業(yè)層面，來(lái)看看潛伏在醫(yī)療健康行業(yè)的VC/PE。他們投資，但也希望有一天可以功成身退，如果IPO的道路比較坎坷的話(huà)，并購(gòu)倒不失為一種選擇。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家通常的看法是，通縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的危害要大于通脹?！安豢s”自然是各方期待的最好結(jié)果，但倘若經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通縮，市場(chǎng)中有無(wú)抗通縮的投資品種？如若“不縮”，哪些行業(yè)或個(gè)股更有上升潛力？
抗“縮”保值 尋找低CPI下投資機(jī)會(huì)
事實(shí)上，2月份CPI數(shù)據(jù)負(fù)增長(zhǎng)早在市場(chǎng)的預(yù)料之中。自去年下半年以來(lái)，我國(guó)CPI指數(shù)持續(xù)快速走低，且短期內(nèi)這種趨勢(shì)仍將延續(xù)的可能性很大，在此背景下，投資者首先要考慮的就是如何防止資產(chǎn)收縮，進(jìn)而尋找低CPI下的投資機(jī)會(huì)。
對(duì)此，東海證券宏觀策略小組的鮑慶指出，由于尚無(wú)證據(jù)表明此次流動(dòng)性推動(dòng)的行情已經(jīng)結(jié)束，而且在各種政策的刺激之下，相信通縮的持續(xù)時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)。在此背景下，投資者更應(yīng)關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，選擇抗通縮的板塊如公用事業(yè)、醫(yī)藥、食品飲料、黑色金屬、交通運(yùn)輸和金融服務(wù)等行業(yè)。另一方面，投資者需要尋找能夠有效抵御整體物價(jià)下跌的行業(yè)，如在傳統(tǒng)物價(jià)下跌過(guò)程中表現(xiàn)較好的行業(yè)；如行業(yè)集中度高、行業(yè)內(nèi)企業(yè)具定價(jià)權(quán)的相關(guān)行業(yè)，以及行業(yè)創(chuàng)新能力強(qiáng)，可規(guī)避價(jià)格下跌負(fù)面影響的行業(yè)外，也看好受益于政策，需求具有一定支撐的行業(yè)。
具體來(lái)講主要有以下機(jī)會(huì)：
自來(lái)水生產(chǎn)與供應(yīng)：受經(jīng)濟(jì)周期小 未來(lái)大有可為
在公用事業(yè)中，就其業(yè)績(jī)穩(wěn)定性而言，水務(wù)很顯然要比電力更好。所以即便是經(jīng)濟(jì)下行周期中，其防御性也更為突出。
隨著發(fā)展中國(guó)家工業(yè)發(fā)展，工業(yè)用水需求也迅速膨脹。能源包括替代能源的生產(chǎn)過(guò)程中也需要用到大量的水,隨著能源需求的增加，水的消耗量也會(huì)跟著上升。水價(jià)與能源價(jià)格的螺旋式的上漲是可以預(yù)見(jiàn)的。
從水務(wù)行業(yè)的生命周期看，我國(guó)城市供水行業(yè)處于成長(zhǎng)中后期，供水量趨于穩(wěn)定，供水業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性主要來(lái)自水價(jià)上漲。除污水處理費(fèi)的調(diào)增以外，污水處理業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性主要來(lái)自污水處理率的提高。再生水業(yè)務(wù)處于萌芽期，在我國(guó)水資源日趨緊張的貧水國(guó)家，再生水業(yè)務(wù)具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
水務(wù)行業(yè)具有良好的現(xiàn)金流以及股利分紅率。在經(jīng)濟(jì)衰退和降息周期中，水務(wù)行業(yè)對(duì)避險(xiǎn)資金更具吸引力，水務(wù)公用事業(yè)在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期的業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度小，相對(duì)于電力公用事業(yè)擁有一定估值溢價(jià)。
結(jié)合對(duì)水務(wù)行業(yè)的分析，我們對(duì)水價(jià)的漲幅有一定的判斷，并且我們認(rèn)為對(duì)于水價(jià)調(diào)整的最好的時(shí)刻在于經(jīng)濟(jì)即將復(fù)蘇，而通脹尚未出現(xiàn)的時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)將會(huì)何時(shí)轉(zhuǎn)好有待觀察。
在投資策略上，國(guó)泰君安的金潤(rùn)認(rèn)為，投資者不應(yīng)該從水價(jià)上漲角度選擇股票，而更傾向于選擇有業(yè)績(jī)支撐、估值偏低，業(yè)務(wù)所在地污水處理率偏低、成長(zhǎng)性較為確定的投資標(biāo)的。在綜合各因素后，金潤(rùn)推薦南海發(fā)展(600323)作為投資標(biāo)的。南海發(fā)展估值相對(duì)較低，目前在23倍左右，遠(yuǎn)低于行業(yè)40-50的市盈率，并且具有較為確定的成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年污水處理能力將提升111%，垃圾處理能力將提升450%。根據(jù)金潤(rùn)預(yù)測(cè)，南海發(fā)展08-11年EPS分別為0.39、0.46、0.50和0.62。根據(jù)水務(wù)行業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行周期中的溢價(jià)及行業(yè)估值水平給予09年25倍PE，目標(biāo)價(jià)格11.5元。
電氣設(shè)備及新能源：估值趨于合理關(guān)注政策導(dǎo)向明確的投資機(jī)會(huì)
中投證券電氣行業(yè)分析師熊琳認(rèn)為，電力設(shè)備行業(yè)09年的持續(xù)增長(zhǎng)已經(jīng)非常確定，未來(lái)2-3年受益于電網(wǎng)建設(shè)、改造需求的依然存在，依然可以保證增長(zhǎng)。因此他長(zhǎng)期看好行業(yè)。
在對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的判斷上，熊琳延續(xù)他前期判斷。他認(rèn)為，政策因素帶來(lái)的行業(yè)確定性已經(jīng)使得行業(yè)景氣度遠(yuǎn)高市場(chǎng)平均，確定性溢價(jià)已得到較充分反映；而投資額的確定以及主要電力設(shè)備公司08年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期等短期因素的存在，可能會(huì)使板塊表現(xiàn)不盡理想。
近期整個(gè)電力設(shè)備板塊寬幅震蕩，走勢(shì)較好的主要是消息面刺激型股票，我們對(duì)于相關(guān)上市公司是否存在市場(chǎng)傳聞的整合、注入等消息不做評(píng)論。僅從業(yè)績(jī)支撐、基本面角度來(lái)看，電力設(shè)備行業(yè)仍是逆經(jīng)濟(jì)周期中依然保持增長(zhǎng)的最確定的行業(yè)之一。
而從估值水平來(lái)看，相對(duì)于其他板塊的前期上漲，整體電力設(shè)備估值已經(jīng)趨于合理。而我們了解到主要設(shè)備商09年一季度情況良好，一季報(bào)的超預(yù)期可能成為行業(yè)催化劑。
在行業(yè)的投資機(jī)會(huì)上，熊琳指出，整體來(lái)看行業(yè)屬于防御性品種，進(jìn)攻性則要看公司自身催化劑的體現(xiàn)。關(guān)注三類(lèi)公司：新能源（東方電氣、金風(fēng)科技）、特高壓（特變電工、平高電氣、國(guó)電南瑞、許繼電氣）、區(qū)域投資明確的中低壓配網(wǎng)設(shè)備（思源電氣、置信電氣、東源電器）。
在個(gè)股機(jī)會(huì)上，熊琳比較看好思源電氣。2月28日思源電氣公布08年業(yè)績(jī)快報(bào)，08年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)27.70%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)27.16%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)45.41%，每股收益1.26元。思源電氣傳統(tǒng)主業(yè)消弧線(xiàn)圈、高壓開(kāi)關(guān)、高壓互感器的增長(zhǎng)速度較前期已經(jīng)放緩，09年對(duì)于公司而言處于增速低谷，僅靠原有主業(yè)以及電容器、電抗器、油色譜在線(xiàn)檢測(cè)儀的增長(zhǎng)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，SVG逐步開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，而GIS的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)則要體現(xiàn)在2010年。另外公司公告設(shè)立思源弘瑞自動(dòng)化公司，新的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備又已形成。熊琳認(rèn)為，清晰的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略是公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素，而公司優(yōu)秀的成本控制能力、較強(qiáng)的產(chǎn)品定價(jià)能力、新開(kāi)拓的產(chǎn)能以及良好的市場(chǎng)拓展戰(zhàn)略保證了公司長(zhǎng)期發(fā)展不存在瓶頸。預(yù)計(jì)公司2009-2010年EPS為1.45元、2.06元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
醫(yī)藥行業(yè)：防御性能優(yōu)越 關(guān)注行業(yè)成長(zhǎng)性
3月7日，政協(xié)會(huì)議醫(yī)衛(wèi)界別召開(kāi)聯(lián)組會(huì)，衛(wèi)生部部長(zhǎng)陳竺，副部長(zhǎng)黃潔夫、王國(guó)強(qiáng)、馬曉偉等4名負(fù)責(zé)人參加了委員們的聯(lián)組討論。陳竺表示，備受關(guān)注的新醫(yī)改方案兩會(huì)后將馬上公布，“請(qǐng)大家以日計(jì)算”。其講話(huà)內(nèi)容，主要包括社會(huì)共濟(jì)保證醫(yī)保廣覆蓋、公立醫(yī)院將切斷以藥養(yǎng)醫(yī)、建設(shè)預(yù)防為主的公共服務(wù)、加大基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)投入、基本藥物制度筑起生命保障線(xiàn)等五個(gè)方面。
此外，陳竺部長(zhǎng)還特意說(shuō)明了8500億元的分配，這與我們市場(chǎng)預(yù)計(jì)的一樣，是為了助推五項(xiàng)改革目標(biāo)分步投入的：一是投入到基本醫(yī)療保障制度里面，保證實(shí)現(xiàn)“廣覆蓋、提升水平”的目標(biāo)；二是完善基本醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)；三是就是圍繞公立醫(yī)院改革而進(jìn)行的，如基本藥物零差率的銷(xiāo)售、基本衛(wèi)生服務(wù)的均等化以及一些補(bǔ)助等等。綜合陳部長(zhǎng)的講話(huà)，我們認(rèn)為，醫(yī)改配套方案很可能就會(huì)在兩會(huì)一結(jié)束就會(huì)推出，國(guó)家基本藥物目錄也會(huì)隨之揭開(kāi)面紗。依照我們的猜想，在目錄中，化學(xué)藥和中成藥很可能是各據(jù)半壁江山，細(xì)分看，化學(xué)藥物基本以低端基礎(chǔ)用藥為主，大型龍頭制藥企業(yè)更有品牌優(yōu)勢(shì)，相對(duì)能獲得更多的機(jī)遇，而中藥應(yīng)該是獨(dú)家品種占取的優(yōu)勢(shì)特別大，畢竟在招標(biāo)的過(guò)程中更能獲得增量。
醫(yī)藥行業(yè)是09年業(yè)績(jī)明確增長(zhǎng)的行業(yè)，預(yù)測(cè)今年增速有望達(dá)到25％左右，加之新醫(yī)改配套方案將會(huì)在“兩會(huì)”之后出臺(tái)，不管從基本面出發(fā)還是政策面，醫(yī)藥股仍有理由成為資金追捧的對(duì)象。因此，東莞證券的譚小兵維持醫(yī)藥行業(yè)的“推薦”評(píng)級(jí)。從個(gè)股上看，自09年以來(lái)，醫(yī)藥板塊中那些基本面良好、預(yù)計(jì)受政策面支撐較大的白馬型公司出現(xiàn)了滯漲，而那些估值相對(duì)較低、08年表現(xiàn)不佳的二三線(xiàn)股漲幅較大，不過(guò)從2月份的二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，二三線(xiàn)股已經(jīng)較1月份弱勢(shì)許多，且熱點(diǎn)分散，這表明優(yōu)質(zhì)股的調(diào)整可能可能到位，如大盤(pán)一調(diào)整，將會(huì)帶來(lái)大規(guī)模介入機(jī)會(huì)。
同時(shí)譚小兵認(rèn)為，短期醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)等受到政策推動(dòng)明顯，而基本藥物龍頭企業(yè)、專(zhuān)科藥物、疫苗等的受益更具有長(zhǎng)期性和持續(xù)性。因此譚小兵維持《2009年醫(yī)藥行業(yè)投資策略報(bào)告》對(duì)五種類(lèi)型的股票推薦，醫(yī)藥商業(yè)龍頭國(guó)藥股份和一致藥業(yè)受?chē)?guó)藥控股體系整合會(huì)有所變化，基本藥物目錄利好中西普藥龍頭雙鶴藥業(yè)及同仁堂，專(zhuān)科用藥方面的恒瑞醫(yī)藥、通化東寶、天士力，預(yù)防性藥物龍頭天壇生物同樣有資產(chǎn)注入概念，創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)的企業(yè)如恒瑞醫(yī)藥、康緣藥業(yè)、雙鷺?biāo)帢I(yè)、云南白藥等獨(dú)家品種值得期待，醫(yī)療器械中的新華醫(yī)療預(yù)計(jì)近期受政策而有所表現(xiàn)。此外，譚小兵還強(qiáng)烈建議關(guān)注一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確的公司，如三九醫(yī)藥、千金藥業(yè)、雙鶴藥業(yè)等。
高速公路：業(yè)績(jī)穩(wěn)定估值安全邊際較高
高速公路一直以來(lái)被看著是防御性的投資品種，那么在“通縮”預(yù)期下，高速公路由于業(yè)績(jī)穩(wěn)定，估值合理而更具吸引力。
去年雪災(zāi)以及春節(jié)客運(yùn)高峰導(dǎo)致1月份多數(shù)路段的收入增幅較大，2月份的增速可能有所回落。從上市公司公布的09年1月份的數(shù)據(jù)看，除山東高速、深高速的部分路段外，大多數(shù)路段的車(chē)流量和通行費(fèi)收入增幅非常大，并且車(chē)流量的增速要快于收入的增速。春節(jié)因素消除后，09年2月份，多數(shù)路段的車(chē)流量和收入的增速可能有所回落。未來(lái)的幾個(gè)月內(nèi)，在內(nèi)需、外需萎縮導(dǎo)致運(yùn)輸需求量的減少，也將使得高速公路的車(chē)流量和收入增長(zhǎng)面臨壓力。
盈利穩(wěn)定，可能繼續(xù)保持高分紅比率。歷年數(shù)據(jù)顯示，高速公路的毛利率較高，且比較穩(wěn)定。公路行業(yè)的收入主要來(lái)自于收取的通行費(fèi)，而成本主要來(lái)自于道路的折舊、維修養(yǎng)護(hù)和人工成本。目前，大多數(shù)公司采取車(chē)流量折舊的方法，而上市公司可以選擇道路養(yǎng)護(hù)的時(shí)間和力度。由此，鄧紅梅、彭倩判斷，收入穩(wěn)定，成本可控，導(dǎo)致了高速公路的毛利率穩(wěn)定，盈利也相對(duì)穩(wěn)定，有較充裕的現(xiàn)金流。歷年的分紅數(shù)據(jù)顯示，大多數(shù)上市公司都有現(xiàn)金分紅的習(xí)慣，并且分紅的比率較高。根據(jù)這些特點(diǎn)，我們推測(cè)，08年到09年高速公路上市公司將繼續(xù)保持高的分紅比率。
安信證券按照滬深300的方法編制了公路的指數(shù)。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，公路指數(shù)與滬深300指數(shù)的走勢(shì)一致，但是公路對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的相對(duì)估值，與整個(gè)市場(chǎng)估值的走向是相反的，即市場(chǎng)估值抬升時(shí)，公路的相對(duì)估值下降，市場(chǎng)估值下滑時(shí)，公路的相對(duì)估值上升。從靜態(tài)市盈率的角度，也可以看出，公路的估值較穩(wěn)定。根據(jù)安信策略的觀點(diǎn)，未來(lái)的幾個(gè)月，企業(yè)將處于去庫(kù)存化的階段，整個(gè)市場(chǎng)可能繼續(xù)震蕩調(diào)整。在這種背景下，我們判斷，公路的相對(duì)估值將會(huì)抬升。公路行業(yè)在盈利和估值上都具有防御性，因此安信證券維持行業(yè)“領(lǐng)先大市－A”投資評(píng)級(jí)，建議關(guān)注基本面較好，車(chē)流量將恢復(fù)增長(zhǎng)的公司，依次是贛粵高速、楚天高速、寧滬高速。
建筑行業(yè)：定單才是硬道理 投資區(qū)域性、專(zhuān)業(yè)基建企業(yè)
受益國(guó)家基建投資加快，建筑行業(yè)定單充足。因此，我們相信，即便“通縮”加劇，基建行業(yè)仍面臨著有利的發(fā)展契機(jī)。
根據(jù)各省交通廳詳解“萬(wàn)億”投資規(guī)劃，上海、四川、廣東、福建、浙江等省市基建投資規(guī)模較大：截至09年2月底，我國(guó)31個(gè)省市交通廳相繼出臺(tái)09年交通基建（含公路和港口）投資規(guī)劃，其中福建等10個(gè)省市投資規(guī)模均在400億元以上，規(guī)模較大；同時(shí)，根據(jù)我們所搜集的鐵路網(wǎng)和城市軌道交通建設(shè)信息，綜合比較認(rèn)為，上海、四川、廣東、福建、浙江等省市未來(lái)基建投資規(guī)模整體較大，區(qū)域投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。
中金公司認(rèn)為，本輪經(jīng)濟(jì)下行周期，基建各子行業(yè)將受益于政府?dāng)U張性財(cái)政政策，但程度有所不同；其中，鐵路、水利建設(shè)等子行業(yè)將受益顯著，09年分別有望實(shí)現(xiàn)50%、30%以上的增長(zhǎng)，而港口、電力建設(shè)市場(chǎng)受益程度則相對(duì)較小。
對(duì)此，中金建議投資區(qū)域性、具有專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)的基建企業(yè)，理由包括：1）公司所處區(qū)域投資規(guī)模較大、基建子行業(yè)成長(zhǎng)性較高：如中鐵二局主要以鐵路建設(shè)為核心，且立足四川，將顯著受益于災(zāi)后重建；2）公司在其所處專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域市場(chǎng)份額較高，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出：如葛洲壩在全國(guó)水利水電市場(chǎng)25%的市場(chǎng)份額，隧道股份在國(guó)內(nèi)大型、超大型越江隧道市場(chǎng)90%的市場(chǎng)份額，在上海地鐵隧道50%的市場(chǎng)份額；3）專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域技術(shù)門(mén)檻高，新進(jìn)入者威脅不大：一方面，資質(zhì)準(zhǔn)入限制專(zhuān)業(yè)基建領(lǐng)域的惡性競(jìng)爭(zhēng)；同時(shí)，專(zhuān)業(yè)龍頭在相關(guān)領(lǐng)域管理經(jīng)驗(yàn)豐富、流程控制嚴(yán)格，新進(jìn)入者難以實(shí)現(xiàn)與其相當(dāng)?shù)挠剑?）在手訂單充裕，09年業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)：根據(jù)各家公司08年以來(lái)的持續(xù)中標(biāo)公告，初步估算，三家建筑公司08年新簽合同額分別是其07年收入的1.5-2.5倍，在手訂單充裕，保障其未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
綜合比較三家公司未來(lái)的成長(zhǎng)性和當(dāng)前估值水平，中金最看好中鐵二局，其次是葛洲壩和隧道股份。
若通縮預(yù)期落空 對(duì)經(jīng)濟(jì)敏感度高的行業(yè)更受親睞
與通縮對(duì)應(yīng)的就是通脹。但此次經(jīng)濟(jì)調(diào)整尚未確認(rèn)觸底，市場(chǎng)短期內(nèi)并無(wú)通脹之憂(yōu)。對(duì)于目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言，市場(chǎng)更愿意接受的結(jié)果就是通縮預(yù)期落空，物價(jià)能保持穩(wěn)定。而隨著近期各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出爐，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)出現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)的跡象。所以投資者在做好“抗通縮”準(zhǔn)備的同時(shí)，也應(yīng)積極應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)“不縮”的局面。
那么在通縮預(yù)期落空情況下，哪些行業(yè)或個(gè)股更值得投資？對(duì)此，銀河證券策略小組認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能率先于二季度實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，在這樣的前提下，部分早周期性行業(yè)可能提前受益，如鋼鐵、化工、建材等。而由于此前股市已經(jīng)提前反映過(guò)這種預(yù)期，所以就投資時(shí)機(jī)而言，現(xiàn)在還不是最好的時(shí)候，但投資者可以繼續(xù)關(guān)注此次反彈中漲幅較小，而又對(duì)經(jīng)濟(jì)敏感度較高的行業(yè)，如零售百貨、食品飲料等。
零售百貨：有近憂(yōu)而無(wú)遠(yuǎn)慮
毫無(wú)疑問(wèn)，在通縮情況下，零售行業(yè)所受沖擊最大，但如果物價(jià)趨穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，那么零售行業(yè)受益也最大。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額為20080.4億元，同比增長(zhǎng)15.2%。其中城市消費(fèi)品零售額13541.0億元，同比增長(zhǎng)14.4%；縣及縣以下零售額6539.4億元，增長(zhǎng)17.0%。分行業(yè)看，批發(fā)和零售業(yè)零售額16800.1億元，同比增長(zhǎng)14.8%；住宿和餐飲業(yè)零售額3015.9億元，增長(zhǎng)18.9%；其他行業(yè)零售額264.4億元，增長(zhǎng)2.6%。以上各項(xiàng)增長(zhǎng)幅度均小于去年1-2月份合計(jì)增長(zhǎng)水平。
社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)率從2008年9月份達(dá)到階段高點(diǎn)22%之后，開(kāi)始進(jìn)入下滑通道，到2008年底社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)為21.6%，進(jìn)入2009年1-2月份合計(jì)社零總額累計(jì)同比增長(zhǎng)滑落到15.2%，不僅大大低于之前的累計(jì)同比增長(zhǎng)水平，也低于去年同期社零總額累計(jì)同比增長(zhǎng)水平。從社零總額當(dāng)月的同比數(shù)據(jù)上看，增長(zhǎng)水平的變化與以上趨勢(shì)相同，2009年1-2月份當(dāng)月同比增長(zhǎng)水平也從2008年7月份的高點(diǎn)23.3%滑落至15%左右。
華泰證券認(rèn)為，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速的下降主要有兩個(gè)原因：第一是CPI同比大幅下降，其次是消費(fèi)本身增長(zhǎng)乏力。CPI在2008年2月達(dá)到108.7的高位，而今年同期的CPI同比降低1.6%，僅有98.4，如果剔除CPI的影響增速理應(yīng)有所提高，但是CPI下滑對(duì)消費(fèi)品零售總額的增速影響有限，并不能掩蓋實(shí)體經(jīng)濟(jì)消費(fèi)上行的壓力。
由于消費(fèi)具有一定的向下剛性，消費(fèi)增速的下行常常落后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的表現(xiàn)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境現(xiàn)狀，華泰認(rèn)為消費(fèi)增速下行現(xiàn)在可能僅僅是個(gè)開(kāi)始，短期消費(fèi)難以提速。理由主要是基于市場(chǎng)需求方的考慮：消費(fèi)者信心指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)11年來(lái)的低谷，失業(yè)率居高不下。2009年1月消費(fèi)者信心指數(shù)為86.8，這與1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)的消費(fèi)者信心指數(shù)水平相當(dāng)，同時(shí)消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)也降到86.9，與1998年亞洲金融危機(jī)和2003年SARS時(shí)的水平相當(dāng)，從短期看，消費(fèi)者信心指數(shù)和預(yù)期指數(shù)還需經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的恢復(fù)。最新公布的失業(yè)率數(shù)據(jù)顯示，目前城鎮(zhèn)失業(yè)率已經(jīng)達(dá)到4.2%，創(chuàng)下三年新高，春節(jié)后重新返城的5600萬(wàn)農(nóng)民工當(dāng)中，仍有1100萬(wàn)人處于待業(yè)中。失業(yè)率的高企對(duì)消費(fèi)者信心指數(shù)和社會(huì)消費(fèi)品零售總額都將產(chǎn)生強(qiáng)大的負(fù)面影響。
此外，根據(jù)華泰判斷，CPI短期上漲乏力，下跌亦有限。CPI在2009年上半年可能呈現(xiàn)小幅震蕩的格局，下半年由于基數(shù)相對(duì)較低以及經(jīng)濟(jì)可能回暖，CPI有望維持小幅上升趨勢(shì)。那么這對(duì)零售百貨行業(yè)而言很顯然是個(gè)大大利好。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，行業(yè)仍值得看好。
食品飲料：緊跟大眾消費(fèi)品 關(guān)注中低端投資機(jī)會(huì)
春節(jié)過(guò)后高端白酒價(jià)格仍算堅(jiān)挺。雖然普遍預(yù)期在春節(jié)之后高端白酒價(jià)格會(huì)出現(xiàn)大幅度回落，可是我們觀察到的卻是價(jià)格不同地區(qū)雖有小幅回落，整體仍算堅(jiān)挺。旺季過(guò)后的銷(xiāo)量變化只能作為一個(gè)研究白酒消費(fèi)情況的參考，對(duì)此，中投證券的黃巍認(rèn)為，隨著國(guó)家預(yù)計(jì)今年底開(kāi)始經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，作為商務(wù)活動(dòng)劑的高端白酒、紅酒銷(xiāo)量會(huì)有所表現(xiàn)。
2月啤酒大麥價(jià)格略有下跌，豬肉價(jià)格屬于節(jié)后正?；芈洹?009年2月啤酒大麥價(jià)格在較上月有所下跌，甘肅地區(qū)收購(gòu)價(jià)達(dá)1700元/噸，較高點(diǎn)回落1100元/噸，在最新糧食收購(gòu)指導(dǎo)價(jià)下，由于畝產(chǎn)基本一致且小麥價(jià)格與大麥價(jià)格靠齊，未來(lái)大麥進(jìn)一步下跌空間較小。節(jié)后豬肉價(jià)格小幅回落是由于旺季結(jié)束后的正常反應(yīng)，春節(jié)期間居民肉食儲(chǔ)備充足，以及節(jié)前屠宰加工企業(yè)大量收購(gòu)導(dǎo)致庫(kù)存豐足，預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格將會(huì)進(jìn)一步回落。
關(guān)鍵詞：并購(gòu)；賣(mài)方；IPO；競(jìng)價(jià)
近來(lái)，并購(gòu)成為金融各個(gè)領(lǐng)域越來(lái)越火的話(huà)題，不管是券商、信托、銀行、資產(chǎn)管理公司、律所還是其他大大小小的各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)多受到金融環(huán)境的挑戰(zhàn)，而并購(gòu)這一領(lǐng)域成為他們紛紛躍躍欲試希望涉足的一片熱土。
為什么并購(gòu)如此火？無(wú)外乎幾個(gè)原因：一是IPO少了，并購(gòu)就多了。以醫(yī)藥行業(yè)為例，2010年到2012年國(guó)內(nèi)醫(yī)藥領(lǐng)域的IPO金額從70億美元急劇下滑到十幾億美元，而并購(gòu)金額則從不到50億美元上升至200億美元。過(guò)去企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)是IPO，企業(yè)股東也可以通過(guò)IPO退出，獲得一個(gè)較高的回報(bào)。而現(xiàn)在IPO的不確定性越來(lái)越大，一方面是政策層面的不確定性，如2012年停擺了一年，現(xiàn)在排隊(duì)的還有600多家，選擇IPO則等待時(shí)間較長(zhǎng)，至少要三年以上才能上市，上市后又需要等待三年才能賣(mài)出股票，即通過(guò)IPO退出獲利至少還需要6年時(shí)間；另一個(gè)方面是IPO制度層面的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)IPO將實(shí)行注冊(cè)制，這意味著企業(yè)上市的門(mén)檻放寬的同時(shí)，信息披露的要求更加嚴(yán)格，門(mén)檻放寬必然會(huì)分流二級(jí)市場(chǎng)上的資金，最終拉低整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)的市盈率（如美國(guó)香港等地），而屆時(shí)企業(yè)的股東通過(guò)IPO套現(xiàn)會(huì)面臨一個(gè)并不是很高的價(jià)格，換而言之是好不容易等了好幾年IPO了，卻沒(méi)有如預(yù)想的賺的那么多。第二個(gè)原因是因?yàn)楫?dāng)前的二級(jí)市場(chǎng)市盈率處于高點(diǎn)，不少上市公司都手握重金，愿意開(kāi)展產(chǎn)業(yè)整合。而現(xiàn)階段上市公司并購(gòu)非上市公司，很多會(huì)從市值管理的角度出發(fā)去做并購(gòu)，因而也愿意得以相對(duì)較高的PE倍數(shù)去做交易估值，如譽(yù)衡藥業(yè)（002437）并購(gòu)上海華拓，高達(dá)15倍的市盈率，而相對(duì)于譽(yù)衡藥業(yè)自身50多倍的市盈率而言，還是非常劃算的，更不用說(shuō)還有收購(gòu)前后譽(yù)衡藥業(yè)的股票持續(xù)大漲帶來(lái)的高額溢價(jià)收益。第三個(gè)原因是政策推動(dòng)行業(yè)整合，是國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大勢(shì)所趨。以醫(yī)藥行業(yè)為例，藥品降價(jià)、招標(biāo)變革、鼓勵(lì)民營(yíng)資本進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域等各方面政策都催生了行業(yè)整合的熱潮。
筆者從事醫(yī)藥領(lǐng)域的并購(gòu)業(yè)務(wù)幾年，實(shí)踐表明企業(yè)并購(gòu)是個(gè)有豐富技術(shù)含量的操作流程。從買(mǎi)家角度來(lái)說(shuō)，專(zhuān)業(yè)的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)能夠讓并購(gòu)成功的概率大大提升，而成交的價(jià)格也能相對(duì)較低。對(duì)于賣(mài)家來(lái)說(shuō)，如果策略得當(dāng)，也可以實(shí)現(xiàn)最大化成交價(jià)格。筆者將簡(jiǎn)單從賣(mài)家交易金額最大化的角度，來(lái)分析如何能最大程度的保證高價(jià)位成交。
那么，首先來(lái)分析，并購(gòu)交易的價(jià)格是怎樣形成的。筆者將并購(gòu)交易的價(jià)格，劃分成兩個(gè)形成因素：經(jīng)營(yíng)因素和非經(jīng)營(yíng)因素。經(jīng)營(yíng)因素比較好解釋?zhuān)推髽I(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的指標(biāo)，如凈利潤(rùn)、銷(xiāo)售收入、凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)等，相對(duì)應(yīng)的估值方法有資產(chǎn)法、收益法、可比交易法等。歸根結(jié)底，經(jīng)營(yíng)因素要落實(shí)到現(xiàn)在和未來(lái)的業(yè)績(jī)或現(xiàn)金流上來(lái)。現(xiàn)在的業(yè)績(jī)已經(jīng)定型，調(diào)整的空間較小。因此，未來(lái)的估算業(yè)績(jī)是一個(gè)重點(diǎn)方向，如何提出一個(gè)有合理數(shù)據(jù)支撐的企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)潛力最大挖掘，足以說(shuō)服買(mǎi)家為未來(lái)業(yè)績(jī)買(mǎi)單，支付高溢價(jià)，成為提高企業(yè)出售價(jià)格的一個(gè)重點(diǎn)。在這一點(diǎn)上，可以從企業(yè)儲(chǔ)備產(chǎn)品和戰(zhàn)略方向上入手，挖掘支撐企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。非經(jīng)營(yíng)因素包括很多，如競(jìng)爭(zhēng)買(mǎi)家多寡、競(jìng)爭(zhēng)買(mǎi)家的交易目的、支付方式、支付節(jié)奏、業(yè)績(jī)對(duì)賭、稅收成本、監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批的可能性等等多個(gè)方面。一是并購(gòu)交易從始至終營(yíng)造一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的氛圍非常重要。幾個(gè)強(qiáng)勢(shì)的買(mǎi)家相互競(jìng)價(jià)，將使買(mǎi)家在談判中始終掌握主動(dòng)權(quán)，最終結(jié)果要比單一買(mǎi)家鎖定交易要高出很多。而買(mǎi)家交易的目的也很重要，比如一個(gè)買(mǎi)利潤(rùn)的和一個(gè)要進(jìn)行產(chǎn)品渠道戰(zhàn)略整合的買(mǎi)家相比，后者多半肯出更高的價(jià)格。支付方式是選擇現(xiàn)金還是現(xiàn)金加股票或全部發(fā)股收購(gòu)，都會(huì)影響價(jià)格，一般來(lái)說(shuō)股票支付的價(jià)格高于現(xiàn)金支付的價(jià)格。有業(yè)績(jī)對(duì)賭的價(jià)格會(huì)高于沒(méi)有業(yè)績(jī)對(duì)賭的價(jià)格。一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的賣(mài)家會(huì)選擇全部現(xiàn)金支付，但這會(huì)相應(yīng)的增大稅收成本，也沒(méi)有機(jī)會(huì)獲得股權(quán)支付的溢價(jià)收益。而考慮到稅收成本，有些賣(mài)家甚至在要求買(mǎi)家有境外支付能力以避開(kāi)重稅。對(duì)于上市公司一般收購(gòu)的案例，如不觸發(fā)重大資產(chǎn)重組，如果選擇現(xiàn)金收購(gòu)，則可避開(kāi)監(jiān)管審批，周期和風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)縮短；而發(fā)股收購(gòu)則需要發(fā)審委的審批，有一定的審批風(fēng)險(xiǎn)。因此，出售企業(yè)的股東不但要考慮出售的價(jià)格，還要考慮支付的模式，結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇一個(gè)適合自己的交易方式。
對(duì)于賣(mài)方企業(yè)家而言，實(shí)現(xiàn)最短時(shí)間、最高價(jià)和最優(yōu)條件成交，需要企業(yè)家首先擁有對(duì)自己企業(yè)價(jià)值的信心和一生只出售一次――一定要最高價(jià)成交的決心，選擇一個(gè)擁有豐富實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)和足夠多業(yè)內(nèi)買(mǎi)家資源的投行，采取競(jìng)價(jià)的模式進(jìn)行出售。投行要在最短的時(shí)間內(nèi)，找到盡可能多的買(mǎi)家，并且事先要做充分的準(zhǔn)備工作，了解每一個(gè)潛在買(mǎi)家的實(shí)力、并購(gòu)目的、出價(jià)傾向和談判習(xí)慣，其次要有豐富的競(jìng)價(jià)操作經(jīng)驗(yàn)，讓有實(shí)力的買(mǎi)家相互之間進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，創(chuàng)造一個(gè)對(duì)賣(mài)方最有利的談判環(huán)境，審時(shí)度勢(shì)的采取各種策略（保證金等手段很重要），使賣(mài)方把握交易各個(gè)階段的談判主動(dòng)權(quán)，爭(zhēng)取在最短的時(shí)間內(nèi)達(dá)成交易。
