企業外部投資的方式8篇

時間：2023-08-24 09:27:33

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企業外部投資的方式

篇1

從發展的角度來看，資金對每個企業都是稀缺資源，而企業的生產經營、資本經營和長遠發展時時刻刻又離不開資金。因此，如何有效地進行融資就成為企業財務管理部門一項極其重要的基本活動。

雖然企業進行融資的基本目的是為了自身生產與資本經營的維持和發展，但是就其每一項具體的融資活動而言通常要受特定動機的驅使。例如，企業為了正常的生產經營發生的資金周轉和臨時需要進行融資；企業為了添置設備、擴大規模、引進新技術和開發新產品進行融資；企業為了對外投資、兼并其他企業進行融資；企業為了償付債務和調整資本結構進行融資等等。無論企業的融資活動受何種動機驅使，企業財務人員必須認真分析和評價影響融資的各種因素，力求使自己所進行的融資活動在力所能及的范圍內達到最高的效率和最好的綜合經濟效益。

我們知道，企業的融資活動來自于投資需求。當然，這里所說的投資包括流動資產投資、固定資產投資和資本市場的間接投資。是否要進行融資活動，主要通過比較投資收益和資金成本來決定。例如，投資項目未來的年均報酬率（或年均利潤率）是多少？通過融資活動占用資金所付出的代價（或稱資金成本率）是多少？這是企業管理決策層最為關心的。因此，企業財務人員在開展融資活動之前，必須對未來的投資收益作一個較為可靠的預測，只有當投資收益遠大于資金成本的前提下，才可以確定所進行的融資活動是合理的、有意義的。

當投資方向確定以后，接下來要做的是估算投資數量，因為投資數量決定融資數量。如何估算投資數量，雖然有各種各樣的計算方法，但不是本文所要說明的。作為企業財務人員，無論通過什么渠道，采用什么方式進行融資，必須事先仔細估算資金需要量。只有這樣才能使融資數量與投資數量相互平衡，避免融資不足而影響企業的投資效果或融資過剩而降低資金的效益。

一旦確定了資金需要量，企業就應在充分利用內部資金來源之后，再考慮外部融資問題。所謂企業內部資金來源，無外乎通過計提折舊而形成的現金來源和通過留存利潤等而增加的資金來源。這部分資金是企業內部“自然”形成的，占用它們雖然也會發生資金的使用成本（實際上是非付現的），但是卻不要支付融資費用。而外部融資是指在企業內部融資不能滿足需要時，從外部融入形成的資金來源，包括銀行借款、發行債券、融資租賃和商業信用等負債融資形式與吸收直接投資、發行股票等權益融資形式。占用外部融入的資金不僅會發生使用成本，還要支付融資費用。因此，運用外部融資的方式所發生的成本相對要高些。而企業真正開展的融資活動就是從外部融入資金，真正的融資數量就是向外部融入的資金總量。

由于企業融資可以采用的渠道和方式多種多樣，不同的融資渠道和方式其融資的難易程度、資金成本和財務風險也是不同的。既然要從外部融入資金，企業就必須考慮融資以后應當保持一個良好、合理的財務結構和資本結構，使得財務風險處于安全水平，同時綜合資金成本又有所降低。在這種總體的融資戰略下，設計多個融資方案，對這些方案進行財務上的優劣排序，以便在具體的融資實踐中實施動態選優。

有關權益融資的方式主要包括吸收直接投資和發行股票等。對于采用吸收直接投資融資方式的企業來說，應當盡可能要求權益投資方直接全額注入現金，避免以實物作價進行直接投資，以便達到資金充分使用的目的。對于采用發行股票融資方式的企業來說，由于中國股票市場新股發行的暴利效應，新股一直處于供不應求的狀態。所以，通過發行股票進行融資的企業是沒有風險的。并且，我國大部分的上市公司每年給予股東的紅利回報微乎其微，可以想象企業使用權益資金的成本肯定不高。最近一年里，中國股票市場上又出現了一種新的權益融資方式，即所謂增發新股。由于管理層關于增發新股的條件制訂得比較寬松，主要以上市公司投資的項目與及其發展方向作為取舍依據，使得不少經營業績一般，財務狀況較差，上市以來長期得不到配股資格、資金非常短缺的企業獲得了采用權益融資的一次極好的機會。它們提出了與國家提倡、鼓勵和扶植的產業方向相一致的投資項目，據此作為新的創業的開始，結果取得了增發新股的資格，權益融資計劃得以實現。因此，根據我國融資的具體情況，只要企業自身的經營業績、財務狀況、市場信譽和行業發展前景等條件允許，外部環境又比較有利，就應當盡可能采用權益融資方式。企業這樣做不僅在資金使用上會有很大的自由度，還可以有效地避免財務風險，可以使資本結構更趨穩健，有利于增強企業的競爭力，與此同時所付出的資金成本卻不見得高，對企業來說何樂而不為呢？當然，采用權益資本的融資方式難度相對要大一些，不僅工作量大，而且獲取資金的時間和過程也要長一些，但對有較好的投資項目而又需要資金的企業來講，千萬不能放棄采用權益融資、尤其是股票融資這種方式。

雖然在我國權益融資對企業極其有利，但是采用這種方式畢竟有一定的難度，包括申報、審批、實施等工作都需要花費大量時間、財力和人力。因此，只要企業總資產報酬率高于負債利息率、產品銷售順暢、財務結構和資本結構合理，企業就應該利用負債融資方式。這樣，企業不僅可以在安全的財務風險范圍內充分享受負債經營帶來的財務杠桿利益，還可以確保所有者權益較快增長。值得注意的是，對任何企業利用負債融資方式都會有數量和時間等方面的限制。也就是說，債權人只有在充分評估申請負債融資企業的資產、經營和財務等狀況以后，才會決定是否予以融資以及融資的數量大小與期限長短。至此，我們應當清楚地看到，企業能否從借貸市場獲得融資，自身的條件（包括生產經營、商業信譽和償債能力等）是極其重要的，借貸市場中的債權人是不可能做慈善家的。要有效地從借貸市場獲得融資，企業自身素質的培養和外部形象的塑造決不可輕視。

一旦企業具備了負債融資的條件，就應進入借貸市場有效地進行負債融資。這時，財務管理部門的工作重點是如何選擇融資方式，以較低的資金成本和盡可能低的財務風險完成融資目標。

一般來說，對短期經營產生的流動資金借貸需求，企業應當盡可能利用賒購等商業信用方式減少對外短期資金的借入量。必須從外部借入的短期資金，企業要在謹慎的現金預算基礎上作好到期償債計劃，然后以比較優惠的利率獲得短期融資（如信用額度，周轉信貸協議等方式），切不可貿然進行短期融資，當到期無法償債時又通過高成本高風險的長期融資來償付短期債務。這樣，必然會導致企業的財務狀況惡化和財務風險增大。

對生產和資本經營產生的長期資金借貸需求，企業必須充分利用內部資金來源,在以較低的資金成本和盡可能低的財務風險為融資目標的前提下具體情況具體對待。比方說，當企業發展需要進行添置設備、擴大生產規模的投資時，管理層首先就應考慮所添置的設備升級換代周期的長短。

如果所添置的設備升級換代的周期比較短，相應的融資方式必須既能夠較為有效地轉移設備被淘汰的風險，又能夠較為有效地降低融資成本，同時也不會對企業的資本結構帶來明顯的惡化壓力。這時，融資租賃將是一種最有效的負債融資方式。因為融資租賃是出租人出資購置承租人所需的設備，在租賃期內（在中國規定融資租賃的租賃期只要超過設備物理壽命的一半以上即可）提供給承租人使用并按期（年、季或月）收取租金的的一種借貸方式。顯然，只要在超過設備物理壽命的一半時間內承租人就有退租的自由，完全可以把設備淘汰的風險轉嫁給出租人。另外，承租人以融資租賃方式使用的設備可以在租賃期內同自有設備一樣稅前計提折舊；與此同時，承租人支付的租金也可在稅前從銷售收入中扣除。這樣，由于稅收抵免作用，承租人實際負擔的融資成本將會大大降低。所以，對資本比較小或資產負債率較高的企業，若要通過負債融資發展自己，融資租賃不失為一種有效的值得推薦的融資方式。例如，海南航空股份有限公司成立時僅有一千多萬人民幣的資本，在當時連一個飛機的機翼都買不到，但就是它在公司創建初期利用了融資租賃的方式租賃使用波音客機，通過有效的航線營運和資本經營，資本迅速擴張，今天發展成為具有幾十億資產規模并且連年贏利的上市公司。

篇2

因此，根據我國融資的具體情況，只要企業自身的經營業績、財務狀況、市場信譽和行業發展前景等條件允許，外部環境又比較有利，就應當盡可能采用權益融資方式。企業這樣做不僅在資金使用上會有很大的自由度，還可以有效地避免財務風險，可以使資本結構更趨穩健，有利于增強企業的競爭力，與此同時所付出的資金成本卻不見得高，對企業來說何樂而不為呢？當然，采用權益資本的融資方式難度相對要大一些，不僅工作量大，而且獲取資金的時間和過程也要長一些，但對有較好的投資項目而又需要資金的企業來講，千萬不能放棄采用權益融資、尤其是股票融資這種方式。

篇3

隨著我國市場經濟迅猛發展，我國企業數量急速增加，企業之間的競爭日益激烈，企業面臨著復雜的市場環境，因此，作為我國市場經濟主體的企業，均面臨著巨大的經營壓力。為了在市場競爭中保持優勢，需要提高企業管理水平。財務管理作為企業管理的重要內容，必須加以關注。而財務風險貫穿于企業財務管理各個環節，更容易成為企業發展的阻礙力量，因此，為了實現企業利潤最大化，提高企業效益，防范企業經濟損失，需要進一步加強企業財務風險的預測和管理，將企業可能的財務風險加以控制、防范和規避，進一步采取防范措施，促進企業發展。

二、企業存在的財務風險分析

1.融資風險

資金作為我國現代企業的血液，對于企業維持正常生產經營、取得良好經濟效益必不可少。現代企業自動化程度較高、資產較為密集，融資主要是通過股權和債務等方式。當企業采用股權融資方式，不必按期支出利息，不會造成過大的利息支出壓力，因此相對安全；當采用債務融資方式，可能使償債壓力增加，導致企業資產負債率上升，影響企業正常生產經營。部分企業由于負債融資金額不恰當，導致多融資或者少融資，當負債融資過多時，為企業帶來不必要的利息負擔，影響企業經營效益，當負債融資過少時，又可能由于流動資金不足影響企業經營。

2.投資風險

企業進行投資后，由于各方面因素的影響，可能導致投資風險。具體來說，投資風險包括政策風險、匯率風險、通貨膨脹風險、利率風險、違約風險等，當企業對某個項目進行投資后，由于市場需求或者政策發生變化等因素，都可能導致投資風險，特別是被投資者遇到情況難以預料等情形，均可能導致投資失敗。而當投資出現風險時，企業在既定時間內難以收回投資，投資收益更無從談起，直接影響企業生產經營正常進行和經營效益。

3.存貨風險

對于制造型企業來說，存貨是確保企業能夠正常生產經營的保證，持有一定數量的存貨能夠使得企業適應市場需要，確保正常銷售進行。但同樣的，生產存貨過多可能導致企業產品積壓、影響企業資金周轉效率，影響企業經營效果；反之，一旦企業存貨過少，又可能無法滿足市場需求，影響企業銷量，甚至導致違約風險。

4.價格風險

由于外部環境影響，企業產品價格可能隨著市場需求、國家政策變動等因素而波動，直接影響企業產品銷售，同時反過來又影響企業存貨，當價格上漲，可能導致供過于求，形成產品積壓，當價格下降，又可能導致企業盈利減少，甚至成本收入倒掛，對企業經濟效益產生影響，同時也有可能由于價格下降，企業產品供不應求，產品無法正常銷售，又給客戶造成企業實力不足的印象，甚至損害企業信譽。

5.環境風險

企業生產經營往往受各方面因素影響，特別是企業外部環境因素，不受企業掌控，但是往往又對企業產生直接或者潛在的影響。例如國家對某個行業稅收方面的政策發生變化，可能導致該行業利潤受到影響，對企業產生財務風險；又如國家環境保護等政策出臺，可能影響對消除環境影響要求較高的企業等，形成風險。

三、企業加強財務風險控制對策

1.優化籌資結構，利用財務杠桿

企業在進行籌資時，應充分考慮財務杠桿的作用，在進行資本結構決策時考慮對于債務和股權籌資方式的合理利用。眾所周知，確保籌資負債利息率低于籌集資金的投資收益率則可確保財務杠桿發生作用。因此，為規避對外負債融資導致的財務風險，應考慮不同的情形。當企業發展趨勢較好，企業處于擴張時期時，由于自有資金不足，企業可以考慮負債籌資方式，此時，由于負債籌資快捷，有助于幫助企業盡快擴大規模，占領市場，提高市場競爭力，同時，負債方式籌集資金方式支出的利息可以在企業所得稅前支付，因此可以在一定程度上降低企業稅負，增加企業凈利潤。但是由于負債籌資方式使得企業需要考慮利息支出，即未來收益不確定性可能導致負債籌資方式給企業權益資本帶來財務風險，因此，若企業息稅前利潤下降，低于特定水平時，財務杠桿系數較高，此時應注意控制債務籌資規模，防止財務風險增加導致損失。

2.強化可行性分析，識別投資風險

完善企業投資決策機制，明確責任，防止由于企業管理者盲目決策進行的投資活動，為企業帶來未知的風險。應加強企業投資風險識別，運用財務管理相關理念、知識和方法，對投資活動可能發生的風險加以識別和辦事，確定風險發生的可能性、評價風險影響大小。在進行投資可行性分析時，應通過投資回報率、投資回收周期等指標，加強對于經濟可行性的誰，特別是投資成本和項目建成后的效益、成本費用應準確測算，從而對企業投資進行科學的分析，避免企業投資失敗。

3.調節產業結構，優化存貨庫存

如前所述，存貨結構不合理可能導致企業資金流動情況，影響企業資金周轉率，從而影響企業生產經營和擴大再生產，甚至導致不良負債。因此在財務管理方面，應優化企業產品結構，應合理預測產銷量，保持合理的庫存量。當存貨不足時，應加強補充原材料，強化產品不足，提高市場占有率，而當庫存過大時，應加強營銷，擴大銷售量或者采用信用銷售方式，減少庫存，同時應加強對客戶信用情況的判斷，對于信用等級較高的客戶，可以采用賒銷方式，而對于信用等級難以判斷或者信用等級不高的客戶，應加強應收賬款管理，防止由于提高銷量而形成壞賬的情況。

4.建立風險評價體系，應對價格風險和外部環境變化

企業內外部環境的變化由于復雜多樣，因此往往難以改變和把握，但是企業為防范財務風險，應盡量采用科學的風險評價方式，實現企業科學決策，降低企業財務風險，以應對企業外部環境的變化。企業應采用各項財務指標，對企業各項財務情況進行分析和展現，及時發現在出現價格和環境風險等情形時，企業的財務風險狀況。特別是資產負債率、成本費用變動彈性等指標在風險評價體系中的應用，能夠了解企業的風險狀況，及時調整企業投資、生產經營決策，優化產業結構，促進企業消除外部環境帶來的各項風險。

5.加強內部控制，提高財務風險防范能力

內部控制作為企業管理的重要內容，對于防范企業財務風險尤為重要，應樹立企業人員的內部控制意識和財務風險防范意識，建立完善的內部控制制度體系，分析企業生產經營內部控制風險關鍵點，確立內部控制管理重點，將生產經營和財務管理各個環節均加以分析，優化財務管理流程，將企業生產經營和工作中由于管理不力導致的財務風險降低。應加強流動性資產的管理，一旦發現償債能力等不佳，立即采取措施加以處理，從而提高企業抗風險能力。

篇4

關鍵詞：公司；融資；有效方式

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A文章編號：1671-1297（2008）07-028-02

企業是在一定環境下的各種經濟資源的有機集合體。企業運營只有適應環境變化的要求，才能立于不敗之地。企業面臨的環境是指存在于企業周圍，影響企業生存和發展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業選擇籌資方式的基礎。

企業制定籌資戰略必須立足于一定的宏觀環境之下，制定時要考慮：1．政治法律環境。指一個國家和地區的政治制度、經濟體制、方針政策、法律法規等方面。隨著改革開放的政策實施，國內政局穩定，經濟日益活躍，我國的產業政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進入中國提供了保證，使我國企業的籌資區域進一步擴大，籌資數額逐年增加，方式也更加多樣。2．經濟環境。是指企業經營過程中所面臨的各種經濟條件、經濟特征、經濟聯系等客觀因素。我國經濟繼續保持平穩、高速的發展勢頭，物價得到有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發展機會，同時也為國內外大量的游資找到了出路。3．技術環境．是一個國家和地區的技術水平、技術政策、新產品開發能力以及技術發展的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發力度的加大，對科技人才的有計劃培養，都將為企業發展創造有利條件。企業微觀環境是指直接影響企業生產經營條件和能力的因素，包括行業狀況、競爭者狀況、供應商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業籌資方式的前提。一個良好的銷售網絡、及穩定的原材料供應商等微觀環境，將十分有利于企業籌資的順利實現。此外，筆者認為，企業的內部條件也應該屬于企業籌資的微觀環境。企業的內部條件包括：企業經營者的能力、人力資源開發的現狀和政策、組織結構、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業內部條件達到一定的標準，才會吸引資金、技術進入企業，因此企業要得到實現企業擴張所需要的資金，應扎扎實實地做好企業的各項工作，贏得債權人和投資者的信任，他們才會將資金、技術交由企業使用和管理。

但創業企業籌集風險資金的過程確是艱難的。一般來說，風險投資公司一年要聽數百位企業家闡述他們的創業計劃，可最后投資的企業不足約見的1%。因此，做好準備，把握機會、主動爭取創業融資相當重要。籌資的過程對于創業者來講，實質上是推銷你的公司，推銷你的產品和你的夢想的過程。成功的企業家之所以會成功，一個重要的原因就是他懂得怎樣向經驗最豐富的投資商推銷他的第一商品――初創的企業，從而獲得資金的支持。

企業進行融資的基本目的是為了自身生產與資本經營的維持和發展，但是就其每一項具體的融資活動而言通常要受特定動機的驅使。例如，企業為了正常的生產經營發生的資金周轉和臨時需要進行融資；企業為了添置設備、擴大規模、引進新技術和開發新產品進行融資；企業為了對外投資、兼并其他企業進行融資；企業為了償付債務和調整資本結構進行融資等等。無論企業的融資活動受何種動機驅使，企業財務人員必須認真分析和評價影響融資的各種因素，力求使自己所進行的融資活動在力所能及的范圍內達到最高的效率和最好的綜合經濟效益。

當然，總體的融資戰略又必須與具體的融資實踐結合起來。比如，按照一般財務理論，權益融資成本要高于負債融資成本。因此，發達國家的企業在財務風險允許的波動范圍內，總以考慮降低綜合資金成本的負債融資方式為重點。而在我國的資金市場，到目前及其未來的一段時間為止，情況就有所不同了。由于我國的大部分企業效益普遍不高，所以投資者對回報的預期一般都比較低。況且，國內外財務學界的實證研究還沒能證明中國企業權益資金的融資成本要高于負債資金的融資成本。事實上，只要注意到我國的大部分企業效益普遍不高，資產負債率較高，財務風險和壓力較大這一現實情況，企業在對外融資時就應該知道怎么做了。有關權益融資的方式主要包括吸收直接投資和發行股票等。對于采用吸收直接投資融資方式的企業來說，應當盡可能要求權益投資方直接全額注入現金，避免以實物作價進行直接投資，以便達到資金充分使用的目的。對于采用發行股票融資方式的企業來說，由于中國股票市場新股發行的暴利效應，新股一直處于供不應求的狀態。所以，通過發行股票進行融資的企業是沒有風險的。并且，我國大部分的上市公司每年給予股東的紅利回報微乎其微，可以想象企業使用權益資金的成本肯定不高。最近一年里，中國股票市場上又出現了一種新的權益融資方式，即所謂增發新股。由于管理層關于增發新股的條件制訂得比較寬松，主要以上市公司投資的項目與及其發展方向作為取舍依據，使得不少經營業績一般，財務狀況較差，上市以來長期得不到配股資格、資金非常短缺的企業獲得了采用權益融資的一次極好的機會。它們提出了與國家提倡、鼓勵和扶植的產業方向相一致的投資項目，據此作為新的創業的開始，結果取得了增發新股的資格，權益融資計劃得以實現。

從發展的角度來看，一旦企業具備了負債融資的條件，就應進入借貸市場有效地進行負債融資。這時，財務管理部門的工作重點是如何選擇融資方式，以較低的資金成本和盡可能低的財務風險完成融資目標。

篇5

[關鍵詞]跨區域擴張　擴張動機　合法性傾向　進入方式

[中圖分類號]F935　[文獻標識碼]A　[文章編號]1000－7326(2010)10－0055－08

一、問題的提出

企業的跨區域投資是經濟全球化最重要的經濟現象之一，區域多元化戰略是企業實現跨區域擴張發展戰略的根本手段。在實現跨區域擴張的過程中，進入方式的選擇是企業在制定區域多元化戰略是需要明確的關鍵問題，具體地，企業需要決定是通過新建還是通過并購來實現跨區域擴張。

學者對于跨區域擴張進入方式的研究，主要從交易成本的視角、學習的視角以及制度的視角等三個不同視角切人。Anderson與Gatignon(1986)從交易成本視角出發，認為企業基于成本與收益的考慮，在進入與原經營區域存在著差異的其他地區時，為了盡快實現跨區域經營的本土化，彌補由于文化差異帶來的附加經營成本，會更多地選擇并購而非新建：而Barkema(1998)的研究則從學習的視角出發，認為企業基于對企業技術能力與組織慣性的考慮，投資目的地與企業原來所在區域存在的區域差異阻礙了子公司的組織學習，具有雄厚技術力量的企業在進入其他區域時會選擇新建而不是并購；而從制度理論視角出發的學者認為，企業的行為受到來自于企業內外部制度環境的影響，Kostova(1999)的研究表明：企業進入一個制度距離較大的地區時，制度距離構成了組織慣例從母公司向子公司轉移的障礙，因此更多的會采取新建的方式進入。對于同一問題的觀察，不同視角的研究得出了兩種截然不同的結論，引起我們進一步思考：為什么會出現這些相互矛盾的結論?在考察企業選擇跨區域擴張進入方式的研究過程中，是否存在著其他研究的視角可以更有效地解釋跨區域擴張的進人方式選擇?

本文試圖基于制度理論中合法性的視角，主要考察企業擴張進入制度差異較大的其他區域時，企業對于進入方式――新建還是并購的選擇。與前人的研究不同，本文將引入企業跨區域擴張的動機，希望通過研究具有不同跨區域擴張動機的企業，在面對來源于組織內部和投資目的地制度環境構成的雙重制度壓力下的合法性傾向，并討論合法性傾向的作用，及不同擴張動機的企業在進入方式選擇的差異。

二、相關文獻回顧

關于企業跨區域擴張進入方式的研究主要來源于對外直接投資理論，涉及到跨區域擴張的動機、行為、績效等相關研究領域，鑒于本文的研究問題是考察通過新建進入還是并購進入實現跨區域擴張，本節主要對跨區域擴展動機以及影響進入方式的因素等相關文獻進行回顧。

(一)跨區域擴張的兩種動機：資產利用和資產尋求

對于跨區域擴張動機的研究主要來源于對外直接投資理論的相關研究領域，隨著不同時點的跨國公司對外投資實踐的變化，對于企業進行跨區域投資的動機也存在著不同的解讀。早期的對外投資實踐主要體現為發達國家的優勢企業對其他區域的直接投資，這一時期的學者們主要是針對那些具有所有權優勢的企業進行研究，這些企業具有更低成本的生產要素、更有效率的生產活動控制、更有效的分銷渠道，或者具有技術與市場營銷專長，基于優勢資源或者能力的尋租成為企業進行對外直接投資活動的動機；Buckley從內在化理論的視角出發，認為在市場失靈的情況下，為了減少交易成本，企業更愿意通過公司內部而不是公司之間的交換來轉移中間產品、關鍵技術等，也就是說，對于具有優勢資產的企業而言，出于避免市場失靈導致的交易成本上升的目的，構成了企業對外直接投資的動機。Lecraw(1977)針對新興經濟體地區企業對外直接投資活動的研究也得到了類似的結論：處于欠發達地區的企業向其他不發達地區進行直接投資，尤其是向那些更為欠發達區域進行投資。無論是出于尋租或者是克服市場失靈的目的，對外直接投資的基礎是具有某種優勢資產，擴張動機是針對這些優勢資產進行資產利用(Asset-Exploitation)。

20世紀90年代以來，出現了一些位于欠發達地區或者新興經濟體地區的優勢企業對外直接投資活動，投資頻率逐步上升，研究者越來越多地注意到：企業特定優勢不僅僅是來源于擁有的所有權資產，同時也來源于獲取互補性資產的能力，或者與其他擁有互補性資產的異地企業進行有效合作的能力。由于構成優勢的關鍵資源與能力受到空間分布的影響，對外直接投資不僅僅是出于資產利用的動機，還可能作為獲得那些當地缺乏而其他地區所擁有的戰略性資產的行為。新興經濟體的企業對發達國家進行直接投資，通過進取性地并購投資目的地的企業，或者利用那些與企業本身具有類似文化和種族背景的“關系網絡”――這種網絡由當地的供應商和客戶組成，建立品牌、獲得創新性的生產技術、形成廣泛的分銷網絡，可以有效地提高投資企業本身的能力。Makino等人(2002)對來源于臺灣地區的企業所進行對外直接投資的研究也發現，對外直接投資可以作為取得投資所在地區的優勢資源的一種手段，處于新興經濟體的企業向發達國家的投資是為了尋求戰略性的資產與市場資源。可見，資產尋求(Asset-Seeking)已經成為對外直接投資的另一個重要動機。

(二)進入方式選擇的關鍵影響因素

通過新建還是并購來實現跨區域擴張，是跨區域擴張企業面臨的一個戰略發展方式的選擇問題，從相關文獻來看，主要的影響因素包括區域多元化企業本身的資源能力與外部環境兩個層面的多種因素。

首先，企業本身的資源、能力與優勢對選擇新建或者并購具有重要的影響。擁有集中化生產技術并形成規模化優勢的企業更加主張自建方式，而不是并購，以求通過集中并利用有價值的資源使企業價值最大化；Rugman＆verlleke(1992)在將企業所有權優勢視為國際化戰略基礎的同時，強調如果公司的優勢是可轉移的，投資者會傾向于通過新建方式來進人，如果公司的優勢是不可轉移的，則投資往往通過收購目標市場中已有的公司來實施跨區域擴張：Hennart與Park(1993)的研究發現：由于復雜技術的轉移一般比較困難，對并購企業的員工進行培訓的難度和風險都較大，而通過企業自己的員工進入國外分支機構更有利于知識與技術的傳遞，因此，擁有較強技術優勢的企業一般采用新建方式進入他國市場；值得注意的是：企業以往的跨區域投資的經驗對于后期的進入方式的選擇也產生著重要的影響作用，經驗研究結果顯示，企業進行采用自建(并購)的歷史越長，相應的進入方式越豐富，就越傾向于采取自建(并購)的方式進行投資，在一定程度上是因為在以往的擴張過程中，已經形成了以某種特定方式進行擴張的知識和能力，或者在企業內部已經形成了共同的認知與慣性。無論如何，在相關的研究中，企業內部的資源能力被視為影響進入方式選擇的最重要因素之一。

其次，投資目的地的環境對以新建還是并購的選擇產生著重要的影響。目的地對于其他地區資金進入的相關政策，以及對于新建與并購的相關法規構成了進入方式選擇的重要影響因素；當地市場機制的有效性也產生著重要的作用，如果當地市場是有效的，異地的進入者可以通過市場交易的形式來取得必要的資源，企業將選擇新建的方式來進入，相比之下，并購更需要成熟的金融市場來保證交易信息的齊備，如果金融市場建設滯后，股票市場的規模小而流動性不足、波動大，加上金融數據的不透明、中介機構的缺位，將加大企業采用并購進入的前期構筑合同成本，以及并購后對某些不需要業務進行剝離的成本，顯然，在這種情形下，并購并不是一種合適的方式；而投資項目所在行業的市場結構將成為重要的影響因素，對于市場集中度較高的產業，新建可能會導致激烈的競爭，而并購則不會導致供應的增加，更可能被跨區域擴張企業所采納。

(三)區域制度距離對進入方式的影響

隨著制度理論與戰略管理理論的融合，制度環境得到了更多的關注，一些研究不再局限于將制度環境視為戰略決策的背景，而將其視為對企業戰略行為產生重要影響的變量，并開始討論區域制度與企業戰略行為之間的關系，部分對跨區域擴張企業進行研究的學者，針對投資企業原來所在地與投資目的地的制度差異對進入方式的影響進行研究，但并沒有得到統一的結論，甚至得出了相互沖突的結論。

部分學者認為通過新建進入是克服不確定性的有效手段，Jemison與Sitkin(1986)認為當一個公司收購另一個公司時，如果兩個公司之間的文化差異大，進行整合將十分困難，通過新建方式進入有利于與母公司保證一致性；Barkema(1998)對具有雄厚技術力量企業的擴張行為的研究表明，新建是這些企業的重要進入方式；Kogut與Singh(1988)的研究也表明：區域間差異越大，企業之間越不傾向于并購。與這些研究結論不同，Anderson與Gatignon(1986)認為：為了盡快實現跨區域經營的本土化，彌補由于文化差異帶來的附加經營成本，企業會更多地選擇并購而非新建；Brouthers與Brouthers(2000)對企業文化影響的研究也認為，較小的文化差距使得無需得到本土企業的幫助，就可以建立自己生產經營體系，因此跨區域擴張企業更傾向于選擇自建。

(四)對現有研究的簡單評價

對于跨區域擴張企業的進入方式的研究一直是企業戰略管理和國際商務理論的研究熱點，但對于企業應該采用新建或者并購進入的研究并沒有得到一致的結論。從研究內容來看，現有的研究或者只是關注到外部環境對于交易成本的影響，或者只關注到能力轉移的影響，而結合跨區域投資的動機的研究則較為鮮見；從研究視角來看，現有的文獻較多地從交易成本的視角切人，部分研究從組織學習的視角切人，而對跨區域擴張涉及到的區域制度差異關注不夠，也未能充分解讀跨區域擴張進入方式這一戰略決策的合法性，從合法性的視角的研究仍未見到。而在企業跨區域擴張的實踐中，一方面，不同的企業具有不同的擴張動機，這種動機對戰略行為具有重要的影響，正如Wilson(1980)所提倡的：在對投資方式選擇做出決策之前，仔細考慮投資決定的動機是非常重要的；另一方面，戰略行為的可接受性源于合法性，進入方式的選擇應該關注到合法性的制約。因此，將跨區域擴張動機引入到分析框架，從合法性視角來分析跨區域擴張的進入方式，或許是解釋當前各種研究結論的相互沖突的一個有效途徑。

三、跨區域擴張進入方式選擇面臨的雙重合法性沖突

跨區域擴張進入方式選擇是戰略發展方式的問題，作為一種企業戰略行為，企業在進入方式選擇時面臨著來自投資目的地和企業本身的兩種合法性約束，不僅如此，在存在著區域制度差異的情形下，企業將遭遇內外合法性約束之間的沖突。

合法性是在共同社會環境下，對某種組織或者組織行為是否合乎社會共同的期望，代表了社會對組織存在的接受性、適當性以及合意性的整體判斷，體現了已有規范、信念、價值觀等社會構建體系對某一組織或活動的存在所提供的解釋程度。組織一經取得合法性，這種合法性就構成了“能夠幫助組織獲得其他資源的重要資源”。反過來，那些未得到相關利益集團認可而不具備合法性的企業，將因為不能得到有效的生產要素輸入，難以得到生存的基礎，更無法形成本身的競爭優勢。

一個組織或者組織的行為是否具有合法性，取決于組織所表現出來的形態、行為是否符合所在場域的制度壓力要求，由于制度包括一系列規則、守法程序和行為的道德倫理規范，對行為主體構成了約束，一個區域的制度安排往往決定了該區域的商業活動交易和協調成本、區域創新活動的程度，在區域的經濟發展中發揮著重要作用，也對所在區域企業的戰略決策產生著重要影響。對于企業而言，其所在區域的組織場域中各種利益集團的期望構成了制度壓力，這些制度壓力構成了企業面臨的外部合法性約束，企業在戰略行為的選擇中必須考慮到這些外部利益集團的期望與要求，并在一定程度上做出順從的響應，才能得到外部合法性。同時，作為一種戰略決策，企業跨區域擴張的進入方式選擇上需要考慮企業內部的制度壓力，由企業文化、管理慣例、制度流程等形成的內部制度安排、甚至以往的擴張經歷和經驗教訓、管理者對某種進入方式的偏好等，這些因素所構成的內部合法性約束，對進入方式的選擇產生著影響作用，同樣需要在選擇進入方式時進行必要的響應，才能取得內部合法性。

來源于外部制度壓力的約束與來源于內部制度壓力的約束可能存在著不一致，甚至是互相對立的。此時，企業就面臨著相互沖突的合法性約束，對于跨區域擴張的企業而言，這種雙重合法性約束的沖突尤為明顯，這是因為：跨區域擴張活動涉及到不同的區域，投資目的地與母公司所在地在制度層面上存在的差異產生制度距離，區域間制度距離的存在導致了沖突的產生。一方面，企業需要合理響應投資所在區域的外部合法性約束，否則，將陷入“外來者水土不服”困境；另一方面，跨區域擴張行為又需要針對母公司的組織慣例、母公司的總體戰略等內部制度安排進行響應。因此，區域間制度距離導致了合法性沖突的產生。Kostova的研究表明：制度距離越大，跨區域發展的企業越難在投資目的地建立合法性，或者越難把戰略規則轉移到異地子公司。

總之，跨區域擴張企業面臨內外合法性約束，尤其在存在區域間制度距離時，更會遭遇到內外合法性沖突的矛盾，因此，在進入方式的決定中，企業需要在相互矛盾的多重制度壓力下進行選擇：選擇更高程度地順應外部制度壓力或者內部制度壓力，這種選擇所表明的傾向性構成了企業的合法性傾向。

四、不同擴張動機下的合法性傾向

合法性傾向是企業針對來自內外合法性約束的一種反應，而這種內外合法性約束又是企業本身資源能力和外部環境共同作用的結果，同時，企業的資源能力和外部環境的共同作用也是決定企業跨區域擴張的動機的最重要的驅動因素，因此，企業跨區域擴張的動機與合法性傾向之間受到共同的驅動因素的作用，不同的跨區域擴張動機反應了不同的環境與資源的組合，也將體現出不同的合法性傾向。

(一)資產利用動機下企業擁有內部合法性傾向

對于具有資產利用動機的企業而言，跨區域擴張是為了利用企業自身的優勢資產，希望通過本身的優勢資源與投資目的地的生產要素的結合，發揮本身優勢資源的作用，而這種目標的實現關鍵在于是否可以將企業特定優勢有效地轉移到投資目的地。

復制是將母公司競爭優勢轉移到投資目的地市場的最有效的途徑，通過將企業在某些區域形成的技術訣竅、管理方式在新的投資區域進行拷貝，實現優勢資產效應的放大，尤其是企業的優勢資產主要是表現為一些默會的、無形的知識時，通過復制可以有效地保證核心能力的轉移，避免轉移過程中走樣和溢出。為了實現有效地復制，企業在跨區域擴張過程中，需要重點關注內部合法性的要求，企業內部的技術規范、管理流程、公司文化等諸多因素構成的內部合法性約束，成為跨區域投資過程中需要堅持的信條，否則，擴張活動可能因為不符合內部合法性的要求難以得到必要的認可和相應的資源投入，或者因為缺乏認可而根本不能得到立項，或者因為投入和內部支持不足，核心能力的復制與傳遞出現偏差，導致優勢資產不能得到有效利用。

在資產利用動機下，盡管跨區域擴張企業需要滿足投資目的地外部合法性的要求，但為了保證優勢資產得到有效的利用，需要更高程度地滿足內部合法性要求，因此，企業將具有內部合法性傾向。

(二)資產尋求動機下企業擁有外部合法性傾向

對于具有資產尋求動機下的企業而言，跨區域擴張是為了獲得本身缺乏、并且難以通過市場交易而取得的戰略性資產，這種戰略性資產包括可被接收的高新技術、管理能力、市場經驗以及投資目的地擁有的其他稀缺資源等，這種目標是否能夠得以實現，在很大程度上取決于投資目的地的相關利益集團對于跨區域擴張企業行為的認同程度。

投資目的地的關鍵資源擁有者和相關利益團體，包括投資目的地政府、行業協會以及跨區域擴張企業的上下游企業、甚至競爭對手一起構成的組織場域，對跨區域擴張企業的資產尋求的目標是否得以實現具有重要的影響作用，或者說，能否得到戰略性資產高度依賴于這些利益團體。與出于資產利用動機的擴張行為不同，即使企業本身具備一定的核心能力，為了尋求當地擁有而母公司本身缺乏的戰略性資源，出于資產尋求動機的企業對于母公司的依賴程度并不像對當地制度壓力來源的依賴程度那么高。Oliver(1991)曾經提出，組織對所面臨制度壓力來源的依賴性越低。組織抵制這一制度壓力來源期望的可能性也就越大，對于具有資產尋求動機的企業而言，盡管在一定程度上需要滿足來源于內部合法性的要求，但為了有效獲得投資目的地的戰略性資產，將更多地順應外部利益集團的要求，因此，企業將具有外部合法性傾向。

五、不同合法性傾向下進入方式的選擇

如前所述，合法性傾向既反映了投資區域制度壓力的要求，也體現了企業內部資源能力所構成的內部一致性壓力，不同的合法性傾向是企業權衡內外制度壓力之后選擇的結果，不同的擴張動機導致了不同的合法性傾向，而合法性傾向將進一步影響到跨區域擴張的進入方式選擇。

(一)擁有內部合法性傾向的企業選擇新建進入

擁有內部合法性傾向，意味著在決定進入方式時，企業將更關注來源于企業內部合法性的要求，需要通過合適的進入方式以保證在企業戰略目的、企業文化與行為認知以及組織慣例等方面的內部一致性，而通過新建的方式進入更容易體現內部合法性傾向。

研究表明：以等級層級的方式進入更有利于保證內部的同型化，并具有更高的內部一致性，采用新建的方式進入投資目的地，通過由母公司派遣駐外人員，從當地選拔聘用員工，進而逐步成立一個新的企業，在公司成立之初，資源與優勢的獲得直接來源于母公司內部，在母公司眼中，這樣的子公司更容易“視為己出”，也容易被母公司接受與認可，從而容易獲得來自于企業內部的合法性；相比之下，采用并購方式的進入，由于文化背景的差異與組織慣性的存在，尤其是一些具有知識默會性和組織嵌入性等特點的關鍵性資產，難以進行整合，可能產生內部一致性的危機，因此，通過并購進入常常會遭遇到與母公司傳統和慣例的沖突，難以取得內部合法性。

因此，具有內部合法性傾向的跨區域擴張企業，是采用新建而不是并購的方式進入投資目的地。

(二)擁有外部合法性傾向的企業選擇并購進入

擁有外部合法性傾向的企業，將更關注來源于投資目的地的外部合法性的要求，通過相應的進入方式來體現對于外部環境中的規則、規范與認知三個維度等方面要求的響應，以取得當地外部環境各種利益集團的認同，并取得外部合法性，而通過并購的方式進入更容易體現外部合法性傾向。

并購主要是通過全資或者部分收購當地的一個企業的股權，從而實際控制被收購企業，使其成為跨區域擴張企業在投資目的地的一個分支機構。由于被收購對象已經存在于投資目的地，其前期運作過程中與所在環境的各種外部利益集團互動形成的管理慣例、外部形象、取得資源和向外提出的方式，常常帶有明顯的“本土化”特征，與所在區域環境的合法性要求具有較高程度的兼容性。從這個角度來看，并購可以使得跨區域擴張企業得到目標企業原有的“合法性溢出”：不僅如此，通過并購后保留原來處在關鍵崗位的員工，沿襲原來的企業外部關系網絡，有利于進入之后保持對外部環境變化的敏感性，更好地把握和順應當地合法性要求，可以更好地體現對外部合法性要求的響應。相比之下，如果采用新建的方式進入，由于缺乏先前的網絡，企業難以在短期內獲得外部資源提供者的信任，甚至僅僅是因為被視為“外來戶”而被排斥。

因此，具有外部合法性傾向的跨區域擴張企業，是采用并購而不是新建的方式進入投資目的地。

六、對比性案例分析：來自廣東溫氏食品集團與麗珠醫藥集團的證據

為了進一步說明合法性視角下企業跨區域擴張進入方式的選擇，本文以廣東溫氏食品集團(簡稱溫氏集團)與麗珠醫藥集團(簡稱麗珠集團)為例進行對比性案例分析。通過差別復制的方法，可以有效呈現擴張動機、合法性傾向、進入方式選擇之間關系的證據鏈，為前文的理論構建提供一定的證據支持。

(一)溫氏食品集團的資產利用動機與內部合法性傾向

溫氏集團位于廣東新興縣，自1983年成立以來，一直以養雞業為主要業務。自1990年代中期開始進行跨區域擴張，到2009年底，溫氏已經成功進入中國境內的21個省份，其主業養雞業銷售收入超過100億元，溫氏已經發展成為國內農業企業的重點龍頭企業。

創辦初期，公司創新性地采用“公司+農戶”合作模式。農戶負責分散化的生產環節，而公司負責統一選種、統一孵化、統一防疫藥品發放、統一鮮活肉雞銷售等“四個統一”環節，這些合作模式既有效調動了合作農戶的積極性，又可以凸顯規模經濟效應，奠定了成本優勢的基礎。經過近10年的發展與完善，溫氏與合作農戶建立的關系網絡、本身專注于養雞技術開發所形成的專業技術以及在“公司+農戶”合作模式運行過程中形成的管理模式，構成了溫氏集團重要的核心專長，在為溫氏取得競爭優勢的同時，也為溫氏通過跨區域擴張來實現增長提供了最根本的能力基礎。

因為區域市場需求有限，而鮮活禽類商品生產規模的擴張存在著有效經濟半徑制約，同時中國各地都對鮮活禽肉制品具有巨大的市場需求，因此，通過利用本身在養殖業的核心專長，通過復制本身的成功運營模式和技術來滿足其他區域的市場需求，成為溫氏集團在1990年代中期的一個重要戰略動機。

溫氏集團在跨區域擴張的過程中面臨著雙重合法性的沖突。一方面，進入其他省份的跨區域擴張當然需要得到投資所在地的相關利益集團的認可，而最重要的利益集團包括當地政府和潛在的合作伙伴――農戶。首先，復制一個“四個統一”的運營模式需要一定面積的養殖基地，必須得到當地政府的認同才能取得用地指標；其次，“公司+農戶”的運營模式的基礎之一是當地農民愿意加入合作網絡，一定要考慮當地農戶的利益，這些來源于當地的要求構成了溫氏集團跨區域擴張的外部合法性約束。另一方面，溫氏成功的一個重要前提是相對集權的管理模式，集團需要全面控制具有規模經濟效應的經營環節，同時，還需要對合作養殖戶提供技術指導和進行過程控制，以此來保證其核心專長可以得到有效的復制，這種內部的制度流程構成了內部合法性要求。盡管溫氏的“公司+農戶”的合作模式給合作農戶增收的示范效應與政府的要求并不沖突，但其管理模式的要求常常與各地農民傳統養殖習慣出現沖突，這就導致了溫氏集團在跨區域擴張過程中遇到的內外合法性約束沖突。

(二)麗珠醫藥集團的資產尋求動機與外部合法性傾向

1985年1月麗珠醫藥集團股份有限公司的前身麗珠醫藥發展有限公司創立于廣東省珠海市，1992年10月公司改制成股份制企業，定名為“珠海經濟特區麗珠醫藥集團股份有限公司”，1993年麗珠醫藥集團A、B股先后成功上市，麗珠醫藥集團成為國內醫藥行業首個A、B股均掛牌交易的上市公司。

公開發行上市后，麗珠集團充分利用科學的治理結構和上市公司融資能力方面的優勢，并通過大力引進技術人才和加強技術研發等工作，不斷強化了本身的技術力量和企業品牌，企業業務范圍與市場影響力逐步提升。但隨著集團的發展壯大，由于地處經濟特區珠海，企業在當地成長受到用地政策、環保政策、生產成本上升等諸多因素的制約。同時，在中國醫藥市場制度尚未健全的大環境下，以產品形式進入其他地區的擴張行為在一定程度上還要面臨著不對等的競爭，因此，麗珠集團需要尋求當地和企業本身缺失戰略性的資源，以實現擴充產品線取得范圍經濟效應、有效進入其他區域市場的目的，換句話說，麗珠集團具有尋求戰略性資產的動機。而在中國醫藥市場依然存在著區域分割、醫藥行業的新增生產線需要一系列評估、認證的行業規范約束下，能夠使得麗珠集團快速形成新增生產能力、有效接人當地市場的資源就成為一種戰略性資產。

制藥企業通常具有投資規模大的特點，同時，因為藥業企業產品的品質直接關系到消費者的生命安全、疾病防治效果，因此，管理部門要求企業在生產、銷售過程中必須符合相關行業管理的規定，這些構成了制藥行業嚴格的準入門檻；也正因為這種行業關系到國計民生，因此中國早期的制藥企業大多屬于國有企業的性質。作為規模較大的國有企業，常常得到企業所在地的相關利益集團的高度關注，這些利益集團中，當地政府是最重要的制度壓力來源，一方面，政府作為當地制藥企業投資者，對于企業效益的關注；另一方面，政府又充當著當地制度要素供應者的角色，承擔著促進當地經濟發展的責任。此外，制藥企業的上下游企業或者關鍵生產要素的供應者也是具有重要影響力的利益集團。這些利益集團對于制藥企業的期望常常構成具有區域特點的行業規范。

對于麗珠集團而言，其跨區域擴張的進入行為是否成功，很大程度上取決于是否可以取得擴張目的地最重要利益集團授予的合法性，尤其是當地政府的意圖與評價常常具有決定性的作用；相比之下，盡管企業內部的各種制度安排形成了有力的內部合法性約束，甚至麗珠集團本身還具有良好的企業品牌、雄厚的技術力量，以及基于營銷網絡形成的優勢，但在跨區域擴張的過程中，如果不能滿足投資目的地政府的期望，就難以得到當地的支持，就會因為缺乏外部合法性而使企業難以得到關鍵性生產要素的輸入，企業尋求互補性的戰略性資產動機也就不能實現。因此，麗珠集團在跨區域擴張的戰略性資產尋求過程中，必須更高程度關注投資目的地的外部合法性約束，將具有外部合法性傾向。

(三)進入方式的差異：溫氏集團的新建進入和麗珠集團的并購進入

溫氏集團具有更強的內部合法性傾向，而麗珠集團則需要更高程度地滿足投資目的地的外部合法性要求，這種差異導致了兩大集團在跨區域擴張進入方式的選擇上采用了完全不同的路徑。

從1994年9月溫氏集團在河南省禹州建立溫氏公司開始，集團開始進入跨區域擴張的戰略進程。在1994年到2004年之間，每年新辦公司3－4家，到2004年底，溫氏集團形成了以廣東為基地，以上海為中心的華東區、以武漢為中心的華中區、以成都為中心的西南區、以南寧為中心的廣西區等四大區域市場的格局。而在此基礎上形成的t。溫氏集團2005－2009年發展目標和經營規劃”中，進一步強調“完善區域布局”，在繼續完善華東、華中、西南等區域的網絡局部的同時，新增江西、云南、安徽、貴州、河北、天津等6個省(市、區)發展養殖業，到2009年底，溫氏擁有的二級公司22家，下屬的110多家一體化養殖企業分布于中國境內的21個省份，形成了覆蓋國內華南、華東、華中、西南、華北、東北等多個區域的生產與銷售的布局，2009年集團來源于養殖業的銷售收入高達155.34億元，其中主營業務養雞業務銷售收入為110.45億元，其跨區域擴張的戰略取得了巨大的成功。

在這100多家下屬企業的跨區域擴張的進入方式上，溫氏表現出高度地一致性――通過新建進入。這種進入方式更大程度上滿足了溫氏集團本身的期望，首先，有利于在新建的企業完全復制原有的運營模式，通過人員派遣，“公司+農戶”合作模式的制度復制，保證不同區域的產品在育種、孵化、防疫、銷售等環節統一管理，實現降低運營成本；其次，新建企業屬于本身全資擁有的企業，有利于各個區域之間的戰略協同，尤其在產品銷售區域方面的協同，避免內部產品的價格競爭。因此，通過新建進入是滿足內部合法性的有效方式，是內部合法性傾向下進入模式選擇的結果。

麗珠集團的跨區域擴張從1993年1月參股廣東省清遠市新北江制藥股份有限公司開始，同年，集團還通過與上海生物化學研究所合資設立上海麗珠東風生物技術有限公司，這種選擇與當地企業合作的方式也是一種服從外部合法性要求的反應：1997年集團全資收購廣東省利民制藥廠；1998年通過股權受讓取得四川光大制藥有限公司52.19％的股權；1999年集團通過股權轉讓取得常州康益化學制藥廠30％股權；2002年太太藥業人主麗珠集團之后，進一步加大了通過收購取得了異地投資企業的控股權的力度：2003年，麗珠集團通過股權轉讓，最終取得廣東新北江制藥股份有限公司的86.80％股份：通過收購取得上海麗珠制藥有限公司的全部股權；2004年，麗珠集團全資收購福州福興醫藥有限公司。至此，麗珠集團形成了以廣東珠海為總部，在廣東清遠、廣東韶關、上海、四川、福建擁有控股企業的跨區域生產銷售布局，有效地實現了跨區域擴張。

在跨區域擴張進入方式的選擇上，麗珠集團也表現出高度的一致性――通過并購進入。這種進入方式更大程度上滿足了當地政府的意圖，首先，作為原油有業企業的投資者，通過股權的轉讓可以有效得到部分收益，體現了國有資產的保值增值；其次，并購并不一定增加新的產能，維持了當地的產業組織形態，避免競爭程度上升，同時，并購還常常可以保留原有企業的員工工作崗位，對于當地政府發展經濟和維持穩定具有積極的作用。因此，通過并購進入是滿足投資目的地政府期望的有效方式，是一種外部合法性傾向下進入模式選擇的結果。

七、結論

經過文獻整理和案例對比分析，本文的研究結論如下：企業的不同跨區域擴張動機與不同的合法性傾向對應，而合法性傾向決定了企業跨區域擴張進入方式的選擇；以資產利用為擴張動機的企業，擁有內部合法性傾向，更多地通過新建方式進入投資目的地；而以資產尋求為擴張動機的企業，擁有外部合法性傾向，更多地通過并購方式進入投資目的地。

篇6

隨著企業業務規模的擴大和產品多元化趨勢的發展，資金籌集已經成為企業發展的經常性事務。它是指企業分析自身的生產經營現狀和資本需求情況，根據企業的經營策略和發展規劃，確定投資資金的需要量和資金投放的時間結構，然后選擇恰當的籌資方式和渠道，衡量籌資風險，在保持資本結構合理性前提下，及時、適量地獲得所需的資本。企業資金籌集是企業進行資金運營的基礎和前提，資金運營則是資金籌集的下一個必經階段，是對資金的重新配置，直接影響到籌集資金的使用效率，對整個企業的經濟效益起到舉足輕重的作用。兩者的主要任務有所區別，但卻是緊密聯系的兩個環節：資金籌集以低籌資成本為目標，以最大限地實現資本增值；而資金運營管理的目標就是資本增值，而通過資金籌集獲取低成本的資本是實現企業增值的關鍵問題。所以，必須將資金籌集與運營管理結合起來，才能收到良好的管理效果。本文認為要處理好兩者的關系，提高資金運營的效率，籌資過程應注意三點：

第一，成本與效益相匹配原則。這是企業任何經濟行為必須遵循的基本原則。具體到企業資金籌集與運營管理，即要求將籌集到的資金投入到資本營運中時，不僅要考慮各種籌資成本，還要權衡各種形式資金的投入收益，綜合權衡比較之后，選擇合適的籌資渠道，確定科學的籌資方案，以保證運營管理的實際效益。

第二，服務資本運營項目原則。不同的投資項目需要的資金規模不同、資金性質也有差異，選擇適合的籌資方式是決定企業資本運營成功的關鍵因素。所以在籌集資金時必須從資本運營項目出發，結合投資項目的經營特點和資金需求的特殊性，比較不同籌集方式的優缺點，或者對各種方式進行合理組合，選擇能夠最有效地降低籌資成本，保證順利實現投資項目收益的籌資方式。

第三，收益與風險權衡原則。資金籌資是為了通過有效的資金運營管理獲得投資收益，而這種投資收益具有不確定性，通常高收益伴隨著高風險。所以，在選擇籌資方案時，應充分考慮到資金運作管理可能遇到的風險，堅持收益與風險權衡原則，建立風險評估模型，客觀評估資本運營項目的收益與風險，采取適當的預防與控制措施，盡可能地將風險控制在可控范圍內，以保證通過資金運營實現預期收益。

二、企業資金籌集方式的選擇

現代企業面臨更寬闊的市場發展空間，資金來源渠道也日益拓寬，籌集資金方式多樣化，大致可以分為內部籌集和外部籌集兩種方式。

（一）企業內部籌集資金

內部籌集資金主要源自企業通過自身的生產經營，生產適銷對路的產品，扣除成本及稅費后的盈余，即企業的留存收益和未分配利潤，是企業的自我積累。如果企業當期利潤率較高，就有能力為企業的后續發展提供充足的資金，此時可以通過內部籌集方式獲取發展資金。當前常用的兩種方式分別是提取折舊費用和企業間的商業信用融資。折舊費用是非付現成本，會計準則規定企業可以從產品售價中扣除，不需要付現，因此會滯留在企業，形成企業的現金流量，可以用于企業發展。企業間的商業信用融資則是一些信譽較好的企業利用與供應商之間的良好合作關系，在購買原材料或服務時，達成暫緩支付貨款協議，從而形成應付款融資。企業可以將該部分應支付的資金暫時用于其他急需領域，調節資金余缺，合理分配有限的資金，獲得最大的經濟效益。

（二）企業外部籌集資金

企業外部籌集資金的方式相對來說要豐富很多，給了企業更多的選擇空間。目前常用的方式有：吸收股東直接投資、發行股票和企業債券融資、向銀行和非金融機構借款、融資租賃、預付貨款等商業貿易融資、買方信貸、票據貼現以及獲取政府補貼等方式。不同的籌集方式對企業的制度體系與經營發展潛力有不同的要求，企業應該根據實際經營特點與業務發展需求選擇最佳的籌資方式。

當然內部和外部籌集方式是不排斥的，企業可以綜合運用多種有利的籌資方式，在具體選擇時應該考慮以下因素：

篇7

【關鍵詞】融資約束; 技術投資; 營運資本; 技術許可

中圖分類號：F275;C939 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）06-0017-03

一、引言

技術的投資過程就是把技術投入到企業生產及流通的過程，它包括技術的生成與應用，創新理論學派將其稱為技術創新。其中，技術生成由R&D完成;技術應用意指技術商業化。融資渠道是影響技術投資效率的關鍵因素。學術界關注技術投資，不僅因為它帶來的知識溢出，而且因為它很難通過外部渠道籌集資金。融資約束是指受金融市場的影響，企業在獲取內外部資金時成本有很大差異，外部成本相對較高，企業無力承擔，導致外部融資受阻、企業投資過于依賴內部資金的財務狀態，內外部資金成本差距越大，融資約束越明顯。技術投資的特殊性使其受到的約束程度更為突出。近年企業技術投資存在不同程度的融資約束，導致投資支出比最優水平低約20%～30%。了解融資約束對技術投資的影響機理，對于緩解技術投資的融資壓力，提升企業技術創新水平具有重要的現實意義。自1990年羅默提出內生增長模型以來，該問題引起西方學術界的廣泛關注，也產生了不少研究成果。本文擬采取定性分析與文獻評述的方法，圍繞不同融資方式對技術投資的影響這一主題，系統回顧20世紀90年代以來國內外有關的經典文獻，意在為緩解國內企業的技術投資活動提供有益參考。

二、技術投資融資難的原因

與一般投資相比，技術投資具有以下幾個突出特征：投資風險大，成功概率較難估計;知識難以存儲并且商業化周期較長，沉淀成本比例很高;50%以上的技術投資資金被用于支付高級研發人員工資，導致融資擔保的可抵押價值非常低。以上特征使技術投資有較高的融資成本和調整成本。這就要求企業必須保持內部資金的充足性，技術投資由此面臨較多的財務限制。此外，技術成果易于復制，在激烈的市場競爭環境下，基于維護核心技術優勢的角度，企業更多地考慮如何保護商業機密，對于技術投資項目相關信息的披露較為謹慎，寧愿承擔一定的融資壓力，也不會輕易選擇信息公開。如此，資金提供者與企業之間不可避免地存在信息不對稱，資金風險加大，企業也很難獲得外源融資，即使獲得，成本也較高，而內源資金又無法滿足技術投資需求，最后只能被迫放棄一些有未來前景的投資機會，融資約束由此產生。

三、融資約束的存在性證據

對于技術投資是否存在融資約束，各國學者基于不同背景作了大量研究，驗證了兩者之間顯著影響關系的存在。較易技術創新的企業往往是那些能夠獲得外部融資的企業。Czarnitzki（2006）運用Tobit模型探討了德國企業的技術投資行為，顯示融資約束確實影響了技術投資，與大企業相比，小企業的融資約束對投資行為影響更大。Saviganc（2006）使用法國制造業企業的調研數據也證實了存在較高融資約束的企業具有較低的技術投資傾向，相比之下美國企業的融資約束影響更大。Silva（2011）使用葡萄牙企業的數據，將融資約束看作技術投資的內生影響因素，同時考慮其對技術投入與產出的影響，驗證了融資約束的存在。中國企業的技術投資也存在融資約束，國有企業比非國有企業融資約束低，尤其是高新企業，融資約束更為嚴重。顧群等（2011）通過構建高新企業融資約束指數得出相似結論。相比之下，趙偉（2012）的研究較為寬泛，同時分析了融資約束、出口等因素對中國本土企業技術創新的影響，并將國有和民營企業進行了對比，發現融資約束、出口對企業技術創新均具有顯著影響。

四、融資約束對技術投資的影響機理

（一）外源融資

1.舉債對技術投資的影響

若企業債務較大，技術投資面臨的融資約束程度就高。主要是因為債務具有剛性特征，企業要承擔還本付息壓力，這對內部現金流的要求較高。考慮到企業價值主要來自于未來的增長機會，基于收益的不確定性與多變性以及固有的投資風險，債務合約結構并不是很適合技術投資。尤其對于技術密集型企業，高風險性特征進一步導致財務困境的預期邊際成本會隨著杠桿水平而上升。因此，與其他企業相比，技術密集型企業通常具有較低的財務杠桿。抵押是解決債務融資難的有效工具，但技術資產本身較難定價評估，抵押客觀上受到一定限制，緩解融資難的力度有限。此外，企業的信用等級對債務融資與技術投資也能起到一定的調節作用，企業的信用水平與融資額正相關，與融資成本與融資約束程度負相關。

2.外部股權對技術投資的影響

在不完善的市場條件下，外部股權應被給予更多考慮，尤其是風險較大的企業，不需要債務籌資，但可能需要股權籌資。在美國，缺乏內部資金的中小科技企業主要通過發達的股票市場進行籌資。美國20世紀90年代出現的技術創新主要是股票市場推動的。相對債務來講，股權融資有幾個優點：無論對內部還是外部籌資而言，股東都分享收益;不需抵押要求;權益的增加也不會帶來與財務困境有關的問題等。諸多優點使其成為重要的外部資金來源，但它也存在一定的適用性。股權籌資在首次公開發行階段很重要，而考慮到成本較高（約在10%～13%之間），上市之后很少有企業再大量使用，尤其是對那些公開上市的成熟企業，它們已有充足的現金流量，不需要依賴股票發行。可見，國外發達的股票市場在一定程度上能夠緩解企業的融資約束。國內企業技術投資同樣存在對外部股權的依賴性，尤其是高新企業。

3.其他外源資金支持方式

鑒于融資約束的普遍性，除了以上提到的融資方式，還有一些政策性基金可在一定程度上緩解融資壓力，如政府基金。具有代表性的政府基金計劃是美國的SBIC和SBIR，德國、瑞士、英國等也存在類似的基金計劃，并在一定時期內起到明顯的支持作用，使得受資助企業更容易從市場上獲取資金。但該政策實施效果不怎么理想，獲資助的企業技術投資的增加幅度小于受政府資助的額度，而且產出成果增長也緩慢。可見，政府基金對緩解融資約束對技術投資的作用還有待進一步研究。

（二）內源融資

當外部資金僅在溢價才能取得時，內部融資因子應當影響投資。企業的技術投資主要依靠內部資金，大量的文獻對此提供了證據。對技術投資來講，成本最小的內部資金是內部現金流量，一旦企業存在融資約束，現金流成為了一種稀缺資源。

1.內部現金流量

Jensen（1986）曾提出抽走企業現金流以減少經理人成本的治理策略可能會阻礙企業的長期創新活動。Hall（1992）發現1973―1987年間美國制造企業的現金流與技術投資額正相關。基于對國內企業融資狀況的調查，盧馨等（2013）選取2007―2009年滬深上市的高新技術企業為樣本，分析發現高新企業面臨融資約束時會不得已放棄一些財務可行的項目，以此說明技術投資的強度受到現金持有量的顯著影響。若企業能維持較高的現金持有量，技術投資就有了資金保障，現金流起到一定的緩解融資約束的對沖效應。技術研發投資強度、支出水平與內部現金流呈正比。基于它們之間的影響關系，技術投資大的企業有增加內部現金儲備的傾向，這樣更有助于適時把握投資機會。但現金持有量也并非越多越好，隨著儲備量的增加，現金流對技術投資的敏感度會降低，過度投資會起到一定的負面影響。

2.營運資本對技術投資的平滑作用

在利用內部融資的過程中，企業面臨著兩方面的難題：一是內部財務狀況不穩定，容易受到外部沖擊;二是創新活動有很高的調整成本，突然中斷會使企業遭受很大損失。因此，一個利用現金流波動調節投資支出的企業可能會在現金持有較低時犧牲掉一些高邊際價值的項目，而在高現金流量時采納一些邊際價值相對較低的項目。此時就需要一種工具能夠平滑與現金流波動有關的投資。這主要反映在營運資本中，它能夠涵蓋更多的平滑要素。自Adam Smith以來，經濟學家已經認識到營運資本是企業資本存量的重要組成部分，與固定資本具有同等重要性。營運資本是流動資產減去流動負債，相對于其他投資，營運資本投資有較低的調整成本和較高的變現能力。在內部財務受到負面沖擊的情況下，受融資約束的企業不會同比例地減少各種投資，而是依據調整成本的高低進行反向調整，即調整成本越高，減少的投資越少，最后保持各種投資的凈收益在邊際上相等。這樣一來，在財務利潤下降時企業通過減少營運資本投資或變現營運資本，將有限資金配置到調整成本高的技術投資活動上，使在遭受財務沖擊時仍可持續進行技術投資。

3.技術許可對技術投資的調節作用

除了營運資本的平滑作用外，技術許可權亦可作為重要的融資方式。Kenan（2010）、Nalin（2006）提出解決融資約束的新辦法，即利用知識產權融資（這里的知識產權主要是技術專利）。很多企業的技術產權已經被用來銷售、許可、售后回租等以獲取資金支持。對企業來講，技術籌資最容易的方式就是技術許可，尤其對于那些剛開始成立，面臨融資困難的企業，許可權收入已成為其技術投資所需資金的重要來源。這些困難企業與其他企業簽訂合同以換取預付款，提供資金支持的企業通常是一些孵化企業、供應商和分銷商。就世界范圍而言，企業從專利許可中獲得的收入已經從1990年的15億元上升到2000年的100億元。Teece（1986）提供了幾個有關石化、制造、計算機、電子行業的技術許可案例。近期的案例有生物技術、信息技術、化學工業，如高通公司在發展早期，現金流不足以支付工資，資金就是企業的生命線，為了獲得最好的投資機會，20世紀80年代末期，高通在生產及銷售CDMA產品的同時也將技術許可給其他企業，甚至許可給更加強大的設備制造商摩托羅拉。

五、結論及建議

（一）結論

研究得出，技術投資的內在特點決定了企業不適宜采用債務融資，更傾向于優先選擇內部自由現金流、外部股權資金以及一些新的融資方式，如營運資金、技術許可等對技術投資的平滑。營運資金因其較低的調整成本以及強流動性對技術投資起到明顯的平滑作用。這種融資方式在國外比較活躍，相比之下，國內企業還有很大的利用空間，研究還有待深入。基于此，以后的研究工作應多關注這些新型的融資方式對企業技術投資的影響，尤其是技術許可權與技術投資的影響關系、營運資金的平滑效果等還需加強實證研究。

（二）建議

以上結論對國家鼓勵企業技術投資有積極的政策含義。鑒于內部資金是企業技術投資的重要融資渠道，企業應成為緩解技術投資融資約束的主力，通過合理地安排內部資金，充分調動一切可利用的有價值的資產，突破傳統的生產與經營模式，積極拓展新的內部融資來源。首先要靈活運用營運資本的平滑作用。與其他融資方式相比，營運資本無融資成本（或極低），非常靈活（必要時甚至可降至負值），在不影響正常生產經營的前提下，營運資本可作為內部自由現金流的很好補充。考慮到正常生產經營的需要，營運資本的平滑作用還是有限的，企業還需多嘗試使用一些新的融資途徑。比如技術許可權的銷售和許可、產學研合作研發、成立技術投資聯盟等都可在一定程度上緩解企業的融資壓力。

從宏觀層面，考慮到金融市場尚不成熟，還未成為企業技術投資的強大后盾，國家也需制定一些鼓勵企業技術投資的積極政策，進一步完善金融改革，為企業技術創新提供更加靈活、寬松的融資環境。如完善證券發行與上市，大力發展機構投資者，制定靈活多樣的稅制制度，對國家鼓勵的技術創新行業給予一定的稅收優惠或減免等，在一定程度上可緩解融資約束企業內部自由現金流的短缺，彌補技術投資的資金缺口。此外，為鼓勵企業嘗試使用技術許可權籌資緩解融資約束，國家尚需制定并完善一些有關技術產權保護、流轉、交易等各方面的相關法律制度。

【主要參考文獻】

[1] Hall B. H. The Financing of Research and Development[J]. Oxford Review Economics Policy， 2002， 18（1）：35-51.

[2] 盧馨，鄭陽飛，李建明. 融資約束對企業R&D投資的影響研究――來自中國高新技術上市公司的經驗證據[J].會計研究，2013（5）：51-96.

篇8

[關鍵詞] 大企業風險投資戰略動因投資模式

一、大企業風險投資概述

風險投資資本來源主要有政府、事業單位、金融機構、大企業、個人資本等幾類，而大企業風險投資是其中非常重要而較為特殊的一類。大企業風險投資（corporate Venture Capital）特指有明確主營業務的非金融大企業，為了實現某種的戰略性目標，對企業的內部或外部的創業項目進行的風險投資。

大企業風險投資活動起源于20世紀60年代中期，比普通風險投資晚大約20年。歷史上大企業風險投資隨風險投資經歷了三次興亡和衰退的起伏。近年來，一些大型的跨國公司都認識到風險投資模式對企業創新和可持續發展的重要性，積極參與到風險投資中來，特別是Intel、IBM、Cisco、Dell、Lucent等高科技跨國公司更是成為參與風險投資的先鋒，并取得了巨大的成功。現在大企業附屬風險投資機構不但已經成為世界風險資本市場的重要力量，而且是全球企業巨頭保持競爭力的重要方式。

1998年以來，隨著風險投資在我國成為熱點，許多公司也積極參與風險投資。據2001年統計，滬深兩市有300多家上市公司通過各種方式投資高科技技術產業，先后成立了聯想集團風險投資公司、清華紫光科技創新有限公司、北大方正風險投資管理有限公司等大企業風險投資公司等；至2005年，大約有30多家大型企業設立了自己的風險投資公司。清科創業的統計數據表明，2005年企業風險投資資本占到我國全部風險投資資本31%，成為繼外資資本以外比重最大的資本來源（見圖1）。

二、大企業風險投資的戰略動機

大企業參與風險投資的動機總體上可以分為兩類：第一類是單純為了追求財務效益為主要目標的財務型風險投資；第二類是配合大企業實現戰略目標的戰略型風險投資。學者普遍認為財務收益應是大企業風險投資較低層次的動機，追求戰略回報是大企業風險投資的最主要原因，也是大企業進行風險投資成功的關鍵要素。司春林甚至認為大企業風險投資活動帶有強烈的戰略色彩，可以將大企業風險投資直接稱為大企業戰略性風險投資。

不同的企業參與風險投資的戰略目標各不相同，綜觀大企業參與風險投資的動機，其戰略目標主要表現在以下幾個方面：（1）發揮技術窗口作用，迅速獲得先進技術;（2）加強在具備競爭優勢的領域已有的核心競爭力，促進技術創新;（3）充分利用內部技術平臺，提高技術創新效率;（4）培育戰略合作伙伴及獲得戰略協同效應;（5）傳統產業企業實現戰略轉型。

三、大企業戰略性風險投資的模式

針對不同的戰略目標，大企業風險投資的模式也會不同。對于大企業風險的投資類型的研究，早期的學者大多根據大企業風險投資的目的和同企業主營業務相關性來進行大企業風險投資類型的劃分，如：Burgelman風險投資項目戰略目標的重要性和其與企業主營業務的相關性來建構大企業風險投資的組織模型；Chesbrough根據投資目的和同企業運營能力相關程度來構建大企業風險投資類型。這些研究和討論的重點在于大企業是否應當通過參與風險投資實現業務多元化、進入新業務單元的方式等。同時近年來，有學者在實證研究中發現大企業風險投資項目從外部來或從內部產生是個關鍵因素。Birkinshaw and Hill實證發現考慮風險投資項目的來源，內部或外部的不同將對大企業風險投資的績效有一定影響；Markham指出投資外部或企業內部是一個很重要的因素，將影響到資源的分配、管理機制、績效等方面。

基于上述研究，根據其和主營業務的相關性及項目投資方向是內部或者外部,可以將大企業戰略性風險投資分為四種模式：內部優勢型、生態系統型、內部觸角型、業務轉移型，(詳見圖2)。

1.內力增進型：投資和大企業主營業務密切相關的、來源于大企業內部的項目。采用該種戰略模式是為了加強在具備競爭優勢的領域已有的核心競爭力，促進技術創新。一般企業傾向于以內部研發的進行內部技術創新，但是現在有越來越多的大企業開始采用獨立于研發部門的風險投資的方式。

同方股份是典型的引入風險投資進行內部技術創新的范例。同方股份致力于對清華大學研究成果的轉化，以信息技術和能源環境為發展方向，投入的項目多為具備創新型技術，未來具有成為國內乃至國際市場龍頭企業的潛力，如與清華大學微電子研究所合作的芯片設計業務，與清華大學工程物理系合作的集裝箱檢測設備業務等。公司采取的風險投資的運作模式，找到一條快速取得投資回報，甚至全資退出以便啟動新的投資的機制，取得了良好的效果。

2.生態協作型：投資和大企業主營業務密切相關的、來源于大企業外部的項目。該類型的戰略目的在于培育戰略合作伙伴及獲得戰略協同效應。大企業通過監測和觀察自身產業的創業項目，采用少數股權投資、戰略聯盟或者直接并購的方式來進行風險投資，這是企業進行垂直整合的一種非常有效而又成本相對較低的模式。

目前全球最大的企業風險投資者英特爾是外部投資的最佳案例。英特爾公司進行風險投資的戰略目標之一是建立技術生態系統：一個包括新的游戲規則及游戲者的技術系統，這個技術系統包括上下游以及競爭者。英特爾公司認為這都是意義深遠的共同進化過程中不可或缺的組成部分。英特爾此類投資的宗旨是使微處理器有一個很好的產業生態，借此刺激對微處理器的需求。此外，英特爾認識到，在高科技領域，重大技術創新所需要的技術集成度日益提高，不能單靠突破產業價值鏈上的某一點，而需要整個產業價值鏈互相呼應的協同創新。通過在整個技術系統中廣泛進行風險投資，英特爾公司得以了解技術系統發展的動態，掌握技術創新的主動權。

國內聯想投資也是非常相似的投資形態，全部是投資外部項目，大部分集中在大IT領域，包括電信網絡設備、企業應用軟件、IT服務和用于通信設備的半導體芯片設計。聯想投資圍繞自身較為熟悉的IT領域，是為了通過風險投資的方式，拓展聯想集團的業務版圖，這些項目是對聯想集團產品的補充，有利聯想形成一個互補廠商的聯合體。

3.內部探照型：投資和大企業主營業務相關度低、來源于大企業內部的項目。該類型主要有兩個戰略目的：一是為母公司開一扇窗口，掌控行業未來的發展方向；二是能夠試驗不容于現有主營方向內的或者不適合在現有組織框架內發展的、卻有機會成長為產業的新趨勢或者給企業帶來某種競爭優勢的新技能或業務。

朗訊科技公司在1997年創立了新風險投資基金（NVG），目的是將那些貝爾實驗室開發出的，不符合朗訊現有業務的新技術進行商業化應用。成立后至2001年3月，它評估了300多個商業機會，啟動了35項風險投資業務，有40個創司及20個戰略投資集團已投資了3.5億美元在這些新創事業的投資組合上，這些項目擁有了高達約百分之六十五的內部報酬率。朗訊集團因為具有創新并運行NVG的遠見而獲得了極高的聲譽。

4.業務轉移型：投資和大企業主營業務相關度低、來源于大企業外部的項目類型。這也是一種探索型的企業風險投資，不同的是將方向延伸到企業外部，大企業由此試探和接觸不同市場的前景，尋找新的業務增長點，實現結構升級。

魯冠球創立萬向創業投資公司，就是瞄準國家重點支持的創業投資領域，切入高新技術產業，促進萬向集團產業結構進一步升級，為企業的可持續發展培育新的經濟增長點。如同其成功投資高科技產業萬向硅峰的例子，萬向創投的主要目的在于業務的升級和轉移。萬向的投資實踐對于民營企業步入風險投資行業提供了良好的借鑒意義。民營企業與風險投資結合不僅可以促進民營企業走出無自主知識產權、無技術優勢、無后續產品的苦境,又能帶來新的經濟增長點。

四、總結及建議

大企業開展風險投資對企業自身可持續發展具有不可替代的重要作用。許多國際上大型公司的實踐證明，大企業開展風險投資大多都取得了重要成果，成為企業發展戰略的重要組成部分。我國風險投資發展的歷史很短，企業作為一個主體參與風險投資的歷史更短，企業比較有規模介人風險投資括動是從1998年以后出現的，2000年左右出現大企業參與風險投資的，但2003年以后隨著整個風險投資市場的低迷，大企業參與風險投資的積極性有所降低，而且國內大多數企業投身風險投資的目標十分盲目，在投資模式和投資運作機制等方面存在一定的問題。通過研究，我們認為國內大企業風險投資在實施過程中應注意以下問題。

1.明確開展風險投資的戰略目標。戰略導向是大企業風險投資取得成功的關鍵因素，大企業在進行風險投資前一定要分析外部環境和企業自身條件，對自己介入的新領域的目標進行準確定位。

2.選擇適當的風險投資模式。根據設定的企業戰略目標，公司結合自身的實際情況選擇上文研究的不同的風險投資模式。

3.采取合適的風險投資運作機制。風險投資的運作機制包括了組織模式、管理機制、激勵機制及退出機制等多方面的具體運作手法，企業應該針對不同的戰略目標和投資模式，選擇合適的運作機制。

可以預見，隨著中國國內企業管理制度的建設逐步完善，為了追求更高的利潤率和戰略目標，國內大型企業參與風險投資的趨勢將越來越明顯，大企業資金成為創業資本的一個重要來源。

參考文獻：

[1]余紅勝:大企業創業投資[M].北京:中國財政經濟出版社，2005年

[2]Hellman. Tomas. A Theory of Corporate Venture Investing[D].Graduate School of Business,1997,Standford University

[3]司春林:創業投資[M].上海:上海財經大學出版社，2003

[4]Robert A.Burgelman. Designs for Corporate Entrepreneurship In Established Firms[J].California Management Review,1984,Volume XXVI No.3

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