時間：2023-05-30 08:34:50
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發表網為您精選了8篇投資理論與實踐，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發您的創作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
1 風險投資在我國的理論研究
1.1 融資理論
（1）風險資本的來源。風險資本的來源都是有規律和固定的，在不同的歷史時期，不同來源的資本在風險投資市場中所占的比例不盡相同。在我國，目前風險資金的主要來源是財政撥款和政府商業銀行科技開發的貸款，資金規模偏小，沒有調動起民間主體投資的積極性，投資主體單一且投入嚴重不足，不能達到有效分散風險的目的。
（2）風險投資基金的組織模式。關于我國風險投資基金組織模式的選擇，主要有三種觀點：第一種觀點主張設立契約型基金，即是按照一定的信托契約原則，通過發行收益憑證而形成的投資基金組織。它不是一個獨立的法人機構，沒有自身的辦事機構系統。基金證券的發行不是由基金公司作為發行人，而是由基金管理公司作為發行人；第二種觀點主張設立公司型基金，即是按照《公司法》的規定所設立的具有獨立法人資格并以盈利為目的的投資基金公司，它的主要特點是其公司性質，即基金公司本身是獨立的法人機構。在公司型基金中，基金的持有人是基金公司的股東，反映的是所有權關系，因而所有權以股息的形式獲得投資收益；第三種觀點主張根據風險投資的不同階段，選擇不同的組織模式。在起始階段，采用契約型封閉式投資基金，隨著條件的成熟，可逐步試點契約型半開放式、契約型開放式、有限合伙公司型封閉式、公司型封閉式、有限合伙公司型半開放式、公司型半開放式、公司型開放式等基金形式。
1.2 投資決策理論
（1）項目篩選與審查。風險投資項目評估可以說是整個風險創業活動中最重要的部分，而其中對項目的戰略篩選是評估過程中的一個關鍵環節，而該階段也最能體現風險投資家的宏觀眼光和戰略水準。從眾多沒有或只有少量經營歷史紀錄的風險企業中選出最具有獲利潛力的投資項目，是風險投資有別于其他投資形式的特色之一。
（2）項目價值評估。目前，在企業價值評估中采用的方法有賬面價值法、重置成本法、市場價值法、清算價值法、折現現金流法和實物期權定價法。各種方法都有其自身的優缺點，在實踐中，美國創業投資家是用拇指規則方法(修正風險貼現率的折現現金流法)對創業企業價值進行評估，而我國評估創業企業價值的方法則一般是使用重置成本法。相比較而言，修正風險折現率的折現現金流方法對創業企業價值評估是一種可行的方法，因為它既考慮了創業者對預測值的樂觀估計，也考慮對早期投資的稀釋，可糾正過高的預測估計，并能保護早期投資，并對創業投者和創業投資家起到激勵的作用。而重置成本法雖然也考慮了無形資產，但所占股份份額較小，以現有的實有資本為主體，無法充分反映創業企業的特點，因而不適用于創業企業的價值評估。由于資本市場和創業投資家的成熟度的差異，折現率的確定要根據各國的情況而定。我國的創業資本剛剛起步，還不是完全的創業資本投資，股市的市盈率過高，因此，不能完全照搬美國創業投資家的模型，否則會使得本來就樂觀的估計更為放大。相反，應該在借鑒美國創業投資方法的基礎上，根據中國的特點，探尋適合中國的、客觀的、合理的創業企業價值評估方法。
（3）項目投資協議。風險投資家還需要與創業企業家簽署投資協議以完成投資行為。從根本上來說，投資協議的實質是控制權的分配。在風險投資協議中，風險投資家可以將現金流量分配權、投票權、董事任命權、清算權等對創業企業的控制權根據某先事先確定的業績指標相互獨立地進行分配。一旦創業企業經營業績太差（低于某些預設的標準），風險投資家可以獲得對企業的完全控制權。此外，風險投資家通常會利用競業限制條款和股份逐步落實條款，提高企業家離開企業的成本。
（4）參與管理——基于價值增殖型管理。投資后參與管理是風險投資家控制投資風險、實現投資收益的重要環節。這種基于價值增殖型的管理，可以使企業獲得專業化的管理及充足的財務資源，充分發揮創新型企業潛在的資源優勢，促進企業快速健康成長和實現企業的價值增殖的目標。風險投資家為企業提供的服務包括幫助企業獲得后續融資、協助企業進行戰略規劃、招聘管理人員、協助安排經營計劃、介紹潛在的客戶和供應商、解決企業家報酬問題等。
1.3 撤資理論
（1）撤資時機的選擇。關于撤資時機的選擇，大部分研究都集中于分析首次公開上市（ipo）的時機。風險投資家都希望被投資企業在對自己最有利的時候上市，至于什么時候對風險投資家最為有利。理論界認為，對于具有高質量項目的企業來說，風險投資家的參與有利于增加被投資企業的價值，但由于參與企業管理也有時間、機會和資金上的成本，風險投資家會選擇邊際利潤為零時退出企業，讓企業實現ipo。
但在實踐中，由于風險投資家需要籌集下一個基金，為了及時報告前一個基金的投資業績，風險投資家可能會在時機尚未成熟時將企業推上市。
（2）撤資方式。關于退出的方式選擇，風險投資家們首選公開上市。研究證明，在同等條件下，ipo是利潤最高的退出方式，是推動風險投資的動力。在公開上市市場表現更已成為風險投資業的景氣指標。盡管ipo具有很大的吸引力，但在實踐中，將股份出售給第三方是最常見的退出方式。對于投資于初創期和成長期企業的風險投資家來說，如果不打算長期留在被投資企業，將股份出售可能是最佳的退出方式。
（3）收益分配的決策。首先，如果風險投資家將股份出售后分配現金，短時間內出售大量股份會導致股價下跌，這是風險投資家不愿意看到的；其次，分配現金會讓有納稅義務的投資者立即產生資本所得稅納稅義務，而分配股份則可以推遲納稅；再次，在許多情況下，風險投資家需要首先讓作為有限合伙人的投資者先行收回其全部投資，然后才能開始得到附帶收益（即投資利潤分成），為了完成讓有限合伙人收益投資的任務，在股份價格被高估的情況下，風險投資家一般會選擇分配股份而不是現金。除此之外，證券監管機構往往限制公司內部人（管理人員、董事、大股東等）出售股份的數量，這在客觀上也影響了風險投資家的分配行為。
2 風險投資在我國高新技術產業的實踐
中國風險投資事業目前還處于發展初期，無論在理論上還是實踐上，仍然處于對如何將國際通行做法與中國實踐相結合的艱難探索之中，必然存在著許多問題。從各地發展風險投資的實踐分析來看，主要存在以下幾個方面的問題:
2.1 政府主導型的風險投資
目前我國幾乎所有的風險投資機構都是在政府的主導下創立的，并且直屬政府部門領導。實踐證明，這種模式缺乏市場操作經驗和風險意識，抑制了民間主體的積極性，使得經濟沒有效率和活力，不符合風險投資自身的特點和運作規律。從各地區不同公司類型風險投資機構實際風險投資總量進行對比分析，政府風險投資機構比例占據了重要比例（見表1）。該項調查的有效樣本為64家風險投資機構。本項調查的有效樣本數為64家，其中政府類風險投資公司27家，外資風險投資公司(含中外合資)3家，其他商業風險投資公司34家。
2.2 融資渠道的單一化
中國風險投資規模偏小，融資渠道單一，目前尚沒有充分利用個人、企業、金融或非金融機構等具有投資潛力的力量共同構筑一個有機的風險投資網絡。目前我國幾乎所有的風險投資公司都是在政府的主導投資下創立的，其資金來源也主要是由政府出資，其弊端已暴露無遺，因而，風險投資公司設立時要注意政企分開，鼓勵非國有企業、個人、外商及其他機構投資入股，拓寬資金來源渠道，實現投資多元化，努力使民間資本在風險投資中扮演重要角色。
2.3 風險投資業務地域分布不均
中國風險投資主要集中于深圳、上海、北京等經濟發達地區。無論是從新增投資項目數、投資金額還是新增管理資本方面，深圳、上海、北京三城市都占了相當大的比重，而西部地區卻發生退減現象。根據中國風險投資研究院(香港)的問卷調查，對全國141家風險投資機構進行了考察（見表2）。
2.4 政策法律環境的制約
完善的外部運行環境是支持風險投資體系順暢運作的前提條件，是風險投資發展壯大的基礎。風險投資發達的國家實踐證明，要使風險投資獲得大力發展，政府必須要有一系列相應的政策引導和支持，要有對應的法律體系和資本市場體系與之相配套。風險投資作為一種新型的金融工具，對政策環境具有很高的要求。近年來我國風險投資發展迅速，但政策法規建設還顯得相對滯后。
2.5 文化環境的缺失
從文化環境看，鼓勵冒險、崇尚創新、倡導創業的民族精神有利于風險投資的發展，而我國還沒有完全給人提供創新和創業的環境，這方面的支持和激勵也很少。另外，誠信合作的商業氛圍可以降低交易成本，提高資金運作效率，我國高發的經濟欺詐案件表明了信用環境并不佳，而整體信用環境對風險投資資金的籌資和退出都有很大影響。此外，人才流動、知識產權保護、缺少具有競爭力的項目等方面也問題頗多，如困擾我國軟件產業的盜版問題已經嚴重地損害了許多軟件公司的利益，抑制了風險投資的本土化發展。
參考文獻
1 夏清泉，凌婕.風險投資理論和政策的研究[j].國際商務研究，2002(5)
2 范柏乃，沈榮芳，陳德棉.國際風險投資理論綜述[j].浙江金融，2000(9)
凈現值是一個折現的絕對量正指標，它的優點是：第一，充分考慮了資金的時間價值；第二，能夠利用項目計算期內的全部凈現金流量信息。缺點在于無法直接反映投資項目的實際收益率水平，無法同項目的基準收益率對比。而內部收益率指標是一個折現的相對量正指標，它的優點是：第一，能從動態的角度直接反映投資項目的實際收益率水平；第二，計算過程不受行業基準收益率高低的影響，比較客觀。缺點是第一：手工計算過程十分麻煩；第二，如經營期內大量追加投資，導致項目計算期內的現金凈流量出現正負交替的變動趨勢時，計算出的IRR的數值偏高或偏低，缺乏實際意義。惠州煉油公用工程在經營期內無大量追加投資。可利用EXCEL插入函數法計算IRR，非常適合。
在對惠州煉油公用工程這一投資方案進行財務可行性評價過程中，以貼現指標作為主要評價指標，以非貼現指標作為輔助指標，只有完全具備財務可行性的方案才可接受。具體條件是：凈現值?R0；內部收益率?R行業基準折現率；包括建設期的靜態投資回收期PP?Q項目計算期的一半；投資利潤率?R行業基準收益率。在評價過程中，貼現指標內部收益率，在評價過程中起主導作用。
二、企業投資決策的評價指標在實踐中的應用
中國海洋石油總公司惠州煉油廠是利用海洋石油總公司的原油資源， 年加工原油能力1200萬噸，生產出各類成品油及石化產品，供應國內市場。這就需要一個龐大的公用工程與之配套，為之提供新鮮水、循環水、精制水、電、高低壓蒸汽、儀表風以及污水處理等。
整個公用工程項目計算期為18年，其中建設期3年，生產期15年，生產負荷擬定為第一年80%，第二年90%，第三年及以后各年98%。
為了解其投資收益情況，現用內部收益率IRR這一指標對其進行評價、分析。但該指標計算過程十分麻煩，現以EXCEL函數IRR為工具，根據裝置的投資、消耗，編制生產成本、總成本、收入及稅金、資金成本等估算表，從而計算出現金流量表及內部收益率IRR。 參考煉油項目的基準收益率，根據本項目的特點，確定本項目的基準折現率為10%，對項目的投入產出進行現金流量分析。
三、不確定性分析
（一）盈虧平衡點分析
根據項目生產期內各年的盈虧平衡情況，繪制盈虧平衡示意圖（盈虧平衡點以生產負荷表示）。
從圖1中可以看出，盈虧平衡點從生產期第一年的59%開始，逐年遞減，在項目計算期末降至31%，表明項目的抗風險能力呈逐年遞增趨勢。
（二）敏感性分析
敏感性分析的目的是考察項目的主要因素發生變化時，對項目凈效益的影響程度。
1、原料價格變化
本項目對原料價格較為敏感，原料上漲10%，項目投資稅后內部收益率下降至11.7%
2、產品價格變化
本項目對產品價格的敏感性比對原料價格敏感性更大，產品價格下降10%，項目全部投資稅后內部收益率降至基準收益率10%以下。
3、原料、產品價格變化
下圖橫向為原料價格變化，豎向為產品價格變化。小方框內為IRR的變化：
從上述原料價格、產品價格雙因素敏感性分析可以看出，項目最為不利的情況是原料價格上漲、產品價格下跌，而作為煉油項目的公用工程，單純產品幾個下降或單純原料價格上漲甚至原料與產品價格朝相反方向變化的可能性不大，長期以來，產品與原料價格保持一定的關聯度，即同步上漲或降低。
在原料、產品價格同降10%的情況下，項目的IRR為14.4%，表明項目具有較強的抗風險能力；在原料、產品價格同漲10%的情況下，項目的IRR為16.3%，這是比較樂觀的情況；即便是考慮產品價格上漲幅度（5%）小于原料上漲幅度（10%）的情況，項目IRR也能夠達到14.07%。
4、造價風險變化
考慮建設投資提高20%的情況，項目全部投資稅后IRR降為11.99%；若以基準收益率10%為底線，項目允許的建設投資上漲幅度為36.4%；一旦項目投資上漲幅度超過36.4%，內部收益率將達不到基準收益率。
四、結論
總而言之，從以上計算的評價指標可以看出：
（1）包括建設期的靜態投資回收期7.46?Q項目計算期的一半18/2，較短，即原始總投資能在較短時間內回收；
（2）投資利潤率17.84%?R行業基準收益率10%；
（3）凈現值38174萬元，較大；
（4）稅后IRR14.72%，遠遠大于行業基準折現率（10%）。同時根據對其盈虧平衡點的分析，發現盈虧平衡點逐年降低，盈利能力逐年增強；通過對裝置的敏感性進行分析，主要從原料變化、價格變化、原料價格同時變化、造價變化等幾種情況分析，在上下變化10%范圍內，裝置的IRR仍能達到基準收益率要求。由于該方案的各項主要評價指標均達到或超過相應標準，說明該投資決策可行。同時，根據對IRR的計算，也指出了項目投資的最高警戒線36.4%，給本項目的投資控制指明了方向。
關鍵詞： 風險投資 理論研究 高新技術產業
1 風險投資在我國的理論研究
1.1 融資理論
（1）風險資本的來源。風險資本的來源都是有規律和固定的，在不同的歷史時期，不同來源的資本在風險投資市場中所占的比例不盡相同。在我國，目前風險資金的主要來源是財政撥款和政府商業銀行科技開發的貸款，資金規模偏小，沒有調動起民間主體投資的積極性，投資主體單一且投入嚴重不足，不能達到有效分散風險的目的。
（2）風險投資基金的組織模式。關于我國風險投資基金組織模式的選擇，主要有三種觀點：第一種觀點主張設立契約型基金，即是按照一定的信托契約原則，通過發行收益憑證而形成的投資基金組織。它不是一個獨立的法人機構，沒有自身的辦事機構系統。基金證券的發行不是由基金公司作為發行人，而是由基金管理公司作為發行人；第二種觀點主張設立公司型基金，即是按照《公司法》的規定所設立的具有獨立法人資格并以盈利為目的的投資基金公司，它的主要特點是其公司性質，即基金公司本身是獨立的法人機構。在公司型基金中，基金的持有人是基金公司的股東，反映的是所有權關系，因而所有權以股息的形式獲得投資收益；第三種觀點主張根據風險投資的不同階段，選擇不同的組織模式。在起始階段，采用契約型封閉式投資基金，隨著條件的成熟，可逐步試點契約型半開放式、契約型開放式、有限合伙公司型封閉式、公司型封閉式、有限合伙公司型半開放式、公司型半開放式、公司型開放式等基金形式。
1.2 投資決策理論
（1）項目篩選與審查。風險投資項目評估可以說是整個風險創業活動中最重要的部分，而其中對項目的戰略篩選是評估過程中的一個關鍵環節，而該階段也最能體現風險投資家的宏觀眼光和戰略水準。從眾多沒有或只有少量經營歷史紀錄的風險企業中選出最具有獲利潛力的投資項目，是風險投資有別于其他投資形式的特色之一。
（2）項目價值評估。目前，在企業價值評估中采用的方法有賬面價值法、重置成本法、市場價值法、清算價值法、折現現金流法和實物期權定價法。各種方法都有其自身的優缺點，在實踐中，美國創業投資家是用拇指規則方法(修正風險貼現率的折現現金流法)對創業企業價值進行評估，而我國評估創業企業價值的方法則一般是使用重置成本法。相比較而言，修正風險折現率的折現現金流方法對創業企業價值評估是一種可行的方法，因為它既考慮了創業者對預測值的樂觀估計，也考慮對早期投資的稀釋，可糾正過高的預測估計，并能保護早期投資，并對創業投者和創業投資家起到激勵的作用。而重置成本法雖然也考慮了無形資產，但所占股份份額較小，以現有的實有資本為主體，無法充分反映創業企業的特點，因而不適用于創業企業的價值評估。由于資本市場和創業投資家的成熟度的差異，折現率的確定要根據各國的情況而定。我國的創業資本剛剛起步，還不是完全的創業資本投資，股市的市盈率過高，因此，不能完全照搬美國創業投資家的模型，否則會使得本來就樂觀的估計更為放大。相反，應該在借鑒美國創業投資方法的基礎上，根據中國的特點，探尋適合中國的、客觀的、合理的創業企業價值評估方法。
（3）項目投資協議。風險投資家還需要與創業企業家簽署投資協議以完成投資行為。從根本上來說，投資協議的實質是控制權的分配。在風險投資協議中，風險投資家可以將現金流量分配權、投票權、董事任命權、清算權等對創業企業的控制權根據某先事先確定的業績指標相互獨立地進行分配。一旦創業企業經營業績太差（低于某些預設的標準），風險投資家可以獲得對企業的完全控制權。此外，風險投資家通常會利用競業限制條款和股份逐步落實條款，提高企業家離開企業的成本。
（4）參與管理——基于價值增殖型管理。投資后參與管理是風險投資家控制投資風險、實現投資收益的重要環節。這種基于價值增殖型的管理，可以使企業獲得專業化的管理及充足的財務資源，充分發揮創新型企業潛在的資源優勢，促進企業快速健康成長和實現企業的價值增殖的目標。風險投資家為企業提供的服務包括幫助企業獲得后續融資、協助企業進行戰略規劃、招聘管理人員、協助安排經營計劃、介紹潛在的客戶和供應商、解決企業家報酬問題等。
1.3 撤資理論
（1）撤資時機的選擇。關于撤資時機的選擇，大部分研究都集中于分析首次公開上市（IPO）的時機。風險投資家都希望被投資企業在對自己最有利的時候上市，至于什么時候對風險投資家最為有利。理論界認為，對于具有高質量項目的企業來說，風險投資家的參與有利于增加被投資企業的價值，但由于參與企業管理也有時間、機會和資金上的成本，風險投資家會選擇邊際利潤為零時退出企業，讓企業實現IPO。
但在實踐中，由于風險投資家需要籌集下一個基金，為了及時報告前一個基金的投資業績，風險投資家可能會在時機尚未成熟時將企業推上市。
（2）撤資方式。關于退出的方式選擇，風險投資家們首選公開上市。研究證明，在同等條件下，IPO是利潤最高的退出方式，是推動風險投資的動力。在公開上市市場表現更已成為風險投資業的景氣指標。盡管IPO具有很大的吸引力，但在實踐中，將股份出售給第三方是最常見的退出方式。對于投資于初創期和成長期企業的風險投資家來說，如果不打算長期留在被投資企業，將股份出售可能是最佳的退出方式。 （3）收益分配的決策。首先，如果風險投資家將股份出售后分配現金，短時間內出售大量股份會導致股價下跌，這是風險投資家不愿意看到的；其次，分配現金會讓有納稅義務的投資者立即產生資本所得稅納稅義務，而分配股份則可以推遲納稅；再次，在許多情況下，風險投資家需要首先讓作為有限合伙人的投資者先行收回其全部投資，然后才能開始得到附帶收益（即投資利潤分成），為了完成讓有限合伙人收益投資的任務，在股份價格被高估的情況下，風險投資家一般會選擇分配股份而不是現金。除此之外，證券監管機構往往限制公司內部人（管理人員、董事、大股東等）出售股份的數量，這在客觀上也影響了風險投資家的分配行為。
2 風險投資在我國高新技術產業的實踐
中國風險投資事業目前還處于發展初期，無論在理論上還是實踐上，仍然處于對如何將國際通行做法與中國實踐相結合的艱難探索之中，必然存在著許多問題。從各地發展風險投資的實踐分析來看，主要存在以下幾個方面的問題:
【關鍵詞】 煤炭企業； 投資項目； 經濟論證
中圖分類號：F272 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）14-0010-04
一、引言
項目經濟論證是在國家現行財稅制度和價格體系的前提下，從項目的角度出發，計算項目范圍內的財務效益和費用，分析項目的盈利能力和清償能力，評價項目在財務上的可行性。在企業集團快速擴張過程中，項目并購、整合、重組力度加大，基本建設投資項目多、金額大，有必要不斷強化投資項目管理，建立經濟論證分析工作機制，確保項目的經濟可行性，促進公司可持續發展。
開灤集團公司于2011年開展了投資項目經濟論證實踐，本文對該公司經濟論證實踐經驗進行了歸納總結，以期為其他單位實施投資項目經濟論證實踐提供借鑒。
二、開灤集團公司實施項目經濟論證的基本情況
開灤集團公司是國有特大型煤炭企業，始建于1878年，迄今已有135年歷史。2008年以來，開灤集團加快結構調整和經濟轉型，著力構建“兩主一新”產業新格局，2012年成功進入世界500強企業行列。
隨著公司發展步伐的加快，項目建設任務日益繁重。為不斷提升項目決策水平，有效防范投資風險，開灤集團公司于2009年初提出建立投資項目經濟論證工作機制的設想。同年10月，公司成立專門課題組，研究項目經濟論證工作機制的設計工作，并形成課題成果《集團公司重大新建及并購項目經濟可行性分析工作機制設計》。同時修訂完善了項目管理的相關制度，包括《開灤集團公司建設項目前期工作管理辦法》、《開灤集團資本運營項目咨詢論證實施細則（試行）》等，為投資項目經濟論證模式的構建奠定了制度基礎。在不斷摸索、試行的基礎上，2011年，制定下發《開灤集團公司項目經濟評審實施辦法（試行）》，明確了項目經濟評審管理體制、組織機構及責任分工、經濟評審程序和內容等，為集團公司建立實施投資項目經濟論證工作機制提供了具體的指導。
2011年，開灤集團公司開始全面實施投資項目經濟論證，通過項目經濟論證工作的開展，不僅進一步優化了投資項目，提升企業經濟效益，同時也有效防范了投資風險，提高項目投資決策水平。
三、項目經濟論證工作機制的建立
（一）組織機構
成立由集團公司總會計師為負責人、各相關部門為成員單位的經濟評審組織機構，明確了各部門的職責分工。其中，新建及改擴建項目的經濟評審成員單位主要由財務部、技術管理部、資本運營部、企業管理部、人力資源部、審計部、法律事務部、重點項目管理辦公室、設備管理中心、煤業公司機電部等組成；股權投資項目的經濟評審成員單位主要由財務部、技術管理部、資本運營部、人力資源部、審計部、法律事務部、房地產管理部等組成。
（二）管理體制
項目經濟評審實行集團公司、二級公司兩級評審制度。其中，集團公司評審范圍為：集團公司直接投資的項目，所屬單位投資總額超過1 000萬元的項目；所屬單位投資建設但需集團公司解決資金來源的項目。各二級公司評審范圍為：所屬單位投資總額不超過1 000萬元的項目；所屬單位投資建設需要集團公司解決資金來源的項目。
（三）評審程序
屬于建設項目的，由集團公司技術管理部提出“技術可行”審查意見，向經濟評審組負責人提出申請，經負責人同意后方可組織項目評審；屬于股權投資項目的，由集團公司資本運營部對符合經濟評審條件的項目，向集團公司經濟評審組負責人提出申請，經負責人同意后組織項目評審。
（四）評審形式
項目經濟評審根據項目金額大小、難易程度，可采取三種形式：一是集中會審形式，即由經濟評審牽頭部門組織成員單位進行集中會審；二是直接反饋意見形式，即由評審成員單位根據要求向評審牽頭部門直接提交本部門審核意見；三是聘請具有相應資質的社會中介機構進行評審。
（五）評審內容
評審內容包括：一是投資估算及資金籌措評審，主要評審投資額估算采用的數據、方法和標準是否正確，資金籌措的方法是否正確，資金來源是否合理；二是項目效益的評審，對可行性研究財務評價中選取的各項基礎經濟數據進行科學測算和核實，分析數據是否合理，是否符合國家現行財稅制度和政策規定；三是項目風險的評審，主要是對項目存在的風險和風險防范措施的評審，包括項目風險確認是否合理、主要風險是否涵蓋、項目投資是否符合當地相關產業政策、項目是否存在或有負債風險、風險防范措施是否可行等。
四、項目經濟論證工作機制的實施
（一）組織經濟評審專題培訓
由于項目經濟評審工作涉及的知識面廣、領域多，對評審人員的素質和能力要求高，評審人員需要具備宏觀經濟、市場營銷、資本運營、項目管理、財務稅收、行業管理等多方面專業知識，因此，為進一步提高項目經濟評審人員的綜合素質，開灤集團公司先后多次組織對項目經濟評審人員和所屬各單位財務負責人進行專題培訓。
（二）召開經濟評審專題座談會
經過一段時間的實踐后，組織各單位經濟評審人員召開了專題座談會，對經濟評審工作實施以來存在的問題、下一步工作建議等進行了討論，以及時發現問題、解決問題，促進項目經濟評審工作的深入開展。
（三）全面推行二級公司經濟評審責任制
對于非集團公司直接投資組建的項目，二級公司通常是項目的直接投資建設單位或項目的直接上級管理層。因此，要充分發揮二級公司的職能作用，讓二級公司切實負起責任，把項目經濟評審工作落實到位，形成客觀的評審結論，為集團公司最終決策提供參考依據。集團公司于2012年全面推行了二級公司項目經濟評審責任制，督導二級公司積極組織好本級公司的項目經濟評審工作，結合集團公司項目經濟評審實施辦法，制定出本級公司項目經濟評審實施細則，并將其推廣到三級項目單位，以強化所屬各單位對經濟評審工作的貫徹落實。
（四）加強項目投資效益的考核
項目竣工投產后，將項目可研報告中的預期效益納入項目單位年度績效評價考核體系，增加投資節（超）支額、預期投資效益實現情況、財務生存能力、償債能力等指標，并按一定的系數折合成當期的利潤指標。若項目達到預期的效益，則按項目投資額度一定的比例減少其利潤考核指標，反之則增加其利潤考核指標。
（五）不斷規范經濟評審報告
一方面，規范項目可行性研究報告內容，將經濟論證必須要有的內容制度化、規范化，形成統一模板下發各單位；另一方面，對各公司出具的經濟評審報告的格式和內容進行了規范，以不斷提升經濟評審質量。
五、項目經濟論證的案例應用
2011年，開灤集團公司所屬二級公司上報了其擬收購某礦資源開發利用方案及相關資料，預計收購資金9.7億元。
（一）項目基本情況
根據提交的項目開發利用方案，列示的相關指標情況如下：
1.單位生產成本估算
具體項目明細見表1。
2.銷售收入估算
銷售價格參考當地現行的市場行情，根據煤質資料分析確定本項目商品煤折合單位原煤不含稅價220元/噸。經估算，項目達產年銷售收入為26 400萬元。
3.財務指標分析
（1）財務評價指標。項目主要財務評價指標情況見表2。
（2）盈利能力分析。從計算指標看，全部投資所得稅后財務內部收益率為11.72%，高于煤炭行業基準收益率10%，遠高于目前商業銀行的貸款利率6.12%，投資利潤率為11.14%，投資利稅率為12.21%，資本金財務內部收益率為13.41%，稅后投資回收期為6.12a。
（二）項目論證情況
針對上述項目資料，集團公司經濟評審組及時召開該項目的經濟評審會議，參加會議的包括法律事務部、資本運營部、人力資源部、審計部、技術管理部、秘書處、房地產管理部及設計機構有關人員。評審組按照集團公司項目經濟論證相關要求，對該礦資源開發利用方案及相關資料進行了討論和論證，結果如下：
1.成本費用估計過低，造成企業利潤不實
（1）折舊費單位成本估計過低，方案噸煤折舊費16.35元，按方案中提供的相關數據，若一般設備按10年測算，噸煤折舊費應為20.56元。
（2）安全費標準列示低，方案列示噸煤安全費用3元，按當地相關制度規定噸煤應為10元。
（3）財務費用估計過低。方案列示噸煤財務費用2.01元，按項目估算總投資及65%的銀行貸款來源預計，經營期財務費用應為13.16元/噸，遠遠大于方案估計費用。
2.方案內容不全
開發方案中缺少井巷工程、土建工程、設備及安裝工程等估算表；對項目的財務狀況分析不詳，缺少項目投資的現金流量表、資產負債表及損益表等內容。
根據經濟評審組的意見，在對上述各項指標進行合理估計后，項目單位成本將達到166.23元/噸，比方案數142.23元/噸增加24元/噸，項目內部收益率也低于原方案的11.72%。為進一步合理估算各項指標，評審組又選取了集團公司現有礦井數據進行對標，以找出差距。經測算，該礦開發利用方案預測稅后盈利2 000萬元左右，若考慮上述指標差異增加的成本費用，項目預測將虧損1 000萬元。
（三）項目論證結果
經論證分析，項目預計將虧損1 000萬元，為此，經濟評審組提出了不予收購該項目的經濟評審報告。經過反復研究，集團公司在綜合考慮技術、經濟、法律等多方面的分析建議后，最終決定放棄收購此項目。通過近兩年該礦的發展情況看，其仍處于虧損狀態，因此也證明了當初放棄該項目的決策是正確的，為集團公司避免了投資損失。
六、關于投資項目經濟論證工作的思考
投資項目一般具有投資金額大、期限長、風險高、不可逆等特點，為此在投資決策過程中必須要充分考慮項目的可行性分析，其中最核心的內容就是經濟可行性論證分析。開灤集團公司經過近兩年的實踐，通過開展項目經濟論證分析，提升了公司項目決策水平，有效防范了投資風險，但也存在一些不足需進一步完善。
（一）培養專業的評審人才隊伍
投資項目的經濟論證分析涉及財務、金融、審計、稅務、法律、管理等專業知識，并且要求評審人員具有投資項目管理經驗。目前開灤集團公司項目經濟評審組成員為各相關部門抽調的人員，成員不固定，并且專業素質參差不齊，直接影響到項目經濟論證分析水平。為此，下一步應重點加強對評審人員的培養，建立一支優秀的經濟評審人才隊伍，進一步提升項目決策水平。
（二）強化對經濟論證工作的考核
在實踐中，經濟論證結果與投資項目的實際效益情況未能銜接，對參與經濟論證的公司和部門缺乏有效約束。為此，下一步要強化對經濟論證分析工作的考核，組織開展項目投資后評價，通過對投資項目經過運營所達到的經濟、技術、管理、社會等指標情況，以及與項目決策時預期指標之間的差異進行評價分析，驗證項目決策時經濟論證分析的科學性和合理性，并在績效評價中增加對項目經濟論證分析工作的考核內容，促使項目責任單位和集團公司相關部門進一步提升項目經濟論證水平。
【參考文獻】
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我國公路建設項目現階段主要的融資方式包括政府投資、國內銀行貸款、國外貸款以及項目融資等幾種。雖然特有的投資、融資體制對我國的公路建設事業有著積極的促進作用，但是在其中存在的一些問題也是需要我們不得不正視的。本文就基于宏觀調控的角度，在分析我國公路建設主要融資方式的特點的基礎上，分析其中存在的問題，并提出相應的管理對策。
關鍵詞：宏觀調控；公路建設；投資融資
一、我國公路項目主要融資方式
目前我國公路建設項目中主要的融資方法有以下幾種：第一，政府投資，各級政府拿出預算內的資金進行公路建設，或者成立公路建設基金，還有國債資金。建設優質公路是各級政府進行目標管理的一部分，這種融資方式的效果也比較明顯，近期內不會出現本質上的改變。第二，國內銀行貸款，這種融資方式資金數量大，還款的期限比較長，相對而言融資成本及風險都比較小，不過使用資金的壓力比較大，而且很多時間銀行只會對收益相對穩定的公路項目投資。第三，國外貸款，其包括國際金融組織貸款及國外政府貸款，這種融資方式融資量大、期限長且資金成本低，對于一些高等級的公路建設比較適用。第四，項目融資，即以建設項目的名義在國內、外籌措資金，資金的主要來源包括銀行及證券市場，這種融資方式有著融資靈活、風險相對分散以及審貸比較嚴格等顯著特點。
二、我國公路建設投融資管理存在的問題
（一）融資結構不合理
盡管我國的公路建設逐漸向著多元化、市場化投資、體制化建設的方向發展，包括諸如地方集資、發行債券、轉讓經營權等多種籌集建設資金的形式。但是民間資金要想參與到公路建設項目中來還受到多種限制，投資渠道不夠順暢，債券市場的發展相對較緩。所以實質上銀行貸款就成為我國公路建設的主要資金來源。融資渠道單一、結構不合理，對銀行的依賴性過大等等，為投資主體帶來了較沉重的債務負擔，加大了銀行借貸的金融風險。
（二）區域差異明顯
在我國西部，由于其地理環境相對較差，公路建設線路長、條件差，其發展受到惡劣的自然環境及經濟發展水平的制約。在西部地區建設公路的成本高，投資大，但是由于地廣人稀，交通量相對較小，并且其中公益項目的比例較高，投資效益比較低。此外，西部地區進行公路建設的主要的資金來源于地方自籌，但是西部地區的經濟比較落后，有限的政府財力對公路建設的投資有著嚴重的制約，并且公路建設被過度的市場化，甚至超出當地使用者所能承受的范圍。這些對于西部地區公路項目投融資的持續發展都極為不利。
（三）滯后的融資政策
我國的公路建設投資向著多元化及市場化的方向發展，在一些基礎設施領域，民間資金的投資行為還沒有相應的規范化的法制環境，國家政策的變化會導致一些投資風險的出現，一些民間投資主體或者私有投資主體無法有效把握這類風險，而公路建設又屬于成本高、周期長的投資項目，因此無形中就增加了投資風險，比如政策風險、法律風險以及經營風險等等。雖然公路建設向著市場化及證券化的方向發展，國家的政策及法律、法規也在不斷的完善中，但是其中所帶來的不確定性及損失，再加上公路建設項目自身固有的風險，造成有些公路建設項目的投資、融資在向著市場化發展的道路上受到巨大的挫折。由此可見，隨著投、融資條件及形勢的不斷變化，一些融資政策已經與新的環境嚴重不符。
（四）收費的公路政策
盡管公路收費的政策源于國外，但是卻在我國得到了非常廣泛的應用。公路收費的制度在短時間內在解決資金短缺這一問題上非常有效，并且有著積極的影響。但是我國的收費公路規模過大、網點過多，并且收費標準也相對較高，這對于通行效率不僅有著消極的影響，而且在某種程度上也增加了運輸成本中車輛通行費用的比例，對群眾的出行及企業的營運均造成成本過高的影響，因此，對公路收費的控制及管理就成為當前的突出問題。
（五）不斷上漲的建設成本
公路建設的成本不斷上漲主要體現在以下兩個方面，其一，由于今后山區公路建設的比例會越來越大，這些線路任務艱難造價高，會導致建設成本不斷上升；其二，由于后續的公路建設交通量會相對較小，一些公路建設項目的資金保障是通過收費還貸的方法來實現的，因此越來越小的交通量會增加其債務壓力。
三、基于宏觀調控公路建設項目投、融資管理措施
（一）多元化的融資渠道
1、調整債務融資結構
根據國外債券融資的情況和我國公路融資的現狀，建議我國公路債務融資可按6:3:1的比例安排銀行借貸、公司債券和企業債券的融資結構，多條腿走路，合理搭配。發展股權融資上市的公路公司將會建成或擁有好幾個公路項目，經營多條路段或局域網絡，同時積極開展其他方面的經營活動，這樣公司的整體實力和融資能力將顯著提升。可以考慮組建省級或多省聯合的公路集團進行上市融資，成為長期持續融資的固定通道。國家和主管部門應該要大力引導公路企業向股市發展，大力發展資本市場，充分利用資本市場作為融資的平臺，增強競爭意識，提高競爭能力。
2、保持政策性融資的力度
國家應掌握相應的控制權，通過國家的政策性融資，達到參股、控股的目的是一條捷徑。這樣既可支持公路的發展，又能兼顧公路的公益性特點，使國家財政在公路的資金投入中發揮重要作用，充當重要角色。以政府還貸的融資模式進行公路建設，雖然存在著諸多弊端，但在全國絕大部分地區，尤其是西部經濟欠發達的地區，仍是公路建設融資的一條有效途徑。要撤銷政府還貸的融資模式，地方進行公路建設的融資壓力驟然增加，需要出臺相應的補貼或新型的融資模式才可以解決這些問題。而新模式的出臺，并不能一蹴而就，而是需要進一部的探討和研究。目前在長三角的做法就是“高速公路以政府還貸為主，而普通公路則以財政出資為主”來解決融資問題，當然這并不一定是最佳解決辦法。
（二）公路融資活動法制化
構建公路融資法律體系，完善土地管理法律制度，完備土地管理法律體系，提高立法質量 抓緊制定有利于規范，土地流轉(征用)的法規，明確農村土地產權關系，深化產權制度改革，進一步調整農民同土地之間的關系，重塑農民作為土地主人的地位。融資能力的實現需要一個良好的內在和外部法律環境，這些法律的制定要依照市場經濟規律結合我國的實際，符合國家和人民的根本利益，具有前瞻性、可操作性才能達到公路協調、健康可持續發展的目標。如何用好《公路法》第36條：‘國家采用依法征稅的辦法籌集公路養護資金’成為公路部門的需要探討的新課題。
（三）切實解決西部公路建設的融資困難，加大財政傾斜力度
調整中央政府投資政策，應著力增強中央統籌區域公路交通發展的能力。根據“初次分配注重效率，再次分配注重公平”的思想，正確認識和處理“公平”與“效率”的關系，當前在以人為本、構建和諧社會的總體要求下，現階段應取公平優先的政策，對公路交通較為落后的中西部地區實行傾斜性的優惠政策，盡快改善經濟落后地區相對落后的公路交通狀況。開辟新的融資渠道，為了鼓勵投資者的積極性，減少投資風險、改善社會經濟環境，省級政府必須在項目中發揮應有的作用。ABS（即資產收益證券化融資） 是一種新的融資方式，它是以資產的現金流支持的證券化，用己建成項目的收費收入為支持，將項目建設所貸款項轉換成可流通的有價證券，借助金融衍生工具，盤活資金存量，加速資金周轉，提高資金使用效率。
（四）建立規范、可持續的公路收費制度
以前我國公路交通收費，主要歸屬地方政府。燃油稅改革后，就由地方國稅部門征收，進入中央國庫，然后中央政府通過轉移支付的方式返還給地方。由于燃油稅的流動性很強，我國經濟發展的區域差距明顯，這樣可能會造成各地稅收的偏斜和向東部集中，這里面又存在一個利益如何分配的問題。一方面，應該將收費公路總規模控制在一定范圍內，同時對其結構進行戰略調整。適當調整車輛通行費標準，積極研究解決聯網收費問題，通過采取先進的技術手段，加強管理，減少收費站點，提高公路的通行效率，通過調整“汽油、柴油消費稅單位稅額”替代養路費等收費，既簡單又達到了費改稅的目的。2008年12月19日，國務院《關于實施成品油價格和稅費改革的通知》實行燃油稅，同時明確規定取消政府還貸二級公路收費的原則是逐步有序。“逐步”就是根據各地經濟和財力等實際情況分步驟地取消，“有序”就是依據法規有秩序地、分期分批地做好這項工作。這主要是考慮到我國地區差異大，情況復雜，涉及因素多，需要由各地根據實際來逐步取消政府還貸二級公路收費，西部二級公路仍是區域干線公路建設發展的主要重點，如果一次性取消二級公路收費，干線公路建設的籌資將會遇到很多困難。沒有“貸款修路、收費還貸”政策的實施，是難以盡快改變西部地區交通發展滯后的局面的。 另一方面，消費稅是一個成熟的稅種，無論是在征收還是在管理方面都已有比較豐富的經驗，能夠保證稅款的及時入庫，提高征收效率。
總之，目前我國特別是西部省份公路網絡仍處于加快發展的階段，公路網尚未形成，在今后較長一段時間里，西部地區仍需要進行大規模的公路建設，而現階段公路建設融資困難將隨著國家宏觀調控而將顯得更為突出，積極主動地搭建多種投融資平臺，取得建設資金，對國家經濟建設、國防建設將具有重要而深遠的意義。
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資產是指企業在過去的交易或者事項中形成的、由企業擁有或者控制的、預期會給企業帶來經濟利益流入的資源。
資產減值是指資產的未來可回收金額低于其賬面價值，是調整資產的計價。當資產的可回收金額相對于賬面價值要低時，就說明該項資產發生了減值，企業就應當把這資產這部分減值確認為資產減值損失，并把已做賬的資產的賬面價值調整到可回收的金額。
盈余管理分為適度的盈余管理和超限度的盈余管理，適度的盈余管理是指公司管理層在不違反會計準則和會計法規的前提下，調整對外公布的盈余信息，從而實現其可獲利益最大化的行為；超限度的盈余管理是指企業高層管理者迫于相關利益集團對其盈利預期的壓力，為謀求自身利益最大化，誤導其他利益相關者，從而得到滿意的財務會計結果，在遵循公認會計原則的基礎上，通過改變相關的會計處理方法、選擇相應的、適合的會計政策等手段而巧妙地、人為地控制對外會計報告的行為。適度的盈余管理可以幫助企業樹立發展平穩的良好形象，有利于吸引投資，擴大經營規模，獲得公司未來生存、獲利和長期發展的潛力，是一個企業不斷走向成熟的標志。
資產減值準備是指資產的賬面價值高于其可收回金額時，企業所需確認的資產遞減額。企業判斷資產可能發生減值跡象時，應當對該資產的可收回金額進行估算，并按照賬面價與可收回金額孰低來計量，可收回金額低于賬面價值的差額即計提的資產減值準備金額。
二、資產減值與盈余管理的關系
（一）選擇不同的資產減值政策是企業進行盈余管理的手段之一
企業管理當局者不僅僅要保持現有的資產，更要使企業價值實現最大化，所以企業管理者往往會通過盈余管理來美化會計信息，而資產減值的計提和轉回便是企業管理者美化會計信息的手段之一。從我國資產減值政策的實施和規范過程中，我們不難發現起初的資產減值政策只是對計提壞賬準備的規定，并未強制執行。而對“八項減值準備”的規定，企業具有一定的選擇權，即選擇什么樣的計提方法來使得企業能夠“合法”的利用資產減值準備的計提和轉回來操縱盈余。
（二）資產減值與盈余管理此消彼長，相互促進
首先，不斷完善的資產減值政策，一定程度上有力地遏止了企業過度進行盈余管理的行為，確保了會計信息在評價企業財務狀況和經營成果上的可靠性與可比性；然后，由于會計選擇權的存在，資產減值理論又無法完全消除盈余管理，甚至會引發企業的過度盈余管理行為。而過度的盈余管理行為誘發的會計信息危機反過來又為資產減值理論的進一步完善提供實踐依據，從而推動了資產減值理論的發展；最后，新資產減值政策的實施有會給企業帶來新的盈余管理契機，會引發新的盈余管理行為。由于資產減值理論的不斷完善，使得企業管理者嘗試選擇新的盈余管理手段，而不是局限于對資產減值準備的利用，進而實現調節利潤的目的。由此可見，資產減值準則的完善也會推動盈余管理的發展，它們之間此消彼長，相互促進。
三、資產減值準則下盈余管理的空間分析與透視
（一）資產減值準則對盈余管理的抑制
1.2007年推行的準則擴大了資產減值的計提范圍，如前所述，除了原八項減值準備外，又增加了七項資產項目，將資產中不能給企業帶來經濟利益的部分扣減出去，使會計信息比較真實地反映企業的財務狀況。另外，擴大資產減值準備的計提范圍也有利于監管部門監督和控制企業所披露的財務信息，從而制止企業通過虛增或虛減資產來操縱利潤的行為。
2.2007年頒布的準則在計提基礎、確認標準、計量標準和操作步驟等方面較舊準則做出了更詳細的規定，采用可收回金額作為資產減值的計量屬性，保證了對相同的交易或事項采用相同的確認與計量方法，同時考慮貨幣時間價值與資產相關的特定風險，便于會計人員理解和運用，減少了會計人員的職業估計和判斷以及進行盈余管理的可能性。
3.2007年頒布的準則對減值準備計提不得轉回的新規定極大地抑制了企業在資產減值上的盈余管理行為。新準則的這一重大變革將有效地遏制利用資產減值準備作為秘密準備來調節會計盈余的情況，而且有利于真實反映企業資產價值。
4.現準則規定，企業應當在會計期末判斷資產是否存在可能發生減值的跡象。這意味著上市公司在半年報和季報信息的披露中，應當包括報告期內資產減值金額。這可以有效遏制上市公司在季報、半年報中不提減值損失而在年底一次計提的現象，方便投資者及時把握上市公司的資產狀況，消除投資者與上市公司的信息不對稱。
5.信息披露內容的增加在一定程度上限制了企業的盈余管理。新準則對資產減值會計信息的披露作了詳細的規范：不僅要披露資產減值的一般內容，對于發生重大減值損失的，除了披露原因和當其確認的損失金額外，還要求披露提取的各項資產減值準備的累積金額，對于重大資產減值的，在附注中要披露資產或資產組的情況，另外對于企業合并合并的商譽減值問題也應該披露。
（二）現行的資產減值準則給企業留下的盈余管理的空間
現準則對資產減值的相關規定雖在很大程度上改進和完善了舊準則，在一定程度上能夠起到抑制企業盈余管理行為的作用，但仍不可避免地給企業的盈余管理留下一定的空間。
1.由于資產可收回金額是建立在資產公允價值和未來現金流量現值基礎之上的，而目前我國市場經濟還不完善，證券交易市場、產權交易市場、生產資料市場等都不夠成熟，價格難以真正反映價值，資產的公允價值難以獲得；加上現階段我國判斷未來現金流量和折現率的信息都相對匱乏，對未來現金流和折現率的預測額的大小不可避免地受到企業管理當局主觀意志的影響。基于此，資產減值的計提仍不可避免地受上市公司報告動機的影響。
2.資產組概念的運用，需要與之相適應的現金流量預算管理水平。我國的大部分上市公司沒有編制長期現金流量的慣例，會計人員對現金流量的測算普遍缺乏經驗；另外，資產組的劃分沒有明確的標準。這些增加了執行該準則的難度，容易誘發盈余管理行為。再而，以資產組或資產組組合為單位分配減值額，不僅加大了企業的工作量，分配結果還往往易帶有較大的隨意性。
3.對于資產減值跡象的判斷，需要根據企業外部經濟環境、法律、市場、技術的變化來判斷，要求會計人員具有很高的職業判斷能力，這很難做到；其次，對無市價的短期投資和長期投資如何處理，新準則并未明確規定。
4.商譽的減值測試要結合其所屬的資產組組合進行，但這本身就蘊含了大量的操作性問題，如何認定所屬的資產組并正確的分配，其會計處理缺乏客觀的標準，依賴于會計人員的主觀判斷。
5.減值準備不得轉回的規定也存在一定的弊端。對于這一規定，管理層可以通過在某一會計年度大量計提減值準備增加虧損來減少資產的折舊和攤銷額，從而造成后期盈利的虛增，即盈余管理僅僅是由雙向操縱變為單項操縱，未能完全規避。新的會計準則規定，資產減值損失一經確認，在以后會計期間不得轉回，不得轉回的項目并不包括流動資產中的存貨、應收賬款、短期投資等，它們是有其他的會計準則來規范的，企業還是可以通過計提存貨跌價準備來調低當期的利潤，減少存貨期末成本，這樣以后期間的銷售成本就會偏低，從而增大了未來期間的利潤。雖然杜絕了一部分上市公司利用長期資產減值進行盈余管理的行為，但是對于上述所說的短期資產并未作出具體規范，企業還是有一定的盈余管理空間，該準則是以犧牲資產的可靠性為代價的。計提的資產減值在以后期間得以恢復的時候不能在賬面上得到體現，只能在以后資產處置時才得以體現，違背了會計的可靠性原則。
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理論實踐一體化教學模式是將理論教學與實踐教學二合為一，打破傳統人才培養體系中理論教學與實踐教學條塊分割、互相割裂的局面，使理論教學與實踐教學有機融合，理論和實踐交替進行，直觀和抽象交錯出現，沒有固定的先實后理或先理后實，而理中有實，實中有理的教學模式。教學中，充分發揮教師的主導作用，激發學生的主觀能動性，在事先設定好的環節下，教師和學生雙方教、學、做同步進行，在整個過程中培養學生的應用能力和專業技能，激發學生的學習興趣，提高教學質量。理論實踐一體化教學模式具有顯著的特點:第一，在教學內容上，理論教學與實踐教學內容有機融合形成一個整體。第二，在教學方式上，避免人為劃分導致理論課時與實踐課時分裂，在實踐和空間安排上也要相互協調、合理銜接。第三，在師資隊伍上，指導教師不僅要具備深厚的理論知識，還要具備豐富的實踐經驗或行業閱歷，成為“雙師型”教師。理論實踐一體化教學模式的優點:第一，在提升學生就業競爭力上，理論實踐一體化教學通過互動性項目的教學，拉近了學校與職場的距離，提高了對職業技能的操作能力。第二，在培養應用型人才上，理論實踐一體化教學模式重在培養學生應用能力。
2證券投資學實踐課程理論與實踐脫節的表現
2.1教學內容的脫節
傳統的證券投資學課程設置以理論教學為主，忽視了實際應用中對實踐能力的培養。理論知識中的要點很多，未能根據實際應用的理論加以重點區分教學，對實踐應用中不需要的理論內容也重點講述，造成教學資源浪費，對真正在實踐中需要的理論內容又無法補充增加課程，造成理論內容與實踐內容脫節。
2.2教學方式的脫節
傳統的教學方式是由教師對證券投資理論進行詳細講解，然后在實踐課上演示投資分析軟件的使用，對軟件操作步驟進行講解。在這種傳統的實踐課上，教學理念是為了完成實驗過程，之前所學的證券基本理論未能實際得到應用，反而更像是新開的一門計算機軟件教學課程。在這種傳統的教學方式下，造成證券投資理論與實踐進一步脫節，使學生只會操作軟件，實現不了實驗教學的意義。從流程圖可以看出，在傳統教學環節中，往往以教師講授基本理論為主，基本理論講授完之后，再講授實踐內容。整個教學過程未能把理論與實踐有效結合，421實踐課程結束后，欠缺的理論內容又未能及時補充，造成理論與實踐“外表結合，實質脫節”的現象，嚴重阻礙了應用型人才的培養，與應用型專業課程建設目標嚴重背離。
2.3教學資源的脫節
證券投資學理論資源非常豐富。學校圖書館關于證券投資學的教材各式各樣，關于證券投資學的PPT網上也能搜到很多，相對于證券投資學的理論課程資源，其實踐課程資源非常稀少，專門介紹證券投資的實踐也很少。
2.4教學評價體系的脫節
證券投資學課程的考核以分數評價為主，這種學科式“應試教育”的評價方法已不適用應用型本科教學，尤其是對證券投資學這種實踐性比較強的學科。因為這種以分數為主的評價方式，單純是對理論知識掌握的考核，沒有從應用的角度去考核。
3證券投資學課程理論實踐一體化教學模式的設計
3.1教材設計
第一，理論教材設計。證券投資學理論教材改革的方向是突破傳統教材，向以案例為主，創造問題情境，通過文字解釋相關原理轉變。可以讓學生通過案例發現問題，還可以幫助授課教師在仿真的情境中引出相關投資理論。第二，實踐教材設計。證券投資學實踐教材的改革方向是以引導學生學習證券投資軟件使用為主。實踐教材的實踐內容或順序編排要結合理論教材，與理論教材起到相輔相成的作用。
3.2教學方式設計
第一，理論、實踐循環教學方式。建立“從案例引出理論”，再“從理論應用到實踐”，到“實踐檢驗理論，形成新的案例”的循環教學方式。如圖2，以案例為起點，引出相關投資理論。一方面可以提升學生上課專注度、激發學生學習興趣、提高學生學習熱情。另一方面，提高學生分析問題、解決問題的綜合能力，引導學生深入分析案例。根據相關理論，布置具體任務，檢驗學生接受及消化能力。第二，因章制宜、多樣化的教學方式。根據不同章節特點找到有效的教學方法，如知識點零散的證券發行、交易章節，適合案例綜合教學;抽象的投資工具章節適合多媒體動畫演示形象教學。
3.3實踐環節設計
第一，證券投資仿真模擬系統。學校擁有一套自己的證券投資仿真模擬系統，可以讓學生真正體會到證券投資的意義、風險及知識的重要性。第二，定期舉辦證券實踐活動。定期舉辦證券投資論壇，讓師生分享近期投資成果，感受不同人士的投資風格，互相學習投資經驗。學校可以利用證券仿真模擬系統，定期舉辦證券投資比賽，讓學生們在競爭中檢驗自己的投資水平，感受投資風險。第三，證券新聞每日交流平臺。利用網絡平臺，如QQ群等方式，按照班級建群，每人一次搜集(比如10條)昨天重要的證券投資要聞分享到QQ群，并分享為什么選擇這10條，這些要聞對后期投資有什么影響，其他同學可以參與討論。
3.4師生考核方式設計
第一，學生考核方式。應從傳統的“期末考試定成敗”向“學期綜合測定”轉變。時間從單一時間點(期末考試)向學期時間段(平時考核)轉移。對于在學期期間通過職業資格考試的學生，比如證券從業資格考試、基金從業資格考試，給予總成績加分、公開表揚或報銷相關考試費用等激勵政策。另利用周末空閑時間去證券公司、投資公司等企業參加社會實踐或在證券雜志報紙發表評論的學生，也要鼓勵并給予加分政策。第二，教師考核方式。新的教學模式處于摸索階段，教師在教學過程中存在不足，因此，對于任課教師的教學評價尤為重要。教師可以在教學過程中分階段，現場或匿名方式讓學生對上課內容、方式等給予評價和建議。對于學生反饋的信息要認真整理分析，及時調整上課內容與方式。還可以采取其他教師聽課等方式考核，及時讓教師發現自身不足，實現以評促教，以取得更好的教學效果。
作者:牛桂千 單位:寧波大紅鷹學院金融貿易學院
參考文獻:
證券投資學作為一門完善的課程在我國不過二十年的歷史。在上世紀90年代初，我國一些財經院校開始開設《投資學》、《證券投資學》等選修課，但基本上沒有形成系統的證券投資學課程，多是講授證券方面的知識，內容雜亂，且各高校師資、教材奇缺，不同高校授課內容差異較大。90年代中期以后，隨著我國市場經濟和證券市場的形成和發展，同時隨著我國加入WTO后證券市場日益全球化，社會上也形成了證券熱和股票熱，民眾迫切要求了解證券知識。在此背景下，高校證券投資學課程也逐漸發展。但當時的證券投資學課程教學內容大多以證券的類型、證券市場的組織以及西方的證券投資理論為主，雖然奠定了厚實的理論基礎，卻缺乏證券投資實務操作方法、投資技巧等，學生所學投資理論僅僅限于死記硬背的理論，既不能應用于實際投資，也無法通過實踐得以鞏固。然而，現代金融業不僅需要具有扎實理論知識的高級人才，也需要同時具備理論知識和實踐經驗的復合人才。2000年以后，隨著社會和經濟的發展，部分高校開始建設證券投資模擬實驗室，部分高校的證券投資學課程分為側重理論的證券投資學和側重實踐的證券投資分析，有的高校還專門編寫了證券投資學實踐課程教材，如證券投資實驗教程等，證券投資實踐教學逐步發展和完善。至此，雖然證券投資學課程的教學已經在理論教學的基礎上融入了實踐教學，但證券投資學實踐教學仍面臨諸多問題：首先，證券投資學實踐課程時間有限。證券投資學實踐課程的教學學時一般在16學時左右，有分散在整個教學學期的，也有集中在一周的。但無論是分散還是集中，都面臨著模擬實踐交易時間與真實市場行情有較大差距的問題，特別是交易時間一般也是學生上課時間，這就容易錯失一些實踐機會。特別是集中實踐的，還面臨著真實交易僅僅只有上實踐課程的短短一周的時間，證券投資理論和分析方法等都無法得到有效應用和實踐。而對于沒有開設證券投資實踐教學的來說，僅僅教授證券投資理論既缺乏對學生證券投資實踐操作的授課，也無法使學生真正掌握證券投資理論，學生也難以將所學理論應用于證券投資實踐。其次，對于學生的考核過于簡單。證券投資實務的目的是投資獲得收益。直觀上，對于學生證券投資實踐的考核也應該以其投資收益作為考核標準。但一方面，我們的證券投資理論主要以西方發達國家的投資理論為主，其投資理論都是建立在完善健全的資本市場的基礎之上。而我國的資本市場從產生至今不過20多年的時間，與西方發達國家100多年的發展歷史、發展程度相比差距甚遠。因此，在處于發展初期的我國的資本市場上應用西方發達國家的證券投資理論，特別是在短短一個學期甚至一個星期的時間里運用，大多情況下并不能得到理想的效果。另一方面，我國的資本市場受到政策、投機等因素的影響較大，學生在證券投資模擬時間過程中盈利更可能是運氣的因素占主要。因此，簡單的以盈利與否及盈利多少來考核學生證券投資學實踐過于單一。
二、證券投資學教學模式和方法的探討
基于以上證券投資學課程教學中面臨的問題，筆者認為建議一套科學、合理的證券投資學教學模式和方法，以指導證券投資學課程教學尤為重要。具體包括：
1、及時補充更新證券投資理論。
無論是進行證券投資理論研究，還是進行證券投資實踐，都需要遵循理論和實踐相結合的原則。西方證券市場的發展歷史迄今已有400多年，西方證券投資理論與證券市場的發展相伴相生。理論和實踐緊密結合是證券投資理論發展的突出特點。因此，在證券投資學的教學過程中，必須緊跟證券投資實踐的發展，總結證券投資實踐經驗，不斷發展和完善證券投資理論。在證券投資學教學中，除了經典的道氏理論、股利貼現理論、證券組合理論、資本資產定價模型、有效市場理論、期權定價理論等傳統的證券投資理論外，證券市場的競爭性均衡理論、資本結構理論、隨機游走與有效市場理論及期權定價理論等必不可少。同時，新的證券投資技術分析方法也要及時更新。
2、建立基于移動終端的開放式的證券投資模擬平臺。
隨著技術的發展，特別是智能手機和平板電腦的發展，建議一個隨時可供學生模擬交易的證券投資模擬平臺已經具備可行性。2000年以來各高校建立的證券投資模擬實驗室大多是要求在固定的實驗室進行模擬交易。這種實驗室雖然能讓授課老師方便集中學生進行集中實踐，但是卻在時間上極大地限制了學生進行模擬實驗。而基于移動終端的開放式的證券投資模擬實驗室可以很好的解決學生只能在實踐課程時間進行模擬交易的問題。而且，學生在課程結束后繼續進行證券投資模擬實踐，以進一步加深對證券投資理論的理解。此外，還可以通過舉行證券投資模擬比賽，激發學生的學習主動性和積極性。興趣是最好的老師，競爭是最好的激勵。在學生對于證券投資感興趣的基礎上，采用模擬比賽的形式，可進一步激發學生運用所學證券投資理論進行證券投資實踐的主動性和積極性。
3、與證券公司、基金公司等金融機構建立良好的聯系。
證券投資模擬實踐雖然是以實際的證券市場行情一致，但模擬投資與真正的證券投資仍有不同，包括交易流程、直觀感受、投資心理和心態等。因此，與這些金融機構建立良好的聯系，甚至達成實習定點單位協議，有計劃、有組織地輸送學生到公司進行參觀、學習及實習，讓學生對證券投資有一個真實、直觀的感受顯得尤為重要。首先，學生通過參觀、學習和實習，可以發現實際中存在的問題，既讓學生帶著問題進行理論學習以解決實際問題，也能加深其對理論知識的理解。其次，證券公司、基金公司等金融機構室金融學專業的學生就業的一個重要出口。學生在校期間能親身感受以后可能的工作崗位運作流程，可以加深他們對于證券行業的感性和理性認識。甚至，學生在實習中，公司可以進一步深入了解學生，而從證券公司獲得工作崗位。
4、建立綜合考核體系。
雖然真實的證券投資以投資收益為目的，但證券投資學教學不僅僅是獲得投資收益。因此，證券投資學課程對學生的考核不能僅僅以投資收益為標準。特別是在有些情況下，有的學生可能在模擬投資初期由于運氣或其他因素遭受較大損失之后失去興趣。而初期獲利較多的學生也易認為獲利豐厚、其他同學不容易趕超自己而失去積極性。因此在教學過程中，除了傳統的考試、出勤等考核內容外，可以結合投資收益，并結合學生的證券投資分析綜合考核。具體考核內容包括：一是每次課前的學生時事新聞政策分析。證券投資分析的一個重要內容就是基本面分析，包括宏觀分析、行業分析和公司分析。可以在每次上課前，留出5－10分鐘的時間，讓學生結合自己所投資的證券對影響當前證券市場的重要時事進行分析，并進行考核評分。二是采取多帳戶進行證券投資模擬實踐。即給每個同學分配A、B兩個帳戶，A賬戶用于贏利比賽，取前1O名加分；B賬戶用于虧損比賽，用于體驗與書本知識相反的操作，也就是理論不提倡的操作理念，取后1O名加分。最后綜合A、B兩個帳戶的情況對其證券投資模擬進行考核。三是要求學生每周進行投資分析和總結。學生在了解和掌握基本的證券投資過程之后，進行證券投資模擬交易并不難，隨便選擇一只股票就可進行買賣，甚至在運氣比較好的時候，還可能盈利不少。但進行證券投資模擬的主要目的是運用投資理論來指導投資，因此，運用證券投資理論進行分析后再投資才能真正發揮模擬投資的效果。
三、心得體會
1、引導學生關注經濟信息。
資本市場是受宏觀經濟政策驅動的，我國的資本市場如此，發到經濟國家的資本市場也是如此。只有了解、掌握、理解國家的經濟政策，才能在股市大海中自由翱翔。也只有深刻理解國家宏觀經濟政策，才能正確把握投資機會。具體到課程教學中，可以讓學生定期分享、分析當前我國的各個層面的經濟政策和經濟新聞，比如每次課前安排一組同學播報、解析最近一段時間影響資本市場的一些重大經濟新聞。在此，特別要強調學生對于新聞的分析，同時老師再進行進一步的點評和分析。一方面讓學生了解我國經濟領域發生的重大事件，另一方面讓學生分析其對投資的影響。
2、鼓勵學生小規模的真實投資。
