時(shí)間：2023-10-12 09:32:29
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關(guān)鍵詞：家電企業(yè)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)證研究；回歸分析
一、引言
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有狹義和廣義之分。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常指企業(yè)由于不能償還負(fù)債，所給企業(yè)財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)的不確定性。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)中，由于內(nèi)、外部環(huán)境中各種難以控制和預(yù)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)因素，使公司受到損失的可能性。本文定義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)用目前能夠得到的有關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)家電行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。由于財(cái)務(wù)狀況的好壞能夠影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和成果，所以研究家電行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素對(duì)家電行業(yè)的健康發(fā)展具有重要的意義。
二、家電行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
（一）營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度緩慢
眾所周知家電是耐用品，而且近年來(lái)由于家電市場(chǎng)不斷有新企業(yè)的加入，導(dǎo)致家電市場(chǎng)已經(jīng)過(guò)飽和，家電企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)激烈。在如此激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，家電市場(chǎng)的效益下降，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)緩慢，導(dǎo)致企業(yè)的贏利能力在下降，容易出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）應(yīng)收賬款大幅增加
家電行業(yè)市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)使得大多數(shù)家電企業(yè)賒銷(xiāo)賒購(gòu)政策不嚴(yán)格，為了能夠保持良好的業(yè)績(jī)而大量的賒銷(xiāo)產(chǎn)品，對(duì)購(gòu)買(mǎi)者的信用監(jiān)控不嚴(yán)格，導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)收賬款大幅增加，壞賬也大幅增加。以上原因致使某些家電企業(yè)業(yè)績(jī)雖好，但并沒(méi)有足夠的現(xiàn)金流入來(lái)保證日常經(jīng)營(yíng)，致使公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的幾率大大增加。
（三）存貨積壓嚴(yán)重，資金周轉(zhuǎn)不靈
目前家電市場(chǎng)處于飽和狀態(tài)，一些企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品滯銷(xiāo)導(dǎo)致庫(kù)存增多，占用了過(guò)多流動(dòng)資金，致使資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，不能及時(shí)償還借款或借入過(guò)多負(fù)債，產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，由存貨積壓導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)十分常見(jiàn)。
（四）成本上升，盈利空間縮小
目前的家電市場(chǎng)是買(mǎi)方市場(chǎng)，家電企業(yè)要不斷地開(kāi)發(fā)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，成本必然上升，盈利必然下降。同時(shí)，節(jié)能環(huán)保等政策的推出，也使得家電企業(yè)不斷增加研發(fā)費(fèi)用，產(chǎn)品成本不斷上升。以上原因使得家電企業(yè)的盈利空間在不斷縮小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日趨嚴(yán)重。
三、研究設(shè)計(jì)
（一）家電企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析
1.償債能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
償債能力即期償還債務(wù)的能力，是指家電企業(yè)以其資產(chǎn)對(duì)負(fù)債及時(shí)并足額償還的保障程度。一般來(lái)講，償債能力較弱的家電企業(yè)，難以及時(shí)并足額償還債務(wù)，容易面臨資不抵債的窘境。因此，償債能力差的企業(yè)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般較大。所以提出如下假設(shè)：償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。償債能力本文選用指標(biāo)X1=利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)總額/利息費(fèi)用。利息保障倍數(shù)是衡量企業(yè)支付負(fù)債利息能力的指標(biāo)，利息保障倍數(shù)越大，說(shuō)明企業(yè)支付利息費(fèi)用的能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。即利息保障倍數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。
2.營(yíng)運(yùn)能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
營(yíng)運(yùn)能力是指家電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)行能力，即企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤(rùn)的能力。一般來(lái)講，營(yíng)運(yùn)能力越好的家電企業(yè)其資金越充足，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。所以提出如下假設(shè)：營(yíng)運(yùn)能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。營(yíng)運(yùn)能力本文選用指標(biāo)X2=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/平均應(yīng)收賬款余額。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率說(shuō)明一定期間內(nèi)公司應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越大，資金的使用效率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，即應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。
3.盈利能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
盈利能力也稱(chēng)收益能力，是指家電企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力。一般來(lái)講，盈利能力越強(qiáng)，其在一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額越多，對(duì)債務(wù)的償還越有保障，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。所以提出如下假設(shè)：盈利能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。盈利能力本文選用指標(biāo)X3=總資產(chǎn)凈利率=凈利潤(rùn)/資產(chǎn)總額。總資產(chǎn)凈利率是指公司將全部資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)用所獲得的利潤(rùn)水平，總資產(chǎn)凈利率越高，表明投入產(chǎn)出水平越高，資產(chǎn)利用率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。
4.發(fā)展能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
發(fā)展能力是指企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、壯大實(shí)力的潛在能力。一般來(lái)講，發(fā)展能力越強(qiáng)，其實(shí)力越雄厚，務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。所以提出如下假設(shè)：發(fā)展能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。發(fā)展能力本文選用指標(biāo)X4=營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率=本年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)額/上年?duì)I業(yè)收入總額。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率反映了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)情況，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率越大，表明企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度越快，企業(yè)發(fā)展前景越好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，即營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。
5.投資收益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
投資收益是企業(yè)對(duì)外投資獲得的凈收益，投資收益越多，企業(yè)資金越充足，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。所以提出如下假設(shè)：投資收益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。投資收益本文選用指標(biāo)X5=市盈率=普通股每股市價(jià)/普通股每股收益。市盈率是股票價(jià)格與每股收益的比率，市盈率較大說(shuō)明該股票價(jià)格具有泡沫，價(jià)值被高估，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，即市盈率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)。
6.股權(quán)規(guī)模與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
股權(quán)規(guī)模是指企業(yè)總資產(chǎn)中所有者權(quán)益所占的份額。一般來(lái)講，股權(quán)規(guī)模越大，企業(yè)負(fù)債越少，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。所以提出如下假設(shè)：股權(quán)規(guī)模與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。股權(quán)規(guī)模本文選用指標(biāo)X6=股東權(quán)益比率=股東權(quán)益/資產(chǎn)總額。股東權(quán)益比率反映企業(yè)資產(chǎn)中有多少是所有者投入的，所有者權(quán)益比率越小，說(shuō)明企業(yè)負(fù)債越嚴(yán)重，財(cái)務(wù)杠桿越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，即所有者權(quán)益比率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。
（二）樣本選擇
1.樣本選取
本文選取2012年12月31日已在滬深兩地A股上市，并持續(xù)交易至2015年12月31日的29家上市家電企業(yè)作為本文實(shí)證研究的樣本公司。同時(shí)為了保證分析結(jié)果的準(zhǔn)確性，在選取樣本時(shí)剔除了ST以及*ST等財(cái)務(wù)狀況異常的公司。
2.數(shù)據(jù)來(lái)源
本文實(shí)證分析的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)以及證券交易所披露的相關(guān)報(bào)表數(shù)據(jù)并進(jìn)行加工整理。本文運(yùn)用 SPSS17.0統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)所選樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析和多元線性回歸分析處理。
四、實(shí)證分析
（一）原理分析
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益對(duì)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的敏感程度，通常用來(lái)反映財(cái)務(wù)杠桿的大小和作用程度。財(cái)務(wù)杠桿（DFL）用公式表示為：DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/（1-T）]，較為顯著地反映了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的相關(guān)關(guān)系。所以本文采用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)法來(lái)衡量公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)表示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）越大，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。
（二）相關(guān)性檢驗(yàn)
在進(jìn)行多元線性回歸之前首先對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與選擇的六個(gè)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表1所示：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與市盈率顯著正相關(guān)，而與利息保障倍數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)凈利率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率以及股東權(quán)益比率不具備顯著的相關(guān)關(guān)系。在分析完自變量與因變量之間的相關(guān)關(guān)系之后，我們將進(jìn)行線性回歸分析，分析他們之間的因果關(guān)系。
（三）多元線性回歸分析
本文運(yùn)用逐步回歸法對(duì)自變量及因變量進(jìn)行線性回歸，結(jié)果如表2所示：只有市盈率和股東權(quán)益比率通過(guò)了顯著性為95%的t檢驗(yàn)。說(shuō)明在所有的自變量中只有市盈率和股東權(quán)益比率與因變量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)具有顯著線性關(guān)系，回歸方程為Y=0.004X5-1.150X6+1.245。
（四）回歸方程檢驗(yàn)
回歸方程檢驗(yàn)結(jié)果如表3、表4所示，我們可以看出：F=27.493，P=.000a
表明回歸方程高度顯著；R2=.882，調(diào)整R2=.850，較為接近1表明擬合優(yōu)度比較好，回歸方程Y=0.004X5-1.150X6+1.245成立。
五、結(jié)論及建議
（一）結(jié)論
研究結(jié)果表明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與投資收益、股權(quán)規(guī)模負(fù)相關(guān)，與本文之前的假設(shè)相同，而且市盈率越小、股東權(quán)益比率越大，則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與其他四個(gè)指標(biāo)不具備顯著的線性相關(guān)關(guān)系。所以家電企業(yè)在對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制時(shí)要著重考慮投資收益以及股權(quán)規(guī)模對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，以達(dá)到有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。
首先在分析影響家電企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素時(shí)，只考慮了內(nèi)部因素沒(méi)有考慮外部因素；其次在指標(biāo)的選取上，每個(gè)研究方面只選擇了一個(gè)指標(biāo)，概括性較差，實(shí)驗(yàn)結(jié)果不夠精確，以致在償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力四個(gè)方面并沒(méi)有得出一個(gè)完善的結(jié)論；在今后的分析過(guò)程中還要考慮外部因素以及指標(biāo)的概括性，提高實(shí)驗(yàn)結(jié)果的精確性。
（二）建議
1.提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)
家電企業(yè)在日常生產(chǎn)過(guò)程中要提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)向，當(dāng)市場(chǎng)需求減少時(shí)注意減少生產(chǎn)，切忌急躁冒進(jìn)，防止庫(kù)存積壓，減少公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)可已從幾個(gè)方面入手：加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的宣傳、加強(qiáng)信息溝通、建立有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)等。
2.優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
家電企業(yè)在進(jìn)行資本分配時(shí)要充分考慮各種資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，使資本結(jié)構(gòu)保持在一個(gè)合理的水平，既能保證企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，又能使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低，實(shí)現(xiàn)效益最大化。同時(shí)，也要嚴(yán)格控制所有者權(quán)益與負(fù)債的比重，保持適度的負(fù)債，防止出現(xiàn)由于負(fù)債過(guò)多而造成的務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)時(shí)要注意企業(yè)的資金來(lái)源、管理水平、經(jīng)營(yíng)周期、客觀環(huán)境等，避免盲目地改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
3.在進(jìn)行日常投資是要充分考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性
家電企業(yè)在進(jìn)行日常投資時(shí)要保持清醒的頭腦，不要被利益蒙蔽雙眼，要避免片面追求項(xiàng)目的利益而忽視項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的情況，要對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性與利益性進(jìn)行充分的衡量，力求在兩者中找到一個(gè)均衡狀態(tài)，既能獲得不錯(cuò)的收益，又能降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在分析項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性時(shí)，要充分考慮企業(yè)的現(xiàn)有項(xiàng)目、資金狀況、新項(xiàng)目的行業(yè)狀況、發(fā)展前景等。
4.建立完善的財(cái)務(wù)內(nèi)控制度
內(nèi)部控制制度對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要。財(cái)務(wù)內(nèi)控制度作為內(nèi)部控制制度的核心決定了一個(gè)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r。建立完善的財(cái)務(wù)內(nèi)控制度可以從幾個(gè)方面入手：加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理、不相容職位相分離、建立授權(quán)審批制等。
參考文獻(xiàn)：
[1]侯勇.基于回歸分析的創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究[J].價(jià)值工程，2012（07）
[2]郭慧敏.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析[J].商，2014（02）
關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)管理；新疆上市公司；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素
一、引言
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有狹義和廣義之分。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常是指企業(yè)由于舉債而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，由于內(nèi)外部環(huán)境及各種難以預(yù)計(jì)或無(wú)法控制的、在一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生偏離，從而受損失的可能性。它貫穿于企業(yè)各個(gè)財(cái)務(wù)環(huán)節(jié)，從企業(yè)理財(cái)活動(dòng)的全過(guò)程和財(cái)務(wù)的整體觀念透視財(cái)務(wù)本質(zhì)來(lái)界定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的。由于上市公司可以在證券市場(chǎng)進(jìn)行籌資，從而能迅速地?cái)U(kuò)大規(guī)模，增強(qiáng)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)占有率，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的帶動(dòng)作用優(yōu)于其它類(lèi)型的公司。而對(duì)上市公司而言，其財(cái)務(wù)狀況的好壞直接反映了公司經(jīng)營(yíng)的效率，也直接影響市場(chǎng)對(duì)其的信心，因此研究新疆上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素新疆上市公司和地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都具有重要的意義。
二、國(guó)內(nèi)外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素相關(guān)研究
西方學(xué)者對(duì)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了大量的實(shí)證研究。Fitzpatrick在1932年用單個(gè)財(cái)務(wù)比率，研究發(fā)現(xiàn)判別能力最高的是股東權(quán)益/負(fù)債和凈利潤(rùn)/股東權(quán)益；此外Secrist在1938年只利用資產(chǎn)負(fù)債表比率這一個(gè)指標(biāo)，比較倒閉銀行與正常銀行之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異的研究。1977年，Martin從1970-1977年間大約5700家美聯(lián)儲(chǔ)成員銀行中界定出58家困境銀行，選取總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率等8個(gè)指標(biāo)，通過(guò)建立Logistic模型，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。Ohlson（1980）研究發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、業(yè)績(jī)和當(dāng)前變現(xiàn)能力顯著影響公司破產(chǎn)概率。
國(guó)內(nèi)的學(xué)者曹德芳等（2005）認(rèn)為公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和
償債能力等有關(guān)。崔學(xué)剛等（2007）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)超速增長(zhǎng)顯著地增大了企業(yè)發(fā)
生財(cái)務(wù)危機(jī)的概率。王卿等（2009）認(rèn)為息稅前利潤(rùn)率是影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。施平（2010）通過(guò)研究卻發(fā)現(xiàn)，企業(yè)增長(zhǎng)率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間是負(fù)相關(guān)。
本文將公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)比率等十個(gè)財(cái)務(wù)比率進(jìn)行多元回歸分析，研究發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素可分為公司營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、償債能力與發(fā)展能力四種，其中營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和償債能力越好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，發(fā)展能力越好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，分析其原理并提出合理化建議。
三、實(shí)證分析設(shè)計(jì)
（一）樣本的選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源
本文的研究數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù)（CS-MAR）。樣本選取標(biāo)準(zhǔn)如下：
（1）剔除金融類(lèi)上市公司。借鑒國(guó)內(nèi)外此類(lèi)研究，此類(lèi)公司特殊的資本結(jié)構(gòu)，故將之剔除樣本之外；
（2）剔除ST和*ST類(lèi)上市公司，這些公司或者己連續(xù)虧損兩年以上，或者處于財(cái)務(wù)狀況異常的情況，將它們納入研究樣本可能影響研究結(jié)論的有效性；
（3）考慮到我國(guó)在2004年和2005年進(jìn)行資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革，在此期間股票市場(chǎng)存在諸多制度體制方面的原因?qū)ι鲜泄驹斐捎绊懀瑸榇嗽诒ＷC盡量選取上市年限較長(zhǎng)的上市公司的同時(shí)，還要確保其行為的相對(duì)成熟，本文選擇2006年之前上市的新疆上市公司作為研究樣本。
依據(jù)以上的標(biāo)準(zhǔn)，本文最終選擇出23家新疆上市公司作為樣本，見(jiàn)表1，以2010年至2012年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，進(jìn)行相關(guān)研究。
需要特別說(shuō)明的一點(diǎn)是，新疆地區(qū)的上市公司中，國(guó)資委下屬的上市公司數(shù)量較少，而新疆建設(shè)兵團(tuán)下轄的上市公司數(shù)目眾多。在本文中不考慮兵團(tuán)管理體制因素對(duì)新疆上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。
（二）變量定義和模型建立
1.被解釋變量
采用Z-score模型度量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。該模型由美國(guó)紐約大學(xué)教授愛(ài)德華·阿特曼（EdwardAltman）創(chuàng)建。該模型在美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、巴西等國(guó)得到廣泛的應(yīng)用。指標(biāo)Z越小，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，反之亦然。按照中國(guó)的年度財(cái)務(wù)報(bào)表，Z-score模型可換算為：Z=0.012×（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）×100/總資產(chǎn)+0.014×（未分配利潤(rùn)+盈余公積）×100/總資產(chǎn)+0.033×（稅前利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用）×100/總資產(chǎn)+0.006×股東權(quán)益×100/負(fù)債賬面價(jià)值+0.999×銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)。“Z 計(jì)分模型”有一個(gè)經(jīng)驗(yàn)性臨界數(shù)據(jù)值，即Z=2.675。Z值高于2.675的企業(yè)較安全，低于2.675的企業(yè)則存在財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。如果一個(gè)企業(yè)的Z值低于1.81，則該企業(yè)已經(jīng)潛在破產(chǎn)，如無(wú)有力措施，將很難擺脫困境。Z值在1.81～2.675之間時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定。
2.解釋變量
參考有關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素實(shí)證分析研究的文獻(xiàn)，本文選取x1：速動(dòng)比率、x2：利息保障倍數(shù)、x3：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、x4：存貨周轉(zhuǎn)率、x5：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、x6：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、x7：總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、x8：凈資產(chǎn)收益率、x9：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率及x10：流動(dòng)比率十個(gè)因子作為研究對(duì)象，進(jìn)行分析說(shuō)明。這些指標(biāo)的數(shù)據(jù)從國(guó)泰安中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù)（CS-MAR）獲取。變量的具體計(jì)算公式如表2所示
根據(jù)上述理論本文構(gòu)建以下模型：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)=f（速動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、流動(dòng)比率）+ε
（三）實(shí)證檢驗(yàn)分析
1、回歸模型建立
采用基本的回歸模型如下：R=β0+β1x1+β2x2+β3x3+β4x4+β5x5+β6x6+β7x7+β8x8+β9x9+β10x10+ε
其中R為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，βi（i=1，2，…，10）為回歸系數(shù)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)，其余變量符號(hào)與前文一致。
2、描述性統(tǒng)計(jì)
對(duì)所選的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，得出反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的Z指標(biāo)情況如表3所示。
整體來(lái)看，新疆上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)普遍較高，且差異性較大，這便于我們研究導(dǎo)致不同公司不同財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素。
4、回歸分析
依據(jù)相關(guān)分析結(jié)果，為消除多重共線性的影響，本文采用因子分析的方法，用spss軟件處理數(shù)據(jù)得方差貢獻(xiàn)率與累積方差貢獻(xiàn)率，將10個(gè)變量綜合為4個(gè)公共因子，如表5所示。方差貢獻(xiàn)率是衡量因子重要程度的指標(biāo)，公共因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為69977%，表示4個(gè)公共因子可以反映原10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)69977%的信息量。
根據(jù)原始變量對(duì)因子的影響，可以得到的F1、F2、F3、F4，這四個(gè)因子的表達(dá)式具體如下
F1=0914x1+0061x2-0059x3-0114x4-0236x5+0290x6+0406x7+0136x8+0289x9+0920x10F2=0053x1+0589x2+0009x3-0014x4+0078x5+0642x6+0243x7+0833x8+0575x9+0082x10F3=-0190x1+0080x2+0842x3+0296x4+0876x5-0206x6-0356x7+0054x8+0123x9-0141x10F4=0144x1-0345x2+0174x3+0827x4-0017x5+0060x6+0533x7+0081x8+0173x9-0196x10
由表達(dá)式可以看出：（1）第一個(gè)因子在流動(dòng)比率和速動(dòng)比率具有較高載荷，第一個(gè)因子主要解釋這兩個(gè)變量，稱(chēng)為償債能力因子；（2）第二個(gè)因子在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率具有較高載荷，第二個(gè)因子主要解釋這兩個(gè)變量，稱(chēng)為盈利能力因子；（3）第三個(gè)因子在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率具有較高載荷，第三個(gè)因子主要解釋這兩個(gè)變量，稱(chēng)為營(yíng)運(yùn)能力因子；（4）第四個(gè)因子在存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率具有較高載荷，第四個(gè)因子主要解釋這兩個(gè)變量，稱(chēng)為發(fā)展能力因子。
所以，回歸模型表達(dá)式為
R=β0+β1F1+β2F2+β3F3+β4F4+ε
用EViews做回歸分析得
R=0373565+0235968F1+0028289F2+0099765F3-0175505F4
四、結(jié)論及建議
實(shí)證結(jié)果表明：新疆上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素可分為償債能力，盈利能力，營(yíng)運(yùn)能力與發(fā)展能力四種，其中Z值大小與償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力成正相關(guān)，即償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)，Z值越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小；Z值大小與發(fā)展能力成負(fù)相關(guān)，即發(fā)展能力越強(qiáng)，Z值越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。
針對(duì)以上結(jié)論，本文提出以下幾點(diǎn)政策建議：
（1）適度舉債，避免償債風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。
公司適度負(fù)債，可以獲得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，但過(guò)度負(fù)債會(huì)使公司的支付能力變得極為脆弱，甚至出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。新疆上市公司應(yīng)該根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的實(shí)際需要合理確定籌資額，改善現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高償債能力。
（2）充分論證投資項(xiàng)目的可行性，避免盲目投資。
新疆上市公司共性在于規(guī)模較小，但在尋求快速發(fā)展的道路上，要重視企業(yè)的規(guī)模，不可盲目擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，片面追求發(fā)展能力的提高。如考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，分析項(xiàng)目的投資回報(bào)率，做好財(cái)務(wù)預(yù)算。
（3）更新管理模式和管理觀念，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。
目前，新疆很多企業(yè)管理者對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制全過(guò)程化意識(shí)單薄，應(yīng)不斷提高財(cái)務(wù)管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，要使財(cái)務(wù)管理人員明白，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于財(cái)務(wù)管理工作的各個(gè)環(huán)節(jié)，任何環(huán)節(jié)的工作失誤都可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)管理人員必須將風(fēng)險(xiǎn)防范貫穿于財(cái)務(wù)管理工作的始終。（作者單位：石河子大學(xué)）
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：企業(yè)財(cái)務(wù)管理；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；成因；防范
前言
企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通常是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的資金運(yùn)動(dòng)（包括籌資、投資和資金使用等）中，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、因融資不當(dāng)使公司可能喪失償債能力而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)客觀存在于財(cái)務(wù)管理工作的各個(gè)環(huán)節(jié)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在，無(wú)疑會(huì)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。
一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
籌資風(fēng)險(xiǎn)，它是指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤(rùn)（股東收益）的可變性。企業(yè)在籌資、投資和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)各環(huán)節(jié)中無(wú)不承擔(dān)一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)程度因負(fù)債方式、期限及資金使用方式等不同面臨的償債壓力也有所不同。因此，籌資決策除規(guī)劃資主需要數(shù)量，并以合適的方式籌措到所需資金以外，還必須正確權(quán)衡不同籌資方式下的風(fēng)險(xiǎn)程度，并提出現(xiàn)避和防范風(fēng)險(xiǎn)的措施。
投資風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)未來(lái)投資收益的不確定性，在投資中可能會(huì)遭受收益損失甚至本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。為獲得不確定的預(yù)期效益，而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。它也是一種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，通常指企業(yè)投資的預(yù)期收益率的不確定性。只要風(fēng)險(xiǎn)和效益相統(tǒng)一的條件下，投資行為才能得到有效的調(diào)節(jié)。
經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指公司的決策人員和管理人員在經(jīng)營(yíng)管理中出現(xiàn)失誤而導(dǎo)致公司盈利水平變化從而產(chǎn)生投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)或由于匯率的變動(dòng)而導(dǎo)致未來(lái)收益下降和成本增加。
銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)是指由于推銷(xiāo)環(huán)境的變化，給推銷(xiāo)活動(dòng)帶來(lái)的各種損失。推銷(xiāo)環(huán)境的變化是絕對(duì)的、客觀的，并經(jīng)常會(huì)發(fā)生，因而在推銷(xiāo)過(guò)程當(dāng)中，既充滿(mǎn)了銷(xiāo)售機(jī)會(huì)，同時(shí)又會(huì)出現(xiàn)許多銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)。因此，銷(xiāo)售人員應(yīng)善于分析研究環(huán)境變化可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)并及時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，最大限度地減小自己可能遭受的損失。
在推銷(xiāo)商品的過(guò)程中，環(huán)境的變化有可能產(chǎn)生機(jī)會(huì)，也有可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)是指由于客觀環(huán)境的變化帶來(lái)?yè)p失，從而難以實(shí)現(xiàn)某種目的的可能性。
稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在遵從稅法時(shí)的實(shí)際表現(xiàn)與應(yīng)該達(dá)到的實(shí)際標(biāo)準(zhǔn)之間存在差異進(jìn)而導(dǎo)致?lián)p失的不確定性。企業(yè)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩方面：一方面是企業(yè)的納稅行為不符合稅收法律法規(guī)的規(guī)定，應(yīng)納稅而未納稅、少納稅，從而面臨補(bǔ)稅、罰款、加收滯納金、刑罰處罰以及聲譽(yù)損害等風(fēng)險(xiǎn)；另一方面是企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為適用稅法不準(zhǔn)確，沒(méi)有用足有關(guān)優(yōu)惠政策，多繳納了稅款，承擔(dān)了不必要稅收負(fù)擔(dān)。
資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)雖然有清償能力，但無(wú)法及時(shí)獲得充足資金或無(wú)法以合理成本及時(shí)獲得充足資金以應(yīng)對(duì)資產(chǎn)增長(zhǎng)或支付到期企業(yè)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。
二、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析
企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因很多，既有企業(yè)外部的原因，也有企業(yè)自身內(nèi)部的原因，而且不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的具體原因也不盡相同，具體有以下幾點(diǎn)：
（1）外部原因
1）經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素，主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)政策及企業(yè)自身機(jī)制對(duì)籌資和投資的影響；2）金融市場(chǎng)因素，主要是指金融市場(chǎng)的發(fā)育完善程度以及利率和匯率的變化；3）政治環(huán)境和法律環(huán)境因素，如政治是否穩(wěn)定、有關(guān)法律如何變化等。這些因素存在企業(yè)之外，但對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生重大的影響。宏觀環(huán)境的變化對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是難以準(zhǔn)確預(yù)見(jiàn)和無(wú)法改變的，宏觀環(huán)境的不利變化必然給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)管理的環(huán)境具有復(fù)雜性和多變性，外部環(huán)境多樣化可能為企業(yè)帶來(lái)某種機(jī)會(huì)，也可能使企業(yè)面臨某種威脅，而給企業(yè)理財(cái)帶來(lái)困難。
（2）內(nèi)部原因
1）企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)自身因素。企業(yè)資金結(jié)構(gòu)不合理，資產(chǎn)流動(dòng)性弱，負(fù)債資金比例過(guò)高是引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。由于籌資決策失誤等原因，我國(guó)企業(yè)資金結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象普遍存在。企業(yè)在債務(wù)融資后必須保證有足夠的現(xiàn)金以?xún)斶€到期的債務(wù)和利息，如果企業(yè)的資金流動(dòng)狀況較差變現(xiàn)能力不強(qiáng)而無(wú)法保證足夠的現(xiàn)金，這些都會(huì)導(dǎo)致使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由潛在的變成現(xiàn)實(shí)的，從而使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。
2）過(guò)渡投資，加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)盲目追求規(guī)模效益，通過(guò)資產(chǎn)重組等方式不斷擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，企望通過(guò)擴(kuò)大規(guī)模來(lái)進(jìn)一步提高效率和競(jìng)爭(zhēng)力。事實(shí)上，過(guò)分追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)有可能導(dǎo)致規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，并使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。
3）企業(yè)管理的缺陷，放大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)在：①財(cái)務(wù)人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較為淡薄，沒(méi)有對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引起足夠的重視。在現(xiàn)代企業(yè)中，許多財(cái)務(wù)人員認(rèn)為只要管好用好資金，就不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)人員的風(fēng)險(xiǎn)概念狹隘，缺乏正確的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。②財(cái)務(wù)決策沒(méi)有經(jīng)過(guò)科學(xué)的分析論證，決策失誤經(jīng)常發(fā)生。避免財(cái)務(wù)決策失誤的前提是財(cái)務(wù)決策的科學(xué)化。目前，我國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)決策普遍存在著主觀決策及經(jīng)驗(yàn)決策的現(xiàn)象。
4）企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系不明。這是企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的又一重要原因，企業(yè)與內(nèi)部各部門(mén)之間及企業(yè)與上級(jí)企業(yè)之間，在資金管理及使用、利益分配等方面存在權(quán)責(zé)不明、管理不力的現(xiàn)象，造成資金使用效率低下，資金流失嚴(yán)重，資金的安全性、完整性無(wú)法得到保證。這主要存在于一些上市公司的財(cái)務(wù)關(guān)系中，很多集團(tuán)公司母公司與子公司的財(cái)務(wù)關(guān)系十分混亂，資金使用沒(méi)有有效的監(jiān)督與控制。
三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范
企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，因此安全消除財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不可能的，也是不現(xiàn)實(shí)的。對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必須牢固樹(shù)立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)應(yīng)有清醒的認(rèn)識(shí)和警惕，采用科學(xué)的識(shí)別、分析和控制方法，采取盡可能的措施，將其影響降低到最低的程度。從以下幾點(diǎn)著手考慮：
（1）認(rèn)真分析財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境及其變化情況，提高企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)管理環(huán)境變化的適應(yīng)能力和應(yīng)變能力。財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境雖然存在于企業(yè)以外，企業(yè)無(wú)法對(duì)其施加影響，但并不是說(shuō)企業(yè)面對(duì)環(huán)境變化就無(wú)所作為。為防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)對(duì)不斷變化的財(cái)務(wù)管理宏觀環(huán)境進(jìn)行認(rèn)真分析研究，把握其變化趨勢(shì)及規(guī)律，并制定多種應(yīng)變措施，適時(shí)調(diào)整財(cái)務(wù)管理政策和改變管理方法，從而提高企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)管理環(huán)境變化的適應(yīng)能力和應(yīng)變能力，以此降低因環(huán)境變化給企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（2）建立和不斷完善財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，以適應(yīng)不斷變化的財(cái)務(wù)管理環(huán)境。面對(duì)不斷變化的財(cái)務(wù)管理環(huán)境，企業(yè)應(yīng)設(shè)置高效的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)，配備高素質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員，健全財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度，強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理的各項(xiàng)基礎(chǔ)工作，使企業(yè)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)有效運(yùn)行，以防范因財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)不適應(yīng)環(huán)境變化而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（3）加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)控制
1）籌資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)控制。企業(yè)籌集資金的主要目的是為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益，投資項(xiàng)目若不能達(dá)到預(yù)期效益，從而影響企業(yè)獲利水平和償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)決策正確、管理有效，就可以實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。在籌資過(guò)程中，企業(yè)管理者拓展投資渠道，必須謹(jǐn)慎，應(yīng)著重進(jìn)行對(duì)外投資決策控制與分析，對(duì)重大投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究。盲目投資，沒(méi)有進(jìn)行事前周密的財(cái)務(wù)分析和市場(chǎng)調(diào)研是造成失誤的原因，從企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益出發(fā)，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的正確性、合理性、合法性和有效性進(jìn)行全面的監(jiān)督，并分析不同渠道資金的成本以及對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響。
2）投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)控制。企業(yè)通過(guò)籌資活動(dòng)取得資金后進(jìn)行投資的類(lèi)型有三種：一是投資生產(chǎn)項(xiàng)目；二是投資證券市場(chǎng)；三是投資商貿(mào)活動(dòng)。在決策中要追求收益性、風(fēng)險(xiǎn)性、穩(wěn)健性的最佳組合，或在收益和風(fēng)險(xiǎn)中間體現(xiàn)穩(wěn)健性原則的平衡器作用。
3）資金回收風(fēng)險(xiǎn)控制。對(duì)于財(cái)務(wù)狀況和資信狀況好的客戶(hù)，采取賒銷(xiāo)的方式，控制一定的信用額度，采取分期收款、商業(yè)匯票等風(fēng)險(xiǎn)較小的結(jié)算方式。其次，對(duì)于可能發(fā)生壞帳損失，應(yīng)提取壞帳準(zhǔn)備，以減少本期虛增利潤(rùn)，防范資金回收風(fēng)險(xiǎn)。分配風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制。企業(yè)必須制定合理的收益分配政策，向投資者傳達(dá)正面有利的信息，樹(shù)立企業(yè)良好形象，塑造投資者信心，以利于企業(yè)價(jià)值的提升。外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制。
4）提高財(cái)務(wù)決策的科學(xué)化水平，防止因決策失誤而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)決策的正確與否直接關(guān)系到財(cái)務(wù)管理工作的成敗，經(jīng)驗(yàn)決策和主觀決策會(huì)使決策失誤的可能性大大增加。為防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須采用科學(xué)的決策方法。在決策過(guò)程中，應(yīng)充分考慮影響決策的各種因素，盡量采用定量計(jì)算及分析方法并運(yùn)用科學(xué)的決策模型進(jìn)行決策。對(duì)各種可行方案要認(rèn)真進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，從中選擇最優(yōu)的決策方案，切忌主觀臆斷。
關(guān)鍵詞：
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；影響因素；控制風(fēng)險(xiǎn)
中圖分類(lèi)號(hào)：F23
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1672-3198（2012）07-0131-02
1 企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理解
隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)千變?nèi)f化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，在復(fù)雜多變的環(huán)境中眾企業(yè)都承擔(dān)著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，由于各種事先無(wú)法預(yù)料的不確定因素帶來(lái)的影響，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的實(shí)際經(jīng)營(yíng)效果與預(yù)期效果發(fā)生一定的矛盾或偏差，從而會(huì)蒙受損失或獲得額外的收益。這種損失或收益的不確定性即為風(fēng)險(xiǎn)。
從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的資金運(yùn)動(dòng)過(guò)程來(lái)看，企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)包括資金的籌集、投放、運(yùn)營(yíng)和資金分配四個(gè)方面。而企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，作為風(fēng)險(xiǎn)中最為常見(jiàn)的一種，貫穿于企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的整個(gè)過(guò)程，是各種風(fēng)險(xiǎn)因素在企業(yè)財(cái)務(wù)上的集中體現(xiàn)。它有廣義和狹義之分：
狹義上，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指與企業(yè)融資活動(dòng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，其結(jié)果可能導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)清算，或利用財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致權(quán)益資本收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。它是企業(yè)全部資本中因債務(wù)資本的變動(dòng)而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。一般企業(yè)為獲得財(cái)務(wù)杠桿效益，要借助債務(wù)資本的固定利息，在資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)相對(duì)股東權(quán)益的比重如果越大，則企業(yè)支付能力下降的風(fēng)險(xiǎn)越大。一旦企業(yè)息稅前利潤(rùn)下降，就會(huì)引起每股盈余更大幅度的下降，當(dāng)息稅前利潤(rùn)不足以補(bǔ)償債務(wù)利息支出時(shí)，企業(yè)就會(huì)發(fā)生虧損，如果因虧損而無(wú)力償還到期債務(wù)，企業(yè)就將陷入財(cái)務(wù)困境，甚至因此導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)清算。由此，企業(yè)債務(wù)融資比重越大或企業(yè)的現(xiàn)金流量與債務(wù)本利的支付不相匹配，則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)上升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自債務(wù)資本，沒(méi)有負(fù)債則認(rèn)為不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此狹義上它往往僅指資金的籌資風(fēng)險(xiǎn)，特別是對(duì)負(fù)債利用的風(fēng)險(xiǎn)。
廣義上，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在特定的客觀情況下和特定的期間內(nèi)，在企業(yè)籌資、投資、資金運(yùn)營(yíng)、收益分配等各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中因各種原因而導(dǎo)致的對(duì)企業(yè)的存在、盈利及發(fā)展等方面的重大影響，主要包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的潛在性是企業(yè)在財(cái)務(wù)管理過(guò)程中一個(gè)不容忽視的問(wèn)題。它的客觀存在性要求企業(yè)管理者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只有采取措施來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，而不可能完全消除。因此，現(xiàn)代企業(yè)要不斷調(diào)整自身的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，在全面認(rèn)識(shí)和把握風(fēng)險(xiǎn)的前提下，預(yù)防和避免各種不應(yīng)有的損失，有效地控制和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中不斷壯大與發(fā)展。
2 企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素
企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素有很多，從微觀經(jīng)濟(jì)的主體行為，到宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行環(huán)境等，都可能從不同的側(cè)面直接或間接地造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2.1 企業(yè)財(cái)務(wù)管理宏觀環(huán)境的不確定性
企業(yè)外部宏觀環(huán)境是指企業(yè)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所面臨的政治、人口、經(jīng)濟(jì)、自然、科技和社會(huì)文化等宏觀現(xiàn)實(shí)狀況。宏觀環(huán)境的不確定性是始終存在的，對(duì)于企業(yè)經(jīng)濟(jì)主體來(lái)說(shuō)，環(huán)境不確定性是其從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)面臨的十分現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。企業(yè)財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境復(fù)雜多變，而企業(yè)為適應(yīng)該環(huán)境也要承擔(dān)許多風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)外部環(huán)境因素包括政治、經(jīng)濟(jì)、科學(xué)技術(shù)和社會(huì)文化因素。除此之外，影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素還包括市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度和自然因素，如洪澇、地震等。這些因素存在企業(yè)之外，但對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生重大影響，外部環(huán)境多樣化可能為企業(yè)帶來(lái)某種機(jī)會(huì)，也會(huì)使企業(yè)面臨某種威脅。從企業(yè)決策者的行為上看，不穩(wěn)定的各類(lèi)環(huán)境因素預(yù)期通過(guò)經(jīng)濟(jì)主體的行為導(dǎo)致整個(gè)環(huán)境具有相當(dāng)?shù)牟淮_定性，各類(lèi)環(huán)境之間也可能發(fā)生連鎖反應(yīng)，從而使得宏觀環(huán)境的變化更加復(fù)雜，其外部環(huán)境不確定性因素的客觀存在形成了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的必要條件。
2.2 企業(yè)內(nèi)部環(huán)境因素的影響
導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的內(nèi)在原因也有許多方面，從財(cái)務(wù)上講主要體現(xiàn)為：（1）負(fù)債規(guī)模。負(fù)債比重越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也由于財(cái)務(wù)杠桿作用而增大。（2）負(fù)債期限結(jié)構(gòu)。一般來(lái)說(shuō)，短期負(fù)債的資金成本要低于長(zhǎng)期負(fù)債，但由于短期資金的使用時(shí)間較短，到期無(wú)法清償本息的風(fēng)險(xiǎn)較大，即短期資金的成本低，但風(fēng)險(xiǎn)較大。如果負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)安排不合理，會(huì)影響到企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。同時(shí)，長(zhǎng)期借款的融資速度慢，成本較高，限制性條款多，也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（3）市場(chǎng)利率的變化。市場(chǎng)利率處于不斷變化之中，它的走向?qū)ζ髽I(yè)的融資成本帶來(lái)直接影響，一般債務(wù)利率變動(dòng)同財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈同方向變動(dòng)。（4）現(xiàn)金流量與資產(chǎn)流動(dòng)性。資產(chǎn)的流動(dòng)性反映了企業(yè)潛在的償債能力，企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)力直接與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。（5）企業(yè)獲利能力。企業(yè)獲利能力與其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈反方向變動(dòng)，企業(yè)獲利能力增強(qiáng)，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就降低；反之，將導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加大。
從企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上看，單個(gè)企業(yè)與內(nèi)部各部門(mén)之間或企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部母公司與子公司、子公司與子公司之間，在資金管理及使用、利益分配等方面存在權(quán)責(zé)不明、管理混亂的現(xiàn)象，造成資金使用效率低下，資金流失嚴(yán)重，資金的安全性、完整性無(wú)法得到保證。這主要存在于一些上市公司中，很多母公司與子公司的財(cái)務(wù)關(guān)系十分混亂，資金使用沒(méi)有有效的監(jiān)督與控制。
從企業(yè)管理人員自身上看，現(xiàn)代企業(yè)管理中，有許多財(cái)務(wù)管理人員風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，不能從根本上把握風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)，認(rèn)為只要管好用好資金，就不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要原因之一。
3 控制與化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)客觀存在于企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的各個(gè)環(huán)節(jié)，企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的組織和管理過(guò)程中的某一方面和某個(gè)環(huán)節(jié)的問(wèn)題，都可能促使該風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閾p失，導(dǎo)致企業(yè)盈利能力和償債能力的降低。“金融大鱷”索羅斯有句名言：“沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)就不能稱(chēng)之為事業(yè)，但重要的是要知道什么地方有風(fēng)險(xiǎn)，給自己留有出路與活路。”可見(jiàn)，隨時(shí)監(jiān)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的波動(dòng)，是防范和及時(shí)化解財(cái)務(wù)危機(jī)的前提。因此，要樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，促使財(cái)務(wù)管理人員將風(fēng)險(xiǎn)防范貫穿于財(cái)務(wù)管理工作的始終；認(rèn)真分析財(cái)務(wù)管理的環(huán)境及其變化，對(duì)不斷變化的宏觀環(huán)境進(jìn)行認(rèn)真的分析研究以適應(yīng)該環(huán)境；要提高財(cái)務(wù)決策的科學(xué)化水平，防止因決策失誤而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；通過(guò)規(guī)范內(nèi)部制度，建立約束機(jī)制來(lái)控制和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于籌資活動(dòng)，企業(yè)籌資模式主要有內(nèi)部積累、發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃和商業(yè)信譽(yù)。各種模式的籌資有不同的籌資成本，約束條件，融資效益，權(quán)利要求等不完全相同，而籌資過(guò)程中每個(gè)企業(yè)都會(huì)根據(jù)自身特點(diǎn)采取不同的籌資組合，因此企業(yè)要慎重研究如何組合各類(lèi)籌資模式，使企業(yè)籌資成本最低，風(fēng)險(xiǎn)最小，獲利最大。企業(yè)籌資組合決策可從兩方面進(jìn)行：一，就與籌資組合相關(guān)的諸因素以及相互關(guān)系進(jìn)行定性分析，總體考慮是利用自有資本籌資，還是負(fù)債籌資為宜。二，在定性分析的基礎(chǔ)上對(duì)籌資組合決策作定量分析，確定具體采用何種籌資模式的組合對(duì)企業(yè)最為有利。
對(duì)于投資活動(dòng)，獲得一定的投資收益是投資主體進(jìn)行投資的共同目的。但是，投資活動(dòng)作為一項(xiàng)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，無(wú)時(shí)不受到各方面因素的影響，其結(jié)果使得投資主體既可能從中獲利，也可能遭受經(jīng)濟(jì)損失。因此，首先要對(duì)投資環(huán)境進(jìn)行調(diào)查和分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和捕捉各種有利的投資環(huán)境，科學(xué)預(yù)測(cè)可能出現(xiàn)的各種投資風(fēng)險(xiǎn)并制定應(yīng)對(duì)措施；其次科學(xué)周密地進(jìn)行可行性分析，并認(rèn)真分析投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，根據(jù)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力選擇投資對(duì)象；再次要制定最佳投資組合，使投資風(fēng)險(xiǎn)分散化；同時(shí)要協(xié)調(diào)好與政府、社會(huì)團(tuán)體、咨詢(xún)機(jī)構(gòu)、以及保險(xiǎn)公司等方面的關(guān)系，積極謀求各有關(guān)部門(mén)在政治、輿論和經(jīng)濟(jì)等方面所提供的投資保障，防范投資風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于資金運(yùn)營(yíng)，要解決好兩個(gè)方面的問(wèn)題，一是流動(dòng)資產(chǎn)投入的規(guī)模，在流動(dòng)資產(chǎn)的盈利性與風(fēng)險(xiǎn)性之間進(jìn)行平衡，二是流動(dòng)資產(chǎn)的融資結(jié)構(gòu)，對(duì)短期與長(zhǎng)期融資來(lái)源的風(fēng)險(xiǎn)與成本進(jìn)行均衡。
對(duì)于收益分配，在股利決策上，首先要提高經(jīng)營(yíng)水平，增加盈利能力；其次是要充分認(rèn)識(shí)股利支付比率對(duì)股價(jià)的重要影響，制定科學(xué)的股利支付比率；最后，在眾多的股利分配政策類(lèi)型中，依據(jù)本企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，結(jié)合發(fā)展趨勢(shì)，力爭(zhēng)保持政策的穩(wěn)定性。找到國(guó)家、公司和股東利益的最佳結(jié)合點(diǎn)，同時(shí)注重眼前利益與長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的綜合平衡。
風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，風(fēng)險(xiǎn)與收益并存。企業(yè)要樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，在多變的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中進(jìn)行正確的經(jīng)營(yíng)理財(cái)活動(dòng)。
參考文獻(xiàn)
［1］張志宏主編.財(cái)務(wù)管理［M］.北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2009.
一、研究設(shè)計(jì)
（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源 本文選取2008年滬市A股制造業(yè)上市公司作為初選樣本，對(duì)這些公司進(jìn)行篩選。為了研究結(jié)論可靠，進(jìn)行了以下篩選程序：剔除2008年度新上市的公司，因?yàn)椴糠中律鲜泄旧夏甓蓉?cái)務(wù)數(shù)據(jù)是模擬的，這可能導(dǎo)致計(jì)算誤差；剔除所需財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和股價(jià)數(shù)據(jù)缺失以及數(shù)據(jù)為奇異值的上市公司，經(jīng)過(guò)上述篩選后，最后的樣本公司為411家。
（二）變量定義與模型構(gòu)建 主要包括：
（1）變量定義。主要包括：
一是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變量。本文選擇用美國(guó)學(xué)者Edward Altman提出的Z記分法來(lái)衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分，用單變模式之一的債務(wù)保障率作為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的替代指標(biāo)。本文所用的Z記分根據(jù)下列公式計(jì)算得到，公式為：
Z=1.2×營(yíng)運(yùn)資金/總資產(chǎn)+1.4×留存收益/總資產(chǎn)+3.3×息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)+0.6×股票總市值/負(fù)債賬面價(jià)值+1.0×銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)
根據(jù)對(duì)過(guò)去經(jīng)營(yíng)失敗企業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的分析，Altman得出一個(gè)經(jīng)驗(yàn)性臨界數(shù)據(jù)值，即Z=3.0。企業(yè)的Z記分值高于3.0的為較安全企業(yè)，低于3.0的為存在財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)。
二是內(nèi)部控制質(zhì)量的計(jì)量。本文參照證監(jiān)會(huì)等有關(guān)信息披露的要求以及相關(guān)文獻(xiàn)研究結(jié)果，從內(nèi)部環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息與溝通和內(nèi)部監(jiān)督五個(gè)方面來(lái)衡量上市公司內(nèi)部控制的質(zhì)量。采用德?tīng)柗品ù_定內(nèi)部控制五要素的權(quán)重，即內(nèi)部環(huán)境30%、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估20%、控制活動(dòng)25%、信息與溝通15%、監(jiān)督10%，最后計(jì)算出總分即為公司內(nèi)部控制質(zhì)量ICQ，公式為：
ICQ=30%IE+20%RE+25%CA+15%IC+10%IS
三是控制變量。根據(jù)企業(yè)內(nèi)部對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，本文設(shè)置如下控制變量，如表1所示：
（2）模型構(gòu)建。為了檢驗(yàn)內(nèi)部控制質(zhì)量與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)聯(lián)性，本文構(gòu)建了如下模型：
FR=β0+β1ICQ+β2Roea+β3Size+β4Growth+β5Age+β6On+β7Lawsuits+ε
二、實(shí)證檢驗(yàn)
（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析 將全部樣本的變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，并根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)Z-score的不同區(qū)間進(jìn)行分組統(tǒng)計(jì)和非參數(shù)檢驗(yàn)。從表2可以看出：樣本企業(yè)Z-score平均為2.257，低于經(jīng)驗(yàn)臨界值3.0。說(shuō)明上市公司存在著財(cái)務(wù)危機(jī)或有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然這也與2008年席卷全球的金融危機(jī)對(duì)企業(yè)的影響有關(guān)。內(nèi)部控制質(zhì)量全樣本均值為5.818，不同Z-score區(qū)間的內(nèi)部控制質(zhì)量存在著差異，Z-score低的樣本企業(yè)明顯低于Z-score高的樣本企業(yè)，這在K . Wallis Test也得到了明證。全樣本盈利能力均值為0.203，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低的樣本企業(yè)其盈利能力明顯優(yōu)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高的樣本企業(yè)。企業(yè)規(guī)模全樣本均值為21.606，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低的樣本企業(yè)其資產(chǎn)低于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高的樣本企業(yè)。成長(zhǎng)性和經(jīng)營(yíng)單元數(shù)組間差異不明顯。
（二）相關(guān)性檢驗(yàn) 各變量的相關(guān)性分析系數(shù)如表3所示。內(nèi)部控制質(zhì)量與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，控制變量盈利能力、 上市年限、 訴訟糾紛與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系也與理論預(yù)期一致。控制變量企業(yè)規(guī)模與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系呈顯著負(fù)相關(guān)，這與前文的理論分析不一致。 控制變量成長(zhǎng)性、 經(jīng)營(yíng)單元數(shù)存在多重共線性問(wèn)題， 且與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系不顯著， 因此不會(huì)進(jìn)入后面的回歸分析。
（三）多變量線性回歸 本文對(duì)樣本數(shù)據(jù)采用Stepwise進(jìn)行回歸分析，變量選取的標(biāo)準(zhǔn)是：F值的概率值小于0.05時(shí)進(jìn)入，大于0.10時(shí)剔除。多元回歸分析檢驗(yàn)多重共線性的方差膨脹因子VIF值最大為1.142，容忍度Tolerance在0.9附近，說(shuō)明各變量之間不存在多重共線性問(wèn)題。回歸方程的DW值為1.945，不存在自相關(guān)問(wèn)題。結(jié)果顯示：內(nèi)部控制質(zhì)量的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明上市公司加強(qiáng)內(nèi)部控制有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；盈利能力系數(shù)顯著為正，說(shuō)明盈利能力越強(qiáng)的公司，其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低；上市年限的系數(shù)顯著為負(fù)，上市越早監(jiān)管要求相對(duì)寬松，上市公司的內(nèi)部控制健全程度較低；訴訟糾紛的系數(shù)顯著為負(fù)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯然與其成正相關(guān)；企業(yè)規(guī)模系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明資產(chǎn)規(guī)模越大的公司，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，與前面的分析不一致，這可能與2008年金融危機(jī)中較大規(guī)模公司市場(chǎng)萎縮相對(duì)幅度較大有關(guān)。
（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn) 為增強(qiáng)研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文以“公司對(duì)內(nèi)部控制的自我評(píng)估報(bào)告”和“審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)自我評(píng)估報(bào)告的核實(shí)評(píng)價(jià)意見(jiàn)”兩項(xiàng)指標(biāo)評(píng)分結(jié)果之和來(lái)替代上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量（ICQ）作進(jìn)一步的研究，同時(shí)，以單變模式之一的債務(wù)保障率指標(biāo)代替財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)Z記分（FR）。得出的結(jié)論與前文一致，說(shuō)明內(nèi)部控制的評(píng)價(jià)方法并沒(méi)有造成研究結(jié)果差異，內(nèi)部控制對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有顯著的正向影響。沒(méi)有通過(guò)穩(wěn)健性檢驗(yàn)，原因在于2008年的金融危機(jī)對(duì)我國(guó)制造行業(yè)影響極大，外需萎縮、生產(chǎn)停滯，企業(yè)資金困難。這也說(shuō)明單一模式的債務(wù)保障率不能反映企業(yè)的總體狀況。
三、結(jié)論
本文從企業(yè)內(nèi)部因素著手研究了其對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，建立了分析模型，并利用2008年滬市制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)年報(bào)，對(duì)內(nèi)部控制與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果表明該模型能夠較為準(zhǔn)確地反映企業(yè)內(nèi)部因素對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，并得出以下結(jié)論：內(nèi)部控制對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有顯著正向影響。在金融危機(jī)狀況下，擁有更多資產(chǎn)的大公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更高；盈利能力越強(qiáng)的公司，其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低；上市公司涉及到經(jīng)濟(jì)糾紛、訴訟，其面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更高。
參考文獻(xiàn)：
一般來(lái)講，事業(yè)單位的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指事業(yè)單位因?yàn)楦鞣N因素影響不能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期的財(cái)務(wù)收益，從而產(chǎn)生損失的可能。因?yàn)槭聵I(yè)單位財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于事業(yè)單位財(cái)務(wù)工作中的任何環(huán)節(jié)，所以，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在勢(shì)必會(huì)給事業(yè)單位的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生很大的影響。所以，充分分析事業(yè)單位財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因，有效做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作，加強(qiáng)事業(yè)單位財(cái)務(wù)的管理，努力提高經(jīng)營(yíng)效益，這是十分必要的。
二、事業(yè)單位財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念和特征
事業(yè)單位的財(cái)務(wù)管理具有客觀性、不確定性和復(fù)雜性等特征。客觀性是事業(yè)單位必然存在的產(chǎn)物，是不以人的意志改變的，事業(yè)單位的經(jīng)營(yíng)策略轉(zhuǎn)換，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的變換等都可能夠?qū)е率聵I(yè)單位產(chǎn)生財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，這是客觀存在的一種現(xiàn)象。不確定性主要是指風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生在一定的環(huán)境下，發(fā)生的幾率是不確定的，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的后果也是不確定的。因?yàn)槭聵I(yè)單位財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性，所以事業(yè)單位需要在運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中謹(jǐn)慎的對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)，在不影響預(yù)期收益的情況下盡量的降低風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)雜性主要是指事業(yè)單位的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)既有市場(chǎng)的原因，同時(shí)也有經(jīng)營(yíng)者的內(nèi)部原因，不僅有可預(yù)測(cè)的原因，也有不可預(yù)測(cè)的原因。它涉及到了事業(yè)單位在運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中的各個(gè)環(huán)節(jié)和要素，受到諸多方面的影響。
三、事業(yè)單位財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的諸多原因
1.管理層對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不到位
因?yàn)槭聵I(yè)單位財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性特征，在事業(yè)單位的經(jīng)營(yíng)中不可避免會(huì)發(fā)生負(fù)債經(jīng)營(yíng)，發(fā)生財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)的很多事業(yè)單位的經(jīng)營(yíng)管理者缺少相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)于事業(yè)單位財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不夠，單純的認(rèn)為利潤(rùn)就是事業(yè)單位的發(fā)展關(guān)鍵，認(rèn)為只要事業(yè)單位取得較好的利潤(rùn)就能夠不發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這些對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足的現(xiàn)象是造成事業(yè)單位財(cái)務(wù)危機(jī)的重要原因。另一個(gè)方面，事業(yè)單位的管理者缺乏大局意識(shí)，只是認(rèn)為事業(yè)單位的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)局限在資金風(fēng)險(xiǎn)，并沒(méi)有認(rèn)識(shí)到經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與事業(yè)單位財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性，沒(méi)有在事業(yè)單位的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中進(jìn)行必要的風(fēng)險(xiǎn)控制。
2.事業(yè)單位財(cái)務(wù)決策不科學(xué)
目前來(lái)講，我國(guó)的很多事業(yè)單位管理者在對(duì)事業(yè)單位財(cái)務(wù)決策時(shí)缺乏科學(xué)性，只是經(jīng)驗(yàn)決策，認(rèn)為事業(yè)單位的管理就應(yīng)該快，不習(xí)慣受到監(jiān)督。以上這種情況導(dǎo)致了事業(yè)單位在資金的使用上不能夠?qū)嵭写箢~資金的集體研究，只是由事業(yè)單位管理者一個(gè)人決定，這種現(xiàn)象造成了事業(yè)單位資金極大的浪費(fèi)，造成了很大的麻煩，極大的影響了事業(yè)單位的償還債務(wù)的能力，給事業(yè)單位帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)，甚至造成嚴(yán)重的后果。
3.事業(yè)單位財(cái)務(wù)人員缺乏風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)
事業(yè)單位財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，只要是有財(cái)務(wù)活動(dòng)，那么必然也就存在著事業(yè)單位的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在如今的現(xiàn)實(shí)生活中，很多的事業(yè)單位財(cái)務(wù)人員缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，單純的認(rèn)為只要是管理好資金，就一定不會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淺薄是事業(yè)單位財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因。
4.事業(yè)單位面對(duì)的環(huán)境較為復(fù)雜
事業(yè)單位財(cái)務(wù)管理的環(huán)境復(fù)雜多變是產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的外部原因。比如通貨膨脹，使得資金供給持續(xù)的短缺，實(shí)物性資金相對(duì)的升值，資金的成本逐漸的升高；比如在2008年的金融危機(jī)中，全球的金融危機(jī)正在通過(guò)外貿(mào)、金融等對(duì)于我國(guó)實(shí)體的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，對(duì)于我國(guó)事業(yè)單位財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了不可忽視的影響。
四、事業(yè)單位防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施分析
1.建立全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系
事業(yè)單位的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理在各類(lèi)的風(fēng)險(xiǎn)管理當(dāng)中占據(jù)著非常重要的地位，事業(yè)單位需要建立比較全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，注重流程上的管理，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理納入到事業(yè)單位的價(jià)值鏈當(dāng)中，在事業(yè)單位的運(yùn)營(yíng)當(dāng)中建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。需要強(qiáng)化各個(gè)部門(mén)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的重視度，使事業(yè)單位的員工能夠深刻的認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的地位，逐漸的將員工被動(dòng)的執(zhí)行轉(zhuǎn)化為主動(dòng)的維護(hù)控制，從而形成事業(yè)單位財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，有效提高風(fēng)險(xiǎn)管理的效率，提高事業(yè)單位的整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理的水平。
2.構(gòu)建事業(yè)單位財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系
第一，應(yīng)該建立涵蓋全員、全方位及其全過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)管理，將風(fēng)險(xiǎn)管理的各個(gè)要求都要融入到公司管理的流程當(dāng)中去。第二，需要結(jié)合事業(yè)單位的實(shí)際，開(kāi)展事業(yè)單位的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，因?yàn)槭聵I(yè)單位財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)面臨著內(nèi)外環(huán)境的復(fù)雜性，因此，事業(yè)單位的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系有著靈活性，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)比較高的事業(yè)單位應(yīng)該設(shè)置比較低的報(bào)警點(diǎn)，相反，設(shè)置比較高的報(bào)警點(diǎn)。第三，需要健全事業(yè)單位的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，有效完善事業(yè)單位的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，使得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅能夠及時(shí)的發(fā)現(xiàn)，還能夠及時(shí)的解決，從而有利于事業(yè)單位風(fēng)險(xiǎn)管理的順利實(shí)施。
3.提高事業(yè)單位管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)
事業(yè)單位管理者的素質(zhì)越高，就越能夠更好的駕馭市場(chǎng)，管理風(fēng)險(xiǎn)就越小，這就更需要經(jīng)營(yíng)者得職業(yè)判斷，對(duì)于事業(yè)單位的環(huán)境、方法等進(jìn)行合理的估計(jì)，從而培養(yǎng)事業(yè)單位財(cái)務(wù)管理者得風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，及時(shí)的發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。此外，在采取規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策時(shí)，也必須要以事業(yè)單位科學(xué)的管理作為基礎(chǔ)，對(duì)于管理者得要求越高，就越能夠有效的降低風(fēng)險(xiǎn)。
4.制定科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)政策，保持好的財(cái)務(wù)狀況
事業(yè)單位的一些投資活動(dòng)雖然能夠使事業(yè)單位實(shí)現(xiàn)較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但是會(huì)造成資金的緊張，并且影響到事業(yè)單位的財(cái)務(wù)狀況。這種情況的產(chǎn)生勢(shì)必會(huì)造成財(cái)務(wù)危機(jī)。所以，事業(yè)單位經(jīng)營(yíng)管理者需要實(shí)時(shí)監(jiān)控事業(yè)單位的財(cái)務(wù)管理狀況，及時(shí)的制定科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策，同時(shí)制定合理的資金使用計(jì)劃，充分保證事業(yè)單位正常運(yùn)轉(zhuǎn)對(duì)于資金的需要。
[關(guān)鍵詞] 創(chuàng)業(yè)板上市公司；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；影響因素；實(shí)證分析
[中圖分類(lèi)號(hào)] F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] B
一、引言
根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的不同表現(xiàn)，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為狹義和廣義兩種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)為公司的風(fēng)險(xiǎn)是由負(fù)債引起，簡(jiǎn)而言之認(rèn)為沒(méi)有負(fù)債就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)；廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)為公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理或融資的不當(dāng)使公司存在可能無(wú)法按期支付的負(fù)債、融資所應(yīng)負(fù)擔(dān)的利息，從而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下落的風(fēng)險(xiǎn)。例如企業(yè)如果因?yàn)榇魩み^(guò)多導(dǎo)致其現(xiàn)有資金不足以支付利息，或者舉借了更多的負(fù)債，所得利潤(rùn)不足以?xún)斶€負(fù)債等。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在財(cái)務(wù)管理過(guò)程中必須要面臨的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，企業(yè)管理者只有采取有效措施來(lái)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的危機(jī)，而不可能完全消弭危機(jī)。
2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板的打開(kāi)給中小型創(chuàng)新企業(yè)和廣大投資者帶來(lái)了巨大的融資和投資的平臺(tái)，但從其成長(zhǎng)之初的七年多的歷程來(lái)看，不僅很多中小投資者在投資中受到重創(chuàng)，眾多上市公司的業(yè)績(jī)也是大起大落，究其原因是多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大并且抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力較低。
二、創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素的闡述
影響創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)U的因素有很多，從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的運(yùn)行環(huán)境到微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的主體行為等影響因素，都可能從不同的層面直接或間接地誘發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)方面來(lái)看，目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板仍處于初級(jí)發(fā)展階段，資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩極易影響創(chuàng)業(yè)板上市公司的運(yùn)營(yíng)；另一方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司大多屬于高新技術(shù)企業(yè)，其發(fā)展受到國(guó)家扶持政策和產(chǎn)業(yè)政策的約束，當(dāng)國(guó)家政策有利于行業(yè)發(fā)展的需求時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度相對(duì)降低、抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力也相對(duì)升高；相反，當(dāng)企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展受到國(guó)家政策的約束時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度相對(duì)較高、抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力也較低。從微觀經(jīng)濟(jì)主體行為角度來(lái)看，內(nèi)部因素對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響表現(xiàn)的更為直接，微觀因素主要包括公司規(guī)模、股權(quán)集中度、資本結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新能力等。由于本文意在從公司治理角度出發(fā)，展開(kāi)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究，因此本文重點(diǎn)分析微觀影響因素。下圖為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素的關(guān)系圖。
（一）公司規(guī)模
創(chuàng)業(yè)板上市公司多為中小型公司，公司的規(guī)模相對(duì)較小，但企業(yè)規(guī)模是影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的一個(gè)首要因素。公司規(guī)模一方面體現(xiàn)了企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力，另一方面體現(xiàn)著企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的健全程度。企業(yè)規(guī)模越大，所具有的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)就越好，外部融資成本就會(huì)下降，信息不對(duì)稱(chēng)程度相對(duì)較低，爆發(fā)財(cái)務(wù)困境的可能性就會(huì)越小。相反當(dāng)企業(yè)規(guī)模越小時(shí)，所具有的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)相對(duì)較差，外部融資成本相對(duì)較高。當(dāng)外部市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生動(dòng)蕩時(shí)，企業(yè)極易受到影響，并且當(dāng)企業(yè)規(guī)模較小時(shí)企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)也相對(duì)簡(jiǎn)易，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)不易被及時(shí)察覺(jué)，因此公司規(guī)模較小時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度較高。本文以資產(chǎn)的對(duì)數(shù)衡量公司規(guī)模并用S代表，即S=年末總資產(chǎn)賬面價(jià)值的自然對(duì)數(shù)（lnC）。
（二）股權(quán)集中度
股權(quán)集中程度是股份制公司的全部股東因持股比例不同表現(xiàn)出來(lái)的股權(quán)集中還是分散的衡量股權(quán)分布狀態(tài)的指標(biāo)。股份制公司收益權(quán)和控制權(quán)是由每位股東根據(jù)自己的出資比例決定的，股權(quán)的分布狀態(tài)一定程度上顯示了如何分派股東的控制權(quán)，股東可以根據(jù)自己掌握股份的份額對(duì)公司的決策實(shí)施干預(yù)，股東不同的行為方案給企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)成果也截然不同。股權(quán)的過(guò)度集中會(huì)產(chǎn)生控股股東，他們可能亂用自己的控制權(quán)，與經(jīng)營(yíng)者協(xié)謀侵占上市公司和小股東的利益，從而導(dǎo)致管理效率下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。
據(jù)統(tǒng)計(jì)截止2015年12月，創(chuàng)業(yè)板中第一大股東及其關(guān)聯(lián)人持股30%以上創(chuàng)業(yè)板公司就有233家，占總數(shù)的49%，大股東股權(quán)高度集中成為創(chuàng)業(yè)板的一大特征。本文用Z指數(shù)衡量創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中程度，Z=第1大股東持股比例/第2大股東持股比例，該比值越大說(shuō)明股權(quán)越集中。
（三）資本結(jié)構(gòu)
企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)主要來(lái)源于兩方面，即來(lái)自債權(quán)人的債務(wù)資本和來(lái)自投資者的權(quán)益資本。企業(yè)的債務(wù)規(guī)模決定著企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度的高低。企業(yè)資本總額中自身持有資本和借入資本所占比例不合理對(duì)收益產(chǎn)生負(fù)面影響從而形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中借入資本所占的比例越大，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率就越高，財(cái)務(wù)杠桿利益也就越大，伴隨其產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。因此債務(wù)融資是否合理、債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的配比關(guān)系是否合理，影響著企業(yè)的加權(quán)資本成本、財(cái)務(wù)杠桿的使用程度從而影響著企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低程度。本文以資產(chǎn)負(fù)債率衡量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，即R=年末負(fù)債總額/年末資產(chǎn)總額。
（四）創(chuàng)新能力
企業(yè)的自主創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切的影響，具有較強(qiáng)能力的創(chuàng)新型企業(yè)與一般的普通企業(yè)相比，企業(yè)在管理理念、產(chǎn)品、技術(shù)開(kāi)發(fā)和企業(yè)未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略方面都高于普通企業(yè)，所以這類(lèi)企業(yè)的發(fā)展能力很強(qiáng)，而且企業(yè)的籌資能力也比一般企業(yè)較強(qiáng)，自然面對(duì)的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較小，或者可以在一定程度上避免企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長(zhǎng)型、創(chuàng)新型企業(yè)，目前創(chuàng)業(yè)板上市公司中絕大多數(shù)屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，企業(yè)的創(chuàng)新能力決定企業(yè)核心能力的創(chuàng)收性，而創(chuàng)收性越強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，相反若企業(yè)的創(chuàng)新能力薄弱，創(chuàng)收性低，企業(yè)就面臨被淘汰的可能，因此也會(huì)遭受很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文采用高技術(shù)超額利潤(rùn)率指數(shù)衡量創(chuàng)新能力，即D=高技術(shù)利潤(rùn)率/市場(chǎng)平均利潤(rùn)率。
三、實(shí)證分析
（一）模型構(gòu)建及樣本選取
根據(jù)上述分析，將各影響因素設(shè)為解釋變量，以創(chuàng)業(yè)板公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)Y為被解釋變量，采用多元線性回歸模型，分析我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素的相關(guān)性，構(gòu)建的多元線性回歸模型如下：
Y=β0+β1×S+β2×Z+β3×R+β4×D+ε
其中： β0為常數(shù)；
βi（i=1，2，3，4）為自變量系數(shù)；
ε為隨機(jī)誤差變量；
本文使用的數(shù)據(jù)主要來(lái)自于國(guó)泰安統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)庫(kù)和和訊網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)。選取在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的484家公司的數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，運(yùn)用SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行回歸分析。
（二）回歸分析
通過(guò)SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件的數(shù)據(jù)輸出，其模型的回歸方程表達(dá)式為：
Y=1.573-0.875×InC+1.029×Z+0.767×R-0.057×D
由表1、表2可知，在樣板屬于面板數(shù)據(jù)的情狀下，R2為0.553，擬合優(yōu)度較好，自由度為4說(shuō)明變量之間不存在自相關(guān)性。根據(jù)回歸數(shù)據(jù)表3，從變量的顯著性水平可以看出，公司規(guī)模（C）、股權(quán)集中度（Z）、資本結(jié)構(gòu)（R）均在0.001的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，創(chuàng)新能力（D）在0.005的統(tǒng)計(jì)水平上顯著。影響因素的具體分析如下：公司的規(guī)模的大小和其創(chuàng)新能力的高低與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；股權(quán)集中度的高低與資本結(jié)構(gòu)是否合理與企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度呈顯著正相關(guān)關(guān)系，與理論分析是相符的。
四、降低創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的若干建議
（一）加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)充分發(fā)揮財(cái)務(wù)人員的主觀能動(dòng)性來(lái)積極地防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的各個(gè)樞紐中，任何一個(gè)環(huán)節(jié)上的工作失誤都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不可預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員必須將風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)貫穿于財(cái)務(wù)管理工作的始終。
（二）創(chuàng)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制。企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)是由企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的不斷惡化生成，因此要建立企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制來(lái)預(yù)警可導(dǎo)致財(cái)務(wù)惡化的早期信號(hào)，及早的解決那些可能會(huì)危及企業(yè)生存的危機(jī)。
（三）保持合理的Y本結(jié)構(gòu)。創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)管理的核心應(yīng)該是將企業(yè)的資本、負(fù)債和投資的結(jié)構(gòu)保持在合理的比例范圍內(nèi)，這樣才能保證企業(yè)的償債能力和企業(yè)平常運(yùn)營(yíng)能力的正常進(jìn)行。
（四）加大企業(yè)主行業(yè)的科技投入力度，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。創(chuàng)業(yè)板公司是以高新技術(shù)為支撐、為利潤(rùn)源泉的。主業(yè)的發(fā)展是企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的根本，因此，必須將高新技術(shù)與主業(yè)有機(jī)地結(jié)合在一起，從主業(yè)角度著力研發(fā)高新技術(shù)，提高企業(yè)的創(chuàng)收能力，使科技創(chuàng)新對(duì)企業(yè)發(fā)展的貢獻(xiàn)率達(dá)到最大化，從而降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
[參 考 文 獻(xiàn)]
[1]沈莉莉.基于現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的影響因素及控制原則[J].中國(guó)外資，2011（24）
[2]劉蘭蘭.我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理影響因素分析[J].企業(yè)導(dǎo)報(bào)，2011（13）
【關(guān)鍵詞】電力企業(yè) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范
一、電力企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析
（一）電力企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及成因
1、資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)度
從國(guó)際上電力企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率狀況來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，如日本在1975年----1990年是其經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期，九大電力公司的資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)15年達(dá)到82%以上。根據(jù)《財(cái)富》雜志公布的數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)入圍的14家國(guó)外電力企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為78.94%。目前根據(jù)國(guó)家電力監(jiān)管委員會(huì)的數(shù)據(jù)，截止2006年年底，國(guó)家電網(wǎng)公司資產(chǎn)負(fù)債率64%；南方電網(wǎng)公司資產(chǎn)負(fù)債率為60.34%；華能、大唐、華電、中電投和國(guó)電五大發(fā)電集團(tuán)公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為70%，可以看出，電力企業(yè)自身的特點(diǎn)決定了其在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期資產(chǎn)負(fù)債率水平都較高。
2、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)包括資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)存在大量不良資產(chǎn)，如三年以上應(yīng)收賬款、長(zhǎng)期虧損的對(duì)外投資、長(zhǎng)期閑置的存貨和固定資產(chǎn)等；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的比例失調(diào)、速動(dòng)資產(chǎn)比率失調(diào)等。
3、投資風(fēng)險(xiǎn)
投資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)，導(dǎo)致投資損失的風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，電力企業(yè)的快速發(fā)展，特別是城鄉(xiāng)電網(wǎng)建設(shè)與改造工程的逐步深入，電力企業(yè)的投資活動(dòng)不斷增多。電力企業(yè)的投資活動(dòng)一般分為長(zhǎng)期投資和短期投資，長(zhǎng)期投資由于期限較長(zhǎng)，會(huì)產(chǎn)生許多無(wú)法預(yù)料的因素。
二、電力企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范
電力企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，主要就是通過(guò)建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)達(dá)到由被動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理為主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理，由靜態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)管理變?yōu)閯?dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)管理，由風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的管理變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)過(guò)程控制管理，實(shí)現(xiàn)事前、事中、事后的全方位的風(fēng)險(xiǎn)控制，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境變化的能力，達(dá)到過(guò)程控制和結(jié)果控制的統(tǒng)一。
（一）對(duì)企業(yè)已發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的控制
1、根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，確定適合的財(cái)務(wù)杠桿
企業(yè)經(jīng)營(yíng)中固定營(yíng)業(yè)成本的存在引起的一個(gè)有趣的效果是：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)并不是隨著銷(xiāo)售量的變動(dòng)而成比例變動(dòng)的。固定營(yíng)業(yè)成本的存在使得銷(xiāo)售量每變動(dòng)一個(gè)百分點(diǎn)，就會(huì)使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)更大的百分比。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)企業(yè)銷(xiāo)售量變動(dòng)的敏感性的數(shù)量化指標(biāo)被稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）。企業(yè)每股收益對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)的敏感性的數(shù)量化衡量指標(biāo)被稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）。不同于經(jīng)營(yíng)杠桿的是，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿是可以選擇的，沒(méi)有企業(yè)被要求必須用長(zhǎng)期負(fù)債或優(yōu)先股融資，相反企業(yè)可以通過(guò)利用內(nèi)部資源和發(fā)行普通股來(lái)為經(jīng)營(yíng)和資本支出融資，企業(yè)采用財(cái)務(wù)杠桿的目的是希望能增加普通股股東的收益。
2、積極研究創(chuàng)新融資手段控制籌資風(fēng)險(xiǎn)
電力企業(yè)是資金密集型企業(yè)，其新建和設(shè)備更新改造都需要大量資金。現(xiàn)階段電力供需矛盾仍較為突出，這對(duì)電力企業(yè)融資提出了更高的要求。為適應(yīng)這一新形勢(shì)，電力企業(yè)一方面要理順融資理財(cái)?shù)耐獠凯h(huán)境，爭(zhēng)取各方面的政策優(yōu)惠，另一方面要優(yōu)化融資理財(cái)?shù)膬?nèi)部環(huán)境，同時(shí)要逐漸擴(kuò)大融資途徑，可以采取剝離優(yōu)良資產(chǎn)上市融資，或者剝離不良資產(chǎn)，通過(guò)“債轉(zhuǎn)股”方式，將銀行對(duì)電力企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)殡A段性的股權(quán)。
三、加快進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的體制建設(shè)
1、對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正確預(yù)測(cè)，建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。
企業(yè)應(yīng)該結(jié)合行業(yè)分類(lèi)、經(jīng)營(yíng)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)狀況，分析重要項(xiàng)目的特性及變動(dòng)趨勢(shì)，借助財(cái)務(wù)指標(biāo)分析方法、概率統(tǒng)計(jì)方法等對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面有效的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)。設(shè)立財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制指采用及時(shí)的數(shù)據(jù)化管理方式，通過(guò)全面分析企業(yè)內(nèi)部、外部環(huán)境各種資料，以財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)形式將企業(yè)面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)先告知經(jīng)營(yíng)者，同時(shí)尋找財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的原因和企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系中隱藏的問(wèn)題，并明確告知企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者解決問(wèn)題的有效措施，織成企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一張疏而不漏的“安全網(wǎng)”。
2、強(qiáng)化審計(jì)監(jiān)督，進(jìn)一步完善內(nèi)部會(huì)計(jì)控制制度
內(nèi)部會(huì)計(jì)控制制度是為了提高財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，防范和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確保資產(chǎn)的安全完善、有關(guān)法律法規(guī)和公司規(guī)章制度的貫徹執(zhí)行，對(duì)與財(cái)務(wù)活動(dòng)相關(guān)的機(jī)構(gòu)設(shè)置、人員安排、權(quán)限責(zé)任的規(guī)范而形成的各責(zé)任主體間相互制衡。科學(xué)確定會(huì)計(jì)工作的組織結(jié)構(gòu)，按相互牽制的原則賦予各個(gè)崗位相應(yīng)的權(quán)限和責(zé)任，減少舞弊發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。
結(jié)論：電力企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各個(gè)環(huán)節(jié)都應(yīng)做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范及控制。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)經(jīng)營(yíng)者需促進(jìn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)及控制能力，做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制及電力企業(yè)的內(nèi)部、外部風(fēng)險(xiǎn)防范、應(yīng)對(duì)，并積極探索新型電費(fèi)回收管理方式，完善各種制度，確保企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。電力企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，但也能夠通過(guò)一定的經(jīng)濟(jì)行為和事前約束、過(guò)程控制，得到防范和化解，以使供電企業(yè)在今后的電力體制運(yùn)行中立于不敗之地。
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