時間：2023-09-28 15:27:31
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇創(chuàng)業(yè)投資的估值方法，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
幾年前，我?guī)е囊晃换鸾?jīng)理去國內一家電纜公司參觀。訪畢，我問他感覺如何，他反問我：“這家公司的市值現(xiàn)為6億美元。如果老天爺今天突然給你6億美元的話，你是愿意把它存在銀行收息呢，還是愿意用來全盤收購這家電纜公司呢？或者，你想把這筆錢用來收購別的東西？”
我當初并不完全理解他的意思。最近在北京見到他，他又用同樣的邏輯對其他幾家公司做了分析，竊以為甚是精辟。其實，這種以創(chuàng)業(yè)投資眼光選股票的分析方法，避開了傳統(tǒng)思維的幾大障礙。
第一，用市盈率的方法來分析股票，容易受到會計賬務上的一些小把戲的愚弄，比如折舊和費用的計提、壞賬處理、庫存計算、稅收優(yōu)惠、母公司的“照顧”以及周期性行業(yè)的波動等等。
第二，用DCF（即現(xiàn)金流折現(xiàn)）方法也容易出問題。因為對假設變量（比如貼現(xiàn)率）稍做一些調整，就容易使最終估值產(chǎn)生巨大變化。
第三，創(chuàng)業(yè)投資的眼光減少了股票市場上的浮躁思維。浮躁思維具有短期性和僥幸成分，有“炒一把”的小算盤在背后作怪，而創(chuàng)業(yè)投資的眼光逼著你考慮長期投資價值。
用創(chuàng)業(yè)投資的方法選股，可以思考這樣幾個問題：
第一，你愿意花10億美元全盤收購一家電視機公司嗎？或者，你愿意花20億美元全盤收購一家釀酒公司嗎？如果你的回答是肯定的，那么，你就應該花相應的錢買它的股票；否則，它的股票也不值得你買。也許你覺得這個邏輯過分苛刻，但是請想一想：你的錢是你辛勤勞動所得，你不珍惜，它就會流走。
用創(chuàng)業(yè)投資的眼光來選股票，逼著我們考慮一個股票的潛在上升空間以及下降空間。如果花6億美元全盤收購一家電纜公司，每年的回報僅僅比銀行存款或國債的回報略高一點甚至更低，你愿意勞動筋骨、費盡周折將它全盤收購嗎？創(chuàng)投基金只愿意在巨大回報的項目中花時間和精力，否則得不償失。
第二，用創(chuàng)業(yè)投資的眼光選股票，逼迫我們完全拋開市凈率的概念。比如一家公司的凈值是5億美元（假設每股3.3美元），這個概念其實沒有意義，因為凈值所代表的可能是工廠的破銅爛鐵，或者倉庫里的廢品，又或者是難以回收的賬務。換個角度來想問題，如果今天白手起家，蓋一個同樣的工廠（電纜廠也罷，電視機廠也罷）究竟需要多少錢？這個“重置成本”的概念十分重要，因為你可以在一張白紙上重新設計，避開了現(xiàn)有廠家設備落后、技術欠佳、形象不良及公司治理上的壞習慣和壞制度。
比“重置成本”更深層次的問題是：這個廠值得重置嗎？重置這樣一個廠的IRR（內部收益率）究竟是多少？與銀行存款、國債、房地產(chǎn)或其它投資的收益相比，重置所承擔的風險值得嗎？這些問題對于工業(yè)企業(yè)來講尤其重要。因為科技在進步，設備會變得越來越先進而且便宜，加上消費者口味在變化，也許該工廠的產(chǎn)品會被淘汰，所以，這類工廠不應該被復制。
在對一家公司舉牌收購的時候，有些企業(yè)家并沒有認真想過重置成本，多少有貪大求快的思想在作祟，有時也有“征服者”的驕傲在作怪――瞧，我多么英雄！所以，在全球兼并收購的萬萬千千案例中，成功的往往只是少數(shù)。
兼并收購雖然看起來快（當然，在中國這個過程其實不快，因為要等若干部門的批準），但自己去建一個同樣的廠（即復制）究竟需要多少時間呢？一年還是兩年、三年？時間上的節(jié)約難道就值得付出如此多的差價去收購一家公司嗎？很多人會反駁說，兼并收購給你帶來了機遇，而延誤兩年的話，就錯過了機遇――世界上很多兼并收購都是在這種心態(tài)下發(fā)生的。可是，如果一個機遇是如此稍縱即逝的話，也許根本就不值得去追求。
還有人說，如果你收購了這家公司，就等于收購了它的營銷網(wǎng)絡以及品牌。可大家知道，營銷網(wǎng)絡是公共財產(chǎn)，任何公司都無法控制或影響營銷網(wǎng)絡。只要值得投資，你就會愿意花錢建起營銷網(wǎng)絡，而且，只要你的產(chǎn)品能賣，千千萬萬的經(jīng)銷商打破腦袋也會為你效勞。竊以為，營銷網(wǎng)絡是最被人濫用而又缺乏準確定義的東西。
[關鍵詞] 科技 創(chuàng)業(yè)企業(yè) 風險投資 價值
創(chuàng)業(yè)投資是在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的不同階段投入不同額度的風險資本取得創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權，待其最終發(fā)育成熟或發(fā)育相對成熟后，主要通過市場退出機制將所投入的資本由股權形態(tài)轉化為資金形態(tài)，以收回投資，獲得高額資本增值收益的一種投資行為。然而，每一項創(chuàng)業(yè)投資機構與創(chuàng)業(yè)企業(yè)（或項目方）的合作，都涉及一個根本的問題，即創(chuàng)業(yè)投資機構以多大的代價獲得被投資企業(yè)的股權及其在企業(yè)中股權比例如何確定，這就是創(chuàng)業(yè)投資的定價問題。而成長期科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于其資產(chǎn)構成的特殊性，對其定價難度更大。
一、創(chuàng)業(yè)投資定價的常用辦法
創(chuàng)業(yè)投資交易定價是創(chuàng)業(yè)投資機構與被投資企業(yè)（或項目方）在協(xié)商過程中最具爭議的一個方面，是創(chuàng)業(yè)投資雙方交易洽談能否成功、創(chuàng)業(yè)企業(yè)能否順利獲得融資、創(chuàng)業(yè)投資基金能否成功獲得預期收益的一個重要因素。創(chuàng)業(yè)家對自己企業(yè)未來的發(fā)展通常是充滿信心，對企業(yè)價值的評估一般也是樂觀的，他們總是希望釋放的股權能獲得更高的價格；而創(chuàng)業(yè)投資家出于控制風險和保證收益的目的，則通常會希望得到一個相對較低的進入價格。最終的交易定價結果是協(xié)商決定的一個雙方都可以接受的價格。整個定價過程是一個復雜的博弈過程，是科學方法與經(jīng)驗判斷的結合。
創(chuàng)業(yè)投資家對每一項具體項目的預期投資報酬均與其預期承擔的投資風險密切相關，只有當期望收益率能夠補償他的預期風險時，創(chuàng)業(yè)投資家才會接受這一定價，創(chuàng)業(yè)投資家根據(jù)投資企業(yè)所在行業(yè)及行業(yè)內企業(yè)的成長率、風險企業(yè)所處的發(fā)展階段、投資期限的長短等因素來確定其期望的收益率。
按照這一思路，在實踐中比較常用的一種定價思路是根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資家通過計算和經(jīng)驗對被投資企業(yè)未來的價值進行估算，即企業(yè)N年后市場價值＝預計N年后企業(yè)凈利潤＊N年后估計市盈率。
另一方面，創(chuàng)業(yè)投資家可以根據(jù)金融市場狀況及國際國內經(jīng)濟環(huán)境，確定未來一定時間內的滿意投資報酬率。這樣，在估計企業(yè)未來市場價值和確定投資報酬率和投資期限后，創(chuàng)業(yè)投資家就可相應確定其投資額應在風險企業(yè)中所占的股權比例，計算公式如下：
μ＝I總/V總＝M×（1＋г）n/(P×Pe）
μ:創(chuàng)業(yè)投資資金所占股權比例
I總：創(chuàng)業(yè)投資資金預期總收益
M：創(chuàng)業(yè)投資資金額
V總：:企業(yè)未來預期市場價值
г：滿意的年投資報酬率
n：預計投資年限
P：預計n年后企業(yè)稅后凈利潤
Pe：預計n年后市場平均市盈率
二、創(chuàng)新的投資與定價模式
根據(jù)成長期科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特征，在投資前對其未來價值的判斷具有非常大的不確定性，因此對其價值估算具有極大的難度，而創(chuàng)業(yè)家自身對企業(yè)未來的發(fā)展前景充滿信心，在充分考慮創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來發(fā)展壯大后產(chǎn)生極大價值的可能性及控制創(chuàng)業(yè)投資進入風險的基礎上，筆者結合長期創(chuàng)業(yè)投資實踐的經(jīng)驗，將可轉換債券和期權及對企業(yè)估值的市盈率法結合起來，將投資工具的選擇與投資定價的方法相結合，提出一種更具有實際操作性的創(chuàng)新的投資與定價模式，相信這種模式和方法更容易得到投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)雙方共同的認可。
首先，創(chuàng)業(yè)投資機構按照可轉換債權的方式將資金投入成長期創(chuàng)業(yè)企業(yè)，同時要求企業(yè)盡可能對該債務提供擔保，由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對自身企業(yè)的發(fā)展充滿信心，因此可以接受資金進入的各種擔保條件要求，甚至是個人財產(chǎn)的擔保。這樣可以有效的防止創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的個人道德風險。
第二，創(chuàng)業(yè)投資機構在選擇債權方式進入的同時，設定自身債權轉股權的條件和時間，即保留對該創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資的期權。期權應包括時間、條件和價格。在債權保留過程中，創(chuàng)業(yè)投資機構可以有充足的時間去觀察創(chuàng)業(yè)企業(yè)在資金進入后的科研、生產(chǎn)、銷售、經(jīng)營等各方面的進展狀況，必要的時候可以申請進入董事會的資格，并對比企業(yè)的發(fā)展是否按照既定的目標在實現(xiàn)和完成。這樣對后期債權轉股權的決策提供了更充實的信息和依據(jù)。較好的規(guī)避了企業(yè)成長過程中的發(fā)展風險，從而最終降低了投資決策風險。
第三，債權到期后，若企業(yè)實現(xiàn)預期目標，達到創(chuàng)業(yè)投資機構的要求，創(chuàng)業(yè)投資機構選擇正常行權，其債權轉股權的比例在債權進入時，按照企業(yè)預先承諾實現(xiàn)的利潤，參照市盈率法進行確定。若企業(yè)在債權到期后，沒有完全實現(xiàn)預期效益目標，則創(chuàng)業(yè)投資機構可以根據(jù)其具體原因和當時的情況選擇是否實施債轉股，若放棄則要求債權的回收，若實施，則可考慮按照實際實現(xiàn)利潤，結合市盈率確定轉股的比例。
三、結論
以上投資與定價模式是筆者在多年實踐經(jīng)驗中摸索和總結出來的，該模式具有以下幾方面的意義：
第一，是一種投資機構和被投資企業(yè)都容易認可的模式；
第二，通過債權的方式先介入，債權性質本身及相應的擔保措施可有效的保證投資機構的資金安全；
第三，通過債權階段的各種監(jiān)管措施，可以增加投資機構投資決策的信息，為投資機構最終的投資決策提供了更科學的依據(jù)；
第四，債權轉股權的期權及轉股比例的預先設定，有效的保證了投資機構在未來企業(yè)發(fā)展成功后享受超額投資收益的權利;
第五，債權期限到期后，即使沒有完全達到預期目標，但創(chuàng)業(yè)投資機構可以根據(jù)企業(yè)發(fā)展情況選擇是否行權，并可以對轉股比例進行及時調整，使本模式更具有靈活性。
本模式是較好的解決創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金需求和控制創(chuàng)業(yè)投資機構投資風險的折衷辦法，具有較強的可操作性。
參考文獻：
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12月14日，國務院正式《關于全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有關問題的決定》（下稱“決定”），股份轉讓將突破現(xiàn)有國家高新區(qū)限制，擴容至全國所有符合條件的企業(yè)。新三板擴容塵埃落定。
新三板的擴容及融資制度的日趨完善，有利于投資機構開辟新的投資平臺及退出渠道。
在漢理資本董事長錢學鋒的辦公室，掛著所有投資標的企業(yè)的資料。近期更新的投資對象名為上海晟矽微電子股份有限公司，是一家新三板企業(yè)，漢理資本聯(lián)合上海科投向該企業(yè)注資924萬元。
錢學鋒表示，新三板是其接下來關注的重點領域，“目前已組建了團隊來尋找新三板的掘金機會，我們投的另外幾家企業(yè)也會盡快往新三板上推”。
漢理資本的投資方向具有前瞻性。華泰證券研究員陳福認為，通過對園區(qū)和開發(fā)區(qū)擴容、掛牌速度和平均市值進行分析，未來5年累計將有約7000家企業(yè)掛牌，總市值約1.4萬億元。“如果監(jiān)管層站在破解小微企業(yè)融資難的戰(zhàn)略高度上積極鼓勵新三板做大做強，實際掛牌數(shù)量將超過預期。”
面對具有巨大潛力的新三板市場，眾機構已成布陣排兵之勢。2013年1月，申銀萬國投資公司聯(lián)合湖北高投、東湖創(chuàng)投引導基金及其他社會資本發(fā)起設立總規(guī)模為5億元的光谷新三板股權投資基金，成為中國首只專門針對新三板掛牌及擬掛牌企業(yè)開展股權投資業(yè)務的專業(yè)性基金。此外，廣發(fā)證券旗下廣發(fā)信德也有意籌備一只新三板基金。
對此，深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會常務副會長王守仁表示，新三板作為創(chuàng)業(yè)投資和信息平臺，將聚集大量的投行、律師、會計師等，項目集中、資源集中，這將大大減少創(chuàng)投企業(yè)的成本。
新三板給PE/VC行業(yè)的發(fā)展帶來的積極作用還有：PE在看好新興行業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)成長前景的基礎上，以新三板掛牌產(chǎn)生的流動性有效對沖這類企業(yè)VC階段（早期成長階段）的風險，并以PE的方法長期規(guī)范企業(yè)的發(fā)展，直至成長為創(chuàng)業(yè)板或中小板上市后備企業(yè)。由于新三板企業(yè)的信息披露制度日臻完善，PE及時參與這類企業(yè)的再融資，也使機構增添更多的信息渠道。
不過，并非所有的機構都積極介入新三板潛在掛牌企業(yè)的投資，還有部分機構選擇伺機而動，以期規(guī)避早期的制度性風險。
新三板企業(yè)在掛牌時已完成財務、信息公開、治理等方面的初始化工作，并且每年也需按要求披露年報、半年報，這種健全的公司治理機制在一定程度上可以成為投資機構的種子項目。
但在實際投資中，“新三板只是一個可以給企業(yè)加分的因素，決定投資的關鍵必定還是企業(yè)的基本面符合投資標準。”錢學鋒強調。
提及新三板市場的投資，北極光創(chuàng)投創(chuàng)始人鄧鋒甚至還有一個擔心：VC通常以小股東的身份投資企業(yè)，尚未受到“優(yōu)先股”的制度保障，每當涉及企業(yè)事務如關聯(lián)交易等問題時，全部需要依賴股票的多寡進行投票，這對VC而言是不公平的。
關鍵詞：金融危機；風險投資業(yè)；應對措施
1次貸危機后我國風險投資的現(xiàn)狀
2007年美國次貸危機爆發(fā)，以致演變成全球范圍內的金融危機。如今次貸危機的影響非但沒有消除，反而有了愈演愈烈之勢，而且必將持續(xù)相當長的一段時間。全球證券市場受到重創(chuàng)，流動性緊縮，全球經(jīng)濟出現(xiàn)蕭條。而中國的證券市場也于2008年初一路下挫，宏觀經(jīng)濟自下半年出現(xiàn)緊縮征兆。這些都對我國的風險投資行業(yè)產(chǎn)生了嚴重的負面影響，在惡劣的經(jīng)濟環(huán)境中，風險投資如何健康穩(wěn)定的發(fā)展成為亟待解決的問題。從我國風險投資的案例數(shù)環(huán)比來看，2008年第二、第三季度都有微幅上升。但除第一季度大體與去年持平以外，第二、第三季度均遠遠低于2007年同期水平，同比分別下降32.8%和21.1%。可見在次貸危機的影響下，我國風險投資的項目數(shù)同比出現(xiàn)了明顯的遞減，但存有復蘇的跡象。從我國風險投資的總投資額來看，2008年第二季度環(huán)比增長15.5%，第三季度環(huán)比更是高達51.8%，這說明目前投資者投資動機在穩(wěn)步增強，但與往年相比，第二、第三季度同比分別下降11.4%和6.8%。可見次貸危機與國內經(jīng)濟不景氣還是對風險投資業(yè)造成很大影響。
2我國風險投資行業(yè)出現(xiàn)下滑的主要原因
2.1次貸危機造成全球證券市場持續(xù)低迷
該影響可以分為三個方面：(1)對于擁有已上市被投的企業(yè)的風險投資機構來說，在證券市場的泡沫逐漸散去之后，企業(yè)的估值回歸正常。但之前要求的必要回報率較高，所以會影響風險資本的安全退出。再加上前幾年是我國風險投資飛速發(fā)展的時期，各家風險投資機構都在爭搶項目，在造成要求回報率提高的同時，部分風投機構也忽視了對企業(yè)合理謹慎的估值，如果被投企業(yè)當初被過分高估的話，也增大了風險投資機構安全退出的風險。(2)對于被投資企業(yè)來說，前幾輪估值較高的時候融資比較容易，為企業(yè)的成長提供穩(wěn)定的資金支持，而如今估值下降，并且面對投資者愈發(fā)謹慎保守的資本市場，該企業(yè)的再次融資將面臨較大的挑戰(zhàn)。次貸危機造成全球經(jīng)濟不景氣，眾多企業(yè)今年的盈利狀況會不容樂觀，尤其是面向歐美市場的加工制造業(yè)、需求彈性較大的非必須消費行業(yè)、與房地產(chǎn)相關的建材行業(yè)、占用大量資金的工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)都會面臨虧損甚至破產(chǎn)的風險，企業(yè)經(jīng)營狀況的惡化無疑會影響企業(yè)的上市進程。(3)對于剛成立的風險投資基金，資本市場的惡化使他們無法募集到足夠的資金，那些之前募集到資金的風險投資基金也因為過早投資于那些估值還沒下降到正常水平的企業(yè)而面臨風險，即便這些風險投資機構能安全的存活下來，當危機逐漸過去，某些行業(yè)出現(xiàn)轉機時，他們也沒有足夠的資金來進行再投資。
2.2國家相關政策影響我國風險投資業(yè)的健康發(fā)展
我國風險投資行業(yè)的法律法規(guī)還不完善不健全，風險資本的需求與供給、風險投資機構、中介機構和退出渠道等方面都得不到相關法律的指導和規(guī)范，因此風險投資行業(yè)還沒有發(fā)展成為真正的以市場為主動的行業(yè)，所以我國政府的一些文件指示就成為了我國風險投資行業(yè)發(fā)展的風向標，政府部門相關政策的是否有利關系到了風險投資行業(yè)的興衰。國家外匯管理局關于境內居民通過境外持有特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的106號文限制了私募股權投資對于很多高科技項目的投資，而國家六部委頒布的10號文件則規(guī)定：境外上市公司必須在設立SPV(特殊目的公司)審批核準后一年內完成資金接受和回流的全過程，這就意味著紅籌模式今后要至少多花2-3個月的時間。今年8月底證監(jiān)會出臺了142號文，指出那些合伙制企業(yè)支持的公司不可以上市。這三大法令直接影響到了風險投資的退出問題。此外，次貸危機之后，國家對風險投資的監(jiān)管和控制也會比以往更加嚴格。隨著金融創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)，經(jīng)濟自營商、對沖基金、私人股權集團、結構投資工具與渠道、貨幣市場基金以及非銀行抵押貸款機構等，在美國的資本市場上起到了重要的作用，但在這次危機中也起到了推動危機不斷惡化的作用。因此，我國勢必吸取美國的教訓，對國內風險投資行業(yè)這種新型資本市場進行嚴格監(jiān)控。
3我國風險投資業(yè)的應對措施
3.1與資金雄厚的風險投資機構合作
由于目前國內的金融市場相對較為安全，眾多國外的風險投資機構準備進入國內市場，這就給本土風險投資帶來了與國外先進風險投資機構合作的機會。通過與國外的風投機構進行合作，可以獲得穩(wěn)定的資金支持，不會出現(xiàn)資金斷裂的情況。即使面臨較為低迷的證券市場和蕭條的國內經(jīng)濟，不能獲取短期的財務回報，但從長遠戰(zhàn)略來看，這對本國風險投資有強大的促進作用。
3.2重新審視退出問題
由于全球證券市場的低迷，國內IPO審批難度的增加以及國家相關政策的頒布，使得風險投資的退出問題日趨嚴重。因此風險資本必須適當措施才對待退出問題。首先，退出機制可以從傳統(tǒng)的IPO改成借殼上市形式，這雖然在證券市場上沒有先例，而且程序也比較復雜，但這不失為一種方法。其次，如果該風險投資下有上市公司，可以把風險投資集團的一部分資產(chǎn)注入到上市公司中，然后將其持有的股權互換，將自身持有的變成上市公司的可流通股份。最后，當退出受挫時，風險投資可以選擇延期退出。面對蕭條的二級市場，即使可以IPO成功，也對企業(yè)的成長不利，所以可以將重心轉移到將企業(yè)做大做強的方向上來。3.3積極尋找反周期行業(yè)、獲取投資機會
我國宏觀經(jīng)濟已經(jīng)開始進入一個緊縮周期，但市場上仍然存在一些反周期行業(yè)。這些行業(yè)在惡劣的宏觀經(jīng)濟環(huán)境中依然保持良好穩(wěn)定的增長。風險投資應放棄傳統(tǒng)的熱門行業(yè)，積極準確的評估新項目，尋找適合的投資機會。
由于傳統(tǒng)的風險投資熱門行業(yè)TMT受外部金融環(huán)境、經(jīng)濟周期的影響較大，因此從2008年下半年開始風險投資開始傾向投資于非TMT行業(yè)。例如對經(jīng)濟周期變化不敏感的新能源行業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)、教育培訓行業(yè)。2008年第三季度，當傳統(tǒng)行業(yè)投資額一直下降，而北美、歐洲、中國和印度以風能和太陽能為代表的清潔技術領域總獲投資26億美元，環(huán)比增長17%，同比增長37%。而我國的醫(yī)療健康業(yè)也開始得到風險投資的重視。2008年第三季度投資在醫(yī)療健康業(yè)中的案例數(shù)大幅度增加，在總案例數(shù)中占的比例也同樣增加。而僅在十月份，投資在醫(yī)療健康業(yè)的案例數(shù)達到了4例，接近整個第二季度的總水平，并且占到了總投資案例數(shù)的16%，屬于歷史最高。越來越多的風險投資轉向了此類行業(yè)。在此類行業(yè)中，風險投資如果能做到準確估值，選擇科技含量高、有核心競爭力的企業(yè)，還是可以在將來獲得較高收益的。
3.4與政府的創(chuàng)業(yè)引導基金進行合作
2008年10月，國務院頒布《關于創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)范設立與運作指導意見》，創(chuàng)業(yè)引導基金是由政府設立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導社會資金進入創(chuàng)業(yè)投資領域。該引導基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務，政府可以看成是一個特殊的LP(有限投資人)，因此風險投資基金可以通過與當?shù)卣畡?chuàng)業(yè)引導基金的合作，在獲得一定資金支持的情況下，還能發(fā)掘出當?shù)鼐哂型顿Y價值的項目。但這對于風險投資對來，也存在一定的挑戰(zhàn)。風險投資與當?shù)卣献鲿r存在雙方的博弈。首先是雙方主要目的區(qū)別，政府引導基金的首要目的是合理引導資金流向，促進當?shù)禺a(chǎn)業(yè)進步，獲取最大的社會效益，而風險投資首要目的則是獲得最大財務收益。無論企業(yè)出于哪個階段，只要符合政策要求，政府引導基金便會參與進來。而風險投資則不傾向于投資過分早期的項目。有的時候風險投資會為了戰(zhàn)略上的安排，將15%-20%投資于早期，60%投資于中期，20%投資于Pre-IPO項目，雙方可能在投資階段選擇上會存在矛盾。政府引導基金旨在促進當?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展，一般都會規(guī)定資金必須投資于當?shù)禺a(chǎn)業(yè)，而風險投資則沒有地域的界限，在全國范圍內尋找收益最大的項目，這也是相互沖突的一方面。最后，政府引導基金納入公共財政考核評價體系，考慮的是政府的績效以及社會效應，同時為了擴大影響力，政府往往希望跟盡可能多的風險投資進行合作，而風險投資則適合長期穩(wěn)定的合作關系。鑒于風險投資與政府引導基金的眾多不同，風險投資在選擇合作方不能為了短期利益忽視評估與審查，必須做到合作關系有利于自身的長遠發(fā)展。
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[3]王樂嘉.我國風險投資的現(xiàn)狀及對策初探[J].時代經(jīng)貿，2008.
關鍵詞：金融危機；風險投資業(yè)；應對措施
中圖分類號：F830.99 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3198(2009)06-0160-02
1 次貸危機后我國風險投資的現(xiàn)狀
2007年美國次貸危機爆發(fā)，以致演變成全球范圍內的金融危機。如今次貸危機的影響非但沒有消除，反而有了愈演愈烈之勢，而且必將持續(xù)相當長的一段時間。全球證券市場受到重創(chuàng)，流動性緊縮，全球經(jīng)濟出現(xiàn)蕭條。而中國的證券市場也于2008年初一路下挫，宏觀經(jīng)濟自下半年出現(xiàn)緊縮征兆。這些都對我國的風險投資行業(yè)產(chǎn)生了嚴重的負面影響，在惡劣的經(jīng)濟環(huán)境中，風險投資如何健康穩(wěn)定的發(fā)展成為亟待解決的問題。從我國風險投資的案例數(shù)環(huán)比來看，2008年第二、第三季度都有微幅上升。但除第一季度大體與去年持平以外，第二、第三季度均遠遠低于2007年同期水平，同比分別下降32.8%和21.1%。可見在次貸危機的影響下，我國風險投資的項目數(shù)同比出現(xiàn)了明顯的遞減，但存有復蘇的跡象。從我國風險投資的總投資額來看，2008年第二季度環(huán)比增長15.5%，第三季度環(huán)比更是高達51.8%，這說明目前投資者投資動機在穩(wěn)步增強，但與往年相比，第二、第三季度同比分別下降11.4%和6.8%。可見次貸危機與國內經(jīng)濟不景氣還是對風險投資業(yè)造成很大影響。
2 我國風險投資行業(yè)出現(xiàn)下滑的主要原因
2.1 次貸危機造成全球證券市場持續(xù)低迷
該影響可以分為三個方面：(1)對于擁有已上市被投的企業(yè)的風險投資機構來說，在證券市場的泡沫逐漸散去之后，企業(yè)的估值回歸正常。但之前要求的必要回報率較高，所以會影響風險資本的安全退出。再加上前幾年是我國風險投資飛速發(fā)展的時期，各家風險投資機構都在爭搶項目，在造成要求回報率提高的同時，部分風投機構也忽視了對企業(yè)合理謹慎的估值，如果被投企業(yè)當初被過分高估的話，也增大了風險投資機構安全退出的風險。(2)對于被投資企業(yè)來說，前幾輪估值較高的時候融資比較容易，為企業(yè)的成長提供穩(wěn)定的資金支持，而如今估值下降，并且面對投資者愈發(fā)謹慎保守的資本市場，該企業(yè)的再次融資將面臨較大的挑戰(zhàn)。次貸危機造成全球經(jīng)濟不景氣，眾多企業(yè)今年的盈利狀況會不容樂觀，尤其是面向歐美市場的加工制造業(yè)、需求彈性較大的非必須消費行業(yè)、與房地產(chǎn)相關的建材行業(yè)、占用大量資金的工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)都會面臨虧損甚至破產(chǎn)的風險，企業(yè)經(jīng)營狀況的惡化無疑會影響企業(yè)的上市進程。(3)對于剛成立的風險投資基金，資本市場的惡化使他們無法募集到足夠的資金，那些之前募集到資金的風險投資基金也因為過早投資于那些估值還沒下降到正常水平的企業(yè)而面臨風險，即便這些風險投資機構能安全的存活下來，當危機逐漸過去，某些行業(yè)出現(xiàn)轉機時，他們也沒有足夠的資金來進行再投資。
2.2 國家相關政策影響我國風險投資業(yè)的健康發(fā)展
我國風險投資行業(yè)的法律法規(guī)還不完善不健全，風險資本的需求與供給、風險投資機構、中介機構和退出渠道等方面都得不到相關法律的指導和規(guī)范，因此風險投資行業(yè)還沒有發(fā)展成為真正的以市場為主動的行業(yè)，所以我國政府的一些文件指示就成為了我國風險投資行業(yè)發(fā)展的風向標，政府部門相關政策的是否有利關系到了風險投資行業(yè)的興衰。國家外匯管理局關于境內居民通過境外持有特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的106號文限制了私募股權投資對于很多高科技項目的投資，而國家六部委頒布的10號文件則規(guī)定：境外上市公司必須在設立SPV(特殊目的公司)審批核準后一年內完成資金接受和回流的全過程，這就意味著紅籌模式今后要至少多花2-3個月的時間。今年8月底證監(jiān)會出臺了142號文，指出那些合伙制企業(yè)支持的公司不可以上市。這三大法令直接影響到了風險投資的退出問題。此外，次貸危機之后，國家對風險投資的監(jiān)管和控制也會比以往更加嚴格。隨著金融創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)，經(jīng)濟自營商、對沖基金、私人股權集團、結構投資工具與渠道、貨幣市場基金以及非銀行抵押貸款機構等，在美國的資本市場上起到了重要的作用，但在這次危機中也起到了推動危機不斷惡化的作用。因此，我國勢必吸取美國的教訓，對國內風險投資行業(yè)這種新型資本市場進行嚴格監(jiān)控。
3 我國風險投資業(yè)的應對措施
3.1 與資金雄厚的風險投資機構合作
由于目前國內的金融市場相對較為安全，眾多國外的風險投資機構準備進入國內市場，這就給本土風險投資帶來了與國外先進風險投資機構合作的機會。通過與國外的風投機構進行合作，可以獲得穩(wěn)定的資金支持，不會出現(xiàn)資金斷裂的情況。即使面臨較為低迷的證券市場和蕭條的國內經(jīng)濟，不能獲取短期的財務回報，但從長遠戰(zhàn)略來看，這對本國風險投資有強大的促進作用。
3.2 重新審視退出問題
由于全球證券市場的低迷，國內IPO審批難度的增加以及國家相關政策的頒布，使得風險投資的退出問題日趨嚴重。因此風險資本必須適當措施才對待退出問題。首先，退出機制可以從傳統(tǒng)的IPO改成借殼上市形式，這雖然在證券市場上沒有先例，而且程序也比較復雜，但這不失為一種方法。其次，如果該風險投資下有上市公司，可以把風險投資集團的一部分資產(chǎn)注入到上市公司中，然后將其持有的股權互換，將自身持有的變成上市公司的可流通股份。最后，當退出受挫時，風險投資可以選擇延期退出。面對蕭條的二級市場，即使可以IPO成功，也對企業(yè)的成長不利，所以可以將重心轉移到將企業(yè)做大做強的方向上來。
3.3 積極尋找反周期行業(yè)、獲取投資機會
我國宏觀經(jīng)濟已經(jīng)開始進入一個緊縮周期，但市場上仍然存在一些反周期行業(yè)。這些行業(yè)在惡劣的宏觀經(jīng)濟環(huán)境中依然保持良好穩(wěn)定的增長。風險投資應放棄傳統(tǒng)的熱門行業(yè)，積極準確的評估新項目，尋找適合的投資機會。
由于傳統(tǒng)的風險投資熱門行業(yè)TMT受外部金融環(huán)境、經(jīng)濟周期的影響較大，因此從2008年下半年開始風險投資開始傾向投資于非TMT行業(yè)。例如對經(jīng)濟周期變化不敏感的新能源行業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)、教育培訓行業(yè)。2008年第三季度，當傳統(tǒng)行業(yè)投資額一直下降，而北美、歐洲、中國和印度以風能和太陽能為代表的清潔技術領域總獲投資26億美元，環(huán)比增長17%，同比增長37%。而我國的醫(yī)療健康業(yè)也開始得到風險投資的重視。2008年第三季度投資在醫(yī)療健康業(yè)中的案例數(shù)大幅度增加，在總案例數(shù)中占的比例也同樣增加。而僅在十月份，投資在醫(yī)療健康業(yè)的案例數(shù)達到了4例，接近整個第二季度的總水平，并且占到了總投資案例數(shù)的16%，屬于歷史最高。越來越多的風險投資轉向了此類行業(yè)。在此類行業(yè)中，風險投資如果能做到準確估值，選擇科技含量高、有核心競爭力的企業(yè)，還是可以在將來獲得較高收益的。
3.4 與政府的創(chuàng)業(yè)引導基金進行合作
2008年10月，國務院頒布《關于創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)范設立與運作指導意見》，創(chuàng)業(yè)引導基金是由政府設立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導社會資金進入創(chuàng)業(yè)投資領域。該引導基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務，政府可以看成是一個特殊的LP(有限投資人)，因此風險投資基金可以通過與當?shù)卣畡?chuàng)業(yè)引導基金的合作，在獲得一定資金支持的情況下，還能發(fā)掘出當?shù)鼐哂型顿Y價值的項目。但這對于風險投資對來，也存在一定的挑戰(zhàn)。風險投資與當?shù)卣献鲿r存在雙方的博弈。首先是雙方主要目的區(qū)別，政府引導基金的首要目的是合理引導資金流向，促進當?shù)禺a(chǎn)業(yè)進步，獲取最大的社會效益，而風險投資首要目的則是獲得最大財務收益。無論企業(yè)出于哪個階段，只要符合政策要求，政府引導基金便會參與進來。而風險投資則不傾向于投資過分早期的項目。有的時候風險投資會為了戰(zhàn)略上的安排，將15%-20%投資于早期，60%投資于中期，20%投資于Pre-IPO項目，雙方可能在投資階段選擇上會存在矛盾。政府引導基金旨在促進當?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展，一般都會規(guī)定資金必須投資于當?shù)禺a(chǎn)業(yè)，而風險投資則沒有地域的界限，在全國范圍內尋找收益最大的項目，這也是相互沖突的一方面。最后，政府引導基金納入公共財政考核評價體系，考慮的是政府的績效以及社會效應，同時為了擴大影響力，政府往往希望跟盡可能多的風險投資進行合作，而風險投資則適合長期穩(wěn)定的合作關系。鑒于風險投資與政府引導基金的眾多不同，風險投資在選擇合作方不能為了短期利益忽視評估與審查，必須做到合作關系有利于自身的長遠發(fā)展。
參考文獻
[1]劉志陽.創(chuàng)業(yè)資本的金融政治經(jīng)濟學[M].北京：經(jīng)濟管理出版社，2005，(4).
[2]高成亮.風險投資運作[M].北京：首都經(jīng)濟貿易大學出版社，2008，(6).
[3]王樂嘉.我國風險投資的現(xiàn)狀及對策初探[J].時代經(jīng)貿，2008.
關鍵詞：金融危機；風險投資業(yè)；應對措施
1次貸危機后我國風險投資的現(xiàn)狀
2007年美國次貸危機爆發(fā)，以致演變成全球范圍內的金融危機。如今次貸危機的影響非但沒有消除，反而有了愈演愈烈之勢，而且必將持續(xù)相當長的一段時間。全球證券市場受到重創(chuàng)，流動性緊縮，全球經(jīng)濟出現(xiàn)蕭條。而中國的證券市場也于2008年初一路下挫，宏觀經(jīng)濟自下半年出現(xiàn)緊縮征兆。這些都對我國的風險投資行業(yè)產(chǎn)生了嚴重的負面影響，在惡劣的經(jīng)濟環(huán)境中，風險投資如何健康穩(wěn)定的發(fā)展成為亟待解決的問題。從我國風險投資的案例數(shù)環(huán)比來看，2008年第二、第三季度都有微幅上升。但除第一季度大體與去年持平以外，第二、第三季度均遠遠低于2007年同期水平，同比分別下降32.8%和21.1%。可見在次貸危機的影響下，我國風險投資的項目數(shù)同比出現(xiàn)了明顯的遞減，但存有復蘇的跡象。從我國風險投資的總投資額來看，2008年第二季度環(huán)比增長15.5%，第三季度環(huán)比更是高達51.8%，這說明目前投資者投資動機在穩(wěn)步增強，但與往年相比，第二、第三季度同比分別下降11.4%和6.8%。可見次貸危機與國內經(jīng)濟不景氣還是對風險投資業(yè)造成很大影響。
2我國風險投資行業(yè)出現(xiàn)下滑的主要原因
2.1次貸危機造成全球證券市場持續(xù)低迷
該影響可以分為三個方面：(1)對于擁有已上市被投的企業(yè)的風險投資機構來說，在證券市場的泡沫逐漸散去之后，企業(yè)的估值回歸正常。但之前要求的必要回報率較高，所以會影響風險資本的安全退出。再加上前幾年是我國風險投資飛速發(fā)展的時期，各家風險投資機構都在爭搶項目，在造成要求回報率提高的同時，部分風投機構也忽視了對企業(yè)合理謹慎的估值，如果被投企業(yè)當初被過分高估的話，也增大了風險投資機構安全退出的風險。(2)對于被投資企業(yè)來說，前幾輪估值較高的時候融資比較容易，為企業(yè)的成長提供穩(wěn)定的資金支持，而如今估值下降，并且面對投資者愈發(fā)謹慎保守的資本市場，該企業(yè)的再次融資將面臨較大的挑戰(zhàn)。次貸危機造成全球經(jīng)濟不景氣，眾多企業(yè)今年的盈利狀況會不容樂觀，尤其是面向歐美市場的加工制造業(yè)、需求彈性較大的非必須消費行業(yè)、與房地產(chǎn)相關的建材行業(yè)、占用大量資金的工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)都會面臨虧損甚至破產(chǎn)的風險，企業(yè)經(jīng)營狀況的惡化無疑會影響企業(yè)的上市進程。(3)對于剛成立的風險投資基金，資本市場的惡化使他們無法募集到足夠的資金，那些之前募集到資金的風險投資基金也因為過早投資于那些估值還沒下降到正常水平的企業(yè)而面臨風險，即便這些風險投資機構能安全的存活下來，當危機逐漸過去，某些行業(yè)出現(xiàn)轉機時，他們也沒有足夠的資金來進行再投資。
2.2國家相關政策影響我國風險投資業(yè)的健康發(fā)展
我國風險投資行業(yè)的法律法規(guī)還不完善不健全，風險資本的需求與供給、風險投資機構、中介機構和退出渠道等方面都得不到相關法律的指導和規(guī)范，因此風險投資行業(yè)還沒有發(fā)展成為真正的以市場為主動的行業(yè)，所以我國政府的一些文件指示就成為了我國風險投資行業(yè)發(fā)展的風向標，政府部門相關政策的是否有利關系到了風險投資行業(yè)的興衰。國家外匯管理局關于境內居民通過境外持有特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的106號文限制了私募股權投資對于很多高科技項目的投資，而國家六部委頒布的10號文件則規(guī)定：境外上市公司必須在設立SPV(特殊目的公司)審批核準后一年內完成資金接受和回流的全過程，這就意味著紅籌模式今后要至少多花2-3個月的時間。今年8月底證監(jiān)會出臺了142號文，指出那些合伙制企業(yè)支持的公司不可以上市。這三大法令直接影響到了風險投資的退出問題。此外，次貸危機之后，國家對風險投資的監(jiān)管和控制也會比以往更加嚴格。隨著金融創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)，經(jīng)濟自營商、對沖基金、私人股權集團、結構投資工具與渠道、貨幣市場基金以及非銀行抵押貸款機構等，在美國的資本市場上起到了重要的作用，但在這次危機中也起到了推動危機不斷惡化的作用。因此，我國勢必吸取美國的教訓，對國內風險投資行業(yè)這種新型資本市場進行嚴格監(jiān)控。
3我國風險投資業(yè)的應對措施
3.1與資金雄厚的風險投資機構合作
由于目前國內的金融市場相對較為安全，眾多國外的風險投資機構準備進入國內市場，這就給本土風險投資帶來了與國外先進風險投資機構合作的機會。通過與國外的風投機構進行合作，可以獲得穩(wěn)定的資金支持，不會出現(xiàn)資金斷裂的情況。即使面臨較為低迷的證券市場和蕭條的國內經(jīng)濟，不能獲取短期的財務回報，但從長遠戰(zhàn)略來看，這對本國風險投資有強大的促進作用。
3.2重新審視退出問題
由于全球證券市場的低迷，國內IPO審批難度的增加以及國家相關政策的頒布，使得風險投資的退出問題日趨嚴重。因此風險資本必須適當措施才對待退出問題。首先，退出機制可以從傳統(tǒng)的IPO改成借殼上市形式，這雖然在證券市場上沒有先例，而且程序也比較復雜，但這不失為一種方法。其次，如果該風險投資下有上市公司，可以把風險投資集團的一部分資產(chǎn)注入到上市公司中，然后將其持有的股權互換，將自身持有的變成上市公司的可流通股份。最后，當退出受挫時，風險投資可以選擇延期退出。面對蕭條的二級市場，即使可以IPO成功，也對企業(yè)的成長不利，所以可以將重心轉移到將企業(yè)做大做強的方向上來。
3.3積極尋找反周期行業(yè)、獲取投資機會
我國宏觀經(jīng)濟已經(jīng)開始進入一個緊縮周期，但市場上仍然存在一些反周期行業(yè)。這些行業(yè)在惡劣的宏觀經(jīng)濟環(huán)境中依然保持良好穩(wěn)定的增長。風險投資應放棄傳統(tǒng)的熱門行業(yè)，積極準確的評估新項目，尋找適合的投資機會。
由于傳統(tǒng)的風險投資熱門行業(yè)TMT受外部金融環(huán)境、經(jīng)濟周期的影響較大，因此從2008年下半年開始風險投資開始傾向投資于非TMT行業(yè)。例如對經(jīng)濟周期變化不敏感的新能源行業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)、教育培訓行業(yè)。2008年第三季度，當傳統(tǒng)行業(yè)投資額一直下降，而北美、歐洲、中國和印度以風能和太陽能為代表的清潔技術領域總獲投資26億美元，環(huán)比增長17%，同比增長37%。而我國的醫(yī)療健康業(yè)也開始得到風險投資的重視。2008年第三季度投資在醫(yī)療健康業(yè)中的案例數(shù)大幅度增加，在總案例數(shù)中占的比例也同樣增加。而僅在十月份，投資在醫(yī)療健康業(yè)的案例數(shù)達到了4例，接近整個第二季度的總水平，并且占到了總投資案例數(shù)的16%，屬于歷史最高。越來越多的風險投資轉向了此類行業(yè)。在此類行業(yè)中，風險投資如果能做到準確估值，選擇科技含量高、有核心競爭力的企業(yè)，還是可以在將來獲得較高收益的。
3.4與政府的創(chuàng)業(yè)引導基金進行合作
2008年10月，國務院頒布《關于創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)范設立與運作指導意見》，創(chuàng)業(yè)引導基金是由政府設立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導社會資金進入創(chuàng)業(yè)投資領域。該引導基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務，政府可以看成是一個特殊的LP(有限投資人)，因此風險投資基金可以通過與當?shù)卣畡?chuàng)業(yè)引導基金的合作，在獲得一定資金支持的情況下，還能發(fā)掘出當?shù)鼐哂型顿Y價值的項目。但這對于風險投資對來，也存在一定的挑戰(zhàn)。風險投資與當?shù)卣献鲿r存在雙方的博弈。首先是雙方主要目的區(qū)別，政府引導基金的首要目的是合理引導資金流向，促進當?shù)禺a(chǎn)業(yè)進步，獲取最大的社會效益，而風險投資首要目的則是獲得最大財務收益。無論企業(yè)出于哪個階段，只要符合政策要求，政府引導基金便會參與進來。而風險投資則不傾向于投資過分早期的項目。有的時候風險投資會為了戰(zhàn)略上的安排，將15%-20%投資于早期，60%投資于中期，20%投資于Pre-IPO項目，雙方可能在投資階段選擇上會存在矛盾。政府引導基金旨在促進當?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展，一般都會規(guī)定資金必須投資于當?shù)禺a(chǎn)業(yè)，而風險投資則沒有地域的界限，在全國范圍內尋找收益最大的項目，這也是相互沖突的一方面。最后，政府引導基金納入公共財政考核評價體系，考慮的是政府的績效以及社會效應，同時為了擴大影響力，政府往往希望跟盡可能多的風險投資進行合作，而風險投資則適合長期穩(wěn)定的合作關系。鑒于風險投資與政府引導基金的眾多不同，風險投資在選擇合作方不能為了短期利益忽視評估與審查，必須做到合作關系有利于自身的長遠發(fā)展。
參考文獻
[1]劉志陽.創(chuàng)業(yè)資本的金融政治經(jīng)濟學[M].北京：經(jīng)濟管理出版社，2005，(4).
[2]高成亮.風險投資運作[M].北京：首都經(jīng)濟貿易大學出版社，2008，(6).
[3]王樂嘉.我國風險投資的現(xiàn)狀及對策初探[J].時代經(jīng)貿，2008.
1科技創(chuàng)業(yè)風險投資、組合投資概述
“風險”在不同領域有著不同的概念，目前還沒有統(tǒng)一的定義。德國著名社會學家盧曼曾這樣說道，我們所生活的社會除了冒險別無選擇。風險在很大程度上已成為我們生產(chǎn)生活的重要組成部分，時時刻刻都存在著風險。風險不但源于我們生活的自然環(huán)境及制度環(huán)境，同時也源于我們作為集體或是個人所做出的每種選擇、每個決定與每次行動。當我們被風險環(huán)境包圍的時候，也制造出了很多新的風險。
投資風險所指的就是對未來投資收益的不確定性，在投資過程中極有可能遭受收益損失乃至本金損失的風險。比如，股票很有可能會被套牢，房地產(chǎn)可能出現(xiàn)大幅下跌，債券可能無法按期還清本息等均是投資風險。投資風險通常包括：購買力風險、財務風險、利率風險、市場風險、變現(xiàn)風險、事件風險等。投資者需要根據(jù)自己的投資目標與風險偏好選擇金融工具。
科技創(chuàng)業(yè)投資（Science and Technology Venture Capital）中“Venture”和Risk并非一致。Risk是代表“風險和危險”的寓意，Venture則是代表人們積極擔任可能的創(chuàng)新風險而實行具有一定冒險的創(chuàng)新活動以及創(chuàng)業(yè)行為等。創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)營管理主要是以高風險當中進行追求較高的回報，尤其是對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的較高成長性；它的投資對象是那些不具有上市資格的處在初期與發(fā)展時期的企業(yè)，乃至是單單處于構思當中的企業(yè)。其主要的投資目的不是要控股HYPERLINK"http：//baikebaiducom/view/729526htm"＼t"_blank"，而是期望獲取極少部分的股權，經(jīng)過資金與管理等諸多方面的資助，推動創(chuàng)業(yè)公司的發(fā)展，進而致使資本增值HYPERLINK"http：//baikebaiducom/view/194024htm"＼t"_blank"。一經(jīng)公司發(fā)展起來，股票就能夠完全上市，進而創(chuàng)業(yè)資本家HYPERLINK"http：//baikebaiducom/view/103639htm"＼t"_blank"就可以經(jīng)過在股票市場出售股票，進而來取得極高的回報。
組合投資（Portfolio）：是指同時投資在不同的資產(chǎn)類型或不同的證券上，是根據(jù)投資人和金融機構這兩種所具有的債券和股票以及衍生金融產(chǎn)品等組合而成的集合。組合投資主要的目標就是針對分散風險。基金組合投資所具有的兩種層次分別包括：首先就是在債券與股票以及現(xiàn)金等每一類資產(chǎn)間的組合，也就是該怎樣在不同的資產(chǎn)當中展開比例分配；其次則是債券以及股票的組合，就是在相同的資產(chǎn)等級當中選取諸多品種的債券與股票乃至各自的權重分別是多少。投資者把資金HYPERLINK"http：//wwwbaikecom/sowiki/%E8%B5%84%E9%87%91？prd=content_doc_search"＼t"_blank"＼o"資金"根據(jù)比例分別投資在不同種類的有價證券以及相同種類的有價證券的諸多品種當中，此類分散的投資形式其實就是組合投資。經(jīng)過組合投資能夠進行分散風險，就是“不把雞蛋放在一個籃子里”的道理。
2科技創(chuàng)業(yè)投資風險特性分析
21科技創(chuàng)業(yè)風險投資項目失敗后損失相對較大
科技創(chuàng)業(yè)投資針對的是科技型企業(yè)，科技型企業(yè)的項目投資往往前期投入較高，且缺乏足夠的固定資產(chǎn)等作抵押，從投資方角度而言，一旦出現(xiàn)項目投資失敗的情況，挽回損失的手段較為有限，損失相對較大。
22科技創(chuàng)業(yè)風險投資項目成功率相對偏低
科技創(chuàng)業(yè)投資所面對的項目種類繁多，形成的專利數(shù)量也較為龐大，但最終形成利潤的項目比例則較為有限。因此，將專利技術轉化為經(jīng)濟效益是眾多科技企業(yè)面對的難題。科技創(chuàng)業(yè)投資在處理這些問題的時候則會面對成功率低的風險。
23科技創(chuàng)業(yè)投資會面對項目含金量的風險
無論國際還是國內，高科技產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為經(jīng)濟發(fā)展的主流力量。各種科技企業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展層出不窮。然而，受到經(jīng)營者自身能力以及市場情況的影響，科技企業(yè)及項目的含金量良莠不齊。科技創(chuàng)業(yè)投資在選擇投資標的的過程中，勢必會面對優(yōu)質項目比例的問題，如果選擇的項目中，較高比例的項目和企業(yè)虧損，則整體投資的效果會大打折扣，即使有一些優(yōu)質項目存在，其帶來的正面效果也是相對有限的。由此可見，項目含金量的風險是科技創(chuàng)業(yè)投資所要面對的特殊風險之一。
24科技創(chuàng)業(yè)投資會面臨技術風險的挑戰(zhàn)
科技企業(yè)本身最明顯的特點是以技術為核心競爭力，技術水準的高低直接影響到產(chǎn)品的品質，也是企業(yè)經(jīng)營者所面對的最大挑戰(zhàn)。在科技企業(yè)的經(jīng)營中，技術層面的投資往往占到很大的比例，但該層面如果出現(xiàn)問題，會造成極大的損失。可以說，技術層面的風險是科技企業(yè)相對特有的風險。
25科技創(chuàng)業(yè)投資面對著管理層能力問題的風險
高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，不僅對技術水平提出了很高的要求，對管理運營能力也是一種考驗。科技企業(yè)的發(fā)展，研發(fā)工作的投入和成本控制，再到產(chǎn)品的生產(chǎn)和營銷，任何一個環(huán)節(jié)出了問題都會產(chǎn)生嚴重的后果，這與傳統(tǒng)的買賣貿易企業(yè)有著顯著的區(qū)別。管理人員的能力體現(xiàn)在其專業(yè)技術能力、經(jīng)營理念、管理經(jīng)驗等各個方面。同時，科技企業(yè)管理人員也是直接與科技創(chuàng)業(yè)投資機構對接的人員。因此，管理層能力風險是科技創(chuàng)業(yè)投資所不可忽視的風險。
3利用組合投資應對科技創(chuàng)業(yè)投資風險
31通過有效分散來控制風險
中國式股權投資模式和歐美模式有著截然不同的差異，在價值投資之外，能否抓住國內資本市場制度改革紅利稍縱即逝的機遇是考驗投資機構管理團隊實力的關鍵所在，在此期間能否有效分散基金風險恰恰是實現(xiàn)管理層戰(zhàn)略投資的核心之處。
311分散基金募集對象
分散基金的募集對象，將從資金來源上分散基金的資金風險，通過不同形式的基金組合滿足更多投資者的多層次投資需求，有效控制風險，最大化地實現(xiàn)投資收益。
第一，個人投資者。個人投資者是基金投資群體的重要組成部分。基金銷售機構常常根據(jù)財富水平對個人投資者加以區(qū)分，例如，將個人投資者劃分為零售投資者、富裕投資者、高凈值投資者和超高凈值投資者。通過投資基金，個人投資者可以更好地實現(xiàn)個人財富的保值增值，達到個人資產(chǎn)的有效配置。
第二，機構投資者。機構投資者由廣義上而言所指的就是運用自有或是由分散的公眾手中聚集的資金專門展開具有一定有價證券投資活動的法人機構。在其他國家，根據(jù)有價證券投資收益當作它最為主要收入來源的保險公司、投資公司、養(yǎng)老基金以及每一種福利資金等，通常被叫作機構投資者。這當中最為典型的機構投資者則是專門就業(yè)于有價證券投資的共同資金。我們國家，機構投資者現(xiàn)在主要是具有證券自營業(yè)務資格的證券經(jīng)營機構，是完全符合國家相關政策法規(guī)的投資管理基金等。
近四五年來，社保基金、保險資金陸續(xù)放開對參與PE投資的限制，從資金體量上看，為中國PE市場注入數(shù)千億元的資金規(guī)模，但實際上由于傳統(tǒng)體制束縛、保險機構特殊考核規(guī)則以及國內PE市場不成熟等原因，如此大體量的資金池開放仍屬于雷聲大雨點小的狀態(tài)，股權投資機構全面推進機構化募資的目標并未實現(xiàn)，只是在局部市場中得以展現(xiàn)。
第三，政府。隨著國內資本市場的進一步改革，政府引導基金逐漸成為基金募集的主要對象。我們國家政府引領基金已經(jīng)產(chǎn)生了以長三角和環(huán)渤海地區(qū)當作聚集的區(qū)域，并且根據(jù)東部沿海地區(qū)逐漸朝向中西部擴散的分布特征，中西部地區(qū)已經(jīng)完全成為了政府引導基金建立全新的沃土。2015年，各個區(qū)域的政府全面主動引領建立政府來引領基金，建立主體也是根據(jù)省級單位逐步擴展至市級和縣以及區(qū)級單位，致使發(fā)展政府引導基金的一項全新浪潮。各個區(qū)域政府依照投資方向與重點，建立不同形式的引導金，包含天使投資和產(chǎn)業(yè)投資以及股權引導基金等。
根據(jù)清科集團旗下私募通數(shù)據(jù)得出，2015年前三季度新建立的政府引導基金則是103支，管理資本量共有206919億元人民幣，依次為2014年政府引導金的總數(shù)以及管理資本量的25倍與16倍。如圖1所示。
圖12005—2015年前三季度中國政府引導基金設立情況比較
第四，上市公司。“PE+上市公司”并購基金所指的就是有充足的私募股權投資基金（PE）管理經(jīng)驗的相關機構充當GP（即普通合伙人）和上市公司或者是上市公司大股東以及與其有關聯(lián)的公司一起作為此項基金的發(fā)起人，并建立有限合伙制并購基金。此類并購基金當作上市公司產(chǎn)業(yè)結合的主體，圍繞著上市公司所制定的策略發(fā)展方向展開并購和投資以及整合等業(yè)務，加強與鞏固上市公司行業(yè)地位，并且針對并購基金投資的項目，根據(jù)上市公司并購來當作退出的主要途徑，進而加強投資的安全性。此類模式能夠全面實現(xiàn)PE與上市公司的合作共贏。
全面消除并購前期的各類風險。可利用并購基金提前對目標企業(yè)有一定的了解，將未來并購信息不對稱風險降至最少。此外，還可以借助PE對項目判斷的能力及經(jīng)驗，形成優(yōu)勢互補，同PE結合在一起，對擬投資項目進行篩選、立項及組織實施并對已投資項目進行監(jiān)督與共同管理，在很大程度上能夠提升并購項目的成功率。
杠桿收購，不占用諸多的資金。加入設立并購基金展開收購則是杠桿收購，只需要付出少數(shù)資金，就可以依照項目進度進行逐期支付，剩下的資金則是根據(jù)外部進行募集，就能夠鎖定并購標的，不占用上市企業(yè)諸多的營運資金。
全面提升并購效率。比如獨立進行并購，資金來源包含再融資以及定向增發(fā)等，消耗的時間通常都在一年左右，很多時候會錯過一些并購的最佳時機；收購后往往需要很長的時間整合才可以完全消化并購的各類負面效應。然而PE所發(fā)起的并購基金卻能在極短的時間內提供高效的資金杠桿，同時以并購基金的形式進行收購，用三年左右的時間整合及消化并購標的，然后在利用特殊的方法將其裝入上市公司，同上市公司“單干”相比效率更高。
對加強公司實力具有一定的幫助，加強公司的估值。經(jīng)過運用PE的資源優(yōu)勢和它每一種專業(yè)金融工具放大公司的投資實力，促進上市公司收購和參股符合公司完成策略發(fā)展的主要途徑和資源以及品牌等諸多具有一定優(yōu)勢的項目，是以產(chǎn)業(yè)整合以及并購重組等諸多方式，來提高公司的實力。因為并購風險能夠進行一定的控制，預期十分精準，經(jīng)常是在二級市場當中，股價會具有極大的上調形勢，極大幅度地加強公司估值。
312分散投資策略
在投資策略中選擇時，從投資地域、投資階段、退出方式等方面分散式的投資，將有助于分散投資風險，均衡投資收益。
第一，分散投資地域。由于地方性法規(guī)或者地方的經(jīng)營環(huán)境等的不同，使得各地區(qū)的行業(yè)、企業(yè)的經(jīng)營效果不同，受經(jīng)濟等影響的沖擊不同，因此，投資者可以將資金投到不同的地方上，以達到減少風險、增加收益的目的。圖2為2015年1月至11月創(chuàng)業(yè)投資項目的分布圖，大多投資項目集中在北京、上海、浙江、江蘇等創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)發(fā)達地區(qū)。
第二，分散投資階段。由不同行業(yè)創(chuàng)業(yè)階段的分布投資能夠得出，諸多創(chuàng)業(yè)投資均聚集在初期創(chuàng)業(yè)與擴張期間。處在此類階段的行業(yè)通常都是資金需求不會特別大，屬于前期市場開拓或穩(wěn)固市場階段，創(chuàng)業(yè)投資資金可以有效地幫助這些階段的企業(yè)利用資金的杠桿作用，快速成長。圖3為2015年（1—11月）中國創(chuàng)業(yè)投資市場投資階段分布。
圖32015年（1—11月）中國創(chuàng)業(yè)投資市場投資階段分布
第三，分散退出渠道。隨著我國多層次資本市場的逐漸完善，創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道正日益多樣化，見圖4。2015年前11個月，我國中外創(chuàng)投共出現(xiàn)了1632筆的退出交易，是2014年一整年的368倍。由退出形式方面能夠得出，前11個月新三板掛牌退出已經(jīng)完全成為了當期當中最為主要的退出方式，共出現(xiàn)775筆的退出，占比475%；隨之也進行IPO退出，共有258筆退出，占比158%；排列前三的則是并購退出方式，共有250筆退出，占比153%。伴隨著新三板流動性的不斷發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資機構主動更新新三板，創(chuàng)業(yè)投資機構的退出渠道由原有的單一渠道向多樣化發(fā)展。
32通過有效集中來獲取收益
創(chuàng)業(yè)投資除了通過分散投資來控制風險外，還可以通過有針對性的重點投資來實現(xiàn)有效集中，獲取收益。就有效集中而言，主要體現(xiàn)在行業(yè)的集中方面。
創(chuàng)業(yè)投資機構在進行股權投資時應集中投資領域，發(fā)揮各自機構的特點，更大化地取得收益。從創(chuàng)業(yè)投資項目的行業(yè)分布看，互聯(lián)網(wǎng)、電信及增值服務、金融、生物技術等行業(yè)為創(chuàng)投企業(yè)投資的主要領域（見圖5）。此類行業(yè)通常都存在著極好的增長前景，并且還是現(xiàn)在國內外整體產(chǎn)業(yè)投資的一項重點。其中，以互聯(lián)網(wǎng)為例，該產(chǎn)業(yè)經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，已經(jīng)成為了世界范圍內的主流產(chǎn)業(yè)。中國互聯(lián)網(wǎng)用戶普及率將超過50%，中國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民數(shù)穩(wěn)居世界首位。另外，“互聯(lián)網(wǎng)+”正帶動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)步入新的發(fā)展階段。這其中的投資潛力可謂不言而喻。2015年12月世界互聯(lián)網(wǎng)大會的召開，提出“互聯(lián)互通、共享共治，共建網(wǎng)絡空間命運共同體”的主題，更將互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)推向了更加健康、有序的發(fā)展軌道上，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿梢娨话摺Ｕw來看，創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)業(yè)選用正日益加入了整體宏觀產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的大系統(tǒng)當中，投資完全取向了存在極高的技術性質，這對推動產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級具有一定的幫助。
集中投資領域將利于創(chuàng)投企業(yè)打造自己的能力圈，在專有領域積累投資經(jīng)驗與行業(yè)經(jīng)驗。通過同產(chǎn)業(yè)的并購項目，更能在產(chǎn)業(yè)鏈上豐富自身的投資組合，提高投資收益。最終，在行業(yè)里形成自身的投資閉環(huán)，打出產(chǎn)業(yè)投資的品牌效益。
有效的集中投資，首先，可以深入研究項目的專業(yè)特性，挖掘項目深層次的價值，這可以提升投資團隊的專業(yè)能力和投資經(jīng)驗。其次，有效的集中投資可以充分利用相關項目之間的關系，通過并購等手段實現(xiàn)項目的聯(lián)動，推進項目的壯大。最后，集中投資能夠幫助有優(yōu)勢的項目不因資金等問題錯過發(fā)展的機遇，迅速建立起有影響力的品牌，形成更強的競爭力。
綜上所述，有效集中在創(chuàng)業(yè)投資的過程中有著舉足輕重的作用。在具體的投資過程中，需要注意的是，即使在發(fā)達地區(qū)及重點行業(yè)內，同樣存在著項目參差不齊的現(xiàn)象，并非所有處在這種環(huán)境中的企業(yè)都會順利盈利。競爭是殘酷的，同樣是從事朝陽產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，有的發(fā)展迅速，有的則會舉步維艱。作為創(chuàng)投機構，在明確投資重點的同時需要對具體的企業(yè)本身進行進一步的判斷，在選定重點的基礎上加以甄別，這樣才會實現(xiàn)真正的有效集中，提高收益。
創(chuàng)業(yè)投資既離不開分散化的經(jīng)營策略，也離不開集中化的有效投資。分散化使得基金運作能更好地控制風險，集中化將承擔一定風險，取得超額收益。在投資時，若能將分散與集中相結合，明確投資思路，堅持投資理念，通過技術投資為手段，加之行業(yè)內多年集中投資的經(jīng)驗。將能較好地規(guī)避非系統(tǒng)性風險，從而承擔有效的系統(tǒng)性風險，取得組合投資的超額收益。在未來的投資行業(yè)，必將是量化投資與經(jīng)驗投資相結合的時代，在有效模型中找到符合自己的投資風格，才能更加穩(wěn)健、高效地獲得超額收益，持續(xù)有效地給投資人帶來投資信心。
參考文獻：
在2009年底，以創(chuàng)業(yè)板的成功推出為標志，中國創(chuàng)投行業(yè)進入了高速發(fā)展時期，本土創(chuàng)投機構開始引領創(chuàng)投風潮。然而，經(jīng)過高速擴張之后，由于經(jīng)濟增速下降以及資本市場的萎靡，2012年上半年以來，中國創(chuàng)投行業(yè)進入洗牌調整期，整個行業(yè)迫切需要通過規(guī)范自律和創(chuàng)新獲得全新的發(fā)展。
創(chuàng)業(yè)投資屬于高端金融服務業(yè)，是面向高科技、高成長、高不確定性的中小企業(yè)進行股權投資的直接融資性金融基金。創(chuàng)投機構投資企業(yè)并通過促進其規(guī)范化運作實現(xiàn)上市目標，有利于形成誠信企業(yè)、誠信經(jīng)濟和誠信社會，能夠實現(xiàn)企業(yè)、社會和政府等多方共贏。
創(chuàng)業(yè)投資對國民經(jīng)濟的先導性作用主要體現(xiàn)在以下四個方面：
一是主要投資于中小企業(yè)，扶持小企業(yè)做大做強，增加產(chǎn)出與就業(yè)。
二是主要投資于自主創(chuàng)新型高新技術企業(yè)，不斷優(yōu)化經(jīng)濟結構，推動新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
三是主要投資于初創(chuàng)期和成長期企業(yè)，著力解決未成熟企業(yè)的融資難和服務難問題。
四是主要投資于轉型升級企業(yè)，為企業(yè)持續(xù)發(fā)展提供幫助。
行業(yè)面臨新趨勢
在經(jīng)歷了全球金融海嘯及債務危機后，世界經(jīng)濟持續(xù)低迷，中國經(jīng)濟增幅有所降低。國內企業(yè)經(jīng)營的狀況普遍惡化，創(chuàng)投行業(yè)的國際國內環(huán)境迅速發(fā)生變化，整個行業(yè)當前面臨嚴峻的發(fā)展趨勢。
創(chuàng)投市場整體在下滑，行業(yè)發(fā)展出現(xiàn)了分化。清科集團的數(shù)據(jù)顯示，從募資方面看，2012年前三個季度一共募集了113支，新募集60.5億美元，與去年同期新募集305支基金和新募集212.7億美元相比，數(shù)量同比下降62.9%、金額同比下降71.6%，降幅巨大；從投資角度看，2012年前三個季度投資案例共736起，投資金額40.3億美元，與去年同期的投資案例1170起、投資金額100.7億美元相比，投資數(shù)量下降37.1%、金額下降60%；從上市來看，2012年前三個季度VC/PE支持的中國企業(yè)共發(fā)生IPO退出89筆，融資規(guī)模達到567.6億元人民幣，與去年同期的IPO退出140筆、融資規(guī)模1418億元人民幣相比，IPO下降了36.4%、融資規(guī)模下降了59.9%。
從IPO賬面回報來看，2009年為10.34倍，2010年達到峰值13.4倍，然后逐步下滑，2011年為7.99倍，2012年至今為5.03倍，而2012年三季度，IPO退出平均賬面回報率僅為2.73倍，連續(xù)創(chuàng)出新低。
整個創(chuàng)投行業(yè)已回落到2009年下半年以來的最低點。創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)處于洗牌調整期，整個行業(yè)的風險和收益發(fā)生了結構性轉變，從以前的“低風險、高收益”過渡到了“低風險、中收益”階段，并有向“中風險、中收益”轉變的趨勢。
本土創(chuàng)投機構已經(jīng)成為市場的中堅力量。創(chuàng)投機構背后的出資人（LP）逐漸認識到本土創(chuàng)投管理團隊的能力成長和長期競爭力的提升，更加愿意將資金交與其管理。對行業(yè)規(guī)律掌握比較透徹的合格本土創(chuàng)投管理人已經(jīng)成為市場的中堅力量。
根據(jù)投中集團的數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板開板三年來，創(chuàng)投機構支持的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市數(shù)量的統(tǒng)計中，前十大機構均為本土創(chuàng)投機構。
受資企業(yè)對增值服務的要求越來越高。由于創(chuàng)投行業(yè)的收益和風險出現(xiàn)了結構性的變化，從而導致競爭空前激烈，投資項目和專業(yè)人才的拼搶嚴重，行業(yè)洗牌加劇。但隨著市場的發(fā)展，掌握創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展規(guī)律的機構得到不斷的壯大，并在行業(yè)中擁有了較大的影響力，從而逐漸引導行業(yè)從不重視增值服務的單純的價格競爭過渡到“以增值服務為本” 的綜合實力競爭，通過投資之前和之后為企業(yè)進行增值服務推動其高速成長，創(chuàng)投機構的品牌、信譽和增值服務能力日益受到監(jiān)管機構、LP和受資企業(yè)的重視。
對創(chuàng)投從業(yè)人員的要求越來越高。在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展的早期，對從業(yè)人員的要求還不嚴格。隨著行業(yè)的快速發(fā)展和影響力的逐漸擴大，整個社會對從業(yè)人員的道德風險、誠信問題和整體素質日益重視。從業(yè)人員不但要有投資經(jīng)驗，還必須要有實體產(chǎn)業(yè)運營和企業(yè)高層管理的經(jīng)驗積累。
創(chuàng)投行業(yè)的投資方向也出現(xiàn)了新的趨勢。隨著全球化和信息化浪潮的影響日益擴大，中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和成長模式不斷發(fā)生轉變，創(chuàng)投行業(yè)的投資方向也出現(xiàn)了新趨勢：一是對轉型升級企業(yè)的投資增加，二是對新模式企業(yè)的投資增加，三是對新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的投資增加，四是對“高舉高打”進行創(chuàng)業(yè)的企業(yè)的投資增加。
新的發(fā)展策略
