時間：2023-07-11 09:20:36
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關(guān)鍵詞:金融衍生產(chǎn)品;風(fēng)險管理;營銷策略
目前中國國內(nèi)金融體系還處在不斷完善中,而國際金融市場匯率、利率變動頻繁,對于我國大量的從事進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè)來說,利用金融衍生產(chǎn)品規(guī)避匯率、利率風(fēng)險,能夠增強(qiáng)我們參與國際競爭的能力和實(shí)力。然而,金融衍生產(chǎn)品的高杠桿化,是造成美國住房次貸危機(jī),進(jìn)而演變成國際金融危機(jī)的直接原因。美國第四大投資銀行雷曼兄弟的破產(chǎn)和美林銀行被收購, 都將次貸危機(jī)推向了又一個,進(jìn)而對整個全球經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)生了負(fù)面的影響,金融海嘯發(fā)生以后,國內(nèi)深受其害的企業(yè)大有所在,那么,要能讓企業(yè)接受這種存在高風(fēng)險的金融衍生產(chǎn)品,銀行又需要如何控制風(fēng)險,又應(yīng)該采取怎樣的營銷策略呢?
一、金融衍生產(chǎn)品概述
1.1金融衍生產(chǎn)品品種介紹
一般來說,企業(yè)進(jìn)行外匯套期保值交易的工具主要有遠(yuǎn)期外匯交易,外匯掉期交易,外匯期貨交易及外匯期權(quán)交易。當(dāng)前,我國的外匯市場并沒有外匯期貨交易及場內(nèi)外匯期權(quán)交易。所以我國外貿(mào)企業(yè)要進(jìn)行外匯套期保值交易一般選用遠(yuǎn)期外匯交易,有時也會選用外匯掉期交易及場外外匯期權(quán)交易。目前,銀行獲準(zhǔn)開辦的金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)品種包括遠(yuǎn)期、互換(掉期)、期權(quán)及結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品。包括貨幣互換(Currency Swap)、利率互換(Interest Rate Swap)、遠(yuǎn)期利率協(xié)議(Forward Rate Agreement)、貨幣期權(quán)交易(Currency Option)、利率期權(quán)交易(Interest Rate Option)等交易,與信用掛鉤和與商品掛鉤的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品交易,以及這些交易品種的組合交易。
1.2金融衍生產(chǎn)品的優(yōu)缺點(diǎn)
1.金融衍生產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)
1)運(yùn)用靈活,可以根據(jù)客戶的情況度身定做,完全滿足客戶的風(fēng)險管理及保值增值需求;
2)保證金的交易方式可使客戶更加靈活的進(jìn)行資金調(diào)度和安排。
2.金融衍生產(chǎn)品的缺點(diǎn)
金融衍生產(chǎn)品為客戶提高收益的同時也蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險,金融衍生產(chǎn)品的收益與風(fēng)險呈正相關(guān),收益越高的產(chǎn)品風(fēng)險越大,因此,客戶在進(jìn)行風(fēng)險管理和投資的時候,須了解各種產(chǎn)品的風(fēng)險所在。
二、金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險管理
利用金融工具和金融市場防范外匯風(fēng)險的實(shí)質(zhì)就是在商品交易市場外,選擇金融市場為第二市場,利用金融業(yè)務(wù),沖銷商品市場的外匯風(fēng)險。金融衍生產(chǎn)品為客戶提高收益的同時也蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險,對此銀行在拓展業(yè)務(wù)的同時應(yīng)有充分的認(rèn)識。
2.1金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險
金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險具體可分為市場風(fēng)險、操作風(fēng)險和道德風(fēng)險。
1.市場風(fēng)險:為確保交易的及時平盤,分行應(yīng)著重監(jiān)控每筆交易是否以同樣的細(xì)節(jié)立即向省行平盤,不能提早或拖延平盤,或者使用系統(tǒng)內(nèi)對沖等其它超出授權(quán)的行為,以免在市場急劇變動當(dāng)中造成損失。
2.操作風(fēng)險:在業(yè)務(wù)各個流程方面,均可能出現(xiàn)由于操作上的失誤,或溝通不明確造成交易細(xì)節(jié)錯誤、交易數(shù)據(jù)資料和憑證丟失、客戶交收金額不一致等情況,分行應(yīng)建立業(yè)務(wù)各個流程的負(fù)責(zé)人制度,并定期監(jiān)控未交收交易的情況。
3.道德風(fēng)險:道德風(fēng)險主要出現(xiàn)在到期時,金融衍生產(chǎn)品的市場價格優(yōu)于原交易價格時,客戶可能拒絕履行交易委托書上的義務(wù)。
2.2金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險管理要點(diǎn)
銀行對金融衍生業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)密控,在監(jiān)控中一旦發(fā)現(xiàn)申請人有任何違約行為,財(cái)務(wù)狀況惡化,受理業(yè)務(wù)的經(jīng)辦行應(yīng)采取有效措施防范和化解風(fēng)險。監(jiān)控內(nèi)容包括以下幾個方面:
1.申請人交易期內(nèi)的經(jīng)營能力、信用情況和財(cái)務(wù)狀況是否發(fā)生重大變化,是否有不良信用記錄。以及其他可能影響申請人支付能力的事項(xiàng)。
2.省行國際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)指導(dǎo)各行建立健全金融衍生業(yè)務(wù)的規(guī)章制度,從外匯業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險的角度研究各項(xiàng)衍生交易的經(jīng)營風(fēng)險點(diǎn),建立金融衍生交易經(jīng)營風(fēng)險點(diǎn)的風(fēng)險防范機(jī)制和應(yīng)急機(jī)制,嚴(yán)格控制各類金融衍生產(chǎn)品的經(jīng)營性風(fēng)險。金融衍生產(chǎn)品交易要建立完善的授權(quán)制度,做到各司其責(zé)、相互監(jiān)督、相互制約,控制內(nèi)部操作風(fēng)險。
3.各業(yè)務(wù)開辦行必須配備專職的金融衍生產(chǎn)品交易人員,每筆交易必須經(jīng)過經(jīng)辦、復(fù)核及審批三級操作,并對業(yè)務(wù)操作崗位實(shí)施定期輪崗制度。業(yè)務(wù)管理實(shí)行前、中、后臺分離,特別是加強(qiáng)外匯資金業(yè)務(wù)的風(fēng)險監(jiān)控和管理,防止因違規(guī)操作和風(fēng)險意識不足導(dǎo)致的重大損失,嚴(yán)禁在條件不具備的情況下,發(fā)生高風(fēng)險的金融衍生產(chǎn)品交易。業(yè)務(wù)開辦行必須配備代客衍生業(yè)務(wù)管理及操作人員,管理人員要求既要熟悉金融衍生產(chǎn)品交易,又要懂得業(yè)務(wù)風(fēng)險控制和管理。
4.針對金融衍生產(chǎn)品的業(yè)務(wù)操作風(fēng)險、政策執(zhí)行風(fēng)險、市場變化風(fēng)險,以及業(yè)務(wù)特點(diǎn),與稽核監(jiān)督部門共同制定檢查計(jì)劃,在自查規(guī)范和檢查制度建立和完善的基礎(chǔ)上,根據(jù)全面內(nèi)控的要求,加大檢查的力度和頻度,采用重點(diǎn)抽查或全面普查的方法完成各項(xiàng)業(yè)務(wù)檢查任務(wù)。對檢查中發(fā)現(xiàn)的問題,要求分支行落實(shí)相應(yīng)的措施并在限期內(nèi)整改。
三、金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)營銷策略
3.1目標(biāo)客戶定位
金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的服務(wù)對象為公司客戶、機(jī)構(gòu)客戶及個人客戶。公司客戶是指依法定程序設(shè)立,持有工商行政管理機(jī)關(guān)(或主管機(jī)關(guān))頒發(fā)的營業(yè)執(zhí)照,具有獨(dú)立核算能力的企事業(yè)法人。機(jī)構(gòu)客戶是指銀行、農(nóng)村信用社、保險公司、證券公司等銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)。個人客戶是指具有完全民事行為能力,具有一定外匯市場經(jīng)驗(yàn),具有規(guī)避外匯市場風(fēng)險的知識和能力的個人。所要求辦理的金融衍生產(chǎn)品必須符合國家的相關(guān)法律、法規(guī),符合中國人民銀行和國家外匯管理局的有關(guān)規(guī)定。金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)具有金融衍生產(chǎn)品靈活多變的特點(diǎn),尤其適合以下目標(biāo)客戶。
1.有大額外匯收支、需要進(jìn)行匯率風(fēng)險管理的客戶,利用金融衍生產(chǎn)品可以為客戶購匯降低成本。
2.有大量長期外匯債務(wù)、需要進(jìn)行匯率風(fēng)險管理的客戶,利用金融衍生產(chǎn)品可以將客戶的收入與負(fù)債進(jìn)行匹配,規(guī)避風(fēng)險。
3.有大額外匯資產(chǎn),需要進(jìn)行保值、增值的客戶,利用金融衍生產(chǎn)品可以使客戶外匯資產(chǎn)在風(fēng)險可控的范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)保值和增值。
3.2金融衍生產(chǎn)品營銷策略
中國商業(yè)銀行根據(jù)企業(yè)的規(guī)模,現(xiàn)金流狀況,以及對風(fēng)險的不同偏好,有針對性的進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品營銷,其營銷策略具體可歸納為以下幾步:
1.細(xì)分客戶類型,按照對象可劃分公司客戶、機(jī)構(gòu)客戶及個人客戶;按需求劃分可分為匯率風(fēng)險管理型客戶、利率風(fēng)險管理型客戶和外匯資產(chǎn)管理型客戶。
2.了解客戶長短期的財(cái)務(wù)情況及財(cái)務(wù)目標(biāo),針對其不同需要,結(jié)合市場的實(shí)際情況,提出相應(yīng)的方案。
3.撰寫具體的外匯衍生產(chǎn)品方案,對交易細(xì)節(jié)應(yīng)嚴(yán)謹(jǐn)詳細(xì)闡述,并且明確提示方案的優(yōu)點(diǎn)和風(fēng)險點(diǎn)。
4.銀行客戶經(jīng)理應(yīng)保持敏銳的職業(yè)觸覺,在與客戶溝通過程中找出客戶外匯資產(chǎn)負(fù)債中的風(fēng)險點(diǎn);或者在跟蹤市場變化過程中發(fā)現(xiàn)有利時機(jī),主動向客戶提出外匯衍生產(chǎn)品理財(cái)方案;或者在已經(jīng)敘做外匯衍生產(chǎn)品而尚未到期的情況下,幫客戶分析方案可能的最終效果或提出動態(tài)管理建議。
5.金融衍生產(chǎn)品的收益與風(fēng)險呈正相關(guān),在對客戶進(jìn)行產(chǎn)品營銷的同時,注意揭示風(fēng)險所在。
四、總結(jié)
綜上所述,商業(yè)銀行在進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品銷售前,一定要結(jié)合客戶實(shí)際情況設(shè)計(jì)適合客戶自身情況的金融衍生產(chǎn)品,控制好風(fēng)險。根據(jù)一些銀行的成功案例,總結(jié)營銷的思路有:對于需要付匯的客戶,可以向其推薦“進(jìn)口代付(進(jìn)口押匯)+遠(yuǎn)期匯率風(fēng)險管理+到期后即期購匯”的組合方案,既保證了客戶款項(xiàng)的支付、又使客戶獲得一筆收益,同時我行的中間業(yè)務(wù)收入和業(yè)務(wù)量也大幅上升。對于有遠(yuǎn)期購匯需求的客戶,可以向其推薦“遠(yuǎn)期匯率風(fēng)險管理+到期后即期購匯”的組合方案,同樣可以實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期購匯鎖定匯率的效果,同時鎖定的價格大幅優(yōu)于遠(yuǎn)期購匯價格。對于結(jié)匯的客戶,采用“遠(yuǎn)期結(jié)匯+遠(yuǎn)期匯率風(fēng)險管理”的組合,可以使客戶獲得比任何風(fēng)險管理措施都不做,到期再結(jié)匯要好的價格。
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摘要：自2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，我國外匯市場加快發(fā)展，人民幣匯率彈性不斷增強(qiáng)。幾年來，人民幣匯率形成機(jī)制改革有序推進(jìn)，取得了預(yù)期的效果，發(fā)揮了積極的作用。但由于人民幣匯率彈性的增強(qiáng)，也給外貿(mào)企業(yè)帶來了匯率風(fēng)險。從理論上講，貨幣升值實(shí)際上并不影響進(jìn)出口商品本身價值，只是改變了商品在國際貿(mào)易中的相對價格，削弱了其在國際市場的競爭力。人民幣升值3%，就相當(dāng)于出口產(chǎn)品成本提高了3%，出口競爭力降低了3%。一國貨幣升值后，出口商品的外幣價格上升，外國對這種商品的需求下降，出口規(guī)模受到制約。同時，該國進(jìn)口商品的本幣價格下降，會刺激國內(nèi)對進(jìn)口商品的需求，進(jìn)口規(guī)模得以擴(kuò)大。那么，在人民幣不斷升值的背景下，外貿(mào)企業(yè)應(yīng)如何規(guī)避外匯風(fēng)險呢？。
關(guān)鍵詞：外匯風(fēng)險 案例分析 應(yīng)對措施
匯率是一國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最重要的變量之一。人民幣匯率的波動對我國的國際貿(mào)易環(huán)境產(chǎn)生了重要影響，對外貿(mào)企業(yè)的影響是相當(dāng)大的。
一、 什么是外匯風(fēng)險及外匯風(fēng)險的種類
（一）外匯風(fēng)險是指在持有或運(yùn)用外匯的經(jīng)濟(jì)活動中，因匯率變動而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性
外匯風(fēng)險產(chǎn)生于不同貨幣之間的兌換，一旦涉及到貨幣的兌換，就不可避免地產(chǎn)生匯率風(fēng)險。一般來說，風(fēng)險是指既可能使當(dāng)事人受損，也可能使其獲益的不確定性。在這里，外匯風(fēng)險主要指蒙受損失的可能性。匯率問題與對外貿(mào)易緊密相關(guān)，尤其是對外貿(mào)易企業(yè)，由于其主要經(jīng)營進(jìn)出口業(yè)務(wù)，貿(mào)易量又比較大，因此，外貿(mào)企業(yè)預(yù)防和化解外匯風(fēng)險尤顯重要。
（二）外匯風(fēng)險的種類
外匯風(fēng)險一般分為交易風(fēng)險、會計(jì)風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。交易風(fēng)險是以外幣計(jì)價或結(jié)算，從交易發(fā)生到完成的這段時間里因匯率發(fā)生變動而使得實(shí)際收到或支付的本幣價值發(fā)生變化的風(fēng)險。前面本文講述的就是交易風(fēng)險。會計(jì)風(fēng)險又稱折算風(fēng)險，是指跨國公司的母公司在與海外的子公司合并財(cái)務(wù)報表中因匯率的變化所引起資產(chǎn)負(fù)債表某些項(xiàng)目產(chǎn)生賬面損益的風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險是由于外匯匯率發(fā)生變化而引起國際企業(yè)未來收益變化的一種潛在的風(fēng)險。外貿(mào)企業(yè)關(guān)注的和本文討論的主要是交易風(fēng)險。
二、在實(shí)際工作中，外貿(mào)企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險成功的典型案例分析
案例1、（據(jù)2010年8月28日大連日報報導(dǎo)） 我市一家做海外工程承包的企業(yè)，由于工程周期一般都是三五年，收匯期很長，匯率風(fēng)險也大。在銀行的幫助下，這家企業(yè)從去年開始通過結(jié)構(gòu)性遠(yuǎn)期買賣套保產(chǎn)品來規(guī)避匯率風(fēng)險，取得了比較理想的效果。但多數(shù)外貿(mào)企業(yè)對套保業(yè)務(wù)雖然認(rèn)知度較高，在選擇套保時卻存在著做金融衍生品有否投機(jī)的顧慮，甚至有的企業(yè)還簡單地停留在套期保值是為了利潤最大化，有盈利才做套保，把結(jié)果用“贏”或“虧”來考量的層次上。“其實(shí)企業(yè)套保的根本目的不是為了增加盈利本身，而是通過提前進(jìn)行成本鎖定，增加盈利的確定性，回避現(xiàn)貨市場價格波動的風(fēng)險。”渣打銀行大連分行行長田翎表示，“正確的套保評價原則是，堅(jiān)持既定政策的套期保值，即使虧損也是正確的；反之，即使盈利也是錯誤的。這是套期保值成功的關(guān)鍵。
案例2、美元貶值無疑在不斷侵占著出口企業(yè)本已薄弱的利潤空間，在這樣的背景下，出口企業(yè)面臨著嚴(yán)峻的生存考驗(yàn)。但是同樣的前提下，也有一些出口企業(yè)找出了應(yīng)對辦法，2009年初，我們的記者在大連制作“危機(jī)中的轉(zhuǎn)身”這期節(jié)目時，發(fā)現(xiàn)一家做服裝出口生意的企業(yè)，成功躲過了2008年那場匯率波動，他是怎么逃過這一劫的呢？李桂蓮告訴記者：“我們鎖定一個匯率就是7.5，按照7.5的這個匯率給我們來結(jié)算，以后的匯率就是降到6了那么咱們相互也要保持這樣一個，那么將來它要回到8了，或者回到更高了，那個咱們再坐下來談，也就是2007年就開始和他們客戶談，就開始執(zhí)行這個。所以2008年客戶給我開玩笑說，真沒有想到你怎么那個走在這個危機(jī)的前面。你要現(xiàn)在和我們談，我們根本就沒法和你倆談。”
對匯率的提前下手無疑為李桂蓮減少了很多風(fēng)險，但綁定匯率，并不是所有的外商都能輕易答應(yīng)的談判條件，與大型出口企業(yè)相比，很多中小型出口企業(yè)在跟國外客戶議價時，常常處于劣勢，所以很難以此應(yīng)對風(fēng)險。
案例3、谷歌作為一個全球性的跨國知名企業(yè)，其足跡遍布全球各地，其收入來自世界各地，根據(jù)谷歌在7月16號公布的2010年第二季度財(cái)報顯示，來自美國以外的收入35.3億美元，占到其總收入的52%。從這個數(shù)據(jù)中我們就可以看到海外市場對于谷歌的重要性不言而喻。而龐大的海外市場必然會相應(yīng)的帶來一個問題，即匯率問題，匯率的變動會對其的整體營收造成重要的影響，正如谷歌在其近期財(cái)報中所顯示的那樣，匯率風(fēng)險成為了谷歌所面臨的首要市場風(fēng)險，而如何對外匯風(fēng)險進(jìn)行管理成為了谷歌不得不面對的一個頭疼問題。
而面對如此風(fēng)險，谷歌所能夠做的就是通過各種金融衍生產(chǎn)品來規(guī)避由匯率變動引起的損失。從谷歌的財(cái)報中我們可以看到，谷歌到今六月為止，共購買了價值7.06億的遠(yuǎn)期外匯合同，約占外匯收入的20%，而在去年這一數(shù)據(jù)是5.94億美元，通過各種遠(yuǎn)期外匯合同的套期保值，谷歌很好的鎖定了有關(guān)匯率風(fēng)險。
通過對以上典型案例的分析，我們可以看出，通過對外匯風(fēng)險的成功規(guī)避，不但減少了前沿的損失，在某種程度上，還取得相應(yīng)的收益。
三、外貿(mào)企業(yè)應(yīng)對外匯風(fēng)險應(yīng)該采取的措施
（一）靈活運(yùn)用貿(mào)易結(jié)算方式
收回銷售貨款是對外貿(mào)易的重要環(huán)節(jié)，強(qiáng)調(diào)“安全及時”收匯是外貿(mào)出口應(yīng)始終貫徹的原則。“安全”有兩層涵義，一是出口收匯不致遭受匯價波動的損失；二是外匯收入不致遭到拒付。“及時”與“安全”密不可分，及時收匯則匯率波動的時間風(fēng)險會大大縮短，拒付的可能也受到限制。因此，要做到安全及時收匯，防止外匯收入不能收回的風(fēng)險，還應(yīng)根據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)際，在了解對方資信的情況下，慎重而靈活地選擇適當(dāng)?shù)慕Y(jié)算方式。常見的國際貿(mào)易結(jié)算方式有預(yù)付貨款、賒銷、跟單信用證和跟單托收等，各種結(jié)算方式在規(guī)避匯率風(fēng)險方面作用不同，需在關(guān)注外匯局相關(guān)規(guī)定的前提下靈活掌握。
（二）考慮將匯率風(fēng)險納入成本控制
既然匯率的波動現(xiàn)在已經(jīng)比較頻繁了，那不如干脆在核算成本的時候就留有余地，因?yàn)樵谝欢ǖ闹芷趦?nèi)匯率的波動還是有一定的范圍的，一般在3%--5%之間，報價時就考慮進(jìn)去這個區(qū)間。同時也可以和客戶約定如果超出這個比例，那么風(fēng)險共擔(dān)，由買賣雙方共同承擔(dān)因匯率波動而帶來的利潤損失。或者約定報價有效期，目前很多客戶都從原來1～3個月報一次價格縮減到了10～15天，甚至有客戶開始每天按照匯率波動更新報價單。
（三）加快付款或推遲付款
我們假定，按照付款合同規(guī)定，進(jìn)口商必須用出口商所在國的貨幣進(jìn)行支付。如果進(jìn)口商預(yù)測本國貨幣相對于國外供應(yīng)商的貨幣會升值，則推遲付款利于自己的公司。相反，如果進(jìn)口商預(yù)測本國貨幣
相對于國外供應(yīng)商的貨幣會貶值，則加快付款利于自己的公司。
四、遠(yuǎn)期結(jié)售匯
即確定匯率在前而實(shí)際外匯收支發(fā)生在后的結(jié)售匯業(yè)務(wù)。客戶與銀行協(xié)商簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，約定未來辦理結(jié)匯或售匯的人民幣兌外匯幣種、金額、匯率以及交割期限。在交割日當(dāng)天，客戶按照遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同所確定的幣種、金額和匯率向銀行辦理結(jié)匯或售匯，如到期違約則需繳納違約金。目前，各家銀行開辦遠(yuǎn)期結(jié)售匯的幣種包括美元、港幣、歐元、日元和英鎊等；期限從7天到3年不等；交易可以是固定期限交易，也可以是擇期交易。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)可幫助外貿(mào)企業(yè)事先鎖定交易成本，從而起到規(guī)避匯率風(fēng)險的作用。
五、存貨避險法
由于存貨價值不受匯率變化的影響，因而在資金和成本允許的限度內(nèi)，存貨可以作為防止外匯風(fēng)險的一種措施。這些存貨在貨幣貶值后可提高價格出售。
隨著我國外匯市場的不斷完善，匯率期貨、匯率掉期、匯率期權(quán)等各種金融衍生工具推出，企業(yè)在金融市場上將有更多的選擇防范匯率風(fēng)險。
綜上所述，世界正逐步向全球一體化方向發(fā)展，各國對他國經(jīng)濟(jì)上的依賴性日益加強(qiáng)。入世后，國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展同世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系越來越緊密。我國外匯管理體制的改革和外匯市場的發(fā)展使得人民幣匯率開始走向市場，受世界貨幣體系的形象，匯率變動的頻率和范圍將大大增強(qiáng)，外匯匯率風(fēng)險管理將成為企業(yè)管理的一個重要內(nèi)容。
參考文獻(xiàn)：
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[4]外匯網(wǎng).2010年8月4日.看谷歌如何運(yùn)用金融衍生品規(guī)避外匯風(fēng)險
【關(guān)鍵詞】 金融期貨 規(guī)避風(fēng)險 激勵
一、金融期貨概述
期貨是指買賣雙方通過事先約定在將來的某一個時間、按照雙方所商定的交易條件進(jìn)行交易的一種商品買賣行為。期貨交易是相對于現(xiàn)貨交易來說的,現(xiàn)貨交易存在一定的價格風(fēng)險,在買賣合同簽訂后,若商品的市場價格發(fā)生變動,交易者無法避免價格風(fēng)險;現(xiàn)貨交易大多數(shù)是一對一交易,交易的價格只能反應(yīng)市場上的局部信息,致使價格信息不能完全反應(yīng),而期貨市場則可以避免這些缺陷。
金融期貨是一種派生的金融工具,它的產(chǎn)生與整個金融市場的發(fā)展和20世紀(jì)70年代以來的金融市場上的風(fēng)險結(jié)構(gòu)的巨大變化密切相關(guān),這是因?yàn)楦鲊慕?jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切,國際貿(mào)易和國際投資的發(fā)展使得外匯市場急劇膨脹,這種形式使各部門對于利率和匯率的變化十分敏感。匯率風(fēng)險加大,是因?yàn)閲H貨幣制度的變革,布雷頓森林體系解體,固定匯率制度被浮動匯率制度取而代之,在浮動匯率制度下,各國政府對匯率不加固定,任憑外匯市場的外匯供求狀況自行決定本國貨幣對外國貨幣的比例,中央銀行不承擔(dān)維持匯率的義務(wù)。利率的急劇波動,在20世紀(jì)70年代開始,西方國家的貨幣政策發(fā)生了重大變化,為調(diào)節(jié)滯漲局面,由凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向貨幣主義,利率成為政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定匯率的工具。在上述背景下,世界上第一張金融期貨合約在1972年于美國芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場推出,標(biāo)志著金融期貨交易的開始。目前,金融期貨交易已占整個期貨市場交易量的80%以上。
金融期貨是指以各種金融工具或者金融商品(如外匯、債券、存款證、股價指數(shù)等)作為標(biāo)的物的期貨交易方式。按照標(biāo)的物進(jìn)行劃分金融期貨一般分為三類:貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。貨幣期貨是指期貨合約以匯率為標(biāo)的物,貨幣期貨是適應(yīng)各國從事對外貿(mào)易和金融業(yè)務(wù)的需要而產(chǎn)生的,目的在于規(guī)避匯率風(fēng)險,目前國際上貨幣期貨合約交易所涉及的貨幣主要有英鎊、美元、日元、加拿大元、澳大利亞元以及歐洲貨幣單位等;利率期貨是指期貨合約以利率為標(biāo)的物,一般來說,利率期貨根據(jù)標(biāo)的物的期限長短可以分為短期利率期貨(資金利率期貨)和長期利率期貨(資本利率期貨)兩大類,資金利率市場是買賣標(biāo)準(zhǔn)化的短期信用工具的市場,如各種期限的商業(yè)票據(jù)期貨、國庫券期貨等,而資本利率期貨其標(biāo)的物為長期信用工具,如中、長期國債;股票指數(shù)期貨是一種以股票價格指數(shù)作為買賣基礎(chǔ)的金融期貨,是買賣雙方根據(jù)事先約定的價格在未來某一特定的時間進(jìn)行股價指數(shù)交易的協(xié)定。
二、企業(yè)經(jīng)營面臨的風(fēng)險分析
企業(yè)投資生產(chǎn)后能否取得預(yù)期的投資效益,會受到諸多因素的影響,其結(jié)果具有不確定性,也就是這種不確定性構(gòu)成了企業(yè)經(jīng)營面臨的風(fēng)險。通常來講,風(fēng)險一般劃分為商業(yè)風(fēng)險、文化風(fēng)險、政治風(fēng)險和外匯風(fēng)險,其中各項(xiàng)風(fēng)險又分支成眾多小的風(fēng)險分類,如商業(yè)風(fēng)險又可以細(xì)分成資產(chǎn)風(fēng)險、自然風(fēng)險、信譽(yù)風(fēng)險、價格風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險。本文中主要分析商業(yè)風(fēng)險中的政治風(fēng)險、財(cái)務(wù)風(fēng)險及外匯風(fēng)險,這在次貸危機(jī)后,發(fā)生匯率的大幅震蕩、股票價格指數(shù)大幅下跌、希臘債務(wù)危機(jī)等背景下,研究企業(yè)所面臨的風(fēng)險意義巨大。
1、政治風(fēng)險
政治風(fēng)險是指國際經(jīng)濟(jì)往來活動中,同參與國家行為密切相關(guān)的風(fēng)險,以及由于政治因素而造成的經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險,若企業(yè)沒有參與國際活動,其面臨的風(fēng)險又可以稱之為政策性風(fēng)險,即國內(nèi)政策變化對其企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的風(fēng)險。若一個跨國企業(yè)或者存在進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè),對方國家的政治變動或政策性變動會影響對方國家企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營和匯率的穩(wěn)定,進(jìn)而影響到企業(yè)能否按時收回應(yīng)收賬款和收回賬款兌換成本幣的數(shù)額。政治風(fēng)險在一定程度上導(dǎo)致了財(cái)務(wù)風(fēng)險和外匯風(fēng)險的產(chǎn)生。
2、財(cái)務(wù)風(fēng)險
財(cái)務(wù)風(fēng)險是指由于各種難以或無法預(yù)料、控制的因素,使得企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)計(jì)收益發(fā)生背離,而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的機(jī)會或者可能性,這種風(fēng)險是純粹的商業(yè)風(fēng)險與投機(jī)商業(yè)風(fēng)險在財(cái)務(wù)上的綜合反映。如利率的上浮或者下調(diào),引起支付利息的變化及其融資成本的改變,匯率的變化使其收匯時存在損失的可能性等都造成了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險。
3、外匯風(fēng)險
外匯風(fēng)險是指在不同貨幣之間的相互兌換和折算中,因匯率在一定時間內(nèi)發(fā)生始料未及的變動,致使有關(guān)國際金融主體的實(shí)際收益與預(yù)期收益或?qū)嶋H成本與預(yù)期成本發(fā)生背離,從而蒙受損失的可能性。外匯風(fēng)險又可以劃分為交易風(fēng)險、結(jié)算風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險,在文中所指的外匯風(fēng)險指結(jié)算風(fēng)險。
三、通過金融期貨市場規(guī)避風(fēng)險的企業(yè)行為分析
隨著次貸危機(jī)余波的蔓延,國內(nèi)及國外很多企業(yè)破產(chǎn)倒閉,在面對國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢是否第二次探底的疑問下,企業(yè)應(yīng)該積極利用各種政策、措施和金融工具來避免所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險、政治風(fēng)險和外匯風(fēng)險,本文主要采用案例的形式具體解析企業(yè)規(guī)避風(fēng)險的行為。
1、運(yùn)用金融期貨與短期投融資中的企業(yè)行為
假設(shè)存在某企業(yè)于八月份鎖定一張100萬美元,90天預(yù)期十月份交易的商業(yè)票據(jù)借款的成本,目前商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)率為10%,若企業(yè)預(yù)感到十月份利率上升,則公司可以賣出到期值約97.7萬美元的90天期的十一月份短期國庫券期貨,期貨合約的折扣率約為9%,假如十月份的利率上升,企業(yè)可以以10.5%的貼現(xiàn)率賣出商業(yè)票據(jù),同時買入100萬美元的短期國庫券的期貨合約對沖先前的期貨交易,折扣率為9.3%。若不進(jìn)行套期保值,借款的利息成本約為26541美元,進(jìn)行套期保值后盈利了758美元,使得成本降低到25783美元,實(shí)現(xiàn)了短期融資成本的降低。以上介紹的是金融期貨對短期資本成本保值的情況,同時金融期貨對于企業(yè)現(xiàn)存的投資和未來投資的收益率保值方面也有重要的作用,在企業(yè)已用于投資的短期資金面臨利率上升的風(fēng)險,若企業(yè)人員已賣出期貨合約,然后采取對沖操作,就可以將期貨交易盈余用于部分抵消投資損失。
2、運(yùn)用套期保值于長期融資中的企業(yè)行為
企業(yè)通過發(fā)行股票和長期債券可以為企業(yè)獲取長期的資金來源,長期融資的風(fēng)險主要是證券出售前股票和債券價格無法預(yù)期的下跌,通過賣出期貨合約,則可以避免上述現(xiàn)象。假如某企業(yè)預(yù)計(jì)于5月1號發(fā)行金額為100萬人民幣的債券,期限7年,現(xiàn)時公司債券的利率為11%,由于預(yù)期到利率上升,企業(yè)賣出10份利率為10.4%的六月國庫券期貨來保值,若利率真實(shí)上升,可以提早債券的發(fā)行時間,如定于4月1號,在三十天內(nèi),公司債券的利率上升到12%,國庫券期貨的利率也上升至11.01%,則拋售期貨的收益可以使得新發(fā)行債券的成本低于11%。股票的發(fā)行與債券基本相同,企業(yè)可以運(yùn)用股票期貨指數(shù)防范股票價格不可預(yù)計(jì)的變動,可以通過賣出股票期貨合約來減少股票價值損失的風(fēng)險,同時期貨合約的交易數(shù)量取決于這一證券對期貨合同基礎(chǔ)的指數(shù)的敏感性。但是,無論是發(fā)行債券還是股票都不能保證現(xiàn)貨市場的收益與損失將通過期貨交易確定無疑地被抵消。從某種意義上說,金融期貨抵消了一個企業(yè)負(fù)債和股票融資成本不可預(yù)計(jì)的變動,減小了風(fēng)險波動的范圍,從而為防范公司錯誤估計(jì)資本成本提供了保值。若對資本成本的估計(jì)有很大的把握,則經(jīng)理們就更愿意增大公司的規(guī)模,就這一點(diǎn)來說,期貨減小了盈余的變化幅度,減少了投資者對公司資本成本的風(fēng)險貼水。
3、運(yùn)用套期保值于收付匯的企業(yè)行為
套期保值也稱之為“對沖”,即在外匯市場上經(jīng)由期貨合同現(xiàn)行買進(jìn)和賣出未來外匯期貨,已被到期時有確定數(shù)額的外匯支付對方(或者確定數(shù)額的本幣被收到);或者經(jīng)由外匯現(xiàn)貨市場先行借入外幣,將其兌換成本國貨幣存入銀行,但本身預(yù)計(jì)的外匯到期時再予以歸還。“對沖”是以一項(xiàng)抵消性的安排來減少風(fēng)險,使某一外匯合約所失去的,能由另一抵消性合約收匯。外匯期貨套期保值的種類很多,有買入、賣出和交叉套期保值,如在2008年下半年,人民幣匯率升值較快,中國的出口商就可以采取相應(yīng)的措施規(guī)避外匯風(fēng)險。假如中國出口商出口美國貨物,美元計(jì)價,貨物金額100萬美元,結(jié)算方式為D/P after 90 days,當(dāng)時的匯率為1美元=8人民幣,則中國企業(yè)可以收到800萬人民幣,若三個月后人民幣升值,預(yù)計(jì)匯率為1美元=7.5人民幣,則相應(yīng)收匯的人民幣金額減少,為減少最終收到人民幣金額的損失,就可以采取賣出套期保值的方式,賣出遠(yuǎn)期美元期貨合約,假如當(dāng)時合約價為1美元=7.8人民幣,則到期時買入美元可賺30萬人民幣,減少原來50萬的人民幣收匯損失至20萬。
四、結(jié)論
當(dāng)企業(yè)面對更加復(fù)雜的國際和國內(nèi)貨幣政策,利率和匯率的變化劇烈波動,企業(yè)就必須通過金融市場操作來規(guī)避由此帶來的風(fēng)險及收益的損失。本文分析了金融期貨的相關(guān)概念,并從歷史演變的角度說明了利率與匯率變動的根源,并介紹了企業(yè)在經(jīng)營過程中遇到的三種風(fēng)險,在接下來的企業(yè)行為激勵的分析中,結(jié)合案例的形式分析企業(yè)運(yùn)用金融期貨降低短期和長期融資成本,提高資金收益率的措施及減少收付匯時的損失。但是,企業(yè)運(yùn)用金融期貨市場規(guī)避風(fēng)險,只能減少風(fēng)險的損失程度,不能完全避免損失。如何能夠有效避免損失,這更需要在實(shí)踐中不斷探索總結(jié)。
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美國對外匯保證金經(jīng)紀(jì)商并沒有形成有效的監(jiān)管，主要原因是相關(guān)立法的落后。美國期貨市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)美國商品期貨交易委員會（Commodity Futures Trading Commission，以下簡稱CFTC）依據(jù)的法律主要為： Commodity Exchange Act（1936年商品交易法，以下簡稱CEA）、Commodity Futures Trading Commission Act （1974年商品期貨交易委員會法，以下簡稱CFTCA）、Commodity Futures Modernization Act of 2000（2000年商品期貨現(xiàn)代化法，以下簡稱CFMA）。
CEA賦予CFTC對在交易所和場外交易的期貨和商品期權(quán)的唯一管轄權(quán)，同時也賦予了它監(jiān)管市場中介機(jī)構(gòu)的權(quán)利，如期貨傭金經(jīng)紀(jì)商（Futures Commission Merchant，以下簡稱FCM）。不過，場外外匯交易并不受CEA監(jiān)管，除非這些交易涉及未來在商品交易所交割。CFTCA賦予了CFTC對期貨合約的專屬管轄權(quán)，但是有關(guān)外匯合約的監(jiān)管沒有給出明確的界定。
由于陳舊的法案早已無法適應(yīng)當(dāng)代日新月異的金融衍生品市場，所以克林頓政府在2000年制定了CFMA。CFMA在很大程度上放松了對OTC衍生品交易的限制。法案規(guī)定了“合格投資者”（eligible contract participant，以下簡稱ECP），用來明確哪些交易者要服從CFTC的監(jiān)管，而哪些交易者則不必。
所謂ECP是指總資產(chǎn)超過1000萬美元的各類投資者，包括經(jīng)紀(jì)自營商、期貨傭金商以及資產(chǎn)超過500萬美元的商品基金。在ECP之間的外匯期貨交易不屬于CFTC管轄；非ECP客戶的交易要服從CFTC的管轄。
但是，CFTC對OTC外匯衍生品的管轄權(quán)只是被限定在期貨和期權(quán)產(chǎn)品上，遠(yuǎn)期和現(xiàn)貨外匯合約并不在CFTC的管轄范圍之內(nèi)。
不過，作為行業(yè)自律組織，NFA（美國全國期貨協(xié)會）也對其成員作出了一些約束。2007年6月19日NFA提出外匯建議諮詢文件(Request for Comments on Forex Proposals)：
所有外匯交易成員必須于任何時間維持凈值500萬美元；
較大型的外匯交易成員，尤其設(shè)有交易臺的交易商，可能需要符合大幅高于建議新規(guī)例所要求的最低資本凈值；
NFA可能視乎需要，要求任何外匯交易成員提供經(jīng)由獨(dú)立注冊會計(jì)師核證的年度財(cái)務(wù)報表。
外匯保證金交易的潛在風(fēng)險
1、資金安全
交易中最重要的問題就是資金安全。NFA在針對OTC外匯交易零售客戶的官方宣傳材料中明確指出：OTC 外匯交易沒有結(jié)算機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，客戶用于買賣外匯和約的入金不受任何監(jiān)管機(jī)構(gòu)保護(hù)，且在破產(chǎn)時不被優(yōu)先考慮；即便客戶的資金由經(jīng)紀(jì)商存放在擁有 FDIC 保險的銀行帳戶中，在經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)的情況下客戶的資金也得不到保護(hù)。（參見NFA官方網(wǎng)站，nfa.省略/investor/forex/forex.pdf）
所以，即使外匯經(jīng)紀(jì)商在NFA和CFTC進(jìn)行注冊并受其監(jiān)管，國內(nèi)客戶的資金也一樣得不到保護(hù)，甚至連“客戶”都算不上。根據(jù)美國破產(chǎn)法的規(guī)定，股票客戶或商品客戶擁有清算理賠的優(yōu)先權(quán)，所以當(dāng)經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)時他們保全全部資金的可能性相當(dāng)高。但是，由于外匯現(xiàn)貨既不屬于股票也不屬于商品，所以外匯現(xiàn)貨客戶既不是股票客戶也不是商品客戶。正是由于法律地位的缺失，使得在外匯經(jīng)紀(jì)商開戶的國內(nèi)外匯投資者無法在破產(chǎn)清算中享有“客戶”待遇，只能以無擔(dān)保債權(quán)人的資格進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，這將可能導(dǎo)致血本無歸。
2、市場風(fēng)險
外匯市場24小時運(yùn)轉(zhuǎn)且沒有漲跌幅限制，波動劇烈的時候甚至可能在一天之內(nèi)就走完平時數(shù)月才能達(dá)到的運(yùn)動幅度。外匯的走勢受眾多因素影響，沒有人能確切地判斷匯率的走勢。在持有頭寸的時候，任何意外的匯率波動都有可能導(dǎo)致資金的大筆損失甚至完全損失。
3、高杠桿風(fēng)險
每種投資都包含風(fēng)險，但由于外匯保證金交易采用了高資金桿桿模式，放大了損失的額度。尤其是在使用高杠桿的情況下，即便出現(xiàn)與你的頭寸相反的很小變動，都會帶來巨大的損失，甚至包括所有的開戶資金。所以，用于這種投機(jī)性外匯交易的資金必須是風(fēng)險性資金；也就是說，這些資金即便全部損失也不會對你的生活和財(cái)務(wù)造成明顯影響。
4、網(wǎng)絡(luò)交易風(fēng)險
雖然大部分經(jīng)紀(jì)商有備用的電話交易系統(tǒng)，但外匯保證金交易主要還是通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行交易。由于互聯(lián)網(wǎng)本身的特性，所以可能出現(xiàn)無法連接到經(jīng)紀(jì)商交易系統(tǒng)的的現(xiàn)象，在這種情況下，客戶可能無法下單，或無法至損現(xiàn)有的頭寸，這將導(dǎo)致無法預(yù)料的虧損的出現(xiàn)。經(jīng)紀(jì)商對此是免責(zé)的，甚至經(jīng)紀(jì)商的交易系統(tǒng)出現(xiàn)當(dāng)機(jī)他們也不會承擔(dān)責(zé)任。同樣，國內(nèi)銀行的外匯保證金交易對于此類風(fēng)險也是免責(zé)的，這在交易開戶書的協(xié)議條款中寫得清清楚楚。
此外，前面已經(jīng)提到，無論是國內(nèi)外匯保證金交易，還是國外外匯保證金交易，在某些特定時段（比如美國重大數(shù)據(jù)公布的時候，或者市場價格劇烈波動的時候）無法連接到經(jīng)紀(jì)商的交易系統(tǒng)上進(jìn)行交易的現(xiàn)象是較為普遍的，投資者應(yīng)充分認(rèn)識到此種風(fēng)險。
5、信用風(fēng)險
OTC 外匯交易沒有結(jié)算機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，受到NFA和CFTC的監(jiān)管也相當(dāng)有限，所以報價的公正、資金的安全、交易的透明都依賴于經(jīng)紀(jì)商的誠信和聲譽(yù)；換句話說，客戶要自行小心，沒有機(jī)構(gòu)會為此負(fù)責(zé)。
有些客戶曾抱怨遇到過類似的情況：在經(jīng)紀(jì)商的走勢圖上突然出現(xiàn)價格的“毛刺”，然后客戶的止損因此被觸發(fā)執(zhí)行；但是，在其它第三方走勢圖上并沒有這個價格“毛刺”；也就是說，該止損可能是被經(jīng)紀(jì)商制造的價格而非真實(shí)市場價格所觸發(fā)的。但針對此種情況的申訴往往是不了了之。
6、破產(chǎn)風(fēng)險
前面已經(jīng)提過，針對OTC外匯現(xiàn)貨交易基本沒有監(jiān)管，外匯經(jīng)紀(jì)商也不需要像期貨經(jīng)紀(jì)商那樣執(zhí)行逐日盯市的結(jié)算和風(fēng)險控制制度，所以一旦經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)或者攜款潛逃，客戶用來交易的資金可能血本無歸。
關(guān)于外匯保證金的常見錯誤觀點(diǎn)
1、不滑點(diǎn)和保證執(zhí)行止損/止贏單
經(jīng)紀(jì)商通常承諾客戶所見到的價格既是可以立即成交的價格,并且保證執(zhí)行止損/止贏單，正常情況下的確可以實(shí)現(xiàn)。但是各級別的外匯現(xiàn)貨ECN上都不保證止損，經(jīng)紀(jì)商承諾不滑點(diǎn)和保證執(zhí)行止損/止贏單，也就意味著他們承擔(dān)了一定額外風(fēng)險。當(dāng)行情波動劇烈時，風(fēng)險如果超過了經(jīng)紀(jì)商的承受能力，則可能不能保證原價成交。
FXCM公司就曾經(jīng)在進(jìn)行業(yè)務(wù)推介時，承諾其交易平臺可以為客戶提供不滑點(diǎn)執(zhí)行及客戶的止損/止贏單保證執(zhí)行。但NFA在對FXCM的檢查中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)行情劇烈波動時，客戶的下單不一定能以原價成交，止損/止贏單也可能無法正確執(zhí)行。因此，NFA商業(yè)操守委員會認(rèn)為FXCM及其商使用了具有誤導(dǎo)和欺騙成分的銷售資料，對FXCM處以了11萬美元的罰款。
2、銀行間報價
前面提到過，國際頂尖銀行主要在EBS和Reuters上交易，這上面的價格才是真實(shí)的外匯市場價格。普通外匯保證金經(jīng)紀(jì)商通常不夠資格在上面交易，他們一般從某家銀行或某個數(shù)據(jù)商拿到價格數(shù)據(jù)，過濾加工后再報價給客戶，所以客戶從經(jīng)紀(jì)商看到的報價一般都是有微小的延遲。ECN上的點(diǎn)差是浮動的，歐元/美元的點(diǎn)差在正常市場情況為1點(diǎn)，而經(jīng)紀(jì)商的點(diǎn)差是固定的，歐元/美元的點(diǎn)差在3點(diǎn)，這樣的報價顯然不可能是銀行間報價。
3、隔離賬戶或客戶資金與公司資金完全分離
為保證客戶的資金安全，NFA要求FCM將客戶保證金與自有資金的賬戶分開，且FCM應(yīng)當(dāng)在隔離賬戶（Segregated Account）中存入準(zhǔn)備金。隔離賬戶指單獨(dú)存放客戶保證金的專用賬戶。準(zhǔn)備金是FCM的自有資金，數(shù)量與客戶保證金量成正比。NFA的賬戶隔離要求是防止FCM挪用客戶保證金的有效手段。在瑞富破產(chǎn)事件中，其子公司Refco LLC的期貨客戶仍然可以自由提款，這就是隔離帳戶的功勞。
但是，NFA只是對從事期貨交易的交易商要求建立隔離帳戶，并沒有要求從事OTC外匯現(xiàn)貨交易的交易商為客戶建立隔離帳戶。所以外匯保證金經(jīng)紀(jì)商宣稱他們?yōu)榭蛻籼峁└綦x帳戶只是一種宣傳手段；即使經(jīng)紀(jì)商真的將客戶保證金單獨(dú)存管，也可以隨時挪用，因?yàn)闆]有任何機(jī)構(gòu)監(jiān)管這種行為。
以上是美國FCM財(cái)務(wù)匯總報表的部分內(nèi)容，其中Customers' Seg Required 項(xiàng)是要求的隔離帳戶資金數(shù)，可以看出前三個外匯經(jīng)紀(jì)商都是零。（報表數(shù)據(jù)來自CFTC官方網(wǎng)站）
4、受FDIC或SIPC保護(hù)
某些外匯經(jīng)紀(jì)商宣稱在其公司開戶的客戶的資金受到聯(lián)邦存款保險公司（Federal Deposit Insurance Corporation，以下簡稱FDIC）或證券投資者保護(hù)公司（Securities Investor Protection Corporation，以下簡稱SIPC）的保護(hù)，但事實(shí)并非如此。
FDIC的主要職能是存款保險，它為全美9900多家獨(dú)立注冊的銀行和儲蓄信貸機(jī)構(gòu)的8種存款賬戶提供限額10萬美元的保險，在銀行破產(chǎn)的情況下（而非在外匯經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)的情況下）為儲戶提供一定額度的補(bǔ)償；并且FDIC只對支票賬戶、儲蓄賬戶、存單、退休金賬戶等銀行存款賬戶進(jìn)行保險，對共同基金投資、股票、債券、國庫券等其他投資產(chǎn)品不予保險。SIPC則是對證券投資者進(jìn)行保護(hù)的，OTC外匯現(xiàn)貨交易并不在其保護(hù)范圍之列。
所以“受FDIC或SIPC保護(hù)”只是一種宣傳手段而已。目前美國沒有任何投資者保護(hù)基金對從事OTC外匯現(xiàn)貨交易的投資者提供保護(hù)。
結(jié)束語
隨著我國政府逐步放開外匯管制，實(shí)行“藏匯于民”并鼓勵海外投資的政策，未來將會有越來越多的國內(nèi)個人和機(jī)構(gòu)投資于海外金融市場。但國內(nèi)投資者普遍缺乏對海外投資環(huán)境的了解，其中包括監(jiān)管環(huán)境、交易環(huán)境和司法環(huán)境等等。這也是為什么我國投資者屢屢折戟海外金融市場的原因之一。
關(guān)鍵詞：項(xiàng)目融資 債務(wù)風(fēng)險 債務(wù)管理 研究
關(guān)于項(xiàng)目融資（尤其是大型項(xiàng)目的融資）風(fēng)險的表現(xiàn)類型主要有以下幾種：首先是信用風(fēng)險，大型項(xiàng)目融資所面臨的信用風(fēng)險是指項(xiàng)目有關(guān)參與預(yù)期運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)而帶來的風(fēng)險。其次是項(xiàng)目的完工風(fēng)險，其中就包括項(xiàng)目融資的債務(wù)風(fēng)險，這一風(fēng)險主要存在于項(xiàng)目的建設(shè)階段和試生產(chǎn)階段，它是項(xiàng)目融資的主要核心風(fēng)險之一。項(xiàng)目融資債務(wù)風(fēng)險對項(xiàng)目公司而言意味著利息支出的增加、貸款償還期限的延長和市場機(jī)會的錯過。因此可以看出項(xiàng)目融資的債務(wù)風(fēng)險是整個融資活動中的重要一環(huán)，必須想法設(shè)法做好項(xiàng)目融資債務(wù)風(fēng)險管理工作。
一、項(xiàng)目融資債務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生原因
第一，從宏觀方面來看，我國經(jīng)過近幾十年的發(fā)展，已經(jīng)取得的顯著成效，因此經(jīng)濟(jì)的增長速度正在逐漸的比之原先緩慢下來，這樣就容易出現(xiàn)大型項(xiàng)目的產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的情況，也就直接導(dǎo)致了大型項(xiàng)目所背負(fù)的債務(wù)不斷攀升。尤其是近年來，受到國際上的金融危機(jī)影響，使得歐美經(jīng)濟(jì)也陷入了長期低迷狀態(tài)，導(dǎo)致我國大型項(xiàng)目的融資外需疲軟，再加上我國進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增速放緩，造成內(nèi)需不足，在一定程度上也就大大增加了項(xiàng)目融資的債務(wù)風(fēng)險。匯率及利息的波動對外幣債務(wù)風(fēng)險的影響主要有：直接標(biāo)價和間接標(biāo)價不同，直接標(biāo)價，升水即本幣貶值。由於本幣利率高，國外資本流入國內(nèi)，國內(nèi)的投資收益率會下降，遠(yuǎn)期本幣將貶值。此時外幣債務(wù)保值產(chǎn)品的選擇上有許多，比如合約性套期保值：在金融市場上進(jìn)行操作，使外匯凈流量未零，把外匯風(fēng)險轉(zhuǎn)化出去；通過遠(yuǎn)期合同的方法利用海外企業(yè)，平衡責(zé)任，保理業(yè)務(wù)。
第二，從微觀方面來看，項(xiàng)目建設(shè)所需要的投入要素的成本不斷上升，造成項(xiàng)目融資的成本居高不下，導(dǎo)致項(xiàng)目負(fù)責(zé)企業(yè)成為負(fù)債高企。其中債務(wù)風(fēng)險主要來自以下幾個方面。其一，由于近年來我國老齡化現(xiàn)狀不斷嚴(yán)重，勞動力市場上的勞動力減少，造成我國項(xiàng)目建設(shè)的勞動力成本持續(xù)較快增長，這也就增加了項(xiàng)目的工資成本壓力。其二，項(xiàng)目建設(shè)所需要的主要原材料的成本不斷上升或維持在高位，能源等資源性要素價格快速上漲；其三，隨著我國對資源環(huán)境承載能力限制以及對環(huán)境保護(hù)的要求不斷提高，項(xiàng)目建設(shè)所面臨的節(jié)能環(huán)保壓力不斷增加，成為項(xiàng)目建設(shè)中的一項(xiàng)重要成本支出；其四，目前我國的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)比較重，甚至在經(jīng)濟(jì)形勢不好時，部分地方政府加大了稅收稽查力度，反而使項(xiàng)目建設(shè)的稅收負(fù)擔(dān)有所增加。
二、項(xiàng)目融資存在的問題
第一，政策法規(guī)不完善。項(xiàng)目融資風(fēng)險管理方面的相關(guān)政策法規(guī)有待進(jìn)一步完善，項(xiàng)目融資的債務(wù)風(fēng)險管理必需需要國家能夠通過立法劃分項(xiàng)目產(chǎn)權(quán)的界限，維護(hù)項(xiàng)目融資負(fù)責(zé)人的合法產(chǎn)權(quán)權(quán)益。但是目前我國在這一方面的基本法律法規(guī)不夠健全，尚未完善，法律法規(guī)多而雜，沒有系統(tǒng)的具有規(guī)范性的法律法規(guī)，容易對融資風(fēng)險管理體制造成混亂，導(dǎo)致項(xiàng)目融資的風(fēng)險穩(wěn)升不降，大大增加了項(xiàng)目的融資成本。況且許多的政策法規(guī)未能及時更新，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和市場的不斷擴(kuò)大，已經(jīng)明顯過時了，造成許多項(xiàng)目投資者在尋找風(fēng)險管理方面的法律依據(jù)是沒有具體可靠的的政策法規(guī)可供使用。
第二，外匯管理政策與政策執(zhí)行不一致，加大了項(xiàng)目融資的外匯風(fēng)險。在我國現(xiàn)行的外匯管理體制下，許多的外國投資者更多的是擔(dān)心他們在項(xiàng)目上所花費(fèi)的能不能在外匯市場或者是在銀行方面可以得到相應(yīng)的外匯來償付其他的項(xiàng)目投資和得到相應(yīng)的利潤，就目前而言，這種擔(dān)心是正確的，我國許多的政策都對這些外國投資人心中所期望的長期目標(biāo)和戰(zhàn)略相差甚遠(yuǎn)。這樣也就大大加大了項(xiàng)目的利率和匯率風(fēng)險，在較少通過利用金融工具的情況下來規(guī)避利率和風(fēng)險的手段如何解決這一難題是亟待解決的問題之一。
第三，技術(shù)基礎(chǔ)薄弱，水平低。在我國發(fā)展的現(xiàn)階段，風(fēng)險管理技術(shù)基礎(chǔ)普遍比較薄弱，管理的水平處于低層次階段。許多人在風(fēng)險意識這方面的知識比較欠缺，對風(fēng)險的評價出現(xiàn)的誤差比較大，處理風(fēng)險能力弱，處理手段比較落后，這些都嚴(yán)重影響了我國風(fēng)險管理技術(shù)水平的提高。
三、項(xiàng)目融資債務(wù)風(fēng)險管理的策略研究
第一，做好技術(shù)準(zhǔn)備。要解決項(xiàng)目融資債務(wù)風(fēng)險管理工作過程中的問題，首先要了解影響新形勢下項(xiàng)目融資債務(wù)風(fēng)險管理的因素有哪些，結(jié)合目前的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，要減小新形勢下項(xiàng)目融資債務(wù)風(fēng)險所帶來的問題，提高新形勢下項(xiàng)目融資債務(wù)風(fēng)險管理工作的質(zhì)量，就應(yīng)該從這些方面入手，加強(qiáng)對新形勢下項(xiàng)目融資債務(wù)風(fēng)險管理研究。然后制定出相應(yīng)的預(yù)防和處理方案，做好技術(shù)準(zhǔn)備，為日后的項(xiàng)目融資債務(wù)風(fēng)險管理提供數(shù)據(jù)資料，減少問題的出現(xiàn)。綜合現(xiàn)有對數(shù)據(jù)局限較少，并能提供不同項(xiàng)目融資債務(wù)風(fēng)險的比較。從而使得理論分析更富邏輯性、系統(tǒng)性和規(guī)范性，提高我國風(fēng)險管理技術(shù)水平。可以采取一些有效的措施防范項(xiàng)目融資債務(wù)風(fēng)險：遠(yuǎn)期合同、借款保值、掉期保值、平衡責(zé)任、保理業(yè)務(wù)、外匯期權(quán)業(yè)務(wù)、利用海外企業(yè)、 計(jì)價貨幣的從優(yōu)使用
第二，完善政策法規(guī)，有具體可靠的的政策法規(guī)可供使用。比如項(xiàng)目融資債務(wù)風(fēng)險中的匯率風(fēng)險主要是一個貨幣對另一個貨幣幣值的變化而產(chǎn)生風(fēng)險。主要包括持有外匯資產(chǎn)的匯率敞口風(fēng)險，出口企業(yè)未來收匯即進(jìn)口企業(yè)未來購匯的匯率風(fēng)險。或者在外匯交易中匯率劇烈波動產(chǎn)生的風(fēng)險。也就是說，你只要持有非計(jì)價貨幣的風(fēng)險敞口，你就要承擔(dān)匯率風(fēng)險。規(guī)避市場風(fēng)險，可以通過遠(yuǎn)期外匯買賣交易，在期初時對匯率進(jìn)行鎖定；也可以通過買入期權(quán)的方式規(guī)避市場波動風(fēng)險；對于凈出口企業(yè)，可以采用本幣結(jié)算方式，來規(guī)避市場風(fēng)險（國內(nèi)進(jìn)出口企業(yè)采用人民幣跨境結(jié)算）。 加強(qiáng)人員管理，在工作過程中必須要管理好相關(guān)人員，不能從源頭上出現(xiàn)錯誤在工作中能夠準(zhǔn)確找準(zhǔn)自己的定位，做好自己該做的事，同時需要培養(yǎng)合作意識。當(dāng)工作遇到困難時，能夠準(zhǔn)確快熟的做出最好的判斷，積累實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，提高協(xié)調(diào)能力。
第三，項(xiàng)目負(fù)責(zé)企業(yè)必須要定期對項(xiàng)目融資債務(wù)風(fēng)險管理策略研究的相關(guān)人員做好技術(shù)培訓(xùn)，再在合適的時間、適當(dāng)?shù)碾A段要做好人才的定期培訓(xùn)。可以加大對項(xiàng)目融資債務(wù)風(fēng)險管理策略研究的資金支持，促進(jìn)人們對風(fēng)險意識重要性的理解，積極鼓勵多人員進(jìn)行培訓(xùn)，派遣相關(guān)專家進(jìn)行對員工進(jìn)行講座知識培訓(xùn)，加強(qiáng)相關(guān)人員對項(xiàng)目融資債務(wù)風(fēng)險管理策略研究的理解和重視。同時也要積極組織好大家對理論知識的學(xué)習(xí)，除此之外，也要結(jié)合實(shí)際和具體的案例進(jìn)行分析，開展實(shí)地演練，只有在平時更多練習(xí)，做好技術(shù)總結(jié)和經(jīng)驗(yàn)的把握才可以為以后工作的運(yùn)行做好更多的鋪墊，為以后解決困難提供更多的幫助。
四、結(jié)束語
項(xiàng)目融資債務(wù)風(fēng)險的管理是需要從長遠(yuǎn)的利益來看的，未來的發(fā)展還有很長的一段路要走。在這過程中謹(jǐn)記只有工作的真實(shí)有效，才能提高質(zhì)量，促進(jìn)相關(guān)工作的進(jìn)行和發(fā)展。
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關(guān)鍵詞 國際EPC項(xiàng)目 投標(biāo)階段 風(fēng)險管理
一、項(xiàng)目概況
某國地鐵2號線是該國政府投資并組織招標(biāo)的設(shè)計(jì)采購施工總承包(EPC)項(xiàng)目，包括除地鐵車輛采購和地面動遷以外的全部工程內(nèi)容。該項(xiàng)目由招標(biāo)人提供方案設(shè)計(jì)，線路走向，車站規(guī)劃，強(qiáng)、弱電系統(tǒng)的適用標(biāo)準(zhǔn)及要求，其設(shè)計(jì)深度較接近于國內(nèi)的初步設(shè)計(jì)，但仍留出極大的設(shè)計(jì)優(yōu)化的空間。
該項(xiàng)目招標(biāo)方式為非限制性、最低價中標(biāo)，采用當(dāng)?shù)刎泿拧：贤瑯?biāo)的包括：設(shè)計(jì)文件的準(zhǔn)備并獲得許可；施工圖紙?jiān)O(shè)計(jì)、施工描述和估算；制定地下隧道及車站挖掘方案，取得各工程監(jiān)管部門的設(shè)計(jì)、施工許可及驗(yàn)收；施工、安裝及機(jī)車聯(lián)動總調(diào)試。投標(biāo)保函約1000萬美元，履約保函是合同凈價的6％(投標(biāo)總價=合同凈價+增值稅)。
于2008年10月初開始招標(biāo)工作，2009年2月16日投標(biāo)截止，歷時四個多月，共有5個聯(lián)合體參與投標(biāo)，中方投標(biāo)價為第二低價，約44億當(dāng)?shù)貛拧５谝坏蜆?biāo)為意大利公司的報價，約40億當(dāng)?shù)貛拧Ｆ渌麉⑴c報價的公司有德國、法國等國的眾多實(shí)力很強(qiáng)的工程公司。雖然，依照最低價中標(biāo)的原則，最終中標(biāo)的是意大利公司，但從各投標(biāo)價的整體上分析，中方公司的報價非常具有競爭性，且能綜合反映中方實(shí)際的設(shè)計(jì)施工管理能力。
二、聯(lián)營體組織結(jié)構(gòu)
基于本項(xiàng)目內(nèi)外部的環(huán)境和工程本身的實(shí)際情況，中方公司不具備在工程所在國進(jìn)行工程設(shè)計(jì)和施工的認(rèn)證工程師，也缺乏對當(dāng)?shù)亟ㄖ?biāo)準(zhǔn)和建設(shè)管理的認(rèn)知，僅依靠自身能力尚不能達(dá)到此次投標(biāo)的要求。因此中方公司整合了若干國內(nèi)外參與方，通過建立有效管理和經(jīng)常溝通機(jī)制，將眾多不同背景的參與方整合為一個協(xié)作體，在投標(biāo)工作中充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢和相互協(xié)作的集成優(yōu)勢，有效地保證投標(biāo)工作有序進(jìn)行。具體投標(biāo)組織結(jié)構(gòu)圖見圖1。
三、投標(biāo)階段的風(fēng)險管理
Hastak和Shaked在2000年提出國際工程項(xiàng)目的風(fēng)險因素可劃分為國別風(fēng)險(Country Risk)、市場風(fēng)險(Market Risk)和工程風(fēng)險(ProjectRisk)。作為國際EPC項(xiàng)目的常見風(fēng)險，國別風(fēng)險管理要求承包商必須考慮工程所在國在政治、經(jīng)濟(jì)、商務(wù)、社會等四個方面客觀存在的以及潛在的風(fēng)險。市場風(fēng)險是指與特定的國際工程市場相關(guān)的風(fēng)險，同時也包括國別風(fēng)險對于建筑市場的影響。工程風(fēng)險是指一項(xiàng)工程在設(shè)計(jì)、施工及移交運(yùn)行各個階段可能逍受的風(fēng)險(雷勝強(qiáng)，2002)。因此，以下按照國別風(fēng)險、市場風(fēng)險、工程風(fēng)險對于該項(xiàng)目的主要風(fēng)險因素進(jìn)行簡要論述并對其提出防范措施。同時，結(jié)合案例，這里還將分別從這三個角度對國際EPC項(xiàng)目投標(biāo)階段的風(fēng)險進(jìn)行識別，建立風(fēng)險識別清單。
(一)國別風(fēng)險
1 本項(xiàng)目實(shí)例分析
(1)匯率風(fēng)險
工程所在國的匯率制度采取的是完全浮動匯率制度。完全浮動匯率制度是指匯率波動完全取決于外匯市場的供求關(guān)系，工程所在國政府不對匯率水平進(jìn)行任何承諾(魏偉，2005)。因此，與傳統(tǒng)的釘住匯率制度、爬行釘住匯率制度、有波幅的爬行釘住匯率制度等相比，完全浮動的匯率制度更加靈活，匯率的波動性更大，工程項(xiàng)目的匯率風(fēng)險也就更高。
具體到該項(xiàng)目而言，由于受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，該國貨幣對外匯率受到重創(chuàng)，從投標(biāo)伊始的1歐元兌3.6當(dāng)?shù)貛胖僚R近投標(biāo)截止目的4.85當(dāng)?shù)貛牛瑑度嗣駧诺膮R率也從1當(dāng)?shù)貛艃?.3人民幣跌至1.9人民幣。本工程約有30-35％的資金將用于國際采購，同時，匯率波動還會進(jìn)而影響該國當(dāng)?shù)氐墓┬杵胶夂臀飪r通脹。可以看出，這一時間區(qū)間內(nèi)的匯率波動很大。
除此以外，合同條件中并未規(guī)定匯率方面的價格調(diào)整條款。因此，基于以上分析可以看出本工程最重大的風(fēng)險之一就是匯率風(fēng)險。
實(shí)際采用的對策：綜合區(qū)分歐元、當(dāng)?shù)貛拧⑷嗣駧挪少彽慕痤~，最終的含稅總報價中歐元所占比重約為3％，人民幣所占比重約為24％，當(dāng)?shù)貛潘急戎丶s為73％。其中，直接費(fèi)中的機(jī)電安裝工程費(fèi)和施工機(jī)械購置費(fèi)用歐元支付，這種做法在一定程度上減少了將來的匯兌風(fēng)險。以施工機(jī)械為例，倘若出口機(jī)械所在國的貨幣相對于人民幣有貶值的趨勢，則應(yīng)該選取其他較穩(wěn)定的幣種作為支付幣。而人民幣則主要用于支付直接費(fèi)、弱電控制系統(tǒng)費(fèi)用、開辦費(fèi)、融資成本等費(fèi)用。其中，直接費(fèi)中車站工程、區(qū)間土建以及軌道工程的人工費(fèi)均用人民幣支付，材料、設(shè)備及機(jī)械使用費(fèi)均用當(dāng)?shù)貛胖Ц叮@樣一來也降低了當(dāng)?shù)貛畔鄬τ谌嗣駧刨H值所帶來的人工費(fèi)的損失。同時，中方公司結(jié)合權(quán)威金融機(jī)構(gòu)對未來三年匯率走勢的判斷，測算綜合匯率為1當(dāng)?shù)貛艃?.22人民幣的匯率。
(2)通貨膨脹風(fēng)險
受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，該國建筑業(yè)進(jìn)入了歷史上最為蕭條的時期，大量的工程公司和房地產(chǎn)開發(fā)商由于資金鏈斷裂和市場需求驟跌而破產(chǎn)，開工量不足使得建材的需求量大幅減少，建筑材料、設(shè)備價格大跌，譬如鋼筋歷史最高價為3800當(dāng)?shù)貛牛瘒崳?jīng)常性價格在2500當(dāng)?shù)貛牛瘒崳谕稑?biāo)期間已下跌至1600當(dāng)?shù)貛牛瘒崳换炷两?jīng)常性價格在350當(dāng)?shù)貛牛痬3，投標(biāo)期間已跌到240當(dāng)?shù)貛牛痬3。對于經(jīng)濟(jì)危機(jī)在多長時期內(nèi)對該國建筑市場的影響程度確實(shí)較難估計(jì)。
實(shí)際采用的對策：①根據(jù)招標(biāo)文件中通用合同條件的規(guī)定，本合同價可以根據(jù)該國政府每季度公布的物價波動指數(shù)進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整的總價累計(jì)不超過合同價的5％；經(jīng)測算，在當(dāng)?shù)匕l(fā)生的采購金額大約占總價的50％，因此，在合同調(diào)價條款中已包含了抵御10％物價上漲的能力；②在進(jìn)行限額設(shè)計(jì)時，綜合考慮了一定的設(shè)計(jì)余量，提高了材料的計(jì)價數(shù)量；如在確定混凝土的設(shè)計(jì)方量時，由于本項(xiàng)目的站臺建筑面積大，車站出口多，深度較國內(nèi)常規(guī)地鐵站的深度大，因此參照國內(nèi)同類地鐵設(shè)計(jì)指標(biāo)(1.6 m3／m2-2.5 m3／m2)，最終確定本項(xiàng)目每建筑平米的指標(biāo)為3.2m3／m2(建筑面積)。③采用中國定額和工程經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行工料測量，在計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)中已包含了約5％―10％的余量。
2 國別風(fēng)險的識別
國別風(fēng)險清單見表1。關(guān)鍵條目解釋如下：
A11：主要包括政府的變更；
政黨意見不一致；有鼓動國家分裂的組織等等。
A12：項(xiàng)目所在國與承包商所在國的關(guān)系。
A13：工程所在國政府對于國際工程的產(chǎn)業(yè)政策；聯(lián)營體的強(qiáng)制性；技術(shù)移交的強(qiáng)制性；工程所在國對外國公司的稅收政策。
A21：工程所在國的金融市場的持續(xù)動蕩會導(dǎo)致工程項(xiàng)目融資難以為繼。
A23：影響極大的經(jīng)濟(jì)事件，比如，世界性金融危機(jī)有可能導(dǎo)致工程所在國進(jìn)行貿(mào)易保護(hù)，加強(qiáng)貿(mào)易壁壘從而影響承包商是否能夠中標(biāo)或者中標(biāo)之后的一系列原材料、機(jī)械的采購問題。同時，金融危機(jī)還會導(dǎo)致匯率的變化，如果承包商沒有在合同計(jì)價單位的選擇上仔細(xì)研究，或者未采取其他防范匯率風(fēng)險的措施，一旦風(fēng)險發(fā)生，對于承包商的影響是巨大的，尤其對于EPC這類一般以固定總價計(jì)價的項(xiàng)目。
(二)市場風(fēng)險
1 本項(xiàng)目實(shí)例分析
本項(xiàng)目的市場風(fēng)險主要包括如下幾點(diǎn)：
(1)向歐洲出口的設(shè)備、材料必須CE認(rèn)證。“CE"標(biāo)志是一種安全認(rèn)證標(biāo)志，凡貼有“CE”標(biāo)志的產(chǎn)品就可在歐盟各成員國內(nèi)銷售，無須符合每個成員國的要求，從而實(shí)現(xiàn)了商品在歐盟成員國范圍內(nèi)的自由流通。針對此風(fēng)險，投標(biāo)時實(shí)際采用的對策為：在選擇供應(yīng)廠商時，優(yōu)先考慮中外合資且有CE認(rèn)證的品牌產(chǎn)品。輔助材料在保證質(zhì)量的情況下，可適當(dāng)降低對認(rèn)證的要求。
(2)機(jī)械的使用和設(shè)備的移交都需要得到當(dāng)?shù)卣尿?yàn)收批準(zhǔn)，具有進(jìn)度不可控的風(fēng)險。實(shí)際采用的對策：通過尋找當(dāng)?shù)毓荆占嚓P(guān)法律法規(guī)信息，并由公司協(xié)助辦理有關(guān)手續(xù)。
(3)本項(xiàng)目總承包商需要墊付前期(三個月)工程款，存在資金流風(fēng)險。實(shí)際采用的對策：由于投標(biāo)期間歐洲銀行都在大幅下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，比如英格蘭銀行的貸款基本利率僅為3％，所以投標(biāo)時考慮了選擇歐洲的銀行進(jìn)行融資。并且，聯(lián)營體事先編制了一份資金使用計(jì)劃，整體測算融資金額，并適當(dāng)考慮不平衡報價，規(guī)避風(fēng)險。
2 市場風(fēng)險的識別
市場風(fēng)險主要是指工程所在國的建筑市場的風(fēng)險。綜合來看，這類風(fēng)險主要來自于貿(mào)易壁壘。目前，很多歐美國家依然采取非關(guān)稅壁壘(Nontariff Barrier)，即采取法律規(guī)定、政治手段等形式來保護(hù)本國的工業(yè)、建筑業(yè)或者其他行業(yè)的產(chǎn)品(Nakra，2004)。常見的非關(guān)稅壁壘包括：出口限制、關(guān)稅配額、技術(shù)規(guī)定等等(Lu et al.，2009)。因此，市場風(fēng)險清單見表2，關(guān)鍵條目解釋如下：
B11：采購是國際EPC工程在實(shí)施階段的重要環(huán)節(jié)，很多國家對于材料設(shè)備或者國際貿(mào)易方式等方面都有相關(guān)的規(guī)定，如果不熟悉這些方面的規(guī)定，勢必會對總承包商的詢價、簽訂采購合同、采用何種國際貿(mào)易結(jié)算方式等方面造成影響。
B13：包括工程物資準(zhǔn)入、外部資金流入、財(cái)務(wù)管理及納稅等方面的法規(guī)。
B21：報價時需要考慮工程所在國的勞動力價格、工人的勞動效率以及從承包商本國引入勞動力所需的費(fèi)用問題。同時，如果承包商沒有考慮到工程所在國關(guān)于勞動力準(zhǔn)入方面的規(guī)定，很可能出現(xiàn)工人不能按時到達(dá)施工現(xiàn)場的情況，從而導(dǎo)致工期延誤損失。
B23：國際EPC項(xiàng)目前期的資金需求量一般比較大，在招標(biāo)人的預(yù)付款和前期進(jìn)度款不能夠滿足總承包商實(shí)施項(xiàng)目的情況下，總承包商如若不提前考慮其他的資金籌措方式，將會面臨很大的資金鏈斷裂的風(fēng)險。
B31：聯(lián)營伙伴的選擇是建立聯(lián)營體的基礎(chǔ)，選擇恰當(dāng)?shù)暮献鲗ο笫锹?lián)營體順利發(fā)展的前提條件(薛敬和劉俊穎，2009)。合作伙伴常常來自不同的國家、不同的地區(qū)，他們有著不同的文化和工作方式，如若選擇不當(dāng)則會對以后的工程實(shí)施階段帶來影響。
(三)工程風(fēng)險
1 本項(xiàng)目實(shí)例分析
該項(xiàng)目的主要工程風(fēng)險是設(shè)計(jì)與技術(shù)風(fēng)險，包括：對該國地鐵設(shè)計(jì)的規(guī)范不熟悉；對招標(biāo)文件中的概念設(shè)計(jì)與技術(shù)需要加深理解；在設(shè)計(jì)過程中要克服由于長期按照國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)而產(chǎn)生先入為主的思想；由于不了解歐洲地鐵設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，難免會在設(shè)計(jì)中過于保守(特別是結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì))，導(dǎo)致工程造價虛高；由于設(shè)計(jì)參與方較多，而缺少牽頭方，需要對各方設(shè)計(jì)界面進(jìn)行認(rèn)真切割，避免多頭設(shè)計(jì)或重大漏項(xiàng)的發(fā)生。
實(shí)際采用的對策：
一是安排方案設(shè)計(jì)方與聯(lián)合體外方設(shè)計(jì)院和土建、弱電公司，就招標(biāo)設(shè)計(jì)方案和技術(shù)說明進(jìn)行討論、答疑，增加對招標(biāo)文件的理解；
二是組織國內(nèi)設(shè)計(jì)專家考察正在運(yùn)行的該國地鐵1號線，其內(nèi)部裝修標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)備配置、監(jiān)控系統(tǒng)運(yùn)行、強(qiáng)弱電安裝、商業(yè)區(qū)域布置和軌道設(shè)計(jì)等；
三是有針對性地研究了幾份該國土建及安裝工程的圖紙，對當(dāng)?shù)氐脑O(shè)計(jì)有了概念性的了解；
四是在深化設(shè)計(jì)過程中，始終掌握一個重要原則，即“將招標(biāo)人的最低要求作為設(shè)計(jì)工作的最高標(biāo)準(zhǔn)，確保限額設(shè)計(jì)”；
五是將工程工作，如管線翻排、綠化搬遷、建筑物監(jiān)控等工作，交由外方設(shè)計(jì)公司完成并報價；
六是根據(jù)標(biāo)書擬定細(xì)分設(shè)計(jì)任務(wù)和方案編制任務(wù)，發(fā)給各參與方進(jìn)行討論，仔細(xì)切割各方的工作界面，編制投標(biāo)工作總體進(jìn)度表。
2 工程風(fēng)險的識別
在投標(biāo)階段，對于總承包商來說，工程風(fēng)險包括投標(biāo)過程中可能會發(fā)生的風(fēng)險以及投標(biāo)過程中的不當(dāng)導(dǎo)致的后續(xù)風(fēng)險。具體風(fēng)險清單見表3，關(guān)鍵條目解釋如下：
C11、C12：總承包商若不了解工程所在國的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)或者招標(biāo)文件中的概念設(shè)計(jì)與技術(shù)說明，將很難深入地根據(jù)招標(biāo)人的技術(shù)要求進(jìn)行設(shè)計(jì)。很可能出現(xiàn)深化設(shè)計(jì)過于保守，造成報價虛高的后果。
C13：大多數(shù)EPC合同通常規(guī)定，承包商對招標(biāo)人前期的設(shè)計(jì)成果在投標(biāo)前有審校義務(wù)，有的合同甚至要求承包商為招標(biāo)人在項(xiàng)目前期勘察設(shè)計(jì)成果的某些內(nèi)容的正確性負(fù)責(zé)(張水波和陳勇強(qiáng)，2008)。因此，此類風(fēng)險是承包商應(yīng)該高度重視的。
C14：該類風(fēng)險主要包括(1)設(shè)計(jì)部門與采購部門脫節(jié)，導(dǎo)致后者無法按時完成工作；(2)設(shè)計(jì)部門的設(shè)計(jì)質(zhì)量問題導(dǎo)致施工階段的風(fēng)險。
C22：EPC項(xiàng)目包括設(shè)計(jì)、采購、施工這三個主要環(huán)節(jié)，因此它當(dāng)中存在著許多二級、三級合同。如若某個環(huán)節(jié)中的分包商違約，則會影響到與之相關(guān)的其他合同。
C31：造成此類風(fēng)險主要有以下幾點(diǎn)原因：
(1)招標(biāo)方提供的招標(biāo)材料及設(shè)計(jì)方案有誤
(2)對招標(biāo)文件規(guī)定的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)理解錯誤
(3)招標(biāo)設(shè)計(jì)深度不夠
(4)投標(biāo)書的編制過程在承包商國內(nèi)進(jìn)行，而投標(biāo)在工程所在國進(jìn)行
(5)翻譯不準(zhǔn)確
目前，我國已進(jìn)入加入WTO的后過渡期，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的展開，國際市場將為我國外貿(mào)企業(yè)提供更多的貿(mào)易機(jī)會。但這機(jī)會中也潛伏著更多的貿(mào)易風(fēng)險。近年來，我國進(jìn)出口業(yè)務(wù)中的風(fēng)險帳甚至壞帳不斷增加，不僅造成了明顯的利息損失，從長遠(yuǎn)來看，還將影響外貿(mào)企業(yè)持續(xù)健康的發(fā)展。因此，識清進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)中存在的風(fēng)險，并采取有效防范措施是極為必要的。
進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)中存在的主要風(fēng)險
在進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)的實(shí)際操作中，通常要經(jīng)過業(yè)務(wù)洽談、合同簽訂、貨物交接、支付結(jié)算這樣一個基本流程鏈。在這一過程中，既可能產(chǎn)生業(yè)務(wù)流程鏈外的風(fēng)險，也可能產(chǎn)生業(yè)務(wù)流程鏈中的風(fēng)險。本文將進(jìn)出口業(yè)務(wù)中的風(fēng)險劃分為以下幾種：
一、合同風(fēng)險。一份貿(mào)易合同，貫穿整個進(jìn)出口業(yè)務(wù)過程，因此合同具有總攬全局的地位。合同風(fēng)險涉及的范圍很廣，首先是貿(mào)易雙方在洽談業(yè)務(wù)時所處的貿(mào)易環(huán)境可能使合同利益失衡而帶來風(fēng)險。若產(chǎn)品供大于求，在合同條款談判過程中，進(jìn)口方更具有主動權(quán)，從而進(jìn)口方會在產(chǎn)品價格、產(chǎn)品質(zhì)量上要求更為苛刻，或是在交貨時間、結(jié)算方式上迫使出口方做出讓步等，顯然，合同利益會偏離出口方；反之亦然。其次是合同條款內(nèi)容上的缺陷導(dǎo)致風(fēng)險。這主要是指合同內(nèi)容是否完整全面，文字、術(shù)語等表述是否準(zhǔn)確無歧義，合同所規(guī)定的各項(xiàng)手續(xù)的日期是否合理有效等。若合同疏漏了保險、索賠、仲裁等方面的條款，或者對主體雙方權(quán)利義務(wù)規(guī)定不明確，或是文本不規(guī)范，都有可能使合同無法順利執(zhí)行，給外企帶來風(fēng)險。另外，還有因?yàn)楹贤黧w一方惡意行騙產(chǎn)生風(fēng)險的情況。
二、市場風(fēng)險。受各國自然地理環(huán)境、政治、經(jīng)濟(jì)、法律、以及社會人文等因素變化的影響，給外貿(mào)企業(yè)造成損失的可能性就是市場風(fēng)險。價格風(fēng)險是最典型的市場風(fēng)險。商品價格直接關(guān)系到貿(mào)易雙方的利益，因此也往往是雙方爭議的焦點(diǎn)。但貿(mào)易價格隨合同而定，實(shí)際價格卻隨市場波動，市場的不確定性導(dǎo)致了風(fēng)險的產(chǎn)生。如2004年9月21日，由于臺風(fēng)破壞了美國的咖啡豆儲藏倉庫，國際市場哥倫比亞咖啡到岸價當(dāng)年已上漲超過10美分，達(dá)每磅0.8213美元，創(chuàng)近年來最高水平。匯率的變化也會給外貿(mào)企業(yè)帶來收益損失的可能性。隨著經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，區(qū)域經(jīng)濟(jì)集團(tuán)與跨國公司遍布全球，國際市場格局的不斷變化將影響國內(nèi)市場的發(fā)展，這些不確定性因素將使外貿(mào)企業(yè)面臨更大的市場風(fēng)險。
三、信用風(fēng)險。這里的信用風(fēng)險既包括合同項(xiàng)下的信用風(fēng)險，也包括支付結(jié)算時因商業(yè)信用及銀行信用問題造成的風(fēng)險。合同項(xiàng)下的信用風(fēng)險是指客戶不遵守合同約定行事，不履行合同義務(wù)，從而使合同不能順利執(zhí)行，給外貿(mào)企業(yè)帶來損失的可能性。支付結(jié)算是進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)鏈上最關(guān)鍵的一環(huán)。伴隨著科技的發(fā)展，支付結(jié)算工具日漸增多，這給貿(mào)易雙方帶來了周轉(zhuǎn)與交易的便利，但由于商業(yè)信用與銀行信用風(fēng)險的存在，其中也潛伏了風(fēng)險。以托收方式為例，若買方違約，拒絕贖單，賣方便無法收回貨款。當(dāng)今的國際貿(mào)易，早已不是以前“一手交錢、一手交貨”的方式，實(shí)質(zhì)上已經(jīng)是一種“單證貿(mào)易”，進(jìn)口商若能設(shè)法騙取提單，便可提貨；而若出口商向銀行提交的單據(jù)與信用證之間沒能做到“單單一致”、“單證一致”，出口商就無法結(jié)匯，無法收回貨款，甚至貨款兩空。
四、其他貿(mào)易風(fēng)險。在進(jìn)出口業(yè)務(wù)操作中，還有一些外貿(mào)企業(yè)沒能預(yù)知的、來自于企業(yè)外部的、不以企業(yè)及其業(yè)務(wù)人員意志為轉(zhuǎn)移的因素，會導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)承受損失的可能性，我們將其稱為其他系統(tǒng)風(fēng)險或固有風(fēng)險。如貨物運(yùn)輸風(fēng)險。貨物在運(yùn)輸途中可能遭遇人們無法預(yù)料的災(zāi)害性天氣或貨物被盜竊、丟失、損壞、銹蝕、滅失等，或是選定的運(yùn)輸方式或承運(yùn)公司不恰當(dāng)，不能安全快捷、節(jié)約又及時地運(yùn)送貨物，或是由于政治原因不能順利通關(guān)等，都將引起貿(mào)易雙方利益的潛在損失。再如非關(guān)稅貿(mào)易壁壘風(fēng)險。一國的關(guān)稅水平是透明公開的，但隨著貿(mào)易自由化的發(fā)展，關(guān)稅水平逐漸下降，各國都變向地采用環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)以及各種認(rèn)證等非關(guān)稅手段，來實(shí)現(xiàn)對本國企業(yè)的保護(hù)。對我國企業(yè)而言，這是一個弱勢，這類灰色壁壘造成的風(fēng)險是很高的。另外，市場的過渡或惡意競爭，以及戰(zhàn)爭或外交的影響，可能導(dǎo)致貿(mào)易條件發(fā)生突變，從而可能產(chǎn)生合同被毀、貨物拒收、貨款損失等連鎖風(fēng)險。
主要風(fēng)險的防范措施
外貿(mào)企業(yè)可以結(jié)合風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險吸收、風(fēng)險回避、風(fēng)險中和以及風(fēng)險分散等原則，采用以下防范措施，將貿(mào)易風(fēng)險降到最低線。
一、提高進(jìn)出口貿(mào)易風(fēng)險防范意識。外貿(mào)企業(yè)要進(jìn)行風(fēng)險管理，首要問題就是更新觀念。要培訓(xùn)進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)人員，使其熟練掌握國際貿(mào)易基本知識與進(jìn)出口貿(mào)易的各個環(huán)節(jié)，使之能有效識別每一項(xiàng)業(yè)務(wù)中存在的風(fēng)險；要定期或不定期結(jié)合貿(mào)易風(fēng)險案例對業(yè)務(wù)人員進(jìn)行培訓(xùn)，使其能在相互學(xué)習(xí)過程中，提高風(fēng)險分析、風(fēng)險提取等業(yè)務(wù)素質(zhì)；要為業(yè)務(wù)人員提供到學(xué)校再教育機(jī)會，或派他們出國考察，及時了解相關(guān)貿(mào)易政策，豐富其理論知識與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，提升科學(xué)的風(fēng)險防范理念和業(yè)務(wù)能力。
二、審慎研究合同的簽訂與執(zhí)行，規(guī)避合同風(fēng)險。合同是每一筆業(yè)務(wù)的展開、延伸和終結(jié)。它的簽訂固定了貿(mào)易雙方的合作關(guān)系，是雙方履約的尺度憑證，也是經(jīng)濟(jì)索賠、貿(mào)易糾紛、依法訴訟的主要依據(jù)。因此，合同風(fēng)險的防范是進(jìn)出口業(yè)務(wù)風(fēng)險防范的關(guān)鍵。業(yè)務(wù)人員在商議業(yè)務(wù)時，要充分了解自身企業(yè)所處的貿(mào)易地位，盡量掌握談判的主動權(quán)。在簽訂條款時，因本著極度審慎認(rèn)真的態(tài)度，做到合同形式標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，條款內(nèi)容完整無誤，語言表述簡單明了。合同條款簽訂后，要及時報送相關(guān)人員審核、審批。要跟蹤合同的執(zhí)行情況，謹(jǐn)防對方利用合同中任何條款的變更欺詐行騙，一旦發(fā)生意外情況，也應(yīng)處變不驚，認(rèn)真調(diào)查、科學(xué)分析，以最小的代價化解合同風(fēng)險。
三、建立自己的信息情報系統(tǒng)，降低市場風(fēng)險。引起市場風(fēng)險的因素極其豐富，對它的防范是進(jìn)出口業(yè)務(wù)風(fēng)險防范的一大重點(diǎn)。現(xiàn)代社會已經(jīng)進(jìn)入了信息時代，信息獲取快速且渠道多樣。但各類信息都會具有一定的不完全性、不準(zhǔn)確性、不對稱性，特別是信息的時效性，都有可能導(dǎo)致外貿(mào)企業(yè)在決策上出現(xiàn)失誤。因此，要建立自己的信息情報系統(tǒng)，全面展開對國際國內(nèi)市場的調(diào)查與研究工作，及時了解國際國內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)、法律等方面的政策動向，及時掌握消費(fèi)者偏好、產(chǎn)品供需狀況以及外匯市場等的變動情況，及時反饋這些信息，并經(jīng)過加工整理，研究各項(xiàng)風(fēng)險因素可能導(dǎo)致的風(fēng)險事件，讓企業(yè)能盡早展開套期保值等業(yè)務(wù)來中和市場風(fēng)險。同時，通過建立企業(yè)內(nèi)部報告系統(tǒng)、信用情報系統(tǒng)和資信調(diào)研系統(tǒng)，把國際國內(nèi)市場情況、客戶信用、業(yè)務(wù)流程等信息情況，匯集、分析，并做出正確的評估，為企業(yè)內(nèi)部相關(guān)部門選擇市場以及企業(yè)的下一步?jīng)Q策提供支持。
關(guān)鍵詞：匯率改革 外匯管理 人民幣
針對近幾年來人民幣匯率面臨的升值壓力問題，有國內(nèi)外學(xué)者分別將此與1985年9月美國迫使日元升值的“廣場協(xié)議”聯(lián)系起來予以相提并論。比較而言， 中國和日本有兩個根本的不同：首先是中國有資本管制，而日本沒有；其次，匯制不同。雖然日本當(dāng)年的情況與中國當(dāng)前面臨的情況存在較大的差異，但當(dāng)時日本作為一個新興經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國在匯率改革方面所受到的巨大壓力與當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期面臨的國際形勢有相似之外，反思和及取日本在匯率政策、匯率改革進(jìn)程中沉痛的歷史教訓(xùn)、可以為我國2005年“7?21”匯率改革后外匯管理的進(jìn)一步發(fā)展提供前車之鑒。另一方面，筆者認(rèn)為，在分析澳大利亞主動的匯率改革過程和外匯管制相應(yīng)變化的基礎(chǔ)上，探討該國從爬行釘住匯率制成功轉(zhuǎn)向自由浮動匯率制的歷史進(jìn)程及其有益經(jīng)驗(yàn)，這對于今后我國適時深化人民幣匯率改革、不斷優(yōu)化外匯管理頗具重要的借鑒價值。
一、日本匯率改革的發(fā)展
二戰(zhàn)后，日本的匯率改革主要經(jīng)歷了以下四個時期：
(一)建立并極力維護(hù)日元對美元的固定匯率制度時期(1949年～1971年)
二戰(zhàn)后，日本政府提出貿(mào)易立國的口號，穩(wěn)定匯率有利于出口。自1949年4月25日開始，實(shí)行美元兌日元的固定匯率政策，保持了22年多，直到1971年12月才正式改變，為日本經(jīng)濟(jì)騰飛立下汗馬功勞。隨著日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，貿(mào)易順差和外匯儲備的增長，美國對日本產(chǎn)品出口日益不滿。從20世紀(jì)50年代后期開始，日美間摩擦不斷。60年代后期開始，雙方貿(mào)易摩擦向幾乎所有重要工業(yè)產(chǎn)品領(lǐng)域擴(kuò)展。隨之而來的是，美國對日本的壓力增大，在金融層面要求日元升值。
(二)被迫采取浮動匯率制度，日元逐漸升值時期(1971年～1985年)
1971年8月，美國“新經(jīng)濟(jì)政策”從根本上動搖了布雷頓森林體系，引起了國際金融市場和世界經(jīng)濟(jì)的劇烈動蕩。日本為維護(hù)日元兌美元匯率水平，多次入市干預(yù)，但都無濟(jì)于事。盡管如此，歐美國家仍不斷批評日元升幅不夠。1971年12月，“史密森協(xié)議”決定將日元升值16.8％，即1美元兌308日元，并以此為標(biāo)準(zhǔn)，可上下浮動2.25％。但由于美國貿(mào)易逆差繼續(xù)擴(kuò)大，美元匯率仍呈下滑。1973年2月13日，美元對黃金貶值10％，日本只好讓日元向浮動匯率過渡。從固定匯率過渡到浮動匯率，日本是在國民生產(chǎn)總值躍居世界第二后才實(shí)現(xiàn)的，經(jīng)歷了一個較長時期。
(三)允許日元匯率大幅度升值時期(1985年～1997年)
1985年“廣場協(xié)議”后，日元匯率進(jìn)入了長達(dá)10年之久的升值周期。日本政府放手日元升值，既是試圖以此緩和日美貿(mào)易摩擦，避免兩國關(guān)系惡化，也是想借此機(jī)會提高日元進(jìn)而提高日本的國際地位。日元升值對日本經(jīng)濟(jì)最大的影響是促進(jìn)了日本企業(yè)的對外投資。當(dāng)時日本在國際上具有競爭力的行業(yè)仍主要集中在汽車、鋼鐵、家電等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)方面，在以信息產(chǎn)業(yè)、生化等為代表的高科技方面還未發(fā)展到成規(guī)模的產(chǎn)業(yè)的地步。因此，日元升值推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)大量到海外投資，形成了所謂的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空洞化現(xiàn)象，破壞了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌，導(dǎo)致內(nèi)需不足。內(nèi)需不足反過來又影響企業(yè)在國內(nèi)的投資需求，最終形成惡性循環(huán)。
(四)采取措施阻止日元匯率升值時期(1997年至今)
日元大幅升值是日本泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生、破滅的肇因之一。日本飽嘗了本幣過度升值的苦果后，轉(zhuǎn)而采取了阻止日元升值政策。進(jìn)入21世紀(jì)以來，美國實(shí)際上采取了促使美元貶值的政策。對此，日本運(yùn)用各種手段防止日元匯率升值。如2004年1－7月，日本政府動用9.03萬億日元入市干預(yù)，購買美元和歐元，目的是保證出口收益，以外需來彌補(bǔ)因長期蕭條帶來的內(nèi)需不足。
二、澳大利亞匯率改革的發(fā)展
澳大利亞匯制的轉(zhuǎn)換主要經(jīng)歷了以下三個階段：
(一)固定匯率制度(1931年12月～1976年11月)
從1931年12月至1971年12月“史密森協(xié)議”前，澳大利亞實(shí)行釘住英鎊的匯率制度，并隨著英鎊對其他貨幣浮動。二戰(zhàn)后，美元在國際儲備和國際結(jié)算中逐漸取代英鎊的地位。這一趨勢也體現(xiàn)在澳大利亞銀行外匯業(yè)務(wù)中美元占比上升、外匯儲備中的英鎊被美元和部分黃金儲備替代上。“史密森協(xié)議”為主要貨幣提供了重新估價機(jī)會，澳元兌美元匯率從1.1200美元升值到1.2160美元，并在IMF允許的2.5％波幅內(nèi)波動。澳元轉(zhuǎn)為釘住美元。
1973～1974年，美國等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)陷入“滯漲”，澳大利亞經(jīng)濟(jì)也因國內(nèi)貨幣政策緊縮和消費(fèi)者支出減緩轉(zhuǎn)入衰退。1974年9月25日，澳元對美元貶值12％，并與美元脫鉤，澳元開始釘住以澳大利亞主要貿(mào)易伙伴國貿(mào)易指數(shù)(TWI)為權(quán)重的“一籃子”貨幣。澳大利亞儲備銀行每天根據(jù)TNI對外公布澳元兌美元的中間匯率，并對加權(quán)指數(shù)進(jìn)行經(jīng)常性的小幅調(diào)整。釘住“一籃子”匯率雖然穩(wěn)定了名義有效匯率，但受到本國和貿(mào)易伙伴國相對通脹率的影響，實(shí)際有效匯率仍可能頻繁波動，因而不但難以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定實(shí)際有效匯率目的，而且給投機(jī)資金提供了可乘之機(jī)。匯市日益濃厚的投機(jī)氣氛使澳元面臨巨大的貶值壓力，到1976年11月29日，澳政府將澳元對“一籃子”貨幣貶值17.5％，固定匯率制度終結(jié)。
(二)爬行釘住匯率制度(1976年11月～1983年12月12日)
作為過渡階段，1976年11月后，澳大利亞采取爬行釘住匯率制度：當(dāng)對相關(guān)經(jīng)濟(jì)因素的評估顯示匯率水平需要變動時，就小幅頻繁地調(diào)整澳元對“一籃子”貨幣的匯率，目的是避免市場對匯率長期大幅變化的預(yù)期，并使匯率成為經(jīng)濟(jì)政策中一個更具彈性的工具。其外匯管理以維護(hù)國際收支平衡為中心，并將匯率工具作為對付通脹的重要手段。外匯管制措施與我國的現(xiàn)狀類似。
20世紀(jì)80年代后，由于存在澳元有效匯率頻繁變動的預(yù)期，巨額投機(jī)資本反復(fù)無常地流動，不僅造成匯市動蕩，而且當(dāng)局為維持匯率穩(wěn)定而被迫犧牲國內(nèi)貨幣政策，特別是利率劇烈波動對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)造成嚴(yán)重影響。1983年初，政治性投機(jī)壓力又導(dǎo)致大規(guī)模資本流出，澳元匯率持續(xù)貶值。因外匯管制成本日益高昂而管理效率低
下，爬行的釘住和外匯管制的有效性均遭到質(zhì)疑。
(三)自由浮動匯率制(1983年12月至今)
從1983年12月12日開始，澳大利亞改行自由浮動制度。儲備銀行從即期市場退出，不再公布指導(dǎo)性的澳元兌美元中間匯率，也不公布加權(quán)指數(shù)，但保留干預(yù)匯市的決定權(quán)。不再要求銀行每日與儲備銀行清算其外匯頭寸，但超過規(guī)定的敞口需告知當(dāng)局。允許資本自由進(jìn)出，澳元匯率由市場供求決定。只有在必要時，儲備銀行才適度入市干預(yù)，以維護(hù)貨幣的穩(wěn)定性。
三、國際匯改案例對人民幣匯率改革的若干啟示
通過研究如上匯改案例，對今后人民幣匯率改革及優(yōu)化外匯管理具有以下啟示――
(一)一國匯改的主動權(quán)應(yīng)“操之在我”，要適時、合理調(diào)整外匯管理政策。
“主動性”是新興經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國匯改之關(guān)鍵。如“廣場協(xié)議”后的日元大幅升值并非日本情愿，而是歐美對日本政治施壓的結(jié)果。這在一定程度上說明，作為一個日漸崛起的新興經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，匯制選擇已不僅僅是一個經(jīng)濟(jì)問題，而是一個包含政治、經(jīng)濟(jì)等各種因素在內(nèi)的國家綜合實(shí)力的全面考量。特別是在一個美元霸權(quán)占據(jù)主導(dǎo)地位的世界經(jīng)濟(jì)體系中，一個新興經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的嵋起必然會對現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)體系和國際格局產(chǎn)生沖擊，也必然會受到國際既得利益集團(tuán)打壓與干擾。因此，能否頂住國際壓力，主要根據(jù)本國國情保持匯制的穩(wěn)定或根據(jù)自身政治、經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的需要適時進(jìn)行匯率改革是新興經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國匯率政策調(diào)整的關(guān)鍵。反觀澳大利亞，其政府審時度勢，根據(jù)各階段的國內(nèi)、國際政治和經(jīng)濟(jì)形勢，及時調(diào)整外匯管理政策。在舊匯制無法維持或維持成本太高時，果斷選擇并施行新匯制，成效顯著。
迄今，現(xiàn)有匯率理論研究對于匯率運(yùn)動軌跡難以科學(xué)詮釋，實(shí)際問題解釋力很差的情況仍未改變。基于經(jīng)濟(jì)與金融的復(fù)雜性和匯率指標(biāo)的敏感性，當(dāng)今人民幣匯率論爭在現(xiàn)階段和可預(yù)期的未來不會只有一個簡單的答案。如果在目前匯率水平下，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長率、就業(yè)情況、物價水平及國際收支沒有出現(xiàn)嚴(yán)重失衡，就不能輕言人民幣大幅升值或者驟然貶值。否則，匯改“大震”勢必傷害中國的根本利益。
(二)一國匯改是一個動態(tài)的“漸進(jìn)性”過程，實(shí)行自由浮動匯率制度應(yīng)具備必要的基礎(chǔ)。
作為一個新興經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，其幣值不可能長期保持在偏離均衡匯率的水平之上。如果匯改僅僅著眼于匯率水平的變動，無論是上調(diào)還是下降，仍然是非市場化的，均不足取。應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場變化，充分考慮各方面的承受能力，穩(wěn)步推進(jìn)改革。從長期看，具有靈活性的浮動匯率制度可能是新興經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國匯改的較好選擇。如澳大利亞實(shí)行浮動匯率制是經(jīng)歷了一個相當(dāng)長的歷史時期后的事情。雖然澳大利亞從爬行釘住制轉(zhuǎn)向自由浮動匯率制看似“冒險一搏”，即這種匯改并非監(jiān)管當(dāng)局在完全把握市場和調(diào)控工具的前提下的變革，但澳大利亞客觀上正是在其即期與遠(yuǎn)期匯市都取得充分發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)上方采行匯率自由浮動，并且當(dāng)時已基本達(dá)到實(shí)行自由浮動匯率制度必須具備的五個條件――穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)、健全的微觀企業(yè)基礎(chǔ)、完善的金融體系、高效的金融監(jiān)管和良好的國際環(huán)境。
聯(lián)系我國實(shí)際來看：長遠(yuǎn)而言，人民幣勢必由擴(kuò)大匯率波幅直至實(shí)行全面自由兌換。只不過這是一個漸進(jìn)式的開放匯率管制過程，“時機(jī)”的選擇與把握極為關(guān)鍵。政府要以最小的震蕩代價、最適宜的節(jié)奏，逐步讓人民幣走向國際化。國際經(jīng)驗(yàn)表明，匯率改革首先受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、制度和市場發(fā)育等因素決定，要考慮選擇期本國所處的國際環(huán)境和具備的經(jīng)濟(jì)、政治、社會條件，并在充分分析各種因素正負(fù)兩方面影響的基礎(chǔ)上，以維護(hù)和促進(jìn)本國利益最大化為前提加以理性選擇。在不具備條件的情況下，貿(mào)然推行人民幣自由兌換和自由浮動非常危險。在今后相當(dāng)時間內(nèi)，由于中國金融體系的脆弱性，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)體制上的一系列問題，中國經(jīng)濟(jì)無法承受匯率的巨大波動，還不具有實(shí)行自由浮動的條件，而適當(dāng)?shù)倪x擇就是實(shí)行有管理的浮動匯率制度。因此，理性做法應(yīng)是既要“有所為”，又要“有所不為”。
(三)一國匯制的選擇與適時轉(zhuǎn)換必須考慮“平衡性”，兼顧其主要貿(mào)易伙伴承受力。
從歷史演變來看，一個國家作為世界經(jīng)濟(jì)的重要新生力量崛起，必然要求該國的匯率做出相應(yīng)調(diào)整。匯率作為國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的紐帶，它反映的不僅僅是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，也反映著國際政治關(guān)系博弈的結(jié)果。“廣場協(xié)議”前后，一系列日元匯率安排都是通過主要發(fā)達(dá)國家間經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)來實(shí)現(xiàn)的。這說明在日益全球化世界經(jīng)濟(jì)中，一國匯制選擇與適時轉(zhuǎn)換不僅要考慮本國經(jīng)濟(jì)的需要，還要權(quán)衡其他國家特別是主要貿(mào)易伙伴的承受能力，否則將會引發(fā)國際貿(mào)易摩擦甚至貿(mào)易戰(zhàn)，造成雙方經(jīng)濟(jì)和福利損失，對本國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展也不利。
對于一個新興經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國來說，匯制選擇也是一個參與世界經(jīng)濟(jì)決策的舞臺。新興經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的崛起向世界顯示出越來越強(qiáng)大的力量，同時也要學(xué)會與世界其他國家共處，承擔(dān)自己在世界經(jīng)濟(jì)中的責(zé)任，對全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和穩(wěn)定做出應(yīng)有貢獻(xiàn)。
(四)匯率波動的“可控性”與相對穩(wěn)定是一國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康發(fā)展的重要條件，同時貨幣當(dāng)局金融監(jiān)管能力及行動方式很重要。
從科學(xué)發(fā)展觀來看，判斷一國貨幣匯率水平合適與否的根本標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是匯率對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響。發(fā)展一國經(jīng)濟(jì)不僅要保持本幣幣值對內(nèi)穩(wěn)定，同時要保持其對外匯率的相對穩(wěn)定，否則會影響本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性。如日本自“廣場協(xié)議”以來的實(shí)踐就是一個極好例證：從1985年的250日元／美元到1995年4月變?yōu)?8日元／美元，三年后再降到1998年的140日元／美元，然后匯率不斷擺動，曾經(jīng)漲到]05日元／美元，然后又降到130日元／美元，現(xiàn)在是120日元／美元左右。這種長期持續(xù)的匯率劇烈波動顯示匯率變化在宏觀管理上失去了控制，不僅損壞與主要貿(mào)易伙伴國進(jìn)行交往的利益，更難以避免出現(xiàn)金融市場動蕩和經(jīng)濟(jì)大的波動。又如，澳大利亞儲備銀行在必要時(如面臨通脹加劇或澳元匯率劇烈波動等)主動干預(yù)金融市場和外匯市場，有力維護(hù)本幣幣值相對穩(wěn)定及其匯率正常波動，是迄今澳大利亞浮動匯率制有效運(yùn)作的必要保證。
